ViaBTC Capital | หลังจากการล่มสลายของ UST เหรียญ Stablecoin ของ NEAR USN สามารถหลีกเลี่ยง Death Spiral ที่คล้ายกันได้หรือไม่?

พื้นหลัง

ในเดือนพฤษภาคม 2022 UST และ LUNA ซึ่งเคยบันทึกมูลค่าตลาดรวมกว่า 40 ล้านดอลลาร์ ล่มสลายในชั่วข้ามคืน และผู้ใช้จำนวนมากประสบกับความสูญเสียครั้งใหญ่เป็นผลให้ หลังจากเกิดความผิดพลาด อัลกอริธึม stablecoin ได้กลายเป็นหัวข้อการเข้ารหัสยอดนิยมอีกครั้ง USN ซึ่งเป็นเหรียญที่มีเสถียรภาพซึ่งมีอยู่ในเครือข่ายสาธารณะที่กำลังเกิดขึ้นใหม่ชื่อว่า NEAR ถูกเปิดตัวเกือบพร้อมๆ กับที่ UST ล่มสลาย การล่มสลายของ UST แสดงให้เห็นว่า Stablecoin ที่เกิดขึ้นใหม่นี้ทำให้ Death spiral ของ Stablecoin อัลกอริทึมสามารถกลืนกินและทำลายทุกอย่างเช่นหลุมดำที่น่าสะพรึงกลัว และผู้ใช้ยังสงสัยว่า USN สามารถหลีกเลี่ยงจุดจบที่คล้ายกันในอนาคตได้หรือไม่

เกี่ยวกับ USN

ในฐานะที่เป็น Stablecoin อัลกอริธึม NEAR-native ตัวแรก USN ถูกตรึงไว้กับดอลลาร์สหรัฐฯ และได้รับการสนับสนุนโดยกองทุนสำรองที่มีหลักประกันเช่น NEAR และ USDT USN อยู่ในตำแหน่งที่จะเป็นวิธีที่มีประสิทธิภาพในการเริ่มต้นสภาพคล่องในระบบนิเวศ NEAR ในขณะที่เพิ่มเลเยอร์ใหม่ให้กับยูทิลิตี้ของ NEAR เป็นโทเค็น กลไกความมั่นคงหลักของ USN ประกอบด้วยการเก็งกำไรในสายโซ่และกองทุนสำรองตามหลักการของคณะกรรมการสกุลเงิน Decentral Bank (https://decentral-bank.finance/) DAO ที่กำลังพัฒนาและสนับสนุน USN จัดการสัญญาอัจฉริยะของ $USN และกองทุนสำรอง DAO สามารถลงคะแนนเพื่อเดิมพัน NEAR จากกองทุนสำรองและแจกจ่ายรางวัลการปักหลักให้กับผู้ใช้โปรโตคอลที่รวม USN

กลไกการออกของ USN

อุปทานเริ่มต้นของ USN มีหลักประกันสองครั้งโดย NEAR และ USDT ผ่านกองทุนสำรอง Decentral Bank ออกอุปทานเริ่มต้นของ USN ผ่านการค้ำประกันหลักประกันเริ่มต้น (NEAR) มากเกินไปในอัตราส่วน 2:1 ต่อจากนั้น USN ใหม่จะถูกสร้างโดยตรงด้วย NEAR หรือ Stablecoin อื่น ๆ ในอัตราส่วน 1:1 กล่าวอีกนัยหนึ่ง หลังจากการออกครั้งแรก ผู้ใช้สามารถสร้าง USD ใหม่ด้วย NEAR หรือ Stablecoin อื่น ๆ ในอัตราส่วน 1:1 และพวกเขายังสามารถแปลง NEAR เป็น USN ใหม่ในกระเป๋าเงินของผู้ส่งได้โดยตรง อย่างไรก็ตาม ไม่เหมือนกลไกการขุด UST ของ Terra NEAR ที่ใช้สำหรับการแปลงดังกล่าวจะไม่ถูกเผาไหม้โดยตรง แต่จะถูกส่งไปยังกองทุนสำรองของ Decentral Bank ในขณะเดียวกัน เมื่อ USN ถูกเผาไหม้ จำนวน NEAR ที่มีมูลค่าเทียบเท่าจะถูกเพิ่มเข้าไป ซึ่งคล้ายกับกลไกการเผาไหม้ของ UST

กลไกการตรึง

การตรึงดอลลาร์สหรัฐแบบ 1:1 ของ USN ต่อดอลลาร์สหรัฐฯ มีความปลอดภัยผ่านการเก็งกำไรในสายโซ่และกองทุนสำรอง USN รักษาการตรึงไว้ผ่านสัญญาอัจฉริยะซึ่งช่วยให้สามารถแลกเปลี่ยน NEAR สำหรับ USN ด้วย 0 slippage และค่าคอมมิชชั่นขั้นต่ำ ทันทีที่ USN สูญเสียการตรึง อนุญาโตตุลาการจะใช้ประโยชน์จากส่วนต่างของราคาระหว่าง NEAR\USN และ NEAR\USD จนกว่า USN จะกลับสู่การตรึง ในการเปิดตัว ส่วนหนึ่งของอุปทาน USN จะถูกฝากเข้าใน StableSwap ของ Ref Finance เพื่อปรับปรุงสภาพคล่องของ Stablecoin ผ่านสิ่งจูงใจในการขุดสภาพคล่อง

ระบบอัตโนมัติของการบริหารการคลัง

ระบบอัตโนมัติของ Treasury Management คือการออกแบบที่ไม่เหมือนใครของ USN USN ทุกรายการที่ออกจะได้รับการสนับสนุนโดยหลักประกันที่เกี่ยวข้องซึ่งจัดเก็บไว้ในกองทุนสำรอง Decentral Bank ผู้จัดการกองทุนสำรอง จัดการหลักประกันดังกล่าวผ่านสัญญาอัจฉริยะแบบ NEAR สัญญาแบบ on-chain เหล่านี้ดำเนินการตามกลยุทธ์การจัดการเงินคงคลังโดยอัตโนมัติ เพื่อให้สามารถดำเนินการธุรกรรมปริมาณน้อยแบบเรียลไทม์ที่กำหนดค่าแบบไดนามิกได้ เพื่อหลีกเลี่ยงความไม่สมดุลที่รุนแรงในกองทุนสำรอง ตามรายงานของ USN กลยุทธ์หลักในการบริหารเงินคือ: เมื่อราคา NEAR เพิ่มขึ้นจนถึงจุดที่แนวโน้มขาขึ้นช้าลง Decentral Bank จะขาย NEAR เพื่อให้สินทรัพย์ของกองทุนมีความสมดุล ในทางกลับกัน จะซื้อ NEAR เมื่อราคาลดลงถึงจุดที่แนวโน้มขาลงช้าลง ด้วยการออกแบบนี้ Decentral Bank วางแผนที่จะขาย NEAR เพื่อปัดเป่าฟองสบู่เมื่อราคาร้อนเกินไปและทำให้ตลาดมีเสถียรภาพเมื่อผู้ใช้เริ่มตื่นตระหนกเนื่องจากราคาลดลง

การเปรียบเทียบระหว่าง USN กับ Stablecoins อัลกอริทึมอื่นๆ

USN มาพร้อมกับคุณสมบัติเฉพาะของตัวเองและรวมเอาคุณสมบัติของ Stablecoin อัลกอริทึมอื่นๆ เข้าไว้ด้วยกัน การจัดหา USN เริ่มต้นนั้นออกโดย Reserve Fund ผ่านหลักประกันเกินสองเท่าของ NEAR และ USDT ซึ่งแตกต่างเล็กน้อยจากกลไกการออกของ DAI ซึ่งสร้างขึ้นโดยหลักประกันจำนวน ETH ที่มีมูลค่าเป็นสองเท่าของมูลค่าของ DAI ที่จะสร้าง

แง่มุมที่ขัดแย้งกันของ UST คือ UST ที่ผลิตขึ้นจะมีค่ามากขึ้นหากราคาของ LUNA พุ่งสูงขึ้น ในขณะเดียวกัน อุปทานของ LUNA จะลดลง ซึ่งจะผลักดันราคาให้สูงขึ้น จึงทำให้เกิดเป็นวงก้นหอยขึ้น อย่างไรก็ตาม เมื่อ LUNA ตกต่ำ การแลก LUNA กับ UST จะทำให้ LUNA พัง ส่งผลให้เกิดเกลียวมรณะ ซึ่งแตกต่างจาก UST ที่ไม่มีหลักประกัน NERA ที่ใช้ในการสร้าง USN ไม่ได้ถูกเผาหรือลบออกจากการไหลเวียนโดยตรง แต่จะเข้าสู่ USN Reserve Fund แทน จากนั้นกองทุนสำรองจะสร้างเสถียรภาพให้กับตลาดล่วงหน้าผ่านระบบอัตโนมัติของการจัดการการคลังเพื่อหลีกเลี่ยงผลกระทบด้านราคาที่มากเกินไปที่อุปทานของ USN อาจมีต่อ NEAR นอกเหนือจาก NEAR แล้ว USN ยังได้รับการสนับสนุนบางส่วนโดย USDT ในทางกลับกัน UST ได้รับการสนับสนุนจาก Luna Foundation Guard ซึ่งมีสินทรัพย์สำรอง เช่น Bitcoin และ AVAX ที่มีความสัมพันธ์กับ LUNA สูง เมื่อตลาดตกต่ำ Luna Foundation Guard ล้มเหลวในการช่วยให้ UST รักษาการตรึงไว้ได้ จากมุมมองของหลักประกัน USN นั้นเหมือนกับ FRAX มากกว่า ซึ่งเป็น stablecoin ที่มีหลักประกันแบบเศษส่วน

USN สามารถหลีกเลี่ยงเกลียวมรณะได้หรือไม่?

ณ วันที่ 31 พฤษภาคม อุปทานของ USN มีมูลค่า 108 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่ NEAR มีมูลค่าตลาดหมุนเวียน 4.3 พันล้านดอลลาร์ FDV 6.1 พันล้านดอลลาร์ และปริมาณการซื้อขาย 607 ชม. 24 ล้านดอลลาร์ เมื่อเทียบกับมูลค่าตลาดของ NEAR และปริมาณการซื้อขาย ความเสี่ยงที่ USN เผชิญอยู่นั้นยังคงสามารถจัดการได้ นอกจากนี้ เมื่อมีการออก USN กองทุนสำรองตามหลักการของคณะกรรมการสกุลเงิน จะได้รับจำนวน NEAR หรือเหรียญที่มีเสถียรภาพอื่นๆ ที่สอดคล้องกัน จะปรับสมดุลโดยอัตโนมัติเพื่อรักษาเงินสำรอง $USN ในอัตราที่มากกว่า 100% ตลอดเวลา ดังนั้น ภายใต้สถานการณ์ปกติ การยกเลิกการตรึง USN ที่ร้ายแรงจึงไม่น่าจะเกิดขึ้น

อย่างไรก็ตาม ในขณะที่อุปทานของ USN ขยายตัว ผู้ใช้สามารถสร้าง USN กับ NERA ได้เท่านั้น ซึ่งหมายความว่า Reserve Fund อาจไม่จำเป็นต้องมี Stablecoin ในปริมาณเท่ากัน หากกองทุนสำรองไม่ตอบสนองต่อราคา NEAR ที่ลดลงอย่างรวดเร็วภายใต้สถานการณ์ที่รุนแรง USN อาจสูญเสียการตรึง และผู้ถือครองจำนวนมากอาจพบว่าเป็นการยากที่จะไถ่ถอน USN ของตน: การแปลง USN เป็นมูลค่าหลักประกันที่เทียบเท่ากัน

ดังนั้น เพื่อเตรียมพร้อมสำหรับผลกระทบของสถานการณ์ที่รุนแรง USN จะต้องเพิ่มรายได้ของกองทุนสำรองผ่านวิธีการต่างๆ เช่น ค่าธรรมเนียมโรงกษาปณ์ ระบบอัตโนมัติของการจัดการการคลัง และรายรับจากการลงทุนที่ใกล้จะถึง ในขณะเดียวกัน อุปทานของ USN ควรถูกจำกัดเพื่อหลีกเลี่ยงการสร้างฟองอากาศที่มากเกินไปเมื่อตลาดมีความร้อนสูงเกินไป ฟองสบู่ที่จะเป็นภาระที่ไม่สามารถทนทานได้หากตลาดกลายเป็นขาลง

สรุป

ไม่มีอัลกอรึธึม stablecoin ที่สมบูรณ์แบบ และ USN ก็มีข้อดีและข้อเสียเช่นกัน โชคดีที่ USN ของ NEAR ได้เห็นการล่มสลายของ Terra/UST ในอดีตในช่วงวัยเด็ก ซึ่งเตือนนักพัฒนาและผู้ใช้ USN อย่างเข้มงวด ในแง่ของปัจจัยต่างๆ เช่น อุปทานในปัจจุบันและเงินสำรองหลักประกัน USN ไม่น่าจะตกอยู่ในภาวะมรณะ อย่างไรก็ตาม เมื่อมีการใช้ Stablecoin อย่างแพร่หลายมากขึ้น อุปทานก็จะขยายตัวและความเสี่ยงของเกลียวมรณะก็จะเพิ่มขึ้น เมื่อถึงตอนนั้น USN จะเผชิญกับความท้าทายมากขึ้น