หายนะของตลาดหุ้นที่อาจเกิดขึ้น: การเดิมพันตัวเลือกที่มีความเสี่ยงทำให้วอลล์สตรีทได้เปรียบ

บางส่วนใน Wall Street กังวลว่าความนิยมที่เพิ่มขึ้นของ 0DTE ทำให้ตลาดสหรัฐมีความผันผวนและเปราะบางมากขึ้นเนื่องจากการแกว่งตัวรายวันที่เกินขนาดในดัชนีหลักทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดและมีสภาพคล่องมากที่สุด เช่น S&P 500
SPX,
-1.38%,
บ่อยขึ้น

บางคนกังวลด้วยซ้ำว่าอาจนำไปสู่การระเบิดที่ไม่เสถียรซึ่งมีผลตามมาอย่างกว้างไกลต่อเสถียรภาพของตลาด

ปริมาณการซื้อขายพุ่งสูงขึ้นเมื่อตลาดตกต่ำ

ตัวเลือกการโทรคือตราสารอนุพันธ์ที่อนุญาตให้ผู้ใช้ซื้อสินทรัพย์อ้างอิงในราคาที่กำหนดภายในวันที่กำหนด ใส่ตัวเลือกให้ผู้ใช้สามารถขายในราคาที่กำหนดภายในวันที่กำหนด ราคาออปชั่นสามารถเห็นการแกว่งตัวครั้งใหญ่เมื่อใกล้หมดอายุ

ตามข้อมูลที่แชร์กับ MarketWatch โดย Cboe Global Markets
ซีบีโออี,
-1.41%,
ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันใน 500DTE ที่เชื่อมโยงกับ S&P 0 เพิ่มขึ้นในปี 2022 เนื่องจากหุ้นสหรัฐเริ่มเข้าสู่ตลาดหมีจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในเดือนมกราคมของปีนั้น

ในช่วงไตรมาสแรกของปีที่แล้ว 0DTE เป็นเพียง 22.5% ของปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันในตัวเลือก S&P 500 ที่ซื้อขายบน Cboe ภายในสิ้นไตรมาสที่สี่ ตัวเลขดังกล่าวเพิ่มขึ้นเป็น 44% Paul Woolman หัวหน้าฝ่ายผลิตภัณฑ์ดัชนีหุ้นทั่วโลกของ CME กล่าวว่าการซื้อขายใน 0DTE เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงต้นปี 2023

ซีเอ็มอี กรุ๊ป อิงค์
CME,
+ 0.11%
และ Cboe ซึ่งดำเนินการแลกเปลี่ยนสองตัวเลือกหลักในสหรัฐอเมริกา ตอบสนองความต้องการที่เพิ่มขึ้นโดยเสนอตัวเลือกที่หมดอายุทุกวันในสัปดาห์สำหรับดัชนีหุ้นและ ETF ที่เป็นที่นิยมมากที่สุดของสหรัฐฯ ตัวแทนของการแลกเปลี่ยนทั้งสองกล่าวว่าพวกเขามีแผนที่จะเพิ่มการหมดอายุรายวันสำหรับผลิตภัณฑ์เพิ่มเติมในปีนี้

Arianne Adams รองประธานอาวุโสและหัวหน้าฝ่ายตราสารอนุพันธ์และบริการลูกค้าทั่วโลกของ Cboe กล่าวว่าลูกค้าของการแลกเปลี่ยนผลักดันให้มีการหมดอายุรายวันมากขึ้น เพราะพวกเขาช่วยให้ผู้ค้ามี "ยุทธวิธี" และ "แม่นยำ" มากขึ้น

'หยิบเพนนีหน้ารถจักรไอน้ำ'

เหตุผลหนึ่งที่ 0DTE ได้รับความนิยมอย่างมากคือกลยุทธ์การซื้อขายที่ทำงานเมื่ออัตราดอกเบี้ยอยู่ที่หรือใกล้ศูนย์ไม่ได้ใช้งานอีกต่อไป ช่วงเวลาที่ยาวนานซึ่งเห็นหุ้นส่วนใหญ่เคลื่อนไหวสูงขึ้นมาหยุดลงเมื่อปีที่แล้ว หลีกทางให้กับการแกว่งตัวที่รุนแรงมากขึ้นในทั้งสองทิศทาง ผู้ค้าจึงมองหาวิธีใหม่ในการทำกำไร

Ernie Varitimas ผู้ค้าที่ใช้บัญชี Twitter สำหรับการซื้อขาย 0DTE บอกกับ MarketWatch ว่าความเสี่ยงที่ "ไม่สมมาตร" นี้เองที่ดึงดูดให้เขาเข้ามาหาพวกเขา

“เป็นการเทรดที่ผมสามารถรับความเสี่ยงเพียงเล็กน้อยเพื่อรับรางวัลก้อนโต” เขากล่าวในการสัมภาษณ์ทางโทรศัพท์

ปัญหาจากจุดยืนของการบริหารความเสี่ยงคือการเทรดมีสองด้านเสมอ เมื่อเทรดเดอร์คนหนึ่งซื้อออปชัน อีกคนก็ขาย ความเสี่ยงสำหรับผู้ซื้อถูกจำกัดไว้ เพราะที่แย่ที่สุด ออปชันจะหมดอายุโดยไร้ค่า จำกัดการสูญเสียของผู้ซื้อไว้เพียงเบี้ยประกันภัยที่จ่ายไป

ความเสี่ยงสำหรับผู้ขายที่ไม่มีการป้องกันความเสี่ยงนั้นสูงกว่ามาก ผู้ที่ขายออปชั่นการโทรจะเผชิญกับการขาดทุนไม่จำกัดในทางทฤษฎี เนื่องจากไม่มีการจำกัดว่าราคาของสินทรัพย์อ้างอิงจะสูงขึ้นได้สูงเพียงใด ในขณะที่บุคคลที่ขายพุทอาจเห็นการขาดทุนจำนวนมากหากผู้ซื้อใช้ออปชัน

สิ่งนี้สร้างปัญหาการจัดการความเสี่ยงที่ร้ายแรงสำหรับผู้ดูแลสภาพคล่องและผู้ค้าที่ขายออปชัน เนื่องจากมีความเสี่ยงที่ปลายเปิด

Charlie McElligott กรรมการผู้จัดการฝ่ายกลยุทธ์ข้ามสินทรัพย์และอนุพันธ์ตราสารทุนทั่วโลกของ Nomura กล่าวว่า “มันเหมือนกับการหยิบเพนนีต่อหน้าเครื่องพ่นไอน้ำ” เกี่ยวกับความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการขายออปชันเหล่านี้ McElligott ได้เขียนเกี่ยวกับ 0DTE และผลกระทบที่มีต่อตลาดอย่างกว้างขวาง

'โวลมาเกดดอน 2.0'

ในบันทึกการวิจัยที่เผยแพร่เมื่อวันพุธที่ผ่านมา Marko Kolanovic จาก JPMorgan ซึ่งเป็นหนึ่งในนักยุทธศาสตร์ด้านตราสารทุนชั้นนำของธนาคาร เตือนว่าความนิยมที่เพิ่มขึ้นของ 0DTE อาจทำให้เกิด "Volmageddon 2.0" ซึ่งอ้างอิงถึง กุมภาพันธ์ 2018 การระเบิดของผลิตภัณฑ์ที่เชื่อมโยงกับความผันผวนลึกลับหลายรายการ ที่ทะลักออกสู่ตลาดในวงกว้าง

โปรดดูที่: 'โวลมาเกดดอน' อีกอัน? JPMorgan กลายเป็นคนล่าสุดที่เตือนเกี่ยวกับกลยุทธ์ตัวเลือกระยะสั้นที่ได้รับความนิยมมากขึ้น

ค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมดาวโจนส์
DJIA,
-1.26%
ดิ่งลง 1,175.21 จุด หรือ 4.6% เมื่อวันที่ 8 ก.พ. 2018 ในเวลานั้น นับเป็นการร่วงลงรายวันครั้งใหญ่ที่สุดของดาวโจนส์ในประวัติศาสตร์

ปัญหาหนึ่งที่ Kolanovic, McElligott และคนอื่นๆ อธิบายไว้ก็คือ 0DTE นั้น “นูน” อย่างมาก — หมายความว่าการเคลื่อนไหวเล็กน้อยใน S&P 500 สามารถทำให้เกิดความผันผวนอย่างมากในมูลค่าของตัวเลือกเหล่านี้ พวกเขาสามารถเปลี่ยนจากไร้ค่าเป็นมูลค่าหลายพันดอลลาร์ต่อสัญญาในเวลาไม่กี่นาที โคลาโนวิชไม่ได้ตอบกลับคำขอความคิดเห็น

เนื่องจากพวกมันใกล้จะสิ้นสุดอายุขัยแล้ว แบบจำลองการจัดการความเสี่ยงจึงแนะนำว่าตัวเลือกเหล่านี้มักจะมีความเป็นไปได้เพียงเล็กน้อยในการซื้อขาย “ด้วยเงิน” — คำพูดของเทรดเดอร์หมายความว่าสินทรัพย์อ้างอิงอยู่เหนือราคาที่ใช้สิทธิในกรณีของ โทรหรือต่ำกว่าราคาใช้สิทธิ์ในกรณีที่ใส่

สิ่งนี้ทำให้ผู้ทำการตลาดและผู้ค้ามีความเสี่ยงในการป้องกันความเสี่ยง

ในบันทึกวันพุธ Kolanovic กล่าวว่าการเปิดเผยรายวันโดยเฉลี่ยที่เชื่อมโยงกับ 0DTEs ได้เพิ่มขึ้นเป็นมากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ แต่ผู้ดูแลสภาพคล่องมีแนวโน้มที่จะเตรียมพร้อมสำหรับการเดิมพันเหล่านี้บางส่วนเท่านั้นที่จะชำระในวันใดวันหนึ่ง

ผู้ดูแลสภาพคล่องมีบทบาทสำคัญในการช่วยให้ตลาดทำงานได้ ธุรกิจของพวกเขากำลังจัดหาสภาพคล่อง - ในกรณีนี้นั่นหมายถึงการแย่งชิงด้านตรงข้ามของการค้าจากลูกค้าที่ต้องการซื้อหรือขายออปชั่น บ่อยครั้งที่พวกเขาพยายามจำกัดการขาดทุนที่อาจเกิดขึ้นด้วยการป้องกันความเสี่ยงบางส่วน การซื้อหรือขายหุ้นอ้างอิงหรือฟิวเจอร์สของดัชนีหุ้น

สิ่งที่น่ากังวลคือหากหุ้นสหรัฐฯ เคลื่อนไหวอย่างรวดเร็วและคาดไม่ถึง ปริมาณของออปชัน 0DTE ที่ซื้อขายในสกุลเงินอย่างกะทันหันอาจทำให้การป้องกันความเสี่ยงเหล่านี้ท่วมท้น ทำให้เกิดการหยุดทำงานกะทันหันหรือคลื่นที่สั่นคลอนอย่างกะทันหัน

“เรายังไม่เห็นความเสี่ยงเชิงระบบปรากฏขึ้น แต่มีความกังวลว่าหากคุณมีการแกว่งรายวันครั้งใหญ่ เช่นที่เราเห็นในช่วงเดือนมีนาคม 2020 ซึ่งเราไม่รู้จริงๆ ว่ากลไกการทำตลาดเป็นอย่างไร ตอบสนอง” Garrett DeSimone หัวหน้าฝ่ายวิจัยเชิงปริมาณของ OptionMetrics กล่าว ซึ่งให้ข้อมูลและการวิเคราะห์เกี่ยวกับตลาดออปชั่น

ใครซื้อขายตัวเลือก?

ผู้ค้าสถาบันเป็นผู้ใช้รายใหญ่ที่สุดของผลิตภัณฑ์เหล่านี้ ข้อมูลจาก JPMorgan Chase & Co.
เจพีเอ็ม,
-1.38%
แสดงบัญชีนักลงทุนรายย่อยเพียง 5.6% ของการซื้อขายโดยรวมใน 0DTE

โปรดดูที่: วอลล์สตรีทกำลังผลักดันความผันผวนของหุ้นโดย 'YOLO-ing' เป็นตัวเลือกที่ใกล้จะหมดอายุ

แต่หลักฐานของผลกำไรและหลุมพรางของผู้ค้ารายย่อยที่ซื้อและชอร์ต – หรือเดิมพันกับ – 0DTE ถูกฉาบทั่ว Wall Street Bets ซึ่งเป็นฟอรัม Reddit ที่ผู้ค้าไปคุยโวเกี่ยวกับผลกำไรและแสดงความสูญเสีย

ในโพสต์หนึ่งตั้งแต่กลางเดือนกุมภาพันธ์ เทรดเดอร์ ใช้มือจับ “Pizza_n_tendies” แบ่งปันภาพหน้าจอจากบัญชีนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ของพวกเขาซึ่งแสดงให้เห็นว่าพวกเขาทำเงินได้ประมาณ 6,000 ดอลลาร์ในเวลาเพียงชั่วโมงเดียวหลังจากเดิมพันประมาณ 3,500 ดอลลาร์ต่อสัปดาห์ซึ่งเชื่อมโยงกับ SPDR S&P 500 ETF
สอดแนม,
-1.38%
กองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยนตราสารทุนยอดนิยม

ย้อนกลับไปในเดือนธันวาคม ผู้ใช้ที่มี ชื่อหน้าจอ “livelearnplay” แชร์ภาพหน้าจอจากบัญชี Robinhood ซึ่งแสดงให้เห็นว่าพวกเขาทำเงินได้ประมาณ 100,000 ดอลลาร์ในวันเดียวโดยใช้ 0DTE ใส่ SPY ซึ่งติดตามดัชนี S&P 500 คนอื่น ๆ ได้แบ่งปันหลักฐานของการแกว่งอย่างมากในมูลค่าของพอร์ตการลงทุนของพวกเขาในขณะที่พวกเขาดำเนินกลยุทธ์ในช่วงหลายสัปดาห์หรือหลายเดือน

MarketWatch ติดต่อทั้งสองบัญชีนี้ รวมถึงบัญชีอื่นๆ อีกประมาณ 0 บัญชีที่แบ่งปันผลการซื้อขายของพวกเขาใน XNUMXDTE ส่วนใหญ่ไม่เคยตอบสนอง คนหนึ่งตอบกลับด้วยคำว่า "ฮ่าฮ่าฮ่า" ง่ายๆ ในขณะที่อีกคนต้องการ "หลักฐาน" ของข้อมูลประจำตัวก่อนที่จะมืด

'เกมปิงปอง'

Brent Kochuba ผู้ก่อตั้งบริการวิเคราะห์ออปชัน SpotGamma กล่าวว่ามีสัญญาณอยู่แล้วว่าการซื้อขายออปชันระยะสั้นอาจนำไปสู่การแกว่งตัวระหว่างวันเกินขนาดในตลาด

S&P 500 บันทึกการเคลื่อนไหว 122 ครั้งต่อวันที่ 1% หรือมากกว่าในทิศทางใดทิศทางหนึ่งเมื่อปีที่แล้ว ซึ่งมากที่สุดนับตั้งแต่ปี 2008 และเกือบสองเท่าของค่าเฉลี่ย 20 ปีที่ 65.6 ตามข้อมูลตลาดดาวโจนส์ แนวโน้มนี้ยังคงดำเนินต่อไปในปี 2023 เนื่องจากดัชนี S&P 500 ได้เห็นการเคลื่อนไหว 15% ขึ้นไปในทิศทางใดทิศทางหนึ่งแล้ว 1 ครั้ง ซึ่งมากที่สุดสำหรับการเริ่มต้นปีนับตั้งแต่ปี 2016

ตัวอย่างหนึ่งที่น่าจดจำเกิดขึ้นในวันที่ 13 ตุลาคม เมื่อการซื้อขายใน 0DTE และออปชั่นใกล้หมดอายุอื่น ๆ ช่วยกระตุ้นการฟื้นตัวระหว่างวันในหุ้นสหรัฐ

ในวันนั้น ดาวโจนส์ร่วงลงเพียง 550 จุด หรือ 1.9% หลังการเปิดเผยรายงานดัชนีราคาผู้บริโภคประจำเดือนกันยายน จากนั้นเมื่อไม่มีข่าวใดๆ หุ้นก็พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว เมื่อฝุ่นตกลงในที่สุด มาตรวัดชิปสีน้ำเงินได้ปิดเซสชันเพิ่มขึ้น 827.87 จุดหรือ 2.8% ที่ 30,038.72 ซึ่งเป็นการแกว่งตัวระหว่างวันครั้งประวัติศาสตร์ที่ Kochuba กล่าวว่าเกินจริงจากการซื้อตัวเลือกการโทรที่เพิ่มขึ้น

“ผู้คนจะขายการโทรและซื้อที่จุดสูงสุด จากนั้นพวกเขาจะพลิกกลับที่จุดต่ำสุด” Kochuba กล่าว “มันสร้างเกมปิงปอง”

การแลกเปลี่ยนมีความเสี่ยง

ตัวแทนของทั้ง Cboe และ CME คัดค้านการอ้างว่าผลิตภัณฑ์เหล่านี้ทำให้ตลาดมีความผันผวนมากขึ้น

“ไม่มีข้อสรุปเกี่ยวกับการซื้อขายออปชันในวันเดียวกันซึ่งนำไปสู่ความผันผวนของตลาดที่เพิ่มขึ้น” โฆษกของ Cboe กล่าวในอีเมลถึง MarketWatch

แต่ Woolman ของ CME กล่าวว่าการแลกเปลี่ยนไม่ได้อยู่ในฐานะที่จะแสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น เนื่องจากพวกเขาไม่ใช่ผู้รับผิดชอบในการจัดการ

“มันยากสำหรับเราที่จะแสดงความคิดเห็นว่าสิ่งนี้ส่งผลกระทบต่อตลาดอย่างไร เพราะเราไม่ได้จัดการความเสี่ยง” วูลแมนกล่าว

MarketWatch ติดต่อผู้ดูแลตลาดออปชั่นหลายราย รวมถึง Optiver, Akuna Capital และ Citadel Securities Optir ปฏิเสธที่จะแสดงความคิดเห็น Akuna และ Citadel ไม่ส่งคำขอความคิดเห็นกลับมา

ในระหว่างการอภิปรายเกี่ยวกับผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากแนวโน้มนี้ McElligott จาก Nomura บอกกับ MarketWatch ว่าเขาจะ "ตกใจ" หากหน่วยงานกำกับดูแลไม่ได้พยายามประเมินความเสี่ยงเชิงระบบที่เกี่ยวข้องกับผลิตภัณฑ์เหล่านี้

MarketWatch ติดต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์และ Commodity Futures Trading Commission เพื่อแสดงความคิดเห็น แต่ไม่ได้รับคำตอบ ตัวแทนของกลุ่มตลาดของ Federal Reserve ซึ่งเป็นผู้ควบคุมตลาดรายอื่นปฏิเสธที่จะแสดงความคิดเห็น

ความกังวลใหญ่เกี่ยวกับ 0DTEs ก็คือพวกเขาสามารถขยายการแกว่งของตลาด ซึ่งอาจกระตุ้นให้เกิดเกลียวขาลงหรือขาขึ้น

“ด้วยการหมดอายุในแต่ละวัน แต่ละวันจะเป็นระบบนิเวศของมันเอง การขายออกอาจรุนแรงขึ้น การชุมนุมสามารถเข้าร่วมได้” McElligott กล่าว “เราไม่เข้าใจจริงๆ ว่าความเสี่ยงนั้นไปอยู่ที่ไหน”