หากมีข้อแม้จากรายงานงานที่ยุ่งเหยิงอื่น นั่นคือ: Federal Reserve อยู่เบื้องหลังโค้งและตกอย่างรวดเร็ว นักลงทุนควรเตรียมพร้อมสำหรับการกระชับเชิงรุก—และยินดีด้วย
เช่นเดียวกับในเดือนก่อนหน้า ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรทั่วไปในเดือนธันวาคมปฏิเสธรายงานที่สะท้อนถึงปัญหาการขาดแคลนแรงงานที่ดื้อรั้นและต่อเนื่องซึ่งเป็นสาเหตุให้เกิดเงินเฟ้อ คนงานหลายล้านคนยังคงท้าทายความคาดหวังในการกลับมาทำงานอีกครั้ง โดยการมีส่วนร่วมของกำลังแรงงานยังคงต่ำกว่าระดับก่อนระบาด และการเพิ่มขึ้น 0.6% ของค่าจ้างรายชั่วโมงตั้งแต่เดือนพฤศจิกายนแสดงให้เห็นว่านายจ้างจ่ายเงินเพื่อดึงดูดความช่วยเหลือได้เร็วเพียงใด
Ed Yardeni ประธาน Yardeni Research กล่าวว่ารายได้ที่ได้รับจากนายหน้าสำหรับค่าจ้างและเงินเดือนในภาคเอกชนเพิ่มขึ้น 0.8% จากเดือนก่อนหน้าและ 9.9% จากปีก่อนหน้า ค่าจ้างที่แซงหน้าอัตราเงินเฟ้อดูดีสำหรับกำลังซื้อ แต่ไดนามิกยังเป็นธงสีแดงสำหรับเกลียวราคาค่าจ้างที่น่าสะพรึงกลัวซึ่งเป็นลักษณะเด่นของทศวรรษ 1970
ยิ่งไปกว่านั้น อัตราการว่างงาน 3.9% ตอนนี้ต่ำกว่าที่เฟดได้กล่าวไว้คือ อัตราการว่างงานตามธรรมชาติ หรืออัตราการว่างงานต่ำสุดที่อัตราเงินเฟ้อคงที่ Michael Darda หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์และนักยุทธศาสตร์การตลาดของ MKM Partners กล่าวว่าเมื่ออัตราการว่างงานลดลงต่ำกว่า 4% ในช่วงการขยายตัวครั้งล่าสุด เฟดเข้าสู่วัฏจักรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากกว่าสองปีและเกือบหนึ่งปีเข้าสู่โครงการระบายสภาพคล่อง
“เฟดอยู่เบื้องหลังโค้งเมื่อเทียบกับวัฏจักรสุดท้ายโดยพิจารณาจากตัวชี้วัดการจ้างงานที่เกี่ยวข้องทั้งหมด” ดาร์ดากล่าว แบบจำลองของเขาสำหรับอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง ซึ่งแสดงถึงเศรษฐกิจที่ถูกต้อง ยังคงผลักดันให้สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง หากอัตราดอกเบี้ยนโยบายใกล้ศูนย์หยุดนิ่งในขณะที่อัตราดอกเบี้ยเป็นกลางเพิ่มขึ้น เฟดจะผ่อนคลายมากขึ้นตามค่าเริ่มต้น เขากล่าว
มันแย่ลง Darda กล่าวว่าอัตราที่เป็นกลางที่เพิ่มขึ้นหมายถึงความเร็วที่เรียกว่าเงินมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้น โดยมีอัตราการหมุนเวียนของเงินที่เร็วขึ้นซึ่งกระตุ้นความต้องการที่เพิ่มขึ้นซึ่งเศรษฐกิจไม่สามารถรับมือได้ และทำให้อัตราเงินเฟ้อที่ร้อนอยู่แล้วทวีความรุนแรงขึ้น
แล้วเราจะไปจากที่นี่ที่ไหน? ฉันทามติที่เพิ่มขึ้นสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมีนาคม โดยจะเพิ่มขึ้นอีกสองครั้งในปีนี้ เป็นส่วนที่ง่าย นอกจากนี้ยังค่อนข้างไร้ความหมายเว้นแต่และจนกว่าเฟดจะทำงานหนักขึ้นในการลดงบดุล 9 ล้านล้านดอลลาร์
การพูดถึงการหดตัวของงบดุลก็เพียงพอแล้วที่จะทำให้นักลงทุนจำนวนมากหลับไป เมื่อเฟดเริ่มดำเนินการตามการปรับมาตรฐานของงบดุลในปี 2017 เจเน็ต เยลเลน ประธานเฟดในขณะนั้นแนะนำว่า “จะทำงานอย่างเงียบ ๆ ในเบื้องหลัง” และน่าตื่นเต้นพอๆ กับ “ดูสีแห้ง” แต่ครั้งนี้ดูเหมือนสมปรารถนา ย้อนกลับไปในตอนนั้น งบดุลมีขนาดครึ่งหนึ่งของวันนี้ และตามที่นักเศรษฐศาสตร์ของ Citi Veronica Clark กล่าวไว้ มีความรู้สึกว่าเจ้าหน้าที่ของ Fed ตระหนักดีว่าโครงการซื้อสินทรัพย์เพื่อตอบสนองต่อโรคระบาดใหญ่เกินไปและกินเวลานานเกินไป
ในรายงานการประชุมเมื่อเดือนธันวาคมที่ผ่านมา ธนาคารกลางส่งสัญญาณว่าพวกเขาอาจเริ่มลดงบดุลได้เร็วกว่าและรุนแรงกว่าที่ตลาดคาดไว้ คลาร์กผลักดันความคาดหวังของเธอสำหรับการฟื้นฟูให้เป็นปกติในเดือนกรกฎาคม ซึ่งหมายความว่าเฟดจะเริ่มต้นด้วยการลดลงของการลงทุนซ้ำรายเดือนที่ 25 พันล้านดอลลาร์ เนื่องจากหลักทรัพย์ครบกำหนดและเพิ่มการลงทุนใหม่ต่อเดือนที่ลดลงถึง 75 พันล้านดอลลาร์
Barry Knapp ผู้อำนวยการฝ่ายวิจัยของ Ironsides Macroeconomics กล่าวว่าข้อมูลตำแหน่งงานเดือนธันวาคมสนับสนุนข้อโต้แย้งสำหรับการหดตัวของงบดุลก่อนหน้านี้และเร็วขึ้น เจ้าหน้าที่ของ Fed ที่รอการจ้างงานเต็มจำนวนได้พลาดขึ้นเรือ เขากล่าว โดยเรียกนโยบายการเงินในปัจจุบันว่า "ประมาท" และยืนยันว่า Fed จะไม่บังคับใช้นโยบายที่เข้มงวดขึ้นจริง ๆ จนกว่าการถือครองของธนาคารกลางจะลดลง
แนวคิด: เฟดเป็นเจ้าของประมาณหนึ่งในสามของตลาดการคลังและการจำนอง และอัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะไม่เพิ่มขึ้นจริงๆ จนกว่ารอยเท้าของเฟดจะลดลง การเพิ่มอัตราด้วยตัวเองจะไม่ได้ผลหากตลาดตราสารหนี้ไม่ได้พูดเพื่อตนเองและปรับตามนั้น
“เห็นได้ชัดว่าพวกเขาเริ่มตึงตัวและสิ่งต่าง ๆ เริ่มคลายขึ้นจริง ๆ ” Knapp กล่าวโดยอ้างถึงอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่ปรับอัตราเงินเฟ้อติดลบยังคงเป็นลบแม้ว่าเฟดจะพลิกกลับ “พวกเขาเริ่มกระบวนการเทเปอร์และตลาดก็หัวเราะเยาะพวกเขา” ดูเหมือนว่าเพราะตลาดตราสารหนี้บิดเบี้ยวไปมากจากผลกระทบของการซื้อสินทรัพย์ของเฟด
สมัครรับจดหมายข่าว
นิตยสารประจำสัปดาห์นี้
อีเมลรายสัปดาห์นี้นำเสนอรายการเรื่องราวและคุณลักษณะอื่น ๆ ทั้งหมดในนิตยสารสัปดาห์นี้ เช้าวันเสาร์ ET.
ตามแบบแผน ทั้งหมดนี้ฟังดูเหมือนสูตรสำหรับคั้นน้ำสต็อก แต่แนปป์กล่าวว่าสิ่งที่ตรงกันข้ามคือความจริง อย่างน้อยก็สำหรับผู้ที่อดทนและกระตือรือร้นกับแนวคิดที่ว่านโยบายการเงินที่ผ่อนคลายเกินไปขัดขวางการเติบโต พิจารณาตลาดที่อยู่อาศัยซึ่งถูกน้ำท่วมโดยนักลงทุนที่ผลักดันผู้ซื้อครั้งแรกออกไปซึ่ง Knapp กล่าวว่ามีผลกระทบต่อเศรษฐกิจมากกว่าผู้เช่ามากกว่าผู้เช่าและพิจารณาว่าเงินฝากส่วนเกินจะปล่อยกู้ในอัตราที่สูงกว่า
สำหรับช่วงเวลาที่แตกต่างกันนี้ ประมาณครึ่งแรกของปีนี้ การยกเลิกนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายจะเป็นเรื่องยากสำหรับตลาด แต่เป็นผลบวกสุทธิต่อเศรษฐกิจ Knapp กล่าว เขาเห็นว่าดัชนีหลักลดลง 10% ถึง 12% เนื่องจากการตึงตัว และแนะนำให้นักลงทุนมองว่าเป็นโอกาสในการซื้อที่ยอดเยี่ยม
ในช่วงเวลาหนึ่ง การเจรจาจะเกี่ยวกับเฟดที่เข้มงวดขึ้นในเศรษฐกิจที่ชะลอตัว โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อ Omicron เริ่มเข้าถึงข้อมูลทางเศรษฐกิจอย่างสม่ำเสมอ แต่ก็คุ้มค่าที่จะได้เห็นป่าสำหรับต้นไม้ การกระชับ—ในกรณีนี้ แบบจริงซึ่งรวมถึงการลดงบดุล—อาจช่วยขจัดกองกำลังต่อต้านและช่วยป้องกันไม่ให้เฟดตกลงไปไกลกว่านั้นหลังเส้นโค้งของอัตราเงินเฟ้อที่จะแย่ลงในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า
เขียนถึง Lisa Beilfuss ที่ [ป้องกันอีเมล]
