ตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่เหมือนปอนซีของจีนทำลายศรัทธาในรัฐ

การโดยสารรถไฟ 120 กม. ระหว่างเมืองลั่วหยางและเจิ้งโจว แสดงให้เห็นถึงความไม่สบายทางเศรษฐกิจและความฝันที่พังทลาย จากหน้าต่างที่ไม่มีที่สิ้นสุด อาคารที่อยู่อาศัยครึ่งหลังจะผ่านไปทีละหลังตลอดระยะเวลาการเดินทางหนึ่งชั่วโมง อาคารหลายหลังปรากฏใกล้เสร็จแล้ว บางส่วนสร้างเสร็จแล้วและกลายเป็นบ้านของครอบครัว แต่ยังมีโครงกระดูกเปล่าๆ อีกมากที่การก่อสร้างหยุดไปนานแล้ว นักพัฒนาไม่มีเงินสดและไม่สามารถจ่ายเงินให้คนงานและซื้อวัสดุได้อีกต่อไป โครงการต่างๆ ได้หยุดชะงัก ครอบครัวจะไม่มีวันได้บ้านของพวกเขา

การโดยสารรถไฟผ่านใจกลางของจีนช่วยอธิบายหนึ่งในวิกฤตการณ์ที่ใหญ่ที่สุดของประเทศในความทรงจำเมื่อไม่นานนี้ นั่นคือ การสูญเสียความเชื่อมั่นของสาธารณชนต่อโมเดลเศรษฐกิจของรัฐบาล อุตสาหกรรมอสังหาริมทรัพย์เป็นสัญลักษณ์ของการเพิ่มขึ้นอย่างไม่หยุดยั้งของจีนมานานหลายทศวรรษ ผู้ประกอบการเอกชนสร้างรายได้มหาศาล คนทั่วไปได้เห็นมูลค่าสุทธิของพวกเขาพุ่งสูงขึ้นเมื่อมูลค่าบ้านเพิ่มขึ้นสามเท่า รัฐบาลท้องถิ่นได้เติมเงินในคลังโดยการขายที่ดินผืนใหญ่ให้กับนักพัฒนา ความมั่งคั่งในครัวเรือนของจีน 70% ที่น่าประหลาดใจถูกผูกติดอยู่กับอสังหาริมทรัพย์

การบ่อนทำลายความเชื่อมั่นในแบบจำลองนี้คือการเขย่ารากฐานของปาฏิหาริย์แห่งการเติบโตของจีน ด้วยการล็อกดาวน์จาก covid-19 และการปราบปรามผู้ประกอบการเอกชน สิ่งนี้กำลังเกิดขึ้นในหลายด้าน แต่ไม่มีที่ไหนที่ชัดเจนไปกว่าในอุตสาหกรรมอสังหาริมทรัพย์ ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 25% ของ gdp โครงการใหม่เริ่มลดลง 45% ในเดือนกรกฎาคมเมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ยอดขายบ้าน 33% และการลงทุนอสังหาริมทรัพย์ 12% ผลกระทบกระทบต่อเศรษฐกิจ ทั้งผู้ผลิตเฟอร์นิเจอร์และช่างเหล็ก ความเชื่อมั่นดังกล่าวเกิดขึ้นในช่วงเวลาวิกฤตสำหรับนายสี จิ้นผิง ผู้นำจีน ซึ่งอาจจะได้รับวาระที่สามในการประชุมของพรรคในเดือนตุลาคม

การฟื้นฟูความไว้วางใจในระบบเป็นสิ่งสำคัญสำหรับนายสีและพรรคคอมมิวนิสต์ ทว่าการตอบสนองจากรัฐบาลกลับไม่ปะติดปะต่ออย่างไม่เคยมีมาก่อนและเชื่องช้า โดยดูเหมือนว่าเจ้าหน้าที่จะวิตกกังวลกับความซับซ้อนของสถานการณ์ เพื่อฟื้นฟูศรัทธาในตลาดที่อยู่อาศัย ประชาชนจำเป็นต้องเห็นโครงการที่หยุดชะงักและราคาสูงขึ้น ในขณะเดียวกัน บริษัทก่อสร้างและพนักงานของพวกเขาจำเป็นต้องได้รับเงินคืน และนักลงทุนในและต่างประเทศจะต้องได้รับเงินคืนสำหรับผลิตภัณฑ์รายได้คงที่ของพวกเขา และทั้งหมดนี้ต้องทำโดยไม่ทำให้เกิดฟองสบู่หนี้ที่ไม่ยั่งยืนซึ่งตลาดอสังหาริมทรัพย์ได้กลายเป็น

เรื่องราวดำเนินต่อไป

เส้นในทราย

วิกฤตที่อยู่อาศัยมีสองสาเหตุทันที ประการแรกคือการปราบปรามอุตสาหกรรมอสังหาริมทรัพย์ที่เกินกำลังของรัฐบาล ตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2020 เจ้าหน้าที่ได้จำกัดอัตราส่วนหนี้สินของนักพัฒนาต่อสินทรัพย์ หนี้สินสุทธิต่อทุน และเงินสดต่อหนี้สินระยะสั้น ในนโยบายที่เรียกว่า "เส้นสีแดงสามเส้น" สิ่งนี้ทำให้หลายคนต้องหยุดการยืมและขายสินทรัพย์ที่ไม่ยั่งยืน ซึ่งเป็นการจำกัดความสามารถในการสร้างและขายโครงการใหม่ต่อไป

นโยบายปลอดโควิดของจีนเป็นภัยครั้งที่สอง รัฐบาลกลางได้บังคับเมืองหลายสิบแห่งให้ล็อกผู้อยู่อาศัยในบ้านของพวกเขาเป็นเวลาหลายวันและบางครั้งหลายสัปดาห์เมื่อสิ้นสุดเมื่อพบผู้ป่วยโควิด ในขณะที่เขียน megacities ของเฉิงตูและเซินเจิ้นถูกล็อคทั้งหมดหรือบางส่วน การปิดตัวได้หยุดผู้คนจากการดูบ้านและการซื้อ พวกเขายังมีผลกระทบต่อจิตใจของผู้บริโภค ผู้ประกอบการกลัวการปิดกิจการอย่างกะทันหัน พนักงานกังวลว่าจะถูกเลิกจ้าง ความกังวลใจแบบนี้ไม่สนับสนุนให้ซื้อบ้าน

ผลที่ได้คือกระทืบ นักพัฒนาในจีนต้องพึ่งพาการขายบ้านมานานก่อนที่จะสร้างเสร็จ เพื่อสร้างสภาพคล่อง ปีที่แล้วพวกเขาขายบ้านล่วงหน้า 90% แต่หากปราศจากการเข้าถึงพันธบัตรและเงินกู้ เนื่องจากธนาคารลดความเสี่ยงในภาคอสังหาริมทรัพย์ และด้วยยอดขายใหม่ที่กำลังลดลง ลักษณะของตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่เหมือน Ponzi ได้เข้ามาอยู่ในมุมมองที่สมบูรณ์

Evergrande ผู้พัฒนาที่เป็นหนี้มากที่สุดในโลก ผิดนัดในเดือนธันวาคม ความพยายามที่จะปรับโครงสร้างหนี้นอกชายฝั่งซึ่งตั้งใจไว้เป็นแบบอย่างในการปฏิบัติตาม พลาดกำหนดเวลาสิ้นเดือนกรกฎาคม บริษัทอสังหาริมทรัพย์อื่นๆ อีกอย่างน้อย 28 แห่งไม่ได้จ่ายเงินให้กับนักลงทุนหรือเข้าสู่การปรับโครงสร้างใหม่ Gavekal บริษัทวิจัยกล่าว การซื้อขายหุ้นของบริษัทผู้พัฒนาที่จดทะเบียนในฮ่องกง 30 คน คิดเป็น 10% ของตลาดโดยยอดขายถูกระงับ ในช่วงต้นเดือนสิงหาคม นักพัฒนาที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ของจีนครึ่งหนึ่งซื้อขายกันที่อัตราส่วนราคาต่อรายได้ที่น้อยกว่า 0.5 ซึ่งเป็นระดับที่ Evergrande ซื้อขายเมื่อสี่เดือนก่อนที่จะผิดนัด Song Houze จาก MacroPolo หน่วยงานคิดในชิคาโกตั้งข้อสังเกต

บริษัทที่เพิ่งถูกมองว่าเป็นเดิมพันที่ปลอดภัยเมื่อไม่กี่เดือนก่อนกำลังดิ้นรน Take Country Garden ผู้พัฒนารายใหญ่ที่สุดของจีนจากยอดขาย เมื่อต้นปีนี้ นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ไม่กังวลว่าจะตกอยู่ภายใต้แรงกดดัน นักลงทุนยังคงซื้อพันธบัตร แต่เมื่อวันที่ 30 สิงหาคม Country Garden เปิดเผยว่ากำไรครึ่งปีแรกลดลงเกือบ 100% ตลาดอสังหาริมทรัพย์ “ตกต่ำอย่างรวดเร็วอย่างรวดเร็ว” โดยระบุในรายได้ ความตึงเครียดของ Country Garden บ่งชี้ว่าปัญหาไม่ได้เกิดขึ้นเฉพาะกับนักพัฒนาบางรายอีกต่อไป อุตสาหกรรมทั้งหมดมีความเสี่ยง

ผู้ซื้อบ้านที่มีศักยภาพได้ลาออกจากตลาดแล้ว แต่ที่น่าเป็นห่วงกว่ามากคือผู้คนหลายล้านรอบ้านที่พวกเขาได้จ่ายเงินไปแล้วบ่อยครั้งเป็นเวลาหลายปี มีเพียง 60% ของบ้านที่ขายล่วงหน้าระหว่างปี 2013 ถึง 2020 ที่ได้รับการส่งมอบแล้ว

นายหลิว ผู้ซึ่งขอให้เรียกชื่อครอบครัวของเขา ได้ซื้อแฟลตในเจิ้งโจวในปี 2014 โดยจ่ายเงินดาวน์เริ่มต้น 250,000 หยวน (40,000 ดอลลาร์) บ้านมีกำหนดแล้วเสร็จในปี 2017 แต่วันนั้นไม่เคยมา แต่เขาเช่าแฟลตก่อนที่จะซื้ออีกห้องหนึ่งในอาคารเก่าที่ไม่มีลิฟต์ มันแทบจะไม่เป็นชีวิตที่เขาจินตนาการถึงตัวเอง คุณหลิวไม่เคยเริ่มชำระเงินค่าจำนองของเขาเลย และได้พูดคุยกับผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์เรื่องการรับเงินดาวน์คืนมาอย่างไม่รู้จบ “ไม่มีประโยชน์” เขากล่าว

นักวิเคราะห์ทราบปัญหาเหล่านี้มาหลายปีแล้ว แต่เชื่อว่าทางการจีนจะไม่อนุญาตให้ผู้ซื้อบ้านที่มีปัญหาประท้วง รายงานที่ตีพิมพ์เมื่อ XNUMX ปีที่แล้วโดย pwc สำนักงานบัญชี ระบุว่าแม้ในขณะที่การก่อสร้างโครงการบ้านจัดสรร "บ้านที่ไม่พร้อมเพรียงกันนับร้อยหรือหลายพันครัวเรือนมักไม่ค่อยมีอิทธิพลต่อสิ่งต่างๆ"

การคำนวณนี้ได้รับการเปิดหัว การเคลื่อนไหวเล็ก ๆ แต่มีอิทธิพลในการรวบรวมและเผยแพร่ข้อมูลเกี่ยวกับการปฏิเสธที่จะจ่ายจำนองทำให้เจ้าหน้าที่ต้องประหลาดใจ เมื่อวันที่ 12 กรกฎาคม อาสาสมัครนิรนามเริ่มแบ่งปันข้อมูลเกี่ยวกับการคว่ำบาตรจำนองบนโซเชียลมีเดีย จนถึงขณะนี้มีการระบุประมาณ 350 ราย; นักวิเคราะห์เชื่อว่านี่อาจเป็นเศษเสี้ยวของจำนวนจริง ผู้ตรวจสอบของรัฐพยายามอย่างเต็มที่เพื่อลบการอ้างอิงถึงข้อมูลที่ระเบิด แต่ความรู้เกี่ยวกับการประท้วงดูเหมือนจะแพร่กระจายไปอย่างไรก็ตาม เช่นเดียวกัน ผู้อื่นจะถูกชักชวนให้ชะลอการซื้อหรือหยุดการชำระเงินจำนอง

นักลงทุนและผู้มีโอกาสเป็นผู้ซื้อบ้านกำลังจับตามองอย่างไม่สบายใจในขณะที่รัฐได้รวบรวมการตอบสนองทั้งในระดับส่วนกลางและระดับท้องถิ่น เป็นเวลากว่าทศวรรษแล้วที่เมืองต่างๆ ในจีนใช้กฎเกณฑ์และสิ่งจูงใจต่างๆ มามากมายเพื่อปรับแต่งตลาดอสังหาริมทรัพย์ในท้องถิ่น ซึ่งปกติแล้วเพื่อลดการเก็งกำไรและทำให้ราคาสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งรวมถึงการควบคุมการเข้าถึงการจำนอง ตลอดจนการจำกัดว่าใครสามารถซื้อบ้านและจำนวนที่ซื้อได้

เมืองต่างๆ กำลังคลายกฎเหล่านี้ ระหว่างเดือนพฤษภาคมถึงกรกฎาคม รัฐบาลเทศบาลได้ประกาศ 304 มาตรการส่วนบุคคลเพื่อฟื้นฟูความเชื่อมั่น ตามรายงานของ cicc ธนาคารเพื่อการลงทุนของจีน เจิ้งโจวซึ่งเป็นศูนย์กลางของการประท้วงการจำนองเป็นผู้เสนอญัตติก่อน ในเดือนมีนาคม ได้มีการประกาศการดำเนินการ 18 ประการเพื่อหวังกระตุ้นความต้องการ ซึ่งรวมถึงมาตรการเพื่อให้ง่ายต่อการรับจำนอง และเพื่อให้ครอบครัวที่มีสมาชิกสูงอายุสามารถซื้อแฟลตได้หากพวกเขาย้ายไปอยู่ในเมือง

สัญญาณเหล่านี้ที่ส่งถึงผู้ซื้อได้ดึงดูดความสนใจอย่างมาก ไม่ใช่เพราะพวกเขาได้ฟื้นอุปสงค์ แต่เป็นเพราะพวกเขาดูเหมือนจะขัดแย้งกับนโยบายของรัฐบาลกลาง ในวิดีโอที่เผยแพร่อย่างกว้างขวางบนโซเชียลมีเดียของจีนเมื่อเดือนสิงหาคม หัวหน้าพรรคคอมมิวนิสต์ท้องถิ่นในมณฑลหูหนาน เรียกร้องให้ประชาชนซื้อบ้านให้มากที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้: “คุณซื้อบ้านที่สามหรือไม่? จากนั้นซื้อที่สี่” ข้อความดังกล่าวขัดแย้งกับข้อความจากนายสี ผู้ซึ่งเตือนว่า “บ้านมีไว้เพื่ออยู่อาศัย” และแน่นอนว่าไม่ใช่เพื่อการเก็งกำไร

รัฐบาลท้องถิ่นยังได้รับการสนับสนุนจากหน่วยงานกำกับดูแลและเจ้าหน้าที่ให้สร้างกองทุนเงินช่วยเหลือเพื่อลงทุนในโครงการบ้านจัดสรรที่ยังไม่เสร็จ และในที่สุดก็ช่วยส่งมอบบ้านให้กับผู้ซื้อที่ผิดหวัง เจิ้งโจวได้จัดสรรเงิน 80 พันล้านหยวน (12 พันล้านดอลลาร์) ให้กับสาเหตุนี้ ความคิดที่ว่ากองทุนในท้องถิ่นจะเหมาะสมกับเงื่อนไขบนพื้นดินมากขึ้น

เจิ้งโจวกำลังทดลองใช้แผนท้องถิ่นที่ก้าวร้าวที่สุด รัฐบาลเมืองได้ออกคำสั่งให้กับนักพัฒนาที่กล่าวว่าการก่อสร้างที่หยุดชะงักทั้งหมดจะต้องเริ่มใหม่ภายในวันที่ 6 ตุลาคม บริษัทที่มีหนี้สินล้นพ้นตัวที่ไม่สามารถทำเช่นนั้นได้ จะต้องยื่นขอปรับโครงสร้างเพื่อนำการลงทุนใหม่เข้ามา และยังต้องชำระเงินดาวน์ที่ผู้ซื้อบ้านเช่น นายหลิว การไม่ทำเช่นนั้นอาจส่งผลให้นักพัฒนาซอฟต์แวร์ถูกสอบสวนเรื่องการฉ้อฉลและอาชญากรรมร้ายแรงอื่นๆ

ในส่วนของผู้กำหนดนโยบายได้ปรับลดอัตราการจำนองหลายครั้งตั้งแต่กลางเดือนพฤษภาคม เพื่อรับประกันอุปทานของบ้าน รัฐบาลกลางได้ดำเนินการรับประกันการออกพันธบัตรใหม่โดยนักพัฒนาเอกชนบางรายอย่างเต็มที่ โดยเปลี่ยนความเสี่ยงไปยังรัฐได้อย่างมีประสิทธิภาพ Longfor บริษัทอสังหาริมทรัพย์ที่ประสบปัญหา ตั้งราคาพันธบัตร 1.5 พันล้านหยวนในอัตราคูปอง 3.3% เมื่อวันที่ 26 สิงหาคม ซึ่งต่ำกว่าราคาตลาดมาก สิ่งนี้เป็นไปได้เพียงเพราะพันธบัตรได้รับการรับประกันโดย China Bond Insurance ซึ่งเป็นหน่วยงานของรัฐ มีการวางแผนการออกดังกล่าวเพิ่มเติมเพื่อส่งมอบสภาพคล่องให้กับนักพัฒนาที่รัฐบาลมองว่ามีคุณภาพสูงขึ้น เป็นจุดเริ่มต้นของโปรแกรมคัดเลือกผู้ชนะ

การสนับสนุนจากรัฐอีกประการหนึ่งกำลังมาในรูปแบบของสภาพคล่องโดยตรง เมื่อวันที่ 22 สิงหาคม ธนาคารกลางและกระทรวงการคลังกล่าวว่าพวกเขาจะคืนเงินกู้พิเศษจากธนาคารนโยบายของรัฐที่สามารถจัดหาบ้านขายล่วงหน้าให้เสร็จสมบูรณ์ได้ ขนาดของรายการยังไม่ได้รับการเปิดเผย แต่สำนักข่าว Bloomberg รายงานว่าจะให้บริการ 200 แสนล้านหยวน

การใช้จ่ายสาธารณะประเภทนี้เป็นดาบสองคม ในอีกด้านหนึ่ง มันจะช่วยส่งมอบบ้านให้กับเจ้าของโดยชอบธรรม และเริ่มต้นการชำระเงินจำนองอีกครั้ง ขจัดแรงกดดันจากธนาคาร แต่ในขณะเดียวกัน เงินสดก็กำลังเติมเต็มช่องว่างที่เกิดจากธรรมาภิบาลท้องถิ่นที่ไม่ดีและผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์ที่น่าสงสัย “นั่นหมายถึงเงินที่ไม่สามารถใช้กระตุ้นที่อื่นได้” อเล็กซ์ วูล์ฟ จาก JPMorgan Chase ธนาคารกล่าว

กลับไปที่กระดานวาดภาพ

ความพยายามของเจิ้งโจวในการส่งเสริมผู้ซื้อรายใหม่ตั้งแต่เดือนมีนาคมลดลงอย่างต่อเนื่อง แต่สภาพต่างๆ กลับแย่ลงเรื่อยๆ ซึ่งบ่งชี้ว่าการปรับเปลี่ยนนโยบายท้องถิ่นไม่เพียงพอ กองทุนเงินช่วยเหลือในท้องถิ่นก็ดูบอบบางเช่นกัน บนกระดาษ หลายเมืองมีหม้อขนาดใหญ่สำหรับใช้จ่าย แต่พวกเขาพึ่งพา บริษัท จัดหาเงินทุนของรัฐบาลท้องถิ่นที่ตัวเองถูกมัดด้วยเงินสด นักวิเคราะห์จับตาดูความพยายามของเจิ้งโจวที่จะเริ่มการก่อสร้างใหม่ทั้งหมดภายในหนึ่งเดือนอย่างใกล้ชิด แต่มีคำถามมากมายว่าเงินที่จำเป็นสำหรับการแก้ไขด่วนดังกล่าวยังมีอยู่หรือไม่ มาตรการนี้อาจปล่อยคลื่นแห่งการล่มสลายในหมู่นักพัฒนารายย่อย ทำให้เกิดความตื่นตระหนกและความวุ่นวายทางการเงิน

นักลงทุนให้ความหวังกับรัฐบาลกลางมากขึ้น แต่จนถึงขณะนี้ การตอบสนองยังไม่สอดคล้องกับขนาดของวิกฤต โครงการเงินกู้ 200 แสนล้านหยวนอาจคิดเป็นเพียง 10% ของจำนวนเงินที่จำเป็นในการทำให้บ้านที่ยังไม่เสร็จทั้งหมดของประเทศเสร็จสมบูรณ์ อสังหาริมทรัพย์เพื่อการอยู่อาศัยมูลค่าประมาณ 5 ล้านล้านเหรียญถูกขายล่วงหน้าตั้งแต่ปี 2020 นายซอง แห่ง MacroPolo มองว่าการค้ำประกันแม้เพียงส่วนเล็กๆ ของบ้านเหล่านั้นก็มีค่าใช้จ่ายสูงอย่างไม่น่าเชื่อ

รัฐบาลกลางยังมีแรงผลักดันให้ดึงมากขึ้น Larry Hu จาก Macquarie ธนาคารเพื่อการลงทุนกล่าวว่ามาตรการหลายอย่างสามารถนำมาใช้ได้ ซึ่งรวมถึงการผ่อนคลายนโยบาย "เส้นสีแดงสามเส้น" เป็นการชั่วคราว หรือให้คำมั่นว่าจะทำหน้าที่เป็นผู้ให้กู้แหล่งสุดท้ายสำหรับโครงการบ้านจัดสรรที่หยุดชะงักทั้งหมด อย่างหลังแม้ว่าจะมีราคาแพง แต่ก็อยู่ในสถานะทางการเงินของรัฐบาลกลางอย่างเต็มที่

การอภิปรายตอนนี้ไม่ได้เน้นว่ารัฐบาลกลางสามารถฟื้นฟูความเชื่อมั่นได้หรือไม่ แต่เน้นที่ความเต็มใจที่จะไปให้ไกล การปราบปรามการยกระดับเดิมมีขึ้นเพื่อลงโทษบริษัทที่มีหนี้สินมากเกินไป การประกันตัวที่มากขึ้นจะช่วยกระตุ้นให้นักพัฒนาจำนวนมากขึ้นขอความช่วยเหลือในการสร้างบ้าน ผลักดันให้รัฐบาลอุดหนุนภาคอสังหาริมทรัพย์มากขึ้น Allen Feng จาก Rhodium บริษัทวิจัยเขียนว่า “ค่อนข้างตรงกันข้ามกับที่ตั้งใจไว้กับ ' สามเส้นสีแดง'”

การรณรงค์ต่อต้านการก่อหนี้มีขึ้นเพื่อนำภาคอสังหาริมทรัพย์ให้สอดคล้องกับความต้องการในทศวรรษหน้า เจ้าหน้าที่ยอมรับมานานแล้วว่านักพัฒนาขายบ้านมากเกินไป JPMorgan ประมาณ 70% ของที่ขายได้ตั้งแต่ปี 2018 ถูกซื้อโดยผู้ที่มีอยู่แล้ว การจำกัดระดับหนี้ควรจะบังคับให้บริษัทต่างๆ ปรับตัวให้เข้ากับอุปสงค์ที่แท้จริง

ความต้องการดังกล่าวมีแนวโน้มลดลงเนื่องจากการเติบโตของประชากรจีนชะลอตัวลง ยอดขายบ้านแตะ 1.57 พันล้านตารางเมตรในปี 2021 ซึ่งมากกว่าสองเท่าของในปี 2007 แต่ Chen Long จาก Plenum ซึ่งเป็นบริษัทวิจัยอีกแห่งหนึ่งคาดการณ์ว่าอุปสงค์ต่อปีที่แท้จริงจะลดลงเหลือ 0.88 พันล้าน - 1.36 พันล้านตารางเมตรในทศวรรษหน้า การเปลี่ยนแปลงทางประชากรศาสตร์เกิดขึ้นและการขยายตัวของเมืองช้าลง การขยายตลาดใหม่หมายถึงการหนุนฟองสบู่

ดุลยภาพของรัฐบาลเต็มไปด้วยความเสี่ยง ในช่วงกลางเดือนตุลาคม การประชุมของพรรคจะมีขึ้นในขณะที่เมืองใหญ่ปิดตัวลง การคว่ำบาตรสินเชื่อที่อยู่อาศัยจะดังก้องและอาจเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ ความเชื่อมั่นโดยรวมในรากฐานทางเศรษฐกิจของจีนอาจก้าวข้ามขีดจำกัดซึ่งยากต่อการฟื้นตัว ทั้งหมดนี้หมายความว่าวาระที่สามของนายสีจะเริ่มขึ้นในสถานการณ์ที่ไม่เป็นมงคล

© 2022 หนังสือพิมพ์เดอะอีโคโนมิสต์ จำกัด สงวนลิขสิทธิ์.

จาก The Economist เผยแพร่ภายใต้ลิขสิทธิ์ เนื้อหาต้นฉบับสามารถพบได้ใน https://www.economist.com/finance-and-economics/2022/09/12/chinas-ponzi-like-property-market-is-eroding-faith-in-the-state