พันธบัตรกระทรวงการคลังที่ถูกดูหมิ่นอาจเป็นทางออกที่ดีหลังจากที่เฟดขึ้นอัตราดอกเบี้ย

อันที่จริง มีการแข่งขันประเภทหนึ่งในการทำนายจำนวนการเพิ่มในปีนี้ในเป้าหมายกองทุนของรัฐบาลกลาง ซึ่งยังคงอยู่ในช่วง 0% -0.25% ต่ำสุด และขนาดของการเพิ่มขึ้นที่คาดการณ์ไว้อย่างกว้างขวางในวันที่ 15 มีนาคม -16 การประชุมคณะกรรมการตลาดกลางแห่งสหพันธรัฐ

ในสัปดาห์ที่ผ่านมา JP Morgan เข้าร่วมกับ Bank of America และ Goldman Sachs ในการคาดการณ์การเพิ่มขึ้น 25 จุดเจ็ดจุด ซึ่งจะทำให้ช่วงเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 1.75%-2% ในเดือนธันวาคม (จุดพื้นฐานอยู่ที่ 1/100 ของจุดเปอร์เซ็นต์) ผู้สังเกตการณ์ส่วนน้อยที่กำลังเติบโตกำลังคาดการณ์การเพิ่มขึ้นเริ่มต้นที่ 50 จุด ซึ่งหาได้ยาก เพื่อส่งสัญญาณว่าเฟดมีมติที่จะตอบโต้ภาวะเงินเฟ้อ ซึ่งทำระดับสูงสุดในรอบสี่ทศวรรษ

แท้จริงแล้ว Zoltan Poszar นักยุทธศาสตร์การลงทุนของ Credit Suisse ซึ่งมีผู้ติดตามในตลาดเงินจำนวนมากกล่าวว่าการปรับขึ้น 50 จุดควรมาพร้อมกับการขายสินทรัพย์ของ Fed มูลค่า 50 พันล้านดอลลาร์ Poszar เขียนไว้ในบันทึกของลูกค้าว่าจะระบายสภาพคล่อง โดยจงใจกระตุ้นสภาวะทางการเงินที่เข้มงวดขึ้นในลักษณะที่ชวนให้นึกถึงอดีตประธาน Fed Paul Volcker ผู้ซึ่งทำลายอัตราเงินเฟ้อในช่วงต้นทศวรรษ 1980 Poszar ตั้งสมมติฐานว่าสิ่งนี้ไม่เพียงแต่จะชะลออัตราเงินเฟ้อ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในค่าเช่า แต่ยังเพิ่มการจ้างงานอีกด้วย

เมื่อย้อนกลับไปที่ประสบการณ์ของเขาที่เติบโตขึ้นในยุคหลังคอมมิวนิสต์ฮังการี เมื่อการจ่ายเงินค่าโอนและผลประโยชน์การเกษียณอายุก่อนกำหนดทำให้การมีส่วนร่วมของแรงงานหมดไป เขาแนะนำว่า “เส้นทางสู่อัตราเงินเฟ้อของการบริการที่ช้าลง…คือราคาสินทรัพย์ที่ต่ำลง” การแก้ไขหุ้นและสินทรัพย์เสี่ยงอื่น ๆ จะทำให้ผู้รับผลประโยชน์จากราคาที่สูงเกินจริงบางคนกลับไปทำงานได้ “ความรู้สึกหนุ่มสาวที่ร่ำรวยด้วย Bitcoin” และ “ความรู้สึกเก่าๆ มั่งคั่ง” ที่เกษียณอายุก่อนกำหนดจะกลับไปสู่กำลังแรงงาน เขาโต้แย้งอย่างยั่วยุ และเขาโต้แย้งว่า การแก้ไขจะไม่ทำลายการเติบโตทางเศรษฐกิจ เนื่องจากการเพิ่มขึ้นของค่าจ้าง 5% สามารถชดเชยการชำระเงินจำนองที่สูงขึ้นได้อย่างง่ายดาย

“การตัดสินใจของนายธนาคารกลางมักเป็นการแจกจ่ายซ้ำ การกระจายจากแรงงานสู่ทุนเป็นเวลาหลายทศวรรษ อาจถึงเวลาที่จะไปทางอื่นต่อไป สิ่งที่จะระงับ? การเติบโตของค่าจ้าง? หรือราคาหุ้น? Paul Volcker จะทำอะไร” Poszar ถามวาทศิลป์

Robert Kessler ผู้มีประสบการณ์ใน Wall Street ยังเห็นการกระทำของ Fed ที่นำไปสู่การตกต่ำของตลาดหุ้น แต่แทนที่จะทำให้เรซูเม่ของคุณสดชื่นขึ้น เขาแนะนำให้ปกป้องผลกำไรจากการลงทุนในอดีตด้วยการถือหุ้นในสินทรัพย์ที่ไม่มีใครรักมากที่สุด นั่นคือ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะยาว

จนกระทั่งปีที่แล้ว เคสเลอร์เป็นหัวหน้าบริษัทการลงทุนที่มีชื่อในชื่อเดียวกันมาเป็นเวลานาน ซึ่งให้บริการสถาบันระดับโลกและบุคคลที่ร่ำรวยมาก ตอนนี้เกษียณอายุแล้ว เขาแบ่งเวลาระหว่างบ้านของเขาในเดนเวอร์—ดูแลงานสะสมงานศิลปะของเขา ซึ่งส่วนหนึ่งอยู่ในนิทรรศการที่พิพิธภัณฑ์ท้องถิ่น—และคอสตาริกา พร้อมด้วยคนร่ำรวยพิเศษที่เทียบท่าเทียบเรือยอทช์มูลค่าหลายร้อยล้านดอลลาร์เพื่อหลบหนี ความทุกข์ยากของโลก เขายังจัดการการลงทุนส่วนตัวของเขาด้วย

ความคิดเห็นที่เป็นเอกฉันท์ว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องทำให้เคสเลอร์ไม่เห็นด้วยกับฉันทามติ ซึ่งเป็นแนวทางที่คุ้นเคยสำหรับเขา ตลอดหลายทศวรรษที่เขาจัดการพอร์ตการลงทุนของ Treasuries พวกเขาแทบไม่มีแฟนบน Wall Street เขาสงสัยว่าการดูถูกเหยียดหยามสะท้อนให้เห็นถึงความจริงที่ว่านายหน้ารายใหญ่ไม่ได้ทำธนบัตรและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่เร่ขายมากนัก เมื่อเทียบกับสิ่งที่พวกเขาหาได้จากการขายหนี้องค์กรและตราสารทุนหรือสิ่งแปลกปลอม เช่น อนุพันธ์

ทุกวัฏจักรตลาดในช่วงสี่ทศวรรษที่ผ่านมาได้จบลงด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงและราคาพันธบัตรที่พุ่งสูงขึ้น เขาชี้ให้เห็นโดยที่อัตราผลตอบแทนสูงสุดแต่ละครั้งจะต่ำกว่าครั้งก่อน ตัวอย่างเช่น ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี อยู่ที่ 6.5% ก่อนฟองสบู่ดอทคอมแตกในปี 2000 มันลดลงเหลือประมาณ 5.25% เมื่อถึงเวลาที่ฟองสบู่ที่อยู่อาศัยเริ่มแตกในปี 2007 และอยู่ในระดับต่ำสุด 3 ช่วง% ในปี 2018 ก่อนที่ตลาดหุ้นจะมีประสบการณ์ใกล้หมี

สิ่งที่แตกต่างในครั้งนี้ เคสเลอร์กล่าวต่อ คือการที่หนี้จำนวนมากในระบบการเงินทับซ้อนกัน การกู้ยืมเงินจำนวนมหาศาลจากวอชิงตันเพื่อต่อสู้กับผลกระทบจากการระบาดใหญ่ได้ผลักดันให้ IOU ของรัฐบาลกลางที่ทำการตลาดได้ทั้งหมดเป็น 30 ล้านล้านดอลลาร์ ค่าใช้จ่ายในการบริการที่เพิ่มขึ้นค่อนข้างเล็กน้อยซึ่งหนี้จะทำให้เศรษฐกิจหยุดชะงักโดยย้อนกลับอัตราดอกเบี้ยไปสู่ด้านลบเขารักษา เขามองเห็นสถานการณ์ที่คล้ายคลึงกันดังที่เห็นได้ชัดเจนในญี่ปุ่น โดยมีเศรษฐกิจที่มีหนี้สินสูงส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยและเงินเฟ้อต่ำอย่างต่อเนื่อง และตลาดหุ้นยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดในช่วงปลายปี 30 ประมาณ 1989%

ในเวลาเดียวกัน ปีนี้ถือเป็นการสิ้นสุดของการสนับสนุนทางการเงินต่างๆ ที่ได้รับจากการบรรเทาทุกข์จากโรคระบาด Kessler กล่าว การสะสมของเงินออมส่วนเกินที่กล่าวถึงกันมากนั้นกระจุกตัวอยู่ในหมู่ 1% ในขณะที่ส่วนที่เหลือของอเมริกาจะต้องเผชิญกับรายได้จริงที่ลดลงและราคาที่สูงขึ้น นี่คือสถานการณ์สมมติโดยอดีต ของบาร์รอน เฟลิกซ์ ซูลอฟ จอมทัพโต๊ะกลมเมื่อเดือนธันวาคมปีที่แล้ว ซึ่งเตือนว่าดัชนี S&P 500 อาจดิ่งลง 38% ในครึ่งแรกของปีนี้ มาอยู่ที่ 3000

หลังจากการดิ่งลง 2.1% ในวันพฤหัสบดี เกณฑ์มาตรฐานขนาดใหญ่ลดลง 8.7% จากจุดสูงสุดหลังช่วงเปลี่ยนปี เคสเลอร์กล่าวว่านักลงทุนทั่วไปที่มีแผนเกษียณอายุหุ้นหนัก 401(k) ควรจะนั่งรับผลกำไรมหาศาลจากการฟื้นตัวเกือบ 100% ใน S&P 500 จากระดับต่ำสุดในเดือนมีนาคม 2020 เขากล่าวเสริมว่าพวกเขาควรปกป้องผลกำไรเหล่านั้นด้วยการเพิ่มสัดส่วนในพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีไม่ใช่สำหรับรายได้ดอกเบี้ย 2.30% แต่สำหรับแนวโน้มที่จะได้รับจากเงินทุน 20% ถึง 30% ซึ่งคล้ายกับคำแนะนำที่เสนอเมื่อสองสามสัปดาห์ก่อนโดย A. Gary Shilling นักเศรษฐศาสตร์ตราสารหนี้ระยะยาวของเคสเลอร์

ด้วยอัตราเงินเฟ้อที่พุ่งสูงกว่า 7% และเฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ผลตอบแทนของกระทรวงการคลังอายุ 10 ปีต่ำกว่า 2% อาจดูไม่น่าดึงดูด โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาว่าราคาจะลดลงอีกหากอัตราผลตอบแทนขยับขึ้น ตั๋วเงินคลังระยะสั้น เช่น ตั๋วสัญญาใช้เงินอายุ 1.50 ปี ที่ประมาณ XNUMX% ได้ขึ้นราคาแล้วในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยส่วนใหญ่ที่ผู้สังเกตการณ์เฟดคาดการณ์ไว้ ไม่ว่าในกรณีใด สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องและปลอดภัยสามารถปกป้องผลกำไรในอดีตหรือให้สภาพคล่องสำหรับโอกาสในการซื้อในอนาคต

บางครั้งโชคก็เข้าข้างคนฉลาด ไม่ใช่คนกล้าหาญ

เขียนถึง Randall W. Forsyth ที่ [ป้องกันอีเมล]