เวลากำลังจะหมดลงแล้วสำหรับบริษัทที่เผาผลาญเงินสดซึ่งยังคงดำเนินต่อไปด้วยการเข้าถึงเงินทุนที่ง่าย/ราคาถูก บริษัท "ซอมบี้" เหล่านี้มีความเสี่ยงที่จะล้มละลายหากไม่สามารถเพิ่มหนี้หรือทุนได้ ซึ่งไม่ง่ายอย่างที่เคยเป็นมา
เมื่อเฟดขึ้นอัตราดอกเบี้ยและยุติการผ่อนคลายเชิงปริมาณ การเข้าถึงเงินทุนราคาถูกก็หมดไปอย่างรวดเร็ว ในขณะเดียวกัน หลายบริษัทต้องเผชิญกับอัตรากำไรที่ลดลง และอาจถูกบังคับให้ผิดนัดชำระดอกเบี้ยโดยไม่ต้องรีไฟแนนซ์ เนื่องจากบริษัทซอมบี้เหล่านี้ไม่มีเงินสดที่จำเป็นในการดำรงอยู่ ค่าเบี้ยประกันความเสี่ยงจะเพิ่มขึ้นทั่วทั้งตลาด ซึ่งอาจบีบสภาพคล่องเพิ่มเติมและสร้างชุดการผิดสัญญาของบริษัทที่ทวีความรุนแรงขึ้น
รายงานนี้มีคุณลักษณะ Freshpet
บริษัทซอมบี้ที่มีเงินสดน้อยมีความเสี่ยง
บริษัทที่มีการเผาผลาญเงินสดจำนวนมากและมีเงินสดในมือเพียงเล็กน้อยมีความเสี่ยงในตลาดปัจจุบัน การถูกบังคับให้ระดมทุนในสภาพแวดล้อมนี้ ถึงแม้ว่าบริษัทจะประสบความสำเร็จในท้ายที่สุดแล้ว ก็ไม่ดีสำหรับผู้ถือหุ้นเดิม
รูปที่ 1 แสดงบริษัทซอมบี้ที่มีแนวโน้มว่าเงินสดจะหมดก่อนมากที่สุด โดยพิจารณาจากการเผาผลาญกระแสเงินสดอิสระ (FCF) และเงินสดในงบดุลในช่วงสิบสองเดือนหลัง (TTM) แต่ละบริษัทในรูปที่ 1 มี:
- อัตราส่วนความสามารถในการชำระดอกเบี้ยติดลบ (EBIT/ดอกเบี้ยจ่าย)
- FCF ติดลบเหนือ TTM
- น้อยกว่า 24 เดือนก่อนที่จะต้องการเงินทุนเพิ่มเติมเพื่ออุดหนุนอัตราการเผาผลาญ TTM FCF
- รับโซนอันตราย
ไม่น่าแปลกใจเลยที่บริษัทที่มีความเสี่ยงมากที่สุดที่จะเห็นราคาหุ้นของพวกเขาไปถึง 0 ดอลลาร์คือบริษัทที่มีรูปแบบธุรกิจพื้นฐานที่ไม่ดี ซึ่งนักลงทุนมองข้ามไปในช่วงปี 2020-2021 ที่ตลาดมีมเป็นหุ้น บริษัทต่างๆ เช่น Carvana, Freshpet, Peloton และ Squarespace (SQSP) มีเงินสดน้อยกว่าหกเดือนในงบดุลโดยพิจารณาจากการเผาผลาญ FCF ในช่วงสิบสองเดือนที่ผ่านมา หุ้นเหล่านี้มีความเสี่ยงที่จะเป็นศูนย์อย่างแท้จริง
รูปที่ 1: หุ้น Danger Zone ที่มีเงินสดในมือน้อยกว่าสองปี: ณ 1Q22
ในการคำนวณ “เดือนก่อนล้มละลาย” ฉันแบ่งการเบิร์น TTM FCF ด้วย 12 ซึ่งเท่ากับการเบิร์นเงินสดรายเดือน จากนั้นฉันจะแบ่งเงินสดและรายการเทียบเท่าในงบดุลจนถึงไตรมาส 1/22 ด้วยการเผาผลาญเงินสดรายเดือน
และหุ้นซอมบี้ที่มีมูลค่าสูงเกินไปนั้นมีความเสี่ยงมากที่สุด
การประเมินมูลค่าหุ้นที่ฝังความคาดหวังไว้สูงสำหรับการเติบโตของกำไรในอนาคตจะเพิ่มความเสี่ยงให้กับการเป็นเจ้าของหุ้นของบริษัทซอมบี้ที่มีเงินสดเหลืออยู่เพียงไม่กี่เดือน สำหรับบริษัทซอมบี้ที่เสี่ยงที่สุด ไม่ใช่แค่ราคาหุ้นไม่สะท้อน ระยะสั้น ความทุกข์ทรมานที่บริษัทเผชิญอยู่ แต่ยังสะท้อนให้เห็นถึงสมมติฐานในแง่ดีที่ไม่สมจริงเกี่ยวกับ ระยะยาว ความสามารถในการทำกำไรของบริษัท สำหรับหุ้นเหล่านี้ ความเสี่ยงจากการประเมินค่าสูงเกินไปจะซ้อนทับกับความเสี่ยงด้านกระแสเงินสดในระยะสั้น
ด้านล่างนี้ ฉันจะพิจารณา Freshpet ให้ละเอียดยิ่งขึ้นและให้รายละเอียดเกี่ยวกับการใช้จ่ายเงินสดของบริษัท และราคาหุ้นของบริษัทจะลดลงอีกมากเพียงใด
Freshpet (FRPT: $55/หุ้น)
ฉันวาง Freshpet (FRPT) ไว้ใน Danger Zone ในเดือนกุมภาพันธ์ 2022 และหุ้นนั้นทำผลงานได้ดีกว่า S&P 500 ในระยะสั้น 24% ตั้งแต่นั้นมา แม้หลังจากร่วงลง 69% จากระดับสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์และ 44% YTD ฉันคิดว่าหุ้นมีข้อเสียมากกว่ามาก
Freshpet เติบโตขึ้นในอันดับต้น ๆ ด้วยค่าใช้จ่ายของบรรทัดล่าง และการเติบโตของยอดขายได้ผลักดันให้เกิดการเผาเงินสดมากขึ้น ซึ่งทำให้หุ้นตกอยู่ในอันตรายที่จะลดลงเหลือ 0 ดอลลาร์ต่อหุ้น กระแสเงินสดอิสระ (FCF) ของบริษัทติดลบทุกปีตั้งแต่ปี 2017 และการเผาไหม้ FCF ของบริษัทแย่ลงในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา
ตั้งแต่ปี 2017 Freshpet ได้เผาผลาญ FCF ถึง 691 ล้านดอลลาร์ ต่อรูปที่ 2
ในช่วง TTM สิ้นสุด 1Q22 Freshpet เผาผลาญ 386 ล้านดอลลาร์ ด้วยเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดเพียง 30 ล้านดอลลาร์ในงบดุล ณ สิ้น 1Q22 ยอดเงินสดของ Freshpet สามารถรักษาระดับการเผาผลาญ FCF ได้เพียงไม่ถึงหนึ่งเดือนหลังจาก 1Q22 Freshpet ออกหุ้นซึ่งมอบเงินสุทธิ 338 ล้านดอลลาร์ให้กับบริษัทในเดือนพฤษภาคม 2022 ฝ่ายบริหารของ Freshpet ตั้งข้อสังเกตว่าเงินสดจะถูกนำไปใช้เพื่อ “วัตถุประสงค์ทั่วไปขององค์กร” ซึ่งอาจรวมถึงรายจ่ายลงทุน การพัฒนาครัว การลงทุน หรือการชำระหนี้
จากอัตราการเผาผลาญเงินสดของ TTM เงินสดที่เป็นทุนใหม่นี้สามารถช่วยให้บริษัทอยู่ต่อไปได้อีก 9 เดือนนับจากวันนี้
หาก Freshpet ยังคงขยายกำลังการผลิตและการจัดจำหน่ายต่อไป และต้องเสียค่าโฆษณาจำนวนมากเพื่อรองรับการเติบโตของรายได้ เงินสดอาจหมดในเวลาน้อยกว่า 9 เดือน
รูปที่ 2: กระแสเงินสดสะสมฟรีของ Freshpet จนถึง 1Q22
ราคาจะใหญ่กว่า JM Smucker และ General Mills
ด้านล่าง ฉันใช้แบบจำลองกระแสเงินสดแบบย้อนกลับ (DCF) เพื่อวิเคราะห์ความคาดหวังของกระแสเงินสดในอนาคตที่รวมเข้ากับราคาหุ้นของ Freshpet ฉันยังให้สถานการณ์เพิ่มเติมอีกสองสถานการณ์เพื่อเน้นถึงศักยภาพด้านลบของหุ้น หากรายรับของ Freshpet เติบโตในอัตราที่สมเหตุสมผลมากขึ้น
ถ้าฉันถือว่า Freshpet's:
- อัตรากำไรขั้นต้นของ NOPAT เพิ่มขึ้นเป็น 6% ทันที (เมื่อเทียบกับอัตรากำไรขั้นต้น -6% ของ Freshpet ในปี 2021, อัตรากำไรขั้นต้น -7% จาก TTM และเท่ากับอัตรากำไร TTM เฉลี่ยถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาดของกลุ่มเพื่อน) และ
- รายได้เพิ่มขึ้น 34% ต่อปีจนถึงปี 2028 จากนั้น
หุ้นจะมีมูลค่า $55/หุ้นในวันนี้ – เท่ากับราคาหุ้นปัจจุบัน สำหรับการอ้างอิง กลุ่มเพียร์ประกอบด้วย Amazon.com (AMZN), Chewy Inc. (CHWY), Colgate-Palmolive
ในการนี้ สถานการณ์Freshpet สร้างรายได้ 3.3 พันล้านดอลลาร์ในปี 2028 หรือเท่ากับการขายอาหารสัตว์เลี้ยง TTM ของคอลเกต-ปาล์มโอลีฟ, ยอดขายอาหารสัตว์เลี้ยง TTM ของ JM Smucker 1.2x และยอดขายอาหารสัตว์เลี้ยง TTM ของ General Mills 1.6 เท่า
โปรดทราบว่าจำนวนบริษัทที่สร้างรายได้เพิ่มขึ้น 20%+ ต่อปีเป็นระยะเวลายาวนานนั้น หายากอย่างไม่น่าเชื่อทำให้ความคาดหวังในราคาหุ้นของ Freshpet นั้นไม่สมจริง
DCF สถานการณ์ที่ 2: หุ้นมีมูลค่า 43 ดอลลาร์ที่ Consensus Growth
ฉันดำเนินการสถานการณ์จำลอง DCF ที่สองเพื่อเน้นถึงความเสี่ยงด้านลบในการเป็นเจ้าของ Freshpet หากมีการเพิ่มขึ้นตามการประมาณการรายได้ที่เป็นเอกฉันท์ ถ้าฉันถือว่า Freshpet's:
- อัตรากำไรขั้นต้นของ NOPAT เพิ่มขึ้นเป็น 6% ในปี 2021
- รายได้เติบโตในอัตราฉันทามติในปี 2022 และ 2023 และ
- รายได้เติบโต 28% ในแต่ละปีตั้งแต่ปี 2024-2028 จากนั้น
หุ้นจะคุ้มค่า $43/หุ้น วันนี้ – หรือต่ำกว่าราคาหุ้นปัจจุบัน 22% ในสถานการณ์นี้ Freshpet สร้างรายได้ 2.6 พันล้านดอลลาร์ในปี 2028 ซึ่งยังคงเป็น 80% ของยอดขายอาหารสัตว์เลี้ยง TTM ของคอลเกต-ปาล์มโอลีฟ เท่ากับยอดขายอาหารสัตว์เลี้ยง TTM ของ JM Smucker และยอดขายอาหารสัตว์เลี้ยง TTM ของ General Mills 1.3 เท่า
DCF สถานการณ์ที่ 3: FRPT มีข้อเสีย 44%+
ฉันทบทวนสถานการณ์ DCF สุดท้ายเพื่อประเมินความเสี่ยงด้านลบหาก Freshpet เพิ่มรายได้ตามความคาดหวังที่เป็นเอกฉันท์สำหรับการเติบโตของตลาด ถ้าฉันถือว่า Freshpet's:
- มาร์จิ้น NOPAT เพิ่มขึ้นทันทีเป็น 6% และ
- รายได้เติบโตที่ CAGR 24% (เท่ากับการคาดการณ์ของตลาดอาหารสัตว์เลี้ยงสด) จนถึงปี 2028 จากนั้น
หุ้นก็คุ้ม $31/หุ้น วันนี้ – ข้อเสีย 44% จากราคาหุ้นปัจจุบัน
รูปที่ 3 เปรียบเทียบรายได้ในอดีตของ Freshpet กับรายได้โดยนัยในแต่ละสถานการณ์ DCF ข้างต้น ฉันยังรวมการขายอาหารสัตว์เลี้ยง TTM จากเพื่อนร่วมงาน JM Smucker, Colgate-Palmolive และ General Mills
รูปที่ 3: รายได้ในอดีตและโดยนัยของ Freshpet: สถานการณ์การประเมินค่า DCF
แต่ละสถานการณ์ข้างต้นยังถือว่า Freshpet มีรายได้เพิ่มขึ้น NOPAT และ FCF โดยไม่ต้องเพิ่มเงินทุนหมุนเวียนหรือสินทรัพย์ถาวร สมมติฐานนี้ไม่น่าเป็นไปได้อย่างมาก แต่ช่วยให้ฉันสร้างสถานการณ์จำลองที่ดีที่สุดซึ่งแสดงให้เห็นถึงความคาดหวังที่ฝังอยู่ในการประเมินมูลค่าปัจจุบัน สำหรับข้อมูลอ้างอิง เงินลงทุน TTM ของ Freshpet นั้นสูงกว่าระดับปี 2016 ถึงหกเท่า ถ้าฉันถือว่าเพิ่มทุนที่ลงทุนของ Freshpet ในอัตราในอดีตที่ใกล้เคียงกันในสถานการณ์ DCF ที่ 2-3 ข้างต้น ความเสี่ยงด้านลบก็จะยิ่งมากขึ้น
การเปิดเผย: David Trainer, Kyle Guske II และ Matt Shuler ไม่ได้รับค่าตอบแทนในการเขียนเกี่ยวกับหุ้นสไตล์หรือธีมเฉพาะใด ๆ
ที่มา: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/06/27/cash-burn-stocks-that-could-go-to-0-as-fed-raises-rates-freshpet/