นักเศรษฐศาสตร์ชาวเซนต์หลุยส์ถามว่า Great Moderation สิ้นสุดลงแล้วหรือยัง

น่าเห็นใจที่ CPI ในสหรัฐอเมริกาลดลงโดยมีจุดสูงสุดที่มากกว่า 9% YoY เมื่อเร็วๆ นี้ในเดือนมิถุนายน

ดัชนีราคาผู้บริโภคหลักเกือบแตะ 7% ในเดือนกันยายน ซึ่งยังคงต้องสงสัย

คุณกำลังมองหาข่าวด่วนเกร็ดน่าสนใจและการวิเคราะห์ตลาดหรือไม่?

ลงทะเบียนเพื่อรับจดหมายข่าว Invezz วันนี้

ดัชนีราคาผู้บริโภคทั่วไปสำหรับเดือนธันวาคมอยู่ที่ 6.5% YoY ซึ่งสอดคล้องกับการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ตลาดส่วนใหญ่ 

นี่เป็นการพิมพ์ต่ำกว่า 7% ครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2021 และลดลงจาก 7.1% ในเดือนที่แล้ว

Core CPI (ไม่ใช่อาหาร ไม่ใช่พลังงาน) เข้าสู่แดนต่ำกว่า 6% เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2022 และอยู่ที่ 5.7% YoY

เดือนต่อเดือน CPI ลดลงเหลือ -0.1% ในขณะที่การอ่านข้อมูลหลักเพิ่มขึ้นเป็น 0.3% จาก 0.2% ในรุ่นก่อนหน้า

ด้วยการละเมิดระดับจิตวิทยา 7% ตลาดเกือบจะเป็นเอกฉันท์ในความเชื่อที่ว่าเฟดจะผ่อนปรนขนาดของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็น 25 bps แบบดั้งเดิมในปลายเดือนนี้  

ห้านาทีก่อนการประกาศ CPI FedWatch ของ CME เครื่องมือแสดงให้เห็นว่าโอกาสในการปรับขึ้น 25 bps ในการประชุมครั้งต่อไปอยู่ที่ 77.3%

ไม่นานหลังจากการเผยแพร่ ข้อมูลนี้เพิ่มขึ้นเป็น 97.2% แม้ว่าตอนนี้จะผ่อนคลายลงบ้างแล้วประมาณ 91%

Great Moderation จบลงแล้วหรือยัง?

Michael McCracken และ Trần Khánh Ngân แห่ง Federal Reserve Bank of St. Louis ประพันธ์บทความที่น่าสนใจ กระดาษ เกี่ยวกับอนาคตของอัตราเงินเฟ้อ

ชิ้นก่อนหน้านี้บน อินเวซ ตั้งข้อสังเกตว่าเมื่อเร็ว ๆ นี้ ทางเศรษฐกิจ ในประวัติศาสตร์ มีสองกรณีของการยิง CPI ที่สูงกว่าเครื่องหมาย 8% ในสหรัฐอเมริกา

ในทั้งสองกรณี อัตราเงินเฟ้อ ปฏิเสธ ปล่อยใจให้รีบร้อน

ในช่วงทศวรรษที่ 8 และ 1973 อัตราเงินเฟ้อราคาผู้บริโภคของสหรัฐฯ ทะลุ 1975% ใน 8 ครั้งแยกกัน อันดับแรก ตั้งแต่ปี 23 ถึง 1978 มันอยู่เหนือ 1982% เป็นเวลา 41 เดือนติดต่อกัน ในกรณีที่สอง ระหว่างปี XNUMX และ XNUMX สิ่งนี้กินเวลาแมมมอธ XNUMX เดือนติดต่อกัน

ในทางตรงกันข้าม แม้ว่าทั้งบรรทัดแรกและ CPI หลักจะแตะระดับสูงสุดในรอบ 2022 ทศวรรษในปี XNUMX แต่อัตราเงินเฟ้อที่เลวร้ายดังกล่าวก็ "อยู่ภายใต้การควบคุม" ในอัตราที่รวดเร็วกว่าในกรณีก่อนหน้านี้มาก

ในระดับใหญ่ ความวุ่นวายของเฟดในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยขนาดใหญ่ (บทความที่สามารถอ่านได้ โปรดคลิกที่นี่เพื่ออ่านรายละเอียดเพิ่มเติม) ได้ออกแบบการดึงกลับที่เฉียบคมและได้แสดงให้เห็นถึงความสำเร็จอย่างแน่นอนในระยะเวลาอันใกล้นี้

แต่คำถามใหญ่ก็คือว่าหากระดับเงินเฟ้อที่น่าเวียนหัวสามารถคงอยู่ในระดับสูงได้นานขนาดนี้ จะเกิดอะไรขึ้นในครั้งนี้?

ดัชนีราคาผู้บริโภคจะตกลงสู่ค่าเฉลี่ยระยะยาวอย่างรวดเร็วหรือไม่ หรือเราอยู่ในยุคที่มืดมนของอัตราเงินเฟ้อที่สูงอย่างต่อเนื่อง

สองความเป็นจริง

ประวัติศาสตร์เศรษฐกิจของสหรัฐฯ ในปัจจุบันสามารถแบ่งออกได้เป็นสองส่วนอย่างคร่าวๆ

อย่างแรกคือช่วงหลัง Bretton Woods (และการสิ้นสุดของสงครามโลกครั้งที่สอง) ระหว่างปี 1945 ถึง 1983 ในช่วงเวลานี้ อัตราเงินเฟ้อโดยทั่วไปสูงและมีความผันผวน

หลังปี 1983 หรือประมาณนั้น อัตราเงินเฟ้อถูกทำให้อ่อนลงและจำกัดมากขึ้น  

ช่วงเวลานี้เรียกว่า 'The Great Moderation'

แน่นอนว่าหลังจาก GFC ความแตกต่างนี้ก็ชัดเจนยิ่งขึ้น

มีสาเหตุหลายประการที่การเปลี่ยนแปลงนี้อาจเกิดขึ้นในช่วงปี 1980

ผู้สนับสนุนหลักน่าจะเป็นโลกาภิวัตน์ของแรงงาน

กองแรงงานที่มีให้กับสถานประกอบการของสหรัฐฯ ก็เพิ่มจำนวนขึ้นอย่างกะทันหัน โดยแรงงานที่มีทักษะสูงจากประเทศอื่นๆ เข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ โดยมักมีส่วนลด

สิ่งนี้ทำให้ค่าจ้างแรงงานอเมริกันลดลง และนำไปสู่ยุคเศรษฐกิจมหภาคใหม่ที่อัตราเงินเฟ้อสามารถจัดการได้มากขึ้น

ในประเทศที่พัฒนาแล้ว เช่น สหรัฐอเมริกา ค่าตอบแทนคนงานมีบทบาทสำคัญในการกำหนดแนวโน้มเงินเฟ้อ

ธนาคารกลางสหรัฐฯ บันทึก ซึ่งในช่วงนี้

…(การ) การเปลี่ยนแปลงที่เกิดขึ้นจากการผลิตไปสู่การบริการมีแนวโน้มที่จะลดความผันผวน…ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีสารสนเทศและการสื่อสารอาจทำให้บริษัทต่างๆ สามารถผลิตได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้นและตรวจสอบกระบวนการผลิตของตนได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น… การยกเลิกกฎระเบียบของหลายอุตสาหกรรมอาจมีส่วนช่วยเพิ่มความยืดหยุ่น ของเศรษฐกิจและด้วยเหตุนี้จึงช่วยให้เศรษฐกิจปรับตัวได้อย่างราบรื่นมากขึ้นต่อแรงกระแทกประเภทต่าง ๆ ซึ่งนำไปสู่เสถียรภาพที่มากขึ้น

คณิตศาสตร์

ผู้เขียนตรวจสอบข้อมูลจากสำนักสถิติแรงงาน (BLS) และสำนักวิเคราะห์เศรษฐกิจ (BEA) เพื่อทำความเข้าใจว่าการเปลี่ยนแปลงของอัตราเงินเฟ้อมีการเปลี่ยนแปลงอย่างไรตั้งแต่ก่อนเริ่มเกิด Great Moderation จนถึงระหว่างนั้น

ในการทำเช่นนั้น พวกเขาคำนวณความสัมพันธ์อัตโนมัติระหว่างอนุกรมเวลาของมาตรวัดอัตราเงินเฟ้อสี่แบบ ได้แก่ CPI, CPI หลัก, PCE และ PCE หลัก

พูดง่ายๆ ก็คือ พวกเขาทดสอบเพื่อดูว่ามีความสัมพันธ์ระหว่างอินพุตตัวใดตัวหนึ่ง (เช่น CPI) กับเวอร์ชันที่ล้าหลังของตัวมันเองหรือไม่ กล่าวคือ อินพุตได้รับผลกระทบจากค่าในอดีตหรือไม่ และหากเป็นเช่นนั้น เท่าใดและสำหรับ นานแค่ไหน.

กราฟแรกติดตามความสัมพันธ์ระหว่างตัวแปรสี่ตัวตั้งแต่ปี 1960 ถึง 1983 และค่าที่ล้าหลังตามลำดับ เป็นระยะเวลา 2 ปี

มาตรการทั้งสี่ค่อนข้างแน่นและบ่งบอกว่าแต่ละมาตรการได้รับอิทธิพลจากความล่าช้าโดยมีขนาดใกล้เคียงกันเมื่อเวลาผ่านไป

ในช่วงเริ่มต้น (กล่าวคือ หลังจากหนึ่งหรือสองเดือน) พวกเขาแต่ละคนแสดงการพึ่งพาอย่างมากกับค่าเงินเฟ้อที่บันทึกไว้ก่อนหน้านี้

หลังจากผ่านไป 24 เดือน ความสัมพันธ์กับค่า Lags ตามลำดับยังคงค่อนข้างแข็งแกร่ง ซึ่งบ่งชี้ว่าโมเมนตัมของแต่ละตัวบ่งชี้ยังคงมีอยู่และได้รับอิทธิพลอย่างมากจากประวัติซีรีส์ของพวกเขา

ในสภาพแวดล้อมดังกล่าว หากอัตราเงินเฟ้อสูง มันก็จะคงอยู่อย่างนั้นเป็นระยะเวลานาน

ซีรีส์หลังปี 1983 แสดงภาพที่แตกต่างกันอย่างมาก

แม้ว่ามาตรการหลักจะยังคงแสดงผลที่แข็งแกร่งของความล่าช้าแม้ผ่านไป 24 เดือนแล้ว แต่การวัดพาดหัว (ที่ไม่ใช่หลัก) แสดงให้เห็นถึงการลดลงอย่างมากของค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์อัตโนมัติ ซึ่งบ่งชี้ว่าผลกระทบของประวัติซีรีส์ตามลำดับนั้นลดลงอย่างเห็นได้ชัด

ผลที่ตามมาคือ อัตราเงินเฟ้อ โดยเฉพาะอย่างยิ่งพาดหัวข่าว มีแนวโน้มที่จะคงอยู่ในช่วงเวลาหลังปี 1983 น้อยกว่าเมื่อก่อนมาก

ผู้เขียนทราบว่า

แม้ว่าจะมีความชัดเจนน้อยกว่า แต่ก็เป็นจริงสำหรับมาตรการหลักด้วยเช่นกัน ที่ขอบฟ้าเดียวกัน ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์อัตโนมัติสำหรับ CPI หลักและ PCE โดยทั่วไปจะสูงขึ้นเล็กน้อยในช่วงก่อนช่วง Great Moderation มากกว่าที่เป็นในช่วง Great Moderation

เมื่อพิจารณาถึงเส้นทางที่วุ่นวายของอัตราเงินเฟ้อในช่วงปีที่ผ่านมา ผู้เขียนโต้แย้งว่ามีความเป็นไปได้ที่เราอาจเปลี่ยนจาก Great Moderation และเข้าสู่สภาพแวดล้อมก่อนทศวรรษ 1980 กล่าวคือ ไปสู่อัตราเงินเฟ้อที่ต่อเนื่องมากขึ้น

ถ้าเป็นเช่นนั้น นั่นจะเป็นข่าวร้ายสำหรับพอร์ตการลงทุนในครัวเรือนและความมั่นคงทางการเงินในวงกว้าง

อะไรจะเกิดขึ้นต่อไป?

หนึ่งในความแตกต่างที่ยิ่งใหญ่ที่สุดระหว่างทศวรรษที่ 1980 กับปัจจุบันคือการปกป้องที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

ประเทศต่าง ๆ ต่างมองลึกเข้าไปข้างในมากขึ้นเรื่อย ๆ หรือสร้างเครือข่ายระดับภูมิภาคที่แน่นแฟ้นเพื่อตอบสนองความต้องการด้านห่วงโซ่อุปทานและสร้างเครือข่ายความปลอดภัย

การลดลงอย่างรวดเร็วของกลุ่มแรงงานที่มีอยู่ทั่วโลกทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในประเทศต่างๆ เช่น สหรัฐอเมริกา

ความเข้าใจนี้ส่วนใหญ่มาจากความเปราะบางที่มาจากการพึ่งพามากเกินไปทั่วโลกใน ดอลลาร์ และราคาอันหนักหน่วงที่ Asian Tigers ต้องจ่ายในช่วงวิกฤตปี 1997 

ในระยะเวลาอันใกล้นี้ ความเสี่ยงด้านการหมุนยังคงอยู่และการพิจารณาด้านภูมิรัฐศาสตร์ยังคงดำเนินต่อไป

ด้วยความน่าเชื่อถือของเฟดเป็นสิ่งสำคัญยิ่ง จุดอ่อนใด ๆ ในการเล่าเรื่องของพวกเขาจะผลักดันแรงกดดันด้านเงินเฟ้อให้สูงขึ้นอีกครั้ง