สูตรมหัศจรรย์ของ Greenblatt สำหรับการเอาชนะตลาด

ในบทความนี้ เราจะมาดูกลยุทธ์ที่ใช้โดย Joel Greenblatt นักลงทุนผู้มีอิทธิพล และผู้บริหารหลักและหัวหน้าเจ้าหน้าที่การลงทุนร่วมของ Gotham Asset Management มีหลายวิธีในการเลือกและวิเคราะห์หุ้นสามัญที่ลอยอยู่รอบ ๆ ชุมชนการลงทุน ตั้งแต่เทคนิคการสร้างมูลค่าอย่างง่ายไปจนถึงกลยุทธ์ที่ซับซ้อนซึ่งรวมปัจจัยทางเทคนิคและปัจจัยพื้นฐานที่หลากหลาย นักลงทุนจำนวนมากเริ่มสนใจเทคนิคที่สลับซับซ้อน เพียงเพื่อจะค้นพบว่าวิธีการพื้นฐานแต่ฟังดูมีประสิทธิภาพมักจะทำงานได้ดีกว่า และง่ายต่อการนำไปใช้และทำความเข้าใจ

กับ หนังสือเล่มเล็ก ๆ ที่เอาชนะตลาด และติดตาม หนังสือเล่มเล็กที่ยังคงเอาชนะตลาดเป้าหมายของ Greenblatt คือการเขียนหนังสือให้เรียบง่ายเพียงพอที่ลูกๆ ของเขาจะเข้าใจและนำไปใช้ แต่ให้สะท้อนถึงค่านิยมหลักที่ Greenblatt ใช้เพื่อจัดการพอร์ตโฟลิโอของเขา ผลที่ได้คือกระบวนการที่ง่ายต่อการปฏิบัติตามซึ่งอาศัยกฎง่ายๆ สองข้อ: แสวงหาบริษัทที่มีผลตอบแทนจากการลงทุนสูง (ROIC) และสามารถซื้อได้ในราคาต่ำที่ให้ผลตอบแทนก่อนหักภาษีสูง แนวคิดทั้งสองนี้—ซื้อธุรกิจดีๆ ในราคาต่อรอง—ประกอบเป็น “สูตรวิเศษ”

หาบริษัทดีๆ

Greenblatt เชื่อว่าบริษัทที่มีความสามารถในการลงทุนในธุรกิจและได้รับผลตอบแทนที่ดีจากการลงทุนนั้นมักจะเป็นบริษัทที่ "ดี" เขาใช้ตัวอย่างของบริษัทที่สามารถใช้จ่ายเงิน 400,000 ดอลลาร์ในร้านค้าใหม่ และมีรายได้ 200,000 ดอลลาร์ในปีหน้า ผลตอบแทนการลงทุนจะอยู่ที่ 50% เขาเปรียบเทียบสิ่งนี้กับบริษัทอื่นที่ใช้เงิน 400,000 ดอลลาร์ในร้านค้าใหม่ แต่ทำเงินได้เพียง 10,000 ดอลลาร์ในปีหน้า ผลตอบแทนจากการลงทุนเพียง 2.5% เขาคาดหวังให้คุณเลือกบริษัทที่มีผลตอบแทนจากการลงทุนที่คาดหวังสูงกว่า

บริษัทที่สามารถได้รับผลตอบแทนจากเงินทุนสูงเมื่อเวลาผ่านไปมักจะมีความได้เปรียบพิเศษที่ทำให้การแข่งขันไม่ถูกทำลาย นี่อาจเป็นการจดจำชื่อ ผลิตภัณฑ์ใหม่ที่ยากต่อการทำซ้ำ หรือแม้แต่รูปแบบธุรกิจที่ไม่ซ้ำใคร

คืนทุน

Greenblatt วัดความแข็งแกร่งของธุรกิจโดยตรวจสอบผลตอบแทนจากเงินทุน ซึ่งเขากำหนดเป็นกำไรจากการดำเนินงาน (EBIT หรือรายได้ก่อนดอกเบี้ยและภาษี) หารด้วยเงินลงทุนที่จับต้องได้ (เงินทุนหมุนเวียนสุทธิบวกสินทรัพย์ถาวรสุทธิ)

ผลตอบแทนจากทุนหรือผลตอบแทนจากเงินลงทุนนั้นคล้ายกับผลตอบแทนจากการลงทุน (อัตราส่วนของรายได้ต่อหุ้นคงค้าง) และผลตอบแทนจากสินทรัพย์ (อัตราส่วนของรายได้ต่อสินทรัพย์ของบริษัท) แต่ Greenblatt ทำการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อย เขาคำนวณผลตอบแทนจากทุนโดยหาร EBIT ด้วยทุนที่จับต้องได้

Greenblatt ใช้ EBIT ในการคำนวณผลตอบแทนจากการลงทุน เนื่องจากเขามุ่งเน้นที่ความสามารถในการทำกำไรจากการดำเนินงาน ซึ่งเกี่ยวข้องกับต้นทุนของสินทรัพย์ที่ใช้สร้างผลกำไรเหล่านั้น

ความแตกต่างอีกประการหนึ่งคือการใช้ทุนที่จับต้องได้ของ Greenblatt แทนส่วนของผู้ถือหุ้นหรือสินทรัพย์ ระดับหนี้และอัตราภาษีแตกต่างกันไปในแต่ละบริษัท ซึ่งอาจทำให้เกิดการบิดเบือนรายได้และกระแสเงินสดที่เป็นโคลน Greenblatt เชื่อว่าทุนที่จับต้องได้จะดึงดูดเงินทุนจากการดำเนินงานจริงที่ใช้ได้ดีกว่า

ยิ่งผลตอบแทนจากเงินทุนสูงเท่าไร การลงทุนก็จะยิ่งดีขึ้นตาม Greenblatt

สำหรับหน้าจอ Greenblatt Magic Formula เราต้องการผลตอบแทนจากการลงทุนมากกว่า 25%

ระบุหุ้นราคาถูก

สำหรับผู้ที่คุ้นเคยกับรูปแบบการลงทุนแบบเน้นคุณค่าของ Benjamin Graham ประเด็นนี้ค่อนข้างชัดเจน: ซื้อหุ้นในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริง ถือว่าคุณสามารถประมาณมูลค่าที่แท้จริงของบริษัทได้ค่อนข้างแม่นยำโดยพิจารณาจากศักยภาพในการสร้างรายได้ในอนาคต

Greenblatt กล่าวว่าราคาหุ้นของบริษัทอาจประสบกับความผันผวน "รุนแรง" แม้ว่ามูลค่าของบริษัทจะไม่เปลี่ยนแปลงหรือเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อย เขามองว่าความผันผวนของราคาเหล่านี้เป็นโอกาสในการซื้อต่ำและขายสูง

เขาปฏิบัติตามปรัชญา "ระยะขอบของความปลอดภัย" ของ Graham เพื่อให้มีที่ว่างสำหรับข้อผิดพลาดในการประมาณค่า เกรแฮมกล่าวว่าหากคุณคิดว่าบริษัทหนึ่งมีมูลค่า 70 ดอลลาร์และขายได้ในราคา 40 ดอลลาร์ ให้ซื้อมัน หากคุณคิดผิดและมูลค่ายุติธรรมอยู่ใกล้ 60 ดอลลาร์หรือ 50 ดอลลาร์ คุณจะยังคงซื้อหุ้นโดยมีส่วนลด

การใช้ EBIT เทียบกับมูลค่าองค์กรเพื่อค้นหามูลค่า

Greenblatt ค้นหาหุ้นขายในราคาที่ต่อรองได้โดยการหาบริษัทที่มีอัตราส่วน EBIT ต่อมูลค่าองค์กรสูง มูลค่าองค์กรเท่ากับมูลค่าตลาดของส่วนของผู้ถือหุ้น (รวมถึงหุ้นบุริมสิทธิ) บวกกับหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยลบด้วยเงินสดส่วนเกิน

มูลค่าองค์กรของบริษัทแสดงถึงมูลค่าทางเศรษฐกิจ ซึ่งเป็นมูลค่าขั้นต่ำที่จะต้องจ่ายเพื่อซื้อบริษัททันที เพื่อให้สอดคล้องกับกลยุทธ์การลงทุนแบบเน้นคุณค่า ซึ่งจะคล้ายกับมูลค่าทางบัญชี Greenblatt ใช้มูลค่าองค์กรแทนที่จะเป็นเพียงมูลค่าตลาดของตราสารทุน เนื่องจากพิจารณาทั้งราคาตลาดของตราสารทุนและหนี้สินที่ใช้เพื่อสร้างรายได้ด้วย

EBIT ที่สัมพันธ์กับมูลค่าขององค์กรช่วยในการวัดศักยภาพในการสร้างรายได้ของหุ้นเทียบกับมูลค่าของหุ้น หากอัตราส่วน EBIT ต่อมูลค่าองค์กรมากกว่าอัตราปลอดความเสี่ยง (โดยทั่วไปจะใช้อัตราพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีเป็นเกณฑ์มาตรฐาน) Greenblatt เชื่อว่าคุณอาจมีโอกาสในการลงทุนที่ดี และอัตราส่วนก็จะยิ่งสูงขึ้น ดีกว่า.

หุ้นที่ผ่านหน้าจอ Magic Formula คือหุ้นในประเทศที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่มีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดอย่างน้อย 50 ล้านดอลลาร์ Greenblatt ยังไม่รวมการเงินและสาธารณูปโภคเนื่องจากโครงสร้างทางการเงินที่เป็นเอกลักษณ์ บริษัท 30 แห่งที่มี EBIT สูงสุดเมื่อเทียบกับมูลค่าองค์กร

สรุป

Greenblatt ต้องการเขียนหนังสือที่บุตรหลานสามารถอ่านและเรียนรู้ได้ ประเด็นหลักที่ Greenblatt นำเสนอคือนักลงทุนควรซื้อบริษัทที่ดีในราคาที่ต่อรองได้ ซึ่งเป็นธุรกิจที่ให้ผลตอบแทนจากการลงทุนสูงซึ่งซื้อขายกันในราคาที่ต่ำกว่าที่ควร

Greenblatt แนะนำให้คุณสร้างพอร์ตโฟลิโอของคุณอย่างช้าๆ ตลอดทั้งปี โดยเลือกห้าถึงเจ็ดหุ้นทุกสองหรือสามเดือน จนกว่าคุณจะมีพอร์ต 20 ถึง 30 หุ้น เมื่อถึงเวลาเลือกหุ้น คุณจะเปิดหน้าจอเพื่อดูรายการใหม่ เนื่องจากแนวทางง่ายๆ นี้ไม่ได้อาศัยการวิจัยเพิ่มเติม การถือหุ้นจำนวนมากจึงเป็นสิ่งสำคัญเพื่อกระจายความเสี่ยงของคุณและยอมให้หลักการทั่วไปของวิธีการถือครองไว้ แนวทางของ Magic Formula คือการธนาคารด้วยเงินที่ชาญฉลาด ซึ่งในที่สุดแล้ว เขาก็ตระหนักถึงคุณค่าของ “ธุรกิจที่ดี” ที่ถูกเลือกโดยแนวทางดังกล่าว และผลักดันราคาหุ้นให้สูงขึ้นเพื่อให้รางวัลแก่นักลงทุนที่เน้นคุณค่า

หุ้นที่ผ่านหน้าจอสูตร Greenblatt Magic (จัดอันดับโดย EBIT เทียบกับมูลค่าองค์กร)

___ 

หุ้นที่มีคุณสมบัติตรงตามเกณฑ์ของวิธีการไม่ได้แสดงรายการ "แนะนำ" หรือ "ซื้อ" มันเป็นสิ่งสำคัญในการดำเนินการเนื่องจากความขยัน

หากคุณต้องการความได้เปรียบตลอดทั้งความผันผวนของตลาดนี้ สมัครเป็นสมาชิก AAII.