นี่คือวิธีเลือกคลังเพื่อผลตอบแทนที่ดีที่สุดในขณะที่ตลาดหุ้นกำลังวุ่นวาย

หลังจากปี 2022 ที่น่าหดหู่จบลงด้วยเดือนธันวาคมที่อ่อนแอ ตลาดหุ้นก็กลับมาคึกคักอีกครั้งในเดือนมกราคม ดัชนี S&P 500 พุ่งขึ้นมากกว่า 6% นำโดยภาคส่วนที่ได้รับผลกระทบก่อนหน้านี้ เช่น เทคโนโลยีหรือการตัดสินใจของผู้บริโภค การพุ่งขึ้นของหุ้นมีสาเหตุมาจากความเชื่อมั่นที่ดีขึ้นเท่านั้น เนื่องจากการเปิดเผยผลประกอบการในเดือนมกราคมน่าผิดหวัง มีอัตรากำไรที่น่าประหลาดใจต่ำที่สุดนับตั้งแต่เกิดโรคระบาด อัตรากำไรลดลง และประมาณการกำไรในอนาคตลดลง ในแง่หุ้น ตลาดขึ้นเพราะ "การขยายตัวหลายเท่า" ซึ่งเป็นทางลัดสำหรับ "นักลงทุนยินดีจ่ายมากขึ้นสำหรับสิ่งเดียวกัน"

ทำไมความรู้สึกถึงดีขึ้นมากขนาดนั้น? เนื่องจากตลาดคิดว่าเฟดคิดผิดในการต่อสู้กับเงินเฟ้ออย่างรุนแรง ซึ่งผู้เชี่ยวชาญหลายคนเชื่อว่าเฟดกำลังลดลงอย่างชัดเจน ดังนั้น ความคิดจึงดำเนินไป มันเป็นเพียงเรื่องของเวลาที่เฟดจะกลับทิศทางและเริ่มผ่อนคลายอัตราดอกเบี้ย ความคิดนั้นผสานเข้ากับการเล่าเรื่องที่เหนื่อยล้าของเฟดผู้ไร้เดียงสาซึ่งไม่สามารถเข้าใจเศรษฐกิจที่แท้จริงได้

ความเชื่อมั่นของตลาดที่ว่าเฟดกำลังจะเปลี่ยนแปลงนโยบายแบบ 180 องศานั้นแข็งแกร่งมากจนเมื่อถึงจุดหนึ่ง ฟิวเจอร์สของ Federal Funds ต่ำกว่าที่เฟดคาดการณ์ไว้ถึงสามในสี่ของเปอร์เซ็นต์ เป็นเรื่องแปลก เนื่องจากเฟดไม่ใช่ตลาด เป็นผู้กำหนดอัตราของเฟดฟันด์

เมื่อปรากฎว่าตลาดพบว่าเฟดอาจไม่ได้ไร้เดียงสามากนัก ตัวเลขเงินเฟ้อในเดือนมกราคมร้อนแรงเกินคาดทั้งในระดับผู้บริโภคและระดับผู้ผลิต คำพูดที่ว่า “อย่าเดิมพันกับเฟด” พิสูจน์แล้วว่าเป็นความจริง: ฟิวเจอร์สของเฟดฟันด์ทะยานขึ้นเหนือการคาดการณ์ของเฟด ขณะนี้ตลาดคาดว่าอัตราจะคงอยู่ในระดับสูงตลอดช่วงเวลาที่เหลือของปีและต่อๆ ไป

รายได้ที่ลดลงและแนวโน้มของเฟดที่มีข้อจำกัดอย่างต่อเนื่องกำลังเริ่มจมลง การปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วของ S&P 500 ได้หยุดลง ไม่สามารถทะลุจุดสูงสุดของวันที่ 2 กุมภาพันธ์ได้ เมื่อวาน 21 กุมภาพันธ์ ราคากลับลงมาต่ำกว่าระดับจิตวิทยา 4000 ระดับ.

ถึงกระนั้นก็มีผู้มองโลกในแง่ดีที่ชี้ว่าตลาดแรงงานยังคงตึงตัว ค่าจ้างเพิ่มขึ้น (แม้ว่าจะน้อยกว่าอัตราเงินเฟ้อ) และยอดค้าปลีกก็แข็งแกร่ง พวกเขาเชื่อว่าสัญญาณเหล่านี้แสดงให้เห็นว่าผู้บริโภคมีความแข็งแกร่งและจะนำพาเศรษฐกิจไปพร้อมกับเฟดยังคงดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น แต่เป็นเช่นนั้นหรือ ตามรายงานล่าสุดจาก New York Fed ยอดบัตรเครดิตอยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ ในขณะที่การค้างชำระตอนนี้สูงกว่าครั้งใดๆ ในทศวรรษที่ผ่านมาสำหรับผู้กู้ทุกคนที่อายุน้อยกว่า 60 ปี ผู้บริโภคจะจ่ายเงินสดทันทีเมื่อออกจากการแพร่ระบาด ดูเหมือนว่าจะเผาไหม้อย่างรวดเร็ว

นี่เป็นภาพที่สับสนอย่างน้อยที่สุด ตั้งแต่นักลงทุนรายย่อยที่ถ่อมตัวที่สุดไปจนถึงผู้จัดการพอร์ตที่ช่ำชองที่สุด ไม่มีใครรู้ว่าตลาดหุ้นกำลังมุ่งหน้าไปทางไหน บางคนเช่นศ. Jeremy Siegel จากโรงเรียน Wharton และผู้เขียนเรื่อง “Stocks For The Long Run” เชื่อว่าหุ้นกำลังมุ่งสู่การได้กำไร แม้ว่าเมื่อเร็ว ๆ นี้ความเชื่อมั่นของเขาจะดูอ่อนลงก็ตาม อื่น ๆ เช่น Morgan Stanley'sMS
หัวหน้านักยุทธศาสตร์ ไมค์ วิลสัน เชื่อว่าราคาหุ้นอยู่ในจุดที่นักปีนเขาเรียกว่า “เขตมรณะ” – สูงขึ้นจนไม่สามารถอยู่รอดในระดับความสูงนี้ได้นานนัก

โชคดีสำหรับนักลงทุน ตลาด US Treasury เสนอทางเลือกที่สามารถทำกำไรได้ไม่ว่าหุ้นจะไปที่ใด และเป็นจุดที่น่าสนใจที่สุดในระยะยาว

ตั๋วเงินคลัง ตั๋วเงินคลัง และพันธบัตรของสหรัฐฯ รับประกันโดยความเชื่อและเครดิตของรัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งหมายความว่ามีโอกาสน้อยมากที่จะผิดนัดชำระหนี้ ดังนั้นความเสี่ยงด้านเครดิตจึงแทบไม่มีเลย เมื่อถือไว้จนครบกำหนด ผลตอบแทนดังกล่าวจะคืนให้กับนักลงทุนตามอัตราผลตอบแทนที่ระบุไว้ ณ เวลาที่ซื้อ ยกเว้นความเสี่ยงในการลงทุนซ้ำของการชำระเงินด้วยคูปอง T-bills ไม่มีคูปอง ดังนั้นจึงไม่มีความเสี่ยงในการลงทุนซ้ำ และธนบัตรและพันธบัตรบางส่วนมีคูปองต่ำมาก (เช่น T-Note 0.125% ที่ครบกำหนดในวันที่ 1/15/2024) ซึ่งความเสี่ยงในการลงทุนซ้ำนั้นไม่มีนัยสำคัญสำหรับนักลงทุนส่วนใหญ่ .

คลังสมบัติที่ครบกำหนดภายในสิ้นปี 2023 ปัจจุบันให้ผลตอบแทนมากกว่า 5% อัตราผลตอบแทนที่สูงอย่างน่าทึ่งนี้เป็นผลจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเชิงรุกที่ธนาคารกลางสหรัฐดำเนินการมาตั้งแต่ปี 2022 และสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2007

ความไม่แน่นอนในปัจจุบันของตลาดหุ้นทำให้เกิดกรณีที่น่าสนใจสำหรับการเลือกกระทรวงการคลังของสหรัฐฯ ที่ให้ผลตอบแทนมากกว่า 5% เป็นเวลาหนึ่งปีโดยมีความแน่นอนเหนือตลาดหุ้นที่ไม่มีใครรู้ว่าจะไปที่ใด โดยเฉพาะอย่างยิ่งกรณีที่มีระยะเวลาครบกำหนดที่สั้นกว่าซึ่งให้ผลตอบแทนสูงสุดต่อปี ตราสารหนี้ระยะสั้นอื่นๆ ส่วนใหญ่ เช่น ตราสารหนี้ระดับการลงทุนระดับ AAA มีอัตราผลตอบแทนที่ต่ำกว่า และนั่นก็เป็นกรณีของอัตราผลตอบแทนหลังหักภาษีส่วนใหญ่ของพันธบัตรเทศบาล ที่สำคัญกว่านั้น ทั้งคู่มีความเสี่ยงด้านเครดิตและสภาพคล่องที่ด้อยกว่ากระทรวงการคลังของสหรัฐฯ

นักลงทุนบางรายกังวลว่าอัตราดอกเบี้ยอาจไม่สูงเป็นเวลานาน จึงแห่กันไปที่ธนบัตรสหรัฐอายุ 2 ปี แม้ว่าจะมีอัตราผลตอบแทนต่ำกว่าพันธบัตรอายุ XNUMX ปีก็ตาม อย่างไรก็ตาม งานวิจัยของฉันชี้ให้เห็นว่าสำหรับพอร์ตการลงทุนของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่จำกัดอายุการครบกำหนดสูงสุด (เช่น XNUMX ปี) จะเป็นการดีกว่าที่จะเลือกจุดสูงสุดของเส้นอัตราผลตอบแทนและพลิกกลับของตราสารที่ครบกำหนด แทนที่จะเลือกที่อายุการครบกำหนดที่ยาวที่สุด และด้วยการที่เฟดอยู่ในโหมดเข้มงวด โอกาสที่อัตราจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องมีนัยสำคัญ ซึ่งหมายความว่าเจ้าของคลังระยะสั้นอาจสามารถทบต้นอัตราที่สูงขึ้นได้

ด้วยเหตุผลหลายประการ แม้แต่คลังที่มีอายุใกล้ครบกำหนดก็อาจให้ผลตอบแทนที่แตกต่างกัน ดังที่กราฟแสดงไว้ด้านบน บางครั้ง แม้แต่ตราสารชนิดเดียวกันก็สามารถให้ผลตอบแทนที่แตกต่างกันได้ขึ้นอยู่กับขนาดของการซื้อขาย – ข้อได้เปรียบสำหรับที่ปรึกษาทางการเงินที่ซื้อบล็อกขนาดใหญ่สำหรับลูกค้าของพวกเขาทั้งหมดมากกว่าคนที่ซื้อชิ้นเล็ก T-bills ที่เพิ่งออกมักจะซื้อขายที่อัตราผลตอบแทนสูงกว่าตราสารที่ครบกำหนดไถ่ถอนที่คล้ายกัน เช่นในกรณีของ T-bill 6 เดือนล่าสุดที่ครบกำหนดในวันที่ 8/24/2023 (ดูกราฟ)

การเลือกตราสาร Treasury ที่ถูกต้องอย่างระมัดระวังท่ามกลางข้อเสนอทั้งหมดในเส้นอัตราผลตอบแทน (ซึ่งหมายถึงการซื้อตราสารที่ให้ผลตอบแทนสูงสุดรอบๆ โคก อย่างที่ฉันเชื่อ) และการหมุนเวียนตราสารเหล่านั้นในเวลาที่เหมาะสมอาจส่งผลให้ได้รับผลตอบแทนที่ดีขึ้นกว่าการซื้อ Treasury ใดๆ

และเพื่อให้ได้ผลลัพธ์ดังกล่าว ผู้เข้าร่วมตลาดต้องเข้าใจว่าจำเป็นต้องซื้อสินทรัพย์แต่ละรายการมากกว่ากองทุนรวมตราสารหนี้หรือ ETF หากอัตราดอกเบี้ยยังคงเพิ่มขึ้น อัตราดอกเบี้ยจะไม่เพียงลดลง แต่ยังอาจสูญเสียเงินอีกด้วย ดังที่ได้กล่าวไปแล้วใน โพสต์ก่อนหน้านี้.