จะรู้ได้อย่างไรว่าเมื่อราคาน้ำมันจะทำให้เกิดภาวะถดถอย สิ่งที่ควรลงทุน

ด้วยค่าเฉลี่ยของประเทศสำหรับก๊าซหนึ่งแกลลอนที่พุ่งแตะราคาสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2008 และตลาดหุ้นได้เปรียบกับสงครามทางบกครั้งแรกในยุโรปนับตั้งแต่สงครามโลกครั้งที่สองเกิดขึ้นโดยหนึ่งในผู้ผลิตน้ำมันดิบรายใหญ่ที่สุดของโลก ราคาน้ำมันดิบและสต็อกพลังงาน พื้นที่โฟกัสสำหรับนักลงทุน เป็นเรื่องยากสำหรับผู้เข้าร่วมในตลาดหุ้นที่จะหลีกเลี่ยงคำถามนี้ว่า หุ้นกลุ่มพลังงานซึ่งมีการเติบโตอย่างมหาศาลนับตั้งแต่จุดต่ำสุดของการแพร่ระบาด ยังคงซื้อเมื่อพิจารณาจากค่าพรีเมียมด้านภูมิรัฐศาสตร์หรือไม่ แต่คำถามที่เกี่ยวข้องอาจหยุดพวกเขาในเส้นทางของพวกเขาก่อนที่จะดำเนินการต่อ: ราคาน้ำมันจะทำให้เกิดภาวะถดถอยหรือไม่?

Bespoke ตั้งข้อสังเกตเมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่า ณ เช้าวันศุกร์ น้ำมันดิบ WTI เพิ่มขึ้นเพียง 20% ภายในสัปดาห์ ซึ่งเป็นหนึ่งในห้าช่วงเวลาที่ราคาน้ำมันดิบปรับตัวขึ้นมากกว่า 20% ในหนึ่งสัปดาห์ โดยสังเกตว่าสามในสี่ช่วงก่อนหน้านี้ที่ราคาพุ่งสูงขึ้นในช่วงที่เศรษฐกิจถดถอย

Rystad Energy หนึ่งในบริษัทที่ปรึกษาและวิจัยด้านพลังงานชั้นนำระดับโลก คาดว่าการส่งออกน้ำมันของรัสเซียจะลดลงมากถึง 1 ล้านบาร์เรลต่อวัน และกำลังการผลิตอะไหล่สำรองในตะวันออกกลางที่จำกัดเพื่อทดแทนอุปทานเหล่านี้ ส่งผลให้เกิดผลกระทบสุทธิ ราคาน้ำมันมีแนวโน้มที่จะไต่ระดับต่อไป โดยอาจเกิน 130 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และมาตรการบรรเทาทุกข์ เช่น การปล่อยน้ำมันสำรองทางยุทธศาสตร์ก็ไม่สามารถสร้างความแตกต่างได้

แน่นอนว่ามีความขัดแย้งและขัดแย้งกัน ทีมงานสินค้าโภคภัณฑ์ของ Citi เขียนไว้เมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่ากำลัง “น่าจะ” ที่ราคาน้ำมันพุ่งถึงจุดสูงสุดแล้วหรืออาจรวมตัวใกล้ระดับสูงสุดในไม่ช้า แต่นั่นจะต้องมีการลดระดับในการรุกรานยูเครนของรัสเซียและความคืบหน้าในการเจรจาของอิหร่าน สินค้าคงเหลือในสหรัฐฯ อยู่ที่หรือใกล้ระดับต่ำสุด แต่ Citi กล่าวว่าการสร้างสต็อกกำลังมาใน 2Q'22 

สำหรับ Nicholas Colas ผู้ร่วมก่อตั้ง DataTrek Research นี่เป็นเวลาที่ดีในการดูมูลค่าหุ้นพลังงานในพอร์ตที่มีความหลากหลายและวิธีคิดเกี่ยวกับความเสี่ยงจากราคาน้ำมันที่ก่อให้เกิดภาวะถดถอย

ในฐานะนักวิเคราะห์ที่ครอบคลุมภาคยานยนต์ในช่วงต้นอาชีพของเขา Colas จำชุดการนำเสนอที่ใช้โดยนักเศรษฐศาสตร์ที่ว่าจ้างโดยผู้ผลิตรถยนต์ "บิ๊กทรี" เมื่อสามทศวรรษที่แล้วซึ่งพวกเขาใช้มาตั้งแต่ช่วงทศวรรษ 1970

“หลักการง่ายๆ ที่ผมได้เรียนรู้จากเศรษฐศาสตร์อุตสาหกรรมยานยนต์ในช่วงทศวรรษ 1990 คือ หากราคาน้ำมันพุ่งขึ้น 100% ในระยะเวลา XNUMX ปี คาดว่าเศรษฐกิจจะถดถอย” เขากล่าว

ปีที่แล้ว ราคาน้ำมันดิบอยู่ที่ 63.81 ดอลลาร์ (4 มีนาคม 2021) ต่อบาร์เรล สองเท่านั่นคือราคาใช้สิทธิสำหรับภาวะถดถอย น้ำมันดิบขณะนี้อยู่ที่ $115

“เราใกล้แล้วและไปถึงที่นั่นอย่างรวดเร็ว” โคลาสกล่าว

“เราอยู่ในจุดที่ราคาปั๊มระหว่างทางกลับบ้านจากที่ทำงานสูงกว่าทางเข้า” Bespoke เขียนในหมายเหตุถึงลูกค้าเมื่อวันศุกร์

แต่ Colas ที่เพิ่มราคาน้ำมันจะต้องเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าอย่างต่อเนื่องโดยอยู่ที่ 130 ดอลลาร์แทนที่จะพุ่งขึ้นและดึงกลับอย่างรวดเร็วเพื่อให้เป็นกังวล “วันหรือสองวันก็โอเค แต่สองสามสัปดาห์ไม่ใช่” เขากล่าว 

ข้อแม้ใหญ่: หลักฐานไม่ลึก “ภาวะถดถอยไม่ได้เกิดขึ้นบ่อยนัก เรากำลังพูดถึงสามช่วงเวลาตั้งแต่ปี 1990” Colas กล่าว

การวิเคราะห์ตลาดอื่นๆ ระบุว่านี่ไม่ใช่ปี 1970 และน้ำมันเป็นส่วนที่เล็กกว่ามากของ GDP และการบริโภคทางเศรษฐกิจมากกว่าที่เคยเป็นมา การวิเคราะห์ของ JPMorgan เมื่อฤดูใบไม้ร่วงปีที่แล้วทำให้กรณีที่ ตลาดหุ้นจะยืนขึ้น ในสภาพแวดล้อมแม้ราคาน้ำมันจะสูงถึง 130 ถึง 150 ดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม ภายใต้ทั้งหมดนี้ ราคาน้ำมันผลักดันราคาก๊าซ และผู้บริโภคเป็น 70% ของเศรษฐกิจสหรัฐฯ “เมื่อคุณเอาเงินจำนวนมากออกจากกระเป๋า มันต้องมาจากที่อื่น” Colas กล่าว

ราคาน้ำมันและน้ำมันเบนซินที่พุ่งสูงขึ้น เกิดขึ้นในขณะที่การเดินทางกลับมาสู่ภาวะปกติอีกครั้งเช่นกัน โดยมีบริษัทต่างๆ เรียกคนงานทั่วประเทศมากขึ้น เนื่องจากคลื่นโอไมครอนของโควิดลดลง

ขณะนี้อัตราการเข้าพักในสำนักงานอยู่ที่ 35%-37% และจะมีการเดินทางเพิ่มขึ้นอีกมาก และต้องใช้ไมล์สะสมมากถึง 65% ของคนทำงานที่บ้านเป็นเวลาอย่างน้อยส่วนหนึ่งของสัปดาห์ที่ต้องเดินทางไปทำงาน ซึ่งจะเพิ่มขึ้น กดดันราคาก๊าซ การใช้ก๊าซในสหรัฐอเมริกาเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ใกล้ถึง 8.7 ล้านบาร์เรล และมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

การกลับมาที่สำนักงานไม่จำเป็นต้องเป็นสิ่งเลวร้ายสำหรับเศรษฐกิจ เนื่องจากการเติบโตของเมืองต้องอาศัยสิ่งนี้ แต่ในขณะเดียวกัน Colas กล่าวว่าสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจที่กว้างขึ้นด้วยราคาน้ำมันที่สูงกว่าการเพิ่มขึ้นปีละ 100% อย่างต่อเนื่องนั้นมีแนวโน้มมากกว่าผลประโยชน์เหล่านั้นต่อ GDP: “ เราจะเติบโตได้ไหมถ้าราคาน้ำมันยังอยู่ที่นี่ที่ 100%? ประวัติล่าสุดบอกว่าไม่มี”

เขากล่าวว่ามีหลักฐานจากช่วงที่ผ่านมาว่าราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นไม่ได้ส่งผลเสียต่อเศรษฐกิจ แต่มีความแตกต่างที่สำคัญระหว่างช่วงเวลาเหล่านั้นกับวันนี้ ช่วงเวลาก่อนหน้าซึ่งใกล้เคียงกับระดับที่กระตุ้นให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย แต่เมื่อไม่มีการหดตัวทางเศรษฐกิจ ได้แก่ 1987 (+85%) และ 2011 (81%)

“ปัญหาคือราคาน้ำมันอาจสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว แต่ไม่มีระดับที่สูงผิดปกติเมื่อเทียบกับในอดีตที่ผ่านมา กล่าวอีกนัยหนึ่งว่าผู้บริโภคได้จัดทำงบประมาณทางจิตใจสำหรับระดับดังกล่าวแล้ว และในขณะที่พวกเขาไม่ได้รับการต้อนรับอย่างแน่นอน พวกเขาก็ไม่แปลกใจเลย” Colas เขียนในบันทึกล่าสุดถึงลูกค้า “ในปี 1987 เรามีการเพิ่มขึ้นอย่างมากโดยพิจารณาเป็นเปอร์เซ็นต์ แต่ไม่ใช่แบบสัมบูรณ์เมื่อเทียบกับช่วงไม่กี่ปีก่อนหน้า ตั้งแต่ปี 2011-2014 เปอร์เซ็นต์เปลี่ยนแปลงจากจุดต่ำสุดของปี 2009-2010 อยู่ที่ 80 เปอร์เซ็นต์ แต่โดยพื้นฐานแล้ว WTI นั้นสอดคล้องกับช่วงก่อนวิกฤตในทันที”

ทศวรรษที่ผ่านมาไม่ได้รับความเมตตาต่อภาคพลังงานของ S&P 500 และนักลงทุนส่วนใหญ่เป็นหุ้นกลุ่มพลังงานที่มีน้ำหนักน้อย ณ ตอนนี้ ภาคพลังงานคิดเป็น 3.8% ของตลาดหุ้นสหรัฐ แม้ว่าหุ้นพลังงานจะดีดตัวขึ้นตั้งแต่ระดับต่ำสุดของการแพร่ระบาดในเดือนมีนาคม 2020 แต่ภาพรวมตลาดโดยรวมของพวกเขาก็ไม่เพิ่มขึ้น พิจารณาว่า Apple (7%), Microsoft (6%) และ Alphabet (4.2%) แต่ละรายการมีน้ำหนักในตลาดหุ้นสหรัฐมากกว่าภาคพลังงานทั้งหมด

ย้อนหลังไป พลังงานอยู่ที่ 29% ของ S&P 500 ในเดือนธันวาคม 1980 หลังจากน้ำมันช็อคและราคาก๊าซที่พุ่งสูงขึ้นมากว่าทศวรรษ ไม่มากก็น้อยที่เทคโนโลยีแสดงให้เห็นในตลาดหุ้นสหรัฐในปัจจุบัน พลังงานเป็นปัจจัยพื้นฐานที่มีน้ำหนักน้อย และเหตุผลที่เข้าใจได้คือ พลังงานเป็นภาคส่วนที่มีประสิทธิภาพแย่ที่สุดหรือแย่ที่สุดเป็นอันดับสองในเจ็ดในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา

อย่างไรก็ตาม เมื่อเร็วๆ นี้ Berkshire Hathaway ของ Warren Buffett ได้เพิ่มการลงทุนของเชฟรอนเป็นสองเท่า (เพิ่มขึ้นประมาณ 30%) และเมื่อสัปดาห์ที่แล้วเปิดเผยสัดส่วนการถือหุ้น 5 พันล้านดอลลาร์ใน Occidental Petroleum

เป็นไปได้ว่าแม้ว่าราคาน้ำมันจะเป็นสาเหตุที่เป็นไปได้ของภาวะเศรษฐกิจถดถอยในขณะนี้ แต่หุ้นพลังงานซึ่งเป็นตัวแทนของกลุ่ม ETF เช่น XLE ก็ยังคงซื้ออยู่

นี่ไม่ได้หมายความว่าหุ้นพลังงานจะหลีกเลี่ยงความเจ็บปวดจากภาวะถดถอย หุ้นในกลุ่มนี้อาจไม่เป็นบวกด้วยซ้ำ แต่ก็ยังอาจทำได้ดีกว่าภาคอื่นๆ “ความสัมพันธ์ทั้งหมดเป็นหนึ่งเดียวหาก VIX อยู่ที่ 50” Colas กล่าว ซึ่งหมายถึงการวัดความผันผวนของตลาดที่จะส่งสัญญาณว่าเกิดการพังทลาย แต่เขาตั้งข้อสังเกตว่าตลาดตราสารทุนจนถึงตอนนี้ยังไม่ต้องการที่จะพังทลายจากการดีดตัวกลับขึ้นมาจากการพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วใน VIX สู่ช่วงทศวรรษที่ 30 เมื่อเร็วๆ นี้เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว และเหตุการณ์ทางภูมิศาสตร์การเมืองในปัจจุบันและความไม่สมดุลของอุปสงค์และอุปทานโดยรวมในตลาดน้ำมันดิบชี้ให้เห็นว่าราคาน้ำมันในปัจจุบันมีความยั่งยืน เมื่อรวมกับน้ำหนักที่ลดลงของภาคพลังงานใน S&P 500 การประเมินมูลค่าของภาคส่วนโดยรวมนั้น “ไร้สาระ” Colas กล่าว

นี่ไม่ใช่ทศวรรษ 1970 และพลังงานจะไม่หวนคืนสู่ความโดดเด่นในตลาดโดยเทียบกับภาคส่วนที่เกี่ยวข้อง แต่เมื่อเร็วๆ นี้ในปี 2017 เมื่อผู้เชี่ยวชาญด้านตลาดพูดถึงบริษัทน้ำมันว่าถูกประเมิน "ในระยะสุดท้าย" ภาคส่วนนั้นก็ยังจบลง 6% ของตลาด การซื้อรางในปี 2020 เมื่อภาคส่วนตกลงไปต่ำสุดที่ 2% ของดัชนีเป็นเรื่องที่ฉลาด แต่ Colas กล่าวว่า 3.8% ไม่ใช่ตัวเลขที่บอกว่าถึงเวลาขาย “ฉันไม่รู้ตัวเลขที่ถูกต้อง แต่ฉันรู้แม้ในปี 2019 มันจะเป็น 5% ของดัชนี” 

สำหรับ Colas การคำนวณหุ้นพลังงานโดยที่ยังถูกตีราคาต่ำเกินไปนั้นเป็นเรื่องง่าย: ในปี 2011 การถ่วงน้ำหนักภาคพลังงานใน S&P 500 นั้นเกือบสามเท่าของการแสดงดัชนีในปัจจุบัน ซึ่งสูงถึง 11.3% และเมื่อพลังงานมีราคาใกล้เคียงกัน “คุณต้องการอะไรอีก” เขาพูดว่า.

นักลงทุนควรให้ความสำคัญกับการป้องกันความเสี่ยงในตลาดหุ้นในขณะนี้ และอาจเฉพาะในสหรัฐอเมริกาที่มีหุ้นพลังงานเท่านั้น ในยุโรป สต็อกพลังงานได้รับผลกระทบอย่างหนักเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งแสดงให้เห็นว่ากรณีพลังงานของสหรัฐฯ ไม่ได้เกี่ยวกับราคาน้ำมันเพียงอย่างเดียว “หุ้นยุโรปเพิ่งถูกทำลาย เราไม่แบ่งดินแดนกับรัสเซีย” โคลาสกล่าว 

ทั้งหมดนี้ทำให้ Colas สรุปได้ว่าสำหรับนักลงทุนที่มองดูตลาดหุ้นในสภาพแวดล้อมนี้ “ถ้าคุณต้องการที่จะชนะ มันคือพลังงาน”

การอัปเดตล่าสุดจาก S&P Global Market Intelligence แสดงให้เห็นว่าการขาดแคลนพลังงานได้มาถึงระดับสูงสุดตั้งแต่ปี 2020 แต่รายละเอียดแสดงให้เห็นว่าในขณะที่มีการเดิมพันขนาดใหญ่สองสามรายการกับผู้เจาะแบบ "wildcat" การเดิมพันสั้น ๆ เหล่านี้มีแนวโน้มที่จะอยู่ในประเภทอื่น กลุ่มพลังงาน ซึ่งรวมถึงจุดพลังงานหมุนเวียน เช่น การชาร์จรถยนต์ไฟฟ้า เช่นเดียวกับในภาคถ่านหิน แทนที่จะเป็นผู้ผลิตน้ำมันและก๊าซรายใหญ่ที่สุด บริษัทน้ำมันรายใหญ่ที่สุดของสหรัฐฯ มี ดอกเบี้ยระยะสั้นน้อยกว่า S&P 500 โดยรวม

“ความผิดพลาดของมือใหม่ที่ใหญ่ที่สุดที่นักวิเคราะห์สามารถทำได้คือการพยายามทำจุดสูงสุดใหม่” Colas กล่าว “ไม่เคยสั้นสูงใหม่.”

“130 ดอลลาร์เป็นค่าน้ำมันสูงสุด” เขากล่าว “เรามักจะไม่เห็นผลตอบแทนมากกว่า 100% แต่หุ้นน้ำมันมีราคาถูกและเป็นผู้จ่ายเงินปันผลที่ดี”