เฟดดูแลการโอนความมั่งคั่งจากผู้ถือพันธบัตรไปยังผู้เสียภาษี

ขนาดตัวอักษร

เกี่ยวกับผู้เขียน: เดวิด เบ็คเวิร์ธ เป็นนักวิจัยอาวุโสของ Mercatus Center ที่ George Mason University และอดีตนักเศรษฐศาสตร์ระหว่างประเทศที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ

คำถามเกี่ยวกับเสถียรภาพทางการเงินของสหรัฐกำลังเข้าสู่จุดศูนย์กลางหลังจากการล่มสลายของ Silicon Valley Bank และการตัดสินใจเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐที่กำลังจะมีขึ้น มองเผินๆ ทั้งดีขึ้นและแย่ลง เป็นเรื่องที่น่าทึ่งที่เกิดขึ้นกับผู้เสียภาษีสหรัฐฯ ภาระที่พวกเขาต้องเผชิญจากหนี้ในประเทศลดลงอย่างมากในช่วงสามปีที่ผ่านมา เหตุผลนี้ควรเป็นส่วนหนึ่งของแคลคูลัสของเฟดในการนำทางสถานการณ์

การพัฒนาที่ไม่มีใครสังเกตเห็นส่วนใหญ่นี้อาจดูขัดกับสัญชาตญาณ เนื่องจากหนี้สาธารณะเพิ่มขึ้นประมาณ 5 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาเดียวกัน แต่ในขณะเดียวกัน มูลค่าตลาดของหลักทรัพย์ US Treasury ได้เปลี่ยนจากระดับสูงสุด 108% ของเศรษฐกิจมาเป็นมูลค่าปัจจุบันที่ 85% นี่เป็นหนึ่งในการลดลงอย่างรวดเร็วของภาระหนี้ของสหรัฐฯ และทำให้มูลค่าใกล้เคียงกับระดับก่อนเกิดโรคระบาด

อย่างไรก็ตามการลดลงอย่างรวดเร็วนี้เป็นเหตุผลที่ทำให้เราเผชิญกับความเครียดทางการเงินที่เพิ่มขึ้น โชคลาภที่ได้รับจากผู้เสียภาษีส่วนใหญ่มาจากค่าใช้จ่ายของผู้ถือหุ้นกู้รวมถึงธนาคารที่ขาดทุนจากการลงทุนในตราสารหนี้ ดังนั้น สิ่งสำคัญคือต้องพิจารณาอย่างใกล้ชิดว่าภาระหนี้ที่ลดลงอย่างรวดเร็วนี้เกิดขึ้นได้อย่างไร และพิจารณาถึงผลกระทบต่อความมั่นคงทางการเงิน

จุดกำเนิดของการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่เริ่มขึ้นในฤดูใบไม้ผลิปี 2020 ขนาดของเศรษฐกิจดอลลาร์ลดลงอย่างรวดเร็วเนื่องจากการใช้จ่ายของรัฐบาลกลางพุ่งสูงขึ้น การพัฒนาเหล่านี้ทั้งเพิ่มภาระหนี้โดยลดฐานภาษีที่สามารถชำระหนี้ได้และเพิ่มหนี้ของประเทศ นอกจากนี้ อัตราดอกเบี้ยลดลงจนใกล้ 0% ทำให้คลังที่มีอยู่มีมูลค่ามากขึ้นเนื่องจากจ่ายอัตราดอกเบี้ยที่สูงกว่า

กล่าวอีกนัยหนึ่งผู้ถือพันธบัตรมีผลตอบแทนที่ดีกว่าที่คาดไว้ในคลังของพวกเขาและผู้เสียภาษีก็วางบิล เมื่อรวมกันแล้ว การพัฒนาทั้งสามอย่างนี้ทำให้ภาระหนี้ของผู้เสียภาษีเพิ่มขึ้นเป็น 108%

อย่างไรก็ตาม ขนาดเศรษฐกิจที่เป็นดอลลาร์ฟื้นตัวอย่างรวดเร็วจากการปิดตัวเนื่องจากโรคระบาด และกลับมามีแนวโน้มอีกครั้งในกลางปี ​​2021 สิ่งนี้ทำให้อัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP ลดลงประมาณเก้าเปอร์เซ็นต์ ถัดมาคือการเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟ้อ ซึ่งลดภาระหนี้ลงอีก 14 เปอร์เซ็นต์ ทำให้มูลค่าปัจจุบันอยู่ที่ 85 เปอร์เซ็นต์ มันทำผ่านสองช่องทาง ประการแรก อัตราเงินเฟ้อที่สูงทำให้ขนาดเงินดอลลาร์ของเศรษฐกิจอยู่ที่ประมาณ 1.89 ล้านล้านดอลลาร์เหนือแนวโน้มก่อนเกิดโรคระบาด

ประการที่สอง แน่นอนว่าอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นทำให้เฟดขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว ซึ่งทำให้มูลค่าตลาดของ Treasuries ลดลงประมาณ 1.9 ล้านล้านดอลลาร์ ชะตากรรมของผู้ถือหุ้นกู้จึงเปลี่ยนไป ทันใดนั้นพวกเขาก็ถือพันธบัตรที่มีมูลค่าน้อยกว่าที่คาดไว้มาก ทั้งในแง่ของการปรับอัตราเงินเฟ้อและเทียบกับหลักทรัพย์ที่มีดอกเบี้ยรุ่นใหม่ๆ ที่จ่ายมากกว่า

ในระยะสั้นผู้ถือหุ้นกู้จ่ายเพื่อลดภาระหนี้ส่วนใหญ่ผ่านอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น เพื่อให้ชัดเจน ผู้ถือหุ้นกู้ก็เป็นผู้เสียภาษีเช่นกัน แต่เป็นเพียงส่วนย่อยของผู้เสียภาษีเท่านั้น ยิ่งกว่านั้น การสูญเสียต่อผู้ถือหุ้นกู้นั้นรุนแรงและมองเห็นได้สำหรับพวกเขามากกว่าโอกาสที่จะมีการเรียกเก็บภาษีในอนาคตที่ลดลงสำหรับผู้เสียภาษี 

การโอนความมั่งคั่งอันน่าทึ่งนี้ออกจากผู้ถือหุ้นกู้ไม่ได้จำกัดอยู่เพียงตลาดเงินคงคลังมูลค่า 24 ล้านล้านดอลลาร์ ตลาดตราสารหนี้อื่น ๆ เช่นตลาดตราสารหนี้ที่ได้รับการค้ำประกันมูลค่า 12 ล้านล้านดอลลาร์และตลาดตราสารหนี้มูลค่า 10 ล้านล้านดอลลาร์ก็มีมูลค่าตลาดลดลงเช่นกัน นี่เป็นสาเหตุสำคัญที่ทำให้ธนาคารซึ่งถือหลักทรัพย์ดังกล่าวอยู่ในภาวะตึงเครียด การศึกษาเมื่อเร็วๆ นี้พบว่าสินทรัพย์ดังกล่าวในระบบธนาคารของสหรัฐฯ มีมูลค่าสูงเกิน 2.2 ล้านล้านดอลลาร์ เนื่องจากการขาดทุนจากราคาตลาด การสูญเสียนี้หมายความว่าธนาคารหลายแห่งไม่สามารถครอบคลุมการเรียกร้องทั้งหมดของผู้ฝากเงินได้หากพวกเขาหลบหนีไปเป็นจำนวนมาก

สถานะที่ไม่มั่นคงของธนาคารเป็นปัญหาใหญ่ต่อเสถียรภาพทางการเงินตามที่หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ ตั้งข้อสังเกต นอกจากนี้ยังเป็นเหตุผลที่รัฐบาลสหรัฐฯ ประกันผู้ฝากเงินทั้งหมดที่ธนาคาร Silicon Valley และธนาคาร Signature ที่ล้มเหลวเมื่อเร็วๆ นี้ และเหตุใดเฟดจึงตัดสินใจรับหลักประกันเงินกู้ตามมูลค่าที่ตราไว้แทนที่จะเป็นมูลค่าตลาดในวงเงินสภาพคล่องใหม่ หน่วยงานกำกับดูแลกังวลเกี่ยวกับระเบิดเวลาแบบตลาดต่อตลาดในงบดุลของธนาคารสหรัฐ เหล่านี้คือผู้ถือหุ้นกู้ที่ได้โอนความมั่งคั่งจำนวนมากไปยังลูกหนี้โดยไม่เจตนาและอาจไม่สามารถจ่ายได้

มีเหตุผลมากมายที่เรามาถึงจุดนี้ แต่เหตุผลที่สำคัญที่สุดก็คือการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วของเฟดในปีที่ผ่านมา ผู้ถือหุ้นกู้ส่วนใหญ่รวมถึงเฟดรู้สึกประหลาดใจกับความเร็วและขนาดของการปรับขึ้นเนื่องจากความคาดหวังที่สร้างขึ้นโดยอัตราดอกเบี้ยต่ำในช่วงทศวรรษที่ผ่านมาและการคาดการณ์ของเฟดเมื่อหนึ่งปีที่แล้ว เฟดหวังว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเหล่านี้จะยุติการพุ่งขึ้นของเงินเฟ้อ แต่ในขณะเดียวกันก็สร้างความเสียหายต่องบดุลของธนาคารและการสร้างเครดิตที่บกพร่องในอนาคต หวังว่าสิ่งนี้จะยุติภาวะเงินเฟ้อที่สูงอย่างมีระเบียบแทนที่จะเป็นวิกฤตการเงิน

เรากำลังอยู่ในช่วงเวลาที่น่าทึ่ง ไม่มีเส้นทางที่ง่ายไปข้างหน้า แต่หวังว่าเฟดจะสามารถผ่านน่านน้ำที่ยุ่งยากเหล่านี้ได้สำเร็จ

ข้อคิดเห็นสำหรับแขกเช่นนี้เขียนโดยผู้เขียนนอกห้องข่าวของ Barron และ MarketWatch สะท้อนมุมมองและความคิดเห็นของผู้เขียน ส่งข้อเสนอแนะความคิดเห็นและข้อเสนอแนะอื่น ๆ ไปที่ [ป้องกันอีเมล].