อุตสาหกรรม crypto ที่สั่นคลอนอาจแข็งแกร่งขึ้นหลังจาก USDC depeg

USD Coin (USDC) ซึ่งเป็น Stablecoin ที่ใหญ่เป็นอันดับสองของโลก อาจอยู่ผิดที่ผิดเวลา 

สถานที่นั้นคือ Silicon Valley Bank (SVB) ซึ่งเป็นธนาคารพาณิชย์ที่มีสินทรัพย์มูลค่า 209 พันล้านดอลลาร์ ซึ่ง Circle ผู้ออก USDC ได้ฝากเงินสดสำรองไว้ 3.3 พันล้านดอลลาร์เพื่อความปลอดภัย

เวลาคือปัจจุบัน: หนึ่งในอัตราดอกเบี้ยที่พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งสถาบันต่างๆ เช่น SVB ซึ่งรวบรวมเงินฝากระยะสั้นเพื่อซื้อสินทรัพย์ระยะยาวมานาน ได้ถูกฟันเลื่อย

เป็นเวลาหลายวันที่บาดใจ USDC สูญเสียการตรึงกับดอลลาร์สหรัฐฯ โดยลดลงต่ำสุดที่ 0.85 ดอลลาร์ (ขึ้นอยู่กับตลาดแลกเปลี่ยน) ก่อนที่จะฟื้นตัวเป็น 1.00 ดอลลาร์ในวันจันทร์ที่ 13 มีนาคม นี่เป็นเหรียญที่หลายคนมองว่าเป็นเด็กโปสเตอร์สำหรับ fiat - เหรียญ Stablecoins ที่มีความโปร่งใสมากที่สุด เป็นไปตามมาตรฐานและตรวจสอบบ่อยครั้ง

เหตุการณ์พลิกผันที่คาดเดาไม่ได้?

“เป็นเรื่องน่าขันที่สิ่งที่ควรจะเป็นที่ที่ปลอดภัยที่สุดในการสำรองเหรียญ Stablecoin นั้นกลับถูกตำหนิ” Timothy Massad นักวิจัยจาก Kennedy School of Government แห่งมหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ด และอดีตประธานคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าแห่งสหรัฐอเมริกา (CFTC) กล่าวกับ Cointelegraph “แต่มันเป็นปัญหาชั่วคราว ไม่ได้บ่งบอกถึงจุดอ่อนของการออกแบบพื้นฐาน” เขากล่าวเสริม

ถึงกระนั้น depegging ยังคงเป็นเรื่องที่ร้ายแรง Buvaneshwaran Venugopal ผู้ช่วยศาสตราจารย์ภาควิชาการเงินแห่งมหาวิทยาลัย Central Florida กล่าวกับ Cointelegraph ว่า “เมื่อ Stablecoin สูญเสียการตรึง มันจะทำลายจุดประสงค์ของการดำรงอยู่ของมัน — เพื่อสร้างเสถียรภาพของมูลค่าระหว่างโลกของคริปโตและสกุลเงินทั่วไป” Depegging ทำให้นักลงทุนปัจจุบันและผู้ที่มีแนวโน้มจะเป็นนักลงทุนเสียขวัญ และถือว่าไม่ดีสำหรับการนำ crypto มาใช้

บางคนมองว่านี่เป็นเหตุการณ์นอกกรอบ ท้ายที่สุดแล้ว ครั้งสุดท้ายที่ Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) ซึ่งเป็นธนาคารที่มีประกันขนาดใหญ่เท่ากับ SVB ล้มก็คือ Washington Mutual ย้อนกลับไปในปี 2008

“สำหรับการดำเนินการของธนาคารเช่นนี้คงเป็นเรื่องไกลตัวสำหรับหลาย ๆ คน จนกระทั่งมีการดำเนินการของธนาคารเกิดขึ้น” Arvin Abraham หุ้นส่วนสำนักงานกฎหมาย McDermott Will and Emery ในสหราชอาณาจักรกล่าวกับ Cointelegraph “ส่วนหนึ่งของปัญหาคือพันธมิตรด้านการธนาคารในพื้นที่ crypto มักจะเป็นธนาคารที่มีความเสี่ยงมากที่สุด Circle อาจไม่มีตัวเลือกสำหรับธนาคารขนาดใหญ่บางแห่งที่มีโปรไฟล์ที่ปลอดภัยกว่า”

ผลระยะยาว

Depegging ทำให้เกิดคำถามมากมายเกี่ยวกับ USDC และ Stablecoins — และอุตสาหกรรม cryptocurrency และ blockchain ที่กว้างขึ้น

Stablecoin ที่มีฐานอยู่ในสหรัฐฯ จะสูญเสีย Tether (USDT) ผู้นำอุตสาหกรรม ซึ่งเป็นเหรียญนอกชายฝั่งที่ตรึงเงินดอลลาร์ไว้ในช่วงวิกฤตหรือไม่?

USDC ละเมิดสถานการณ์แบบ “ครั้งเดียวจบ” หรือเผยให้เห็นข้อบกพร่องพื้นฐานในรูปแบบ Stablecoin หรือไม่

ล่าสุด: AI ได้รับผลประโยชน์จากโครงสร้างพื้นฐานข้อมูลแบบบล็อกเชน

Bitcoin (BTC), Ether (ETH) และ cryptocurrencies อื่น ๆ แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นในช่วงวิกฤตของธนาคารในขณะที่ธนาคารบางแห่งและ Stablecoins หยุดชะงักหรือไม่? และจะทำอะไรได้อีกเพื่อให้แน่ใจว่าการล้างข้อมูลอื่นๆ จะไม่เกิดขึ้นอีกในอนาคต

“บางคนจะชี้ว่านี่เป็นเหตุผลที่ไม่สนับสนุนการพัฒนาของ Stablecoins ในขณะที่คนอื่นจะบอกว่าช่องโหว่ของธนาคารขนาดใหญ่คือเหตุผลว่าทำไมเราถึงต้องการ Stablecoins” Massad กล่าวเสริม ไม่ถูกต้องจริงๆในมุมมองของเขา สิ่งที่จำเป็นคือกฎระเบียบด้านการธนาคารและ Stablecoin ที่ครอบคลุม

นักลงทุนอาจสูญเสียความเชื่อมั่นในทั้ง USDC และกลุ่ม Stablecoin ทั้งหมดในระยะสั้น Abraham กล่าว “แต่ในระยะยาว ผมไม่คิดว่าสิ่งนี้จะมีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ” ถึงกระนั้น สถานการณ์ยังเน้นย้ำถึง “การบริหารเงินคงคลัง” ที่ไม่ดีในส่วนของ Circle อับราฮัมแนะนำ และเสริมว่า:

“การรักษาเกือบ 10% ของเงินสำรองทั้งหมดในธนาคารเดียวที่ไม่ได้ถูกมองว่า 'ใหญ่เกินไปที่จะล้มเหลว' ถือเป็นความเสี่ยงสำหรับธุรกิจใดๆ ก็ตาม นับประสาอะไรกับธุรกิจที่อ้างว่ารักษาค่าเงินดอลลาร์ให้คงที่”

อับราฮัมคาดหวังว่า Circle จะเรียนรู้จากประสบการณ์นี้และแข็งแกร่งขึ้นกว่าเดิมในที่สุด “ความหวาดกลัวนี้น่าจะทำให้ Circle ถอยหลังและคิดเกี่ยวกับการควบคุมที่ดีกว่าเพื่อจัดตั้ง ดังนั้นจึงไม่อยู่ภายใต้ความเสี่ยงที่รุนแรงของคู่สัญญาอีก มันจะทำให้ USDC ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์ที่ยอดเยี่ยมอยู่แล้ว ปลอดภัยยิ่งขึ้น”

USDC ไม่เคยตกอยู่ในอันตรายจริง ๆ ในมุมมองของ Abraham แม้ว่ารัฐบาลสหรัฐฯ จะไม่ได้เข้าไปช่วยเหลือผู้ฝากเงินแบบ “back-stop” แต่ “USDC ก็ไม่เป็นไร เนื่องจากเงินฝากนั้นอยู่ในขั้นตอนของการโอนออกก่อนที่จะมีการเริ่มต้นการพิทักษ์ทรัพย์ของ FDIC” เงินสำรองหลายพันล้านที่ถือโดย SVB จะถูกชำระในธนาคารอื่นภายในวันที่ 13 มีนาคม ไม่ว่าในกรณีใด Abraham กล่าว

Bitcoin และ Ether แสดงถึงความแข็งแกร่ง

ข่าวดีก็คือ Circle รอดชีวิตมาได้ และเสาหลักของการเข้ารหัสลับอย่าง Bitcoin และ Ether ก็ยืนหยัดได้ดีอย่างน่าประหลาดใจ ในขณะที่การแพร่กระจายของธนาคารแพร่กระจายไปยังสถาบันอื่น ๆ เช่น Signature Bank, First Republic Bank และ Credit Suisse

“มีใครบ้างที่ประหลาดใจที่ Stablecoin อันดับต้น ๆ [USDC] สามารถลดลงประมาณ 10% ในทันที โดยที่แทบไม่มีผลกระทบกระเพื่อมต่อราคาเหรียญอื่น ๆ เลย? โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจากสิ่งนี้เป็นแกนหลักในการซื้อขาย DeFi จำนวนมาก” ทวีต โจ ไวเซนธาล. Cathie Wood จาก ARK Invest ถึงกับยกย่องให้ cryptocurrencies เป็นที่หลบภัยในช่วงวิกฤตการธนาคาร

แม้ว่าคนอื่น ๆ จะวัดได้มากขึ้น BTC และ ETH เริ่มร่วงลงในวันที่ 10 มีนาคม และในช่วงต้นของสุดสัปดาห์นั้น Abraham ตั้งข้อสังเกต “หากรัฐบาลสหรัฐฯ ไม่เข้ามาหนุนหลังผู้ฝากเงินในสหรัฐฯ และ HSBC ไม่ได้ซื้อธนาคารในสหราชอาณาจักร มีแนวโน้มว่าจะได้รับความเจ็บปวดอย่างมากในภาค crypto เมื่อตลาดเปิดอีกครั้งในวันจันทร์ [13 มีนาคม]”

คนอื่นๆ แนะนำว่า USDC ทำทุกอย่างถูกต้องโดยพื้นฐานแล้ว มันช่างโชคร้าย “ทุนสำรอง USDC นั้นค่อนข้างจะประกอบด้วยเงินสดและหลักทรัพย์ระยะสั้น โดย 80% ถืออยู่ในส่วนหลัง ซึ่งน่าจะเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยที่สุด” Vijay Ayyar รองประธานฝ่ายพัฒนาองค์กรและการขยายตัวทั่วโลกของ Luno กล่าวกับ Cointelegraph “ด้วยเหตุนี้ USDC ในตัวมันเองจึงไม่มีปัญหาใด ๆ หากพิจารณาลึกลงไปถึงสิ่งที่เกิดขึ้น”

ในมุมมองของ Ayyar ความต้องการที่เร่งด่วนกว่านั้นคือ “การมีระบบเงินดิจิทัลสำรองเต็มรูปแบบ ซึ่งช่วยให้เราหลีกหนีจากความเสี่ยงเชิงระบบในระบบเศษส่วนปัจจุบัน”

สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรสำหรับ stablecoin?

การแยกส่วนนี้มีความหมายอย่างไรสำหรับ Stablecoin โดยทั่วไป? มันพิสูจน์ได้หรือไม่ว่าพวกเขาไม่มีเสถียรภาพจริง ๆ หรือเป็นเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นครั้งเดียวโดยที่ USDC บังเอิญพบว่าตัวเองอยู่ในธนาคารสมาชิก Federal Reserve ผิดแห่งหรือไม่? บทเรียนหนึ่งที่ผู้คนได้เรียนรู้คือความสามารถในการอยู่รอดของ Stablecoin นั้นไม่ได้เกี่ยวกับการสำรองทั้งหมด ต้องพิจารณาความเสี่ยงของคู่สัญญาด้วย

“เหรียญ Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจาก Fiat มีปัจจัยเสี่ยงหลายอย่างที่ตัดกัน” Ryan Clements ผู้ช่วยศาสตราจารย์แห่งคณะนิติศาสตร์มหาวิทยาลัย Calgary กล่าวกับ Cointelegraph โดยอธิบายเพิ่มเติมว่า:

“การอภิปรายส่วนใหญ่จนถึงปัจจุบันเกี่ยวกับความเสี่ยงของเหรียญที่สนับสนุนสกุลเงินเช่น USDC ได้มุ่งเน้นไปที่ประเด็นขององค์ประกอบการสำรอง คุณภาพ และสภาพคล่อง นี่เป็นข้อกังวลที่สำคัญ มันไม่ได้เป็นเพียงความกังวลเท่านั้น”

ในช่วงวิกฤตปัจจุบัน หลายคนรู้สึกประหลาดใจ “ในขอบเขตของระยะเวลาที่ไม่ตรงกันและการขาดการป้องกันความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยที่ SVB ตลอดจนขอบเขตที่ Circle เปิดเผยต่อธนาคารแห่งนี้” Clements กล่าว

ปัจจัยอื่น ๆ ที่สามารถขัดขวาง Stablecoin คือการล้มละลายของผู้ออกและการล้มละลายของผู้ดูแลทรัพย์สิน Clements กล่าว ยังต้องคำนึงถึงการรับรู้ของนักลงทุนด้วย โดยเฉพาะในยุคของโซเชียลมีเดีย เหตุการณ์ล่าสุดแสดงให้เห็นว่า “วิธีที่นักลงทุนกลัวการล้มละลายของผู้ดูแลสำรองสามารถกระตุ้นเหตุการณ์ depegging เนื่องจากการไถ่ถอนกับผู้ออก stablecoin และการขายออกของ stablecoin บนแพลตฟอร์มการซื้อขายสินทรัพย์ crypto รอง” เขากล่าวเสริม

ดังที่ Venugopal ของมหาวิทยาลัย Central Florida กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ การลดทอนความเชื่อมั่นของนักลงทุนรายใหม่และนักลงทุนที่มีศักยภาพนั่งอยู่บนรั้ว “นี่เป็นการชะลอการนำแอปพลิเคชันทางการเงินแบบกระจายอำนาจไปใช้อย่างกว้างขวาง” Venugopal กล่าวและเสริมว่า:

“สิ่งที่ดีอย่างหนึ่งคืออุบัติเหตุดังกล่าวนำมาซึ่งการตรวจสอบข้อเท็จจริงมากขึ้นจากชุมชนนักลงทุน – และหน่วยงานกำกับดูแล หากผลกระทบกระเพื่อมนั้นใหญ่พอ”

ทำไม Tether?

แล้ว USDT ที่ตรึงไว้อย่างมั่นคงตลอดช่วงวิกฤตล่ะ? Tether ได้วางระยะห่างระหว่างตัวมันเองกับ USDC ในการค้นหา Stablecoin Primacy หรือไม่? ถ้าเป็นเช่นนั้น นั่นไม่ใช่เรื่องน่าขัน เนื่องจาก Tether ถูกกล่าวหาว่าขาดความโปร่งใสเมื่อเทียบกับ USDC?

“Tether ยังเคยมีคำถามมากมายที่ถูกหยิบยกขึ้นมาก่อนหน้านี้เกี่ยวกับการตรวจสอบการถือครอง ซึ่งส่งผลให้เกิดการลดระดับลงก่อนหน้านี้” Ayyar จาก Luno กล่าว “ดังนั้น ฉันไม่คิดว่าเหตุการณ์นี้พิสูจน์ได้ว่าฝ่ายหนึ่งแข็งแกร่งกว่าอีกฝ่ายในทางใดทางหนึ่ง”

“ตลาด crypto เต็มไปด้วยเรื่องประชดประชันอยู่เสมอ” Kelvin Low ศาสตราจารย์ด้านกฎหมายแห่งมหาวิทยาลัยแห่งชาติสิงคโปร์กล่าวกับ Cointelegraph “สำหรับระบบนิเวศที่ได้รับการขนานนามว่าเป็นการกระจายอำนาจโดยการออกแบบ ตลาดส่วนใหญ่จะรวมศูนย์และเป็นตัวกลางสูง Tether ดูเหมือนจะแข็งแกร่งกว่า USDC เท่านั้น เนื่องจากข้อบกพร่องทั้งหมดถูกซ่อนไว้ไม่ให้มองเห็น” แต่ข้อบกพร่องสามารถซ่อนไว้ได้นานเท่านั้น โลว์กล่าวเสริม “ตามที่ FTX saga แสดงให้เห็น”

อย่างไรก็ตาม หลังจากหลบกระสุนเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว USDC อาจต้องการทำสิ่งที่ต่างออกไป “ฉันสงสัยว่า USDC จะพยายามเสริมความแข็งแกร่งในการดำเนินงานโดยการกระจายฐานผู้รับฝากทรัพย์สินสำรอง ถือครองเงินสำรองในธนาคารขนาดใหญ่ที่มีมาตรการจัดการความเสี่ยงด้านระยะเวลาที่แข็งแกร่งขึ้นและการป้องกันความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ย และ/หรือทำให้แน่ใจว่าเงินสำรองทั้งหมดได้รับการคุ้มครองอย่างเพียงพอโดยประกัน FDIC Clements ของมหาวิทยาลัยคาลการีกล่าว

บทเรียนที่ได้รับ

มีข้อมูลเชิงลึกทั่วไปที่สามารถดึงมาจากเหตุการณ์ล่าสุดหรือไม่ “ไม่มีสิ่งที่เรียกว่า Stablecoin ที่เสถียรอย่างสมบูรณ์ และ SVB แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่า” Abraham ตอบ ซึ่งยังคงมองว่า USDC เป็น Stablecoin ที่เสถียรที่สุด ถึงกระนั้น เขากล่าวเสริมว่า:

“การที่ [USDC] ผ่านเหตุการณ์ depegging 10% แสดงให้เห็นถึงข้อจำกัดของสินทรัพย์ประเภท Stablecoin โดยรวม”

ก้าวไปข้างหน้า “มันจะสำคัญมากสำหรับความโปร่งใสของนักลงทุน Stablecoin ในการทราบอย่างต่อเนื่องว่าธนาคารใดมีสัดส่วนสำรองใดบ้าง” Clements กล่าว

Low ผู้ขี้ระแวงเกี่ยวกับคริปโตกล่าวว่าเหตุการณ์ล่าสุดแสดงให้เห็นว่าไม่ว่าจะมีการออกแบบอย่างไร “เหรียญ Stablecoin ทั้งหมดนั้นมีความเสี่ยงได้ง่าย โดยเหรียญ Stablecoin แบบอัลกอริทึมอาจเป็นปัญหามากที่สุด แต่แม้แต่เหรียญ Stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนจาก Fiat ก็มีความเสี่ยงเช่นกัน — ในกรณีนี้คือความเสี่ยงของคู่สัญญา”

นอกจากนี้ Stablecoins “ยังคงมีความเสี่ยงที่จะสูญเสียความมั่นใจ” สิ่งนี้ใช้กับ cryptocurrencies เช่น Bitcoin เช่นกัน แม้ว่า BTC จะไม่มีความเสี่ยงของคู่สัญญาหรือประเด็นปัญหา แต่ยังคงอยู่ในระดับต่ำ “ราคา Bitcoin นั้น [ยังคง] อ่อนไหวต่อแรงกดดันขาลง เมื่อมีการสูญเสียความเชื่อมั่นในสิ่งเดียวกัน”

ล่าสุด: การล่มสลายของ Silicon Valley Bank มีหลายสาเหตุ แต่ crypto ไม่ใช่สาเหตุเดียว

Ayyar ระบุว่า USDC มีพันธมิตรด้านการธนาคารที่หลากหลายอยู่แล้ว โดยมีเพียง 8% ของสินทรัพย์ที่ SVB “เพราะฉะนั้น ในตัวมันเองจึงไม่ใช่ทางออก” เราจำเป็นต้องคิดในระยะยาวมากขึ้น เขาเสนอแนะ รวมถึงการใช้การคุ้มครองผู้บริโภคอย่างครอบคลุม “แทนที่จะพึ่งพาแนวทางการเย็บปะติดปะต่อกันในปัจจุบัน”

สำหรับ Massad อดีตหัวหน้า CFTC เขาอ้างถึงความจำเป็นในการปฏิรูปทั้ง Stablecoins และการธนาคาร โดยบอกกับ Cointelegraph ว่า:

“เราต้องการกรอบการกำกับดูแลสำหรับ Stablecoins รวมถึงการปรับปรุงกฎระเบียบของธนาคารขนาดกลาง ซึ่งอาจต้องมีการเสริมความแข็งแกร่งของกฎระเบียบ การกำกับดูแลที่ดีขึ้น หรือทั้งสองอย่าง”