ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอของทิวดอร์ซึ่งเธอพบอัลฟ่าในภาคเทคโนโลยีด้วยอัตราที่สูงขึ้น

(คลิก  โปรดคลิกที่นี่เพื่ออ่านรายละเอียดเพิ่มเติม เพื่อสมัครรับจดหมายข่าว Delivering Alpha ใหม่)

ด้วยโอกาสที่อัตราดอกเบี้ยจะสูงขึ้นในปี 2022 จึงเป็นปีที่ยากลำบากสำหรับภาคเทคโนโลยี ETF ของ Invesco QQQ ลดลงอย่างรวดเร็วเมื่อเทียบรายปี แต่นักลงทุนด้านเทคโนโลยีรายหนึ่งกำลังเผชิญกับความปั่นป่วนนี้  

Ulrike Hoffmann-Burchardi เพิ่งเปิดตัวกลยุทธ์ใหม่ภายใน Tudor Investment Corp. ที่เรียกว่า T++ โดยเน้นเฉพาะหุ้นเทคโนโลยี เธอนั่งลงกับ Delivering Alpha เพื่อหารือเกี่ยวกับกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงในปัจจุบันของเธอ พร้อมกับตำแหน่งที่เธอพบอัลฟ่าในภาคเทคโนโลยี

(ด้านล่างได้รับการแก้ไขเพื่อความยาวและความชัดเจน ดูด้านบนสำหรับวิดีโอแบบเต็ม)

เลสลี่ พิคเกอร์: การเป็นนักลงทุนด้านเทคโนโลยีเป็นอย่างไรเมื่อพิจารณาจากการเปลี่ยนแปลงระบอบการปกครองทั้งหมดที่เกิดขึ้นในตลาดจริงๆ

อูลริเค ฮอฟมันน์-เบอร์ชาร์ดี: เรามีขั้นตอนที่น่าตื่นเต้นของการเปลี่ยนแปลงทางดิจิทัลในยุคต่อไป ซึ่งเป็นขั้นตอนที่ขับเคลื่อนโดยข้อมูล เราคาดการณ์ว่าข้อมูลจะเติบโตมากกว่า 100 เท่าในช่วง 10 ปีข้างหน้า และสิ่งนี้ทำให้เกิดโอกาสการลงทุนมหาศาลในโครงสร้างพื้นฐานของข้อมูล ในเซมิคอนดักเตอร์ แต่ยังรวมถึงในธุรกิจดิจิทัลและที่เน้นข้อมูลเป็นหลัก มีอะไรให้ตื่นเต้นมากมาย และส่วนที่สองของคำถามของคุณ เกิดอะไรขึ้นตอนนี้ ไม่ค่อยเกี่ยวข้องกับแนวโน้มของเทคโนโลยีใหม่เหล่านี้ แต่ข้อเท็จจริงที่ว่าเราได้สร้างมาตรการกระตุ้นทางการเงินและการเงินในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน และนั่นนำไปสู่แรงกดดันด้านเงินเฟ้อในระบบเศรษฐกิจของเราซึ่งขณะนี้เฟดพยายามที่จะควบคุมอัตราที่สูงขึ้น 

และด้วยฉากหลังนั้น ทุกสิ่งทุกอย่างจึงเท่าเทียมกัน นี่หมายถึงการประเมินมูลค่าหุ้นที่ต่ำ ดังนั้นเราจึงลดกระแสเงินสดในอนาคตด้วยอัตราคิดลดที่สูงกว่า แต่ฉันคิดว่าสิ่งหนึ่งที่สำคัญที่ต้องตระหนักก็คือ กระแสกระตุ้นทางการเงินและการเงิน ได้ยกระดับเรือทุกลำ ไม่ใช่แค่เทคโนโลยี และน่าสนใจที่จะได้เห็นสิ่งที่ยังคงลอยอยู่เมื่อน้ำลด และนี่คือสิ่งที่ฉันยังเห็นยืนอยู่: บริษัทเหล่านั้นที่มีแนวคิดทางโลกที่แข็งแกร่งกว่า โมเดลธุรกิจที่ดีที่สุด และความเป็นผู้นำระดับโลก และฉันคิดว่าเป็นเรื่องยากที่จะหาภาคส่วนอื่นที่มีทั้งหมดนี้ ดังนั้น อีกวิธีหนึ่งที่จะพูดก็คือ Fed สามารถเปลี่ยนอัตราคิดลดได้ แต่ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงเศรษฐกิจของเราได้

ตัวเลือก: อย่างที่คุณเห็นการประเมินมูลค่าเหล่านี้ลดลงอย่างรวดเร็ว อย่างน้อยก็ในระยะเวลาอันใกล้ คุณกังวลไหม คุณเห็นว่าเป็นโอกาสในการซื้อมากกว่าหรือไม่?

ฮอฟฟ์มันน์-เบอร์ชาร์ดี: หากคุณดูการแก้ไขราคาสินทรัพย์ที่เฉียบคมเหล่านี้จริง ๆ ที่เราได้เห็นแล้ว คุณสามารถดูและลองพลิกราคาของสินทรัพย์ประเภทต่างๆ เหล่านี้ในแง่ของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอนาคต ดังนั้น หากคุณดูซอฟต์แวร์ที่มีการเติบโตสูงโดยเฉพาะ ตอนนี้ราคานี้จะเพิ่มขึ้น 10% ของอัตรา XNUMX ปี ในขณะที่หากคุณดูที่ Dow Jones ก็ยังคงขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ ดังนั้นจึงดูเหมือนว่าอย่างน้อยก็มีความเสี่ยงที่หลากหลายในการตั้งราคา และดูเหมือนว่าตอนนี้ การแก้ไขที่คมชัดในซอฟต์แวร์ที่มีการเติบโตสูง อย่างน้อยในระยะสั้น เกี่ยวข้องกับตำแหน่งและโฟลว์มากกว่าที่เกิดขึ้นจริง พื้นฐาน

ตัวเลือก: Paul Tudor Jones จากบริษัทของคุณกล่าวเมื่อเร็วๆ นี้ว่าสิ่งที่ทำได้ดีที่สุดตั้งแต่เดือนมีนาคม 2020 นั้นอาจจะทำได้แย่ที่สุดเมื่อเราผ่านวงจรที่รัดกุมนี้ โดยทั่วไปแล้วนั่นเป็นเทคโนโลยีที่มีการเติบโตสูงซึ่งคุณใช้เวลาส่วนใหญ่และพิจารณาพื้นที่เหล่านี้ แล้วคุณเห็นด้วยกับสิ่งนั้นหรือไม่? และนั่นทำให้คุณกังวลในระยะยาวหรือไม่?

ฮอฟฟ์มันน์-เบอร์ชาร์ดี: เราต้องเตรียมตัวให้พร้อมสำหรับสภาพแวดล้อมที่มีอัตราที่สูงขึ้น และอย่างที่คุณกล่าวไว้ หุ้นเหล่านั้นที่มีกระแสเงินสดในอนาคตจะมีความเสี่ยงมากกว่าหุ้นที่มีกระแสเงินสดในระยะสั้น ด้วยฉากหลังนั้น คุณต้องปรับ playbook ของคุณ และฉันคิดว่าโดยเฉพาะอย่างยิ่งการลงทุนด้านเทคโนโลยีและตราสารทุน ยังมีโอกาสที่จะสร้างผลกำไรจากการลงทุนในแต่ละบริษัท แม้ว่าการประเมินมูลค่าจะลดลง หากบริษัทมีอัตราการเติบโตสูงกว่า ก็สามารถชดเชยการบีบอัดหลายครั้งได้ และมีบริษัทบางแห่งที่ได้รับการจัดทำดัชนีตามปริมาณการเติบโตของข้อมูล ไม่ใช่ว่าข้อมูลจะหยุดเติบโต เพียงเพราะเฟดหยุดการเติบโตของงบดุล 

และอย่างที่สอง ตามที่ฉันเพิ่งพูดไป อาจมีโอกาสทางยุทธวิธีเมื่อสินทรัพย์บางประเภทมีปฏิกิริยาตอบสนองมากเกินไปในระยะสั้น และสุดท้าย ข้อมูลยังแสดงให้เห็นว่าอัตราที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วซึ่งเป็นอันตรายต่อหุ้นมากกว่าอัตราโดยรวมที่สูงขึ้น ดังนั้นตอนนี้ที่เรากำลังกำหนดราคาในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสี่ครั้งในปีนี้ อย่างน้อยอัตราการขึ้นอัตราดอกเบี้ยน่าจะเริ่มชะลอตัวลงในช่วงที่เหลือของปี ดังนั้นฉันจะสรุปว่ายังคงมีโอกาสส่งอัลฟ่าได้อีกสองโอกาส: หนึ่งคือการเลือกหุ้น และครั้งที่สองคือการปรับเทคนิคในทางเทคนิคเพื่อป้องกันความเสี่ยงของคุณเมื่อสิ่งต่าง ๆ เกินหรือต่ำกว่าในระยะสั้น

ตัวเลือก: จากฉากหลังที่คุณอธิบาย นั่นหมายความว่าเทคโนโลยีอยู่ในพื้นฐานพื้นฐานอย่างไรในปัจจุบัน? และนั่นทำให้คุณมั่นใจมากขึ้นในการเป็นผู้ซื้อในตลาดนี้หรือไม่?

ฮอฟฟ์มันน์-เบอร์ชาร์ดี: ในฐานะนักลงทุนพื้นฐานที่มีขอบเขตระยะยาว เงื่อนไขแรกของเราคือการลงทุนในบริษัทที่เราเชื่อว่าจะเป็นผู้ชนะในยุคของข้อมูลและดิจิทัล ดังนั้นจึงเป็นเรื่องของการป้องกันความเสี่ยง และคุณก็รู้ กองทุนเฮดจ์ฟันด์มักจะได้รับการลงโทษที่ไม่ดี เพราะพวกเขาเน้นระยะสั้นมาก แต่ในความเป็นจริง การป้องกันความเสี่ยงสามารถช่วยให้คุณมีอำนาจในการลงทุนของคุณในระยะยาว ดังนั้น ในสภาพแวดล้อมนี้ หากคุณต้องการป้องกันความเสี่ยงด้านระยะเวลาของกระแสเงินสด วิธีที่ง่ายที่สุดคือการชดเชยการลงทุนระยะยาวของคุณด้วยตะกร้าหุ้นที่มีระยะเวลาของกระแสเงินสดใกล้เคียงกัน 

อย่างไรก็ตาม ที่กล่าวว่า ฉันคิดว่าผลตอบแทนความเสี่ยงจากการป้องกันความเสี่ยงชื่อที่มีการเติบโตสูงเหล่านี้กับชื่อที่มีการเติบโตสูงอื่นๆ อาจลดลงอย่างมาก เนื่องจากเราได้เห็นการแก้ไขที่ใหญ่ที่สุดและรุนแรงที่สุดครั้งหนึ่งในซอฟต์แวร์ที่มีการเติบโตสูงเหนือ 20 ปีที่ผ่านมา ดังนั้นจึงเป็นเรื่องของการปรับกลยุทธ์ป้องกันความเสี่ยงของคุณเสียมากกว่า หากคุณเชื่อว่าสินทรัพย์บางประเภทอาจเกินกำลังในสภาพแวดล้อมนี้เมื่อผู้อื่นไม่ได้ตอบสนองอย่างเหมาะสม

ตัวเลือก: คุณสนใจภาคส่วนใดในด้านยาวและด้านใดด้านสั้น

ฮอฟฟ์มันน์-เบอร์ชาร์ดี: สำหรับวิทยานิพนธ์ระยะยาวของเราเกี่ยวกับข้อมูลและดิจิทัล ซึ่งเรายังอยู่ในยุคใหม่ของการเปลี่ยนแปลงนี้ มีสองภาคส่วนที่น่าสนใจจริงๆ หนึ่งคือโครงสร้างพื้นฐานของข้อมูล และอีกอันคือเซมิคอนดักเตอร์ และในแง่หนึ่ง คุณก็รู้ว่านี่เป็นกลยุทธ์การหยิบและพลั่วอย่างมากในยุคดิจิทัล เหมือนกับใน Gold Rush ของทศวรรษ 1840 และมันคือทั้งหมดที่เกี่ยวกับซอฟต์แวร์และฮาร์ดแวร์ในการแปลข้อมูลเป็นข้อมูลเชิงลึก ดังนั้นสำหรับเซมิคอนดักเตอร์ ซึ่งเป็นอุตสาหกรรมที่น่าสนใจมาก พวกเขาเป็นห้องกลไกดิจิทัลของเศรษฐกิจของเรา เศรษฐกิจดิจิทัล และมีโครงสร้างอุตสาหกรรมที่ไม่เป็นอันตรายมาก จริงๆ แล้วดีขึ้นตลอดหลายปีที่ผ่านมา อันที่จริง จำนวนบริษัทเซมิคอนดักเตอร์ที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ลดลงในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา 

และอุปสรรคในการเข้าสู่เซมิคอนดักเตอร์ก็เพิ่มขึ้นทั่วทั้งห่วงโซ่คุณค่า แต่แม้กระทั่งการออกแบบชิป ถ้าคุณเปลี่ยนจาก 10 นาโนเมตรเป็น 10 นาโนเมตร จะเพิ่มขึ้นสามเท่า กรอบงานการแข่งขันที่อ่อนโยนมากกับความต้องการขั้นสุดท้ายที่กำลังเร่งตัวขึ้น แม้ว่าคุณจะดูตัวอย่างเช่น อุตสาหกรรมยานยนต์ พวกเขาจะเห็นเนื้อหากึ่งเพิ่มขึ้นมากกว่าห้าเท่าในช่วง 10 ปีข้างหน้า แล้วในด้านโครงสร้างพื้นฐานของข้อมูล ก็น่าสนใจมากเช่นกัน มันเป็นตลาดที่พึ่งเกิดขึ้นใหม่มาก ปัจจุบันมีเพียงประมาณ XNUMX% ของซอฟต์แวร์ที่เป็นซอฟต์แวร์โครงสร้างพื้นฐานด้านข้อมูล และในขณะที่บริษัทต่างๆ ต้องจัดการกับข้อมูลใหม่จำนวนมาก พวกเขาจะต้องยกเครื่องโครงสร้างพื้นฐานของข้อมูล และเหนียวอย่างไม่น่าเชื่อ เหมือนสร้างฐานรากของบ้าน ยากมากที่จะฉีกออกเมื่อติดตั้งแล้ว

ตัวเลือก: แล้วด้านสั้นล่ะ? คุณเห็นวิธีที่ดีที่สุดในการป้องกันความเสี่ยงจากสิ่งที่เกิดขึ้นในตลาดตอนนี้อย่างไร? 

ฮอฟฟ์มันน์-เบอร์ชาร์ดี: ฉันคิดว่ามันป้องกันความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นมากกว่าที่จะป้องกันความเสี่ยงจากปัจจัยพื้นฐาน ดังนั้นมันก็แค่การจับคู่รูปแบบระยะเวลาของกระแสเงินสด แต่อีกครั้ง ฉันคิดว่า ณ จุดนี้ เราอาจขายซอฟต์แวร์เพื่อการเติบโตมากเกินไป และมันเกี่ยวกับการป้องกันความเสี่ยงมากกว่า ซึ่งตอนนี้ช่วยให้คุณกำหนดราคาได้ บางทีการชะลอตัวโดยรวมของระดับดัชนี มากกว่าในด้านเทคโนโลยีเฉพาะเหล่านั้น

ตัวเลือก: ดัชนีการป้องกันความเสี่ยงที่น่าสนใจ อาจเป็นเพียงวิธีในการป้องกันข้อเสียของการเดิมพันที่ยาวขึ้นที่คุณทำ

ฮอฟฟ์มันน์-เบอร์ชาร์ดี: ใช่ อย่างน้อยก็ในระยะสั้น ที่ที่เราได้เห็นการสังหารส่วนใหญ่ในตลาดบางแห่ง แต่บางแห่งไม่ได้ตอบสนองต่อสภาพแวดล้อมที่มีอัตราสูงกว่านี้จริงๆ