'แฟรงเกนสไตน์' ของญี่ปุ่นพลิกเศรษฐกิจอันดับ 3

ใครจะรู้ว่านักลงทุนระดับโลกนั้นง่ายขนาดนี้? แม้แต่ผู้ว่าการธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น ฮารุฮิโกะ คุโรดะ ยังต้องถามในขณะที่ตลาดเดิมพันว่าเขาจะกลายเป็นเจอโรม พาวเวลล์ ในแบบฉบับของโตเกียวในทันใด

อย่างไรก็ตาม ทั้งหมดที่คุโรดะทำคือทำท่าทางให้น้อยที่สุดเท่าที่จะทำได้ต่อนโยบายพิเศษสุดโต่งของ BOJ ทีมงานของเขาเปลี่ยนแนวเส้นอัตราผลตอบแทนเพื่อให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 0.5% ซึ่งเป็นสองเท่าของขีดจำกัดบนก่อนหน้านี้

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ไม่เปลี่ยนแปลงในโตเกียวคือสภาวะเศรษฐกิจพื้นฐานซึ่งไม่ได้ตะโกนว่า “ขอขึ้นอัตราดอกเบี้ย!” ค่าจ้างยังคงทรงตัวแม้ว่าญี่ปุ่นจะนำเข้าอัตราเงินเฟ้อที่เร็วที่สุดในรอบ 40 ปี แบบจำลองการพึ่งพาการส่งออกของญี่ปุ่นถูกกำหนดโดยอัตราแลกเปลี่ยนกระตุ้นเศรษฐกิจ ดังนั้นแนวคิดที่ว่า BOJ จะเป็น รัดกุมในเร็ว ๆ นี้หรือแม้กระทั่ง "ลดขนาดลง" อย่างมีนัยยะสำคัญ โดยไม่สนใจภาพใหญ่

แล้วก็มีปัญหา "แฟรงเกนสไตน์" ของโตเกียว

สัตว์ประหลาดที่เปลี่ยนโฉมหน้าเศรษฐกิจที่ใหญ่เป็นอันดับสามในขณะนี้เป็นเวลา 23 ปีในการสร้าง เริ่มต้นจากการตัดสินใจของ BOJ ในปี 1999 ที่จะลดอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ มันเซไปข้างหน้าในช่วงปี 2000-2001 เมื่อ BOJ เป็นผู้บุกเบิกมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ

ในอีก 21 ปีข้างหน้าหรือมากกว่านั้น ผู้นำ BOJ รุ่นต่อๆ มาสามารถควบคุมสัตว์ร้ายที่สร้างขึ้นในห้องทดลองทางการเงินของตนอย่างแน่นหนา จากนั้นมีบางอย่างเปลี่ยนไปในปี 2021 เนื่องจากเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐในวอชิงตันเริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ย

การพุ่งขึ้นอย่างไม่หยุดยั้งของดอลลาร์เป็นตัวเปลี่ยนเกม ช่องว่างที่กว้างขึ้นระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นส่งผลให้เงินเยนอ่อนค่าลง 30% ในเวลาไม่กี่สัปดาห์ เป็นช่วงเวลาที่บีโอเจ สูญเสียการควบคุมทั้งหมด.

จะเห็นได้ว่าการที่เงินเยนดิ่งลงเร็วเพียงใดนั้น นักเศรษฐศาสตร์อย่างจิม โอนีล ซึ่งเคยเป็นอดีตสมาชิกของโกลด์แมน แซคส์ เตือนว่าการเคลื่อนไหวดังกล่าวอาจจุดชนวนให้เกิดวิกฤตการเงินในเอเชียอีกครั้งเหมือนปี 1997 O'Neill กล่าวว่าหากเงินเยนยังคงร่วงลง ปักกิ่ง "จะมองว่านี่เป็นข้อได้เปรียบทางการแข่งขันที่ไม่ยุติธรรม ดังนั้นความคล้ายคลึงกับวิกฤตการเงินในเอเชียจึงชัดเจนอย่างสมบูรณ์แบบ จีนไม่ต้องการให้การลดค่าสกุลเงินนี้คุกคามเศรษฐกิจของพวกเขา”

ตอนนี้ BOJ กำลังสูญเสียการควบคุมไปในทิศทางอื่น ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ตลาดพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นแสดงสัญญาณของความเครียดอย่างหนัก เนื่องจากเทรดเดอร์ได้ทดสอบความอดทนของ BOJ สำหรับต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น เมื่อเฟดมีส่วนร่วมในวงจรการคุมเข้มที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่ทศวรรษที่ 1990 ผู้ค้ากำลังทดสอบการแก้ไขของ BOJ อย่างเข้าใจได้

ทีมของ Kuroda เรียกว่าบลัฟในสัปดาห์นี้ แต่เพียงแค่แทบจะไม่ สิ่งที่เกี่ยวกับการขยายขอบเขตของการเคลื่อนไหวด้านนโยบายของ BOJ คือทีมของคุโรดะสามารถคิดได้ง่ายพอๆ กันว่ามีละติจูดที่มากกว่าในการผ่อนปรน การเปิดจุกเงินเพิ่มเติมก็เป็นไปได้พอๆ กัน BOJ เรียว ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า หากแฟรงเกนสไตน์แห่งโตเกียวมีอะไรจะพูดเกี่ยวกับเรื่องนี้

ปัญหาคือบทบาทหลักที่สำคัญของพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นในระบบเศรษฐกิจ พวกเขาเป็นสินทรัพย์หลักที่ถือครองโดยธนาคาร ผู้ส่งออก รัฐบาลท้องถิ่น กองทุนบำนาญและกองทุนประกัน มหาวิทยาลัย เอ็นดาวเม้นท์ มหาวิทยาลัย ระบบไปรษณีย์ที่แผ่กิ่งก้านสาขา และผู้เกษียณอายุที่เติบโตอย่างรวดเร็ว สิ่งนี้ทำให้เกิดไดนามิกของ "การทำลายล้างที่มั่นใจร่วมกัน" ที่ห้ามปรามใครก็ตามจากการขายหนี้

ยิ่งผลตอบแทน JGB เข้าใกล้ 1% ขึ้นไป ประชากร 126 ล้านคนในญี่ปุ่นแทบทุกคนจะได้รับบาดเจ็บมากขึ้น ยิ่งอัตราผลตอบแทนเข้าใกล้ระดับ 2% มากเท่าไหร่ โตเกียวก็จะยิ่งควบคุมประเทศที่พัฒนาแล้วซึ่งมีเศรษฐกิจที่เป็นหนี้มากที่สุดในโลกได้ยากขึ้นเท่านั้น โดยมีภาระหนี้สูงถึง 265% ของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศด้วยมาตรการบางอย่าง แรงกดดันดังกล่าวจะนำไปสู่การสั่นคลอนของทั้งรัฐบาลในแง่ของยุทธศาสตร์ภาพรวม

เป็นเวลาหลายทศวรรษแล้วที่การเทรด JGBs ให้สั้นลงพร้อมกับการเดิมพันการพักตัวของหมุดเงินดอลลาร์ฮ่องกงถือเป็นการเทรดแบบ “ม่ายม่าย” ขั้นสูงสุด เฮดจ์ฟันด์หลังจากเฮดจ์ฟันด์พยายามและล้มเหลว แม้ว่าตอนนี้ ช่องว่างระหว่างอัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ และญี่ปุ่น ทำให้นักเก็งกำไรสงสัยว่า พลังขับเคลื่อนในตลาดตราสารหนี้ของโตเกียวกำลังจะผิดเพี้ยนไปหรือไม่

การล่มสลายของตลาด JGB จะส่งผลกระทบต่อตลาดโลก มันจะเป็นสิ่งสุดท้ายที่จีนต้องดิ้นรนเพื่อฟื้นฟูการเติบโตและความต้องการต่อสู้กับความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยของสหรัฐฯ

นอกจากนี้ยังจะเป็นระเบิดขนาดใหญ่ที่ ทฤษฎีการเงินสมัยใหม่ ความนิยมในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ทีมของคุโรดะเย้ยหยันคำแนะนำที่ญี่ปุ่นเข้าร่วมในกลยุทธ์ MMT เนื่องจากสะสม JGB ที่โดดเด่นมากกว่าครึ่งหนึ่งและกลายเป็นผู้ถือครองหุ้นรายใหญ่ที่สุดของโตเกียวผ่านกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน

การปรับเล็กน้อยของ BOJ ในสัปดาห์นี้คือขั้นต่ำที่ Kuroda สามารถทำได้เพื่อให้ตลาดรู้ว่ามันอยู่เหนือสิ่งอื่นใด มันมีค่าเทียบเท่ากับการกดถูกใจทวีตหรือแชร์โพสต์บน Facebook มันทำอะไร ไม่ สัญญาณคือคุโรดะกำลังจะแข่งขันกับรอบการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ พาวเวลล์ หรือจู่ๆ คุโรดะก็หันไปหาพอล โวลเกอร์ ผู้นำเฟดในยุค 1970-1980

ความกังวลที่ใหญ่ที่สุดสำหรับคุโรดะซึ่งลงจากตำแหน่งในเดือนมีนาคมคือแฟรงเกนสไตน์ทางการเงินของโตเกียวนั้นควบคุมได้ยากยิ่งขึ้น การจอดเรือไว้จะเป็นงานอันดับ 1 สำหรับผู้สืบทอดของเขา และมีความเสี่ยงมากมาย

แต่โตเกียวไม่ได้กำลังเข้าสู่วงจรการรัดเข็มขัดระดับโลกที่เหยียบย่ำ เศรษฐกิจทั้งหมดของญี่ปุ่น. ประเทศยังคงต่อสู้กับผลกระทบจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งใหญ่ในช่วงปลายทศวรรษ 1980 และต้นทศวรรษ 1990 เช่นเดียวกับช่วงกลางทศวรรษที่ 2000 เมื่อ BOJ ขึ้นอัตราดอกเบี้ยสองครั้งและเปลี่ยนกลับเป็นศูนย์อย่างรวดเร็วเมื่อภาวะเศรษฐกิจถดถอยเริ่มขึ้น

สิ่งหนึ่งคือ สัตว์ประหลาดที่ BOJ และผู้เปิดใช้งานในรัฐบาลหลังจากรัฐบาลสร้างขึ้นกำลังตัดสินใจ สิ่งสุดท้ายที่โตเกียวสามารถจ่ายได้คือการปล่อยให้มันอยู่เหนือการควบคุมโดยการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ถ้าคุณคิดว่า BOJ กล้ายุ่งกับแฟรงเกนสไตน์ คุณก็ไม่สนใจ