รายงาน SwissBorg อธิบายสาเหตุของ "เกลียวมรณะ" ของ UST

SwissBorg บริษัทแลกเปลี่ยนคริปโตในสวิสได้ออกรายงานเกี่ยวกับความเสี่ยงรอบ ๆ Stablecoin ของ Terra UST โทเค็นกำลังมีความผันผวนอย่างมาก โดยซื้อขายที่ 0.59 ดอลลาร์ขณะเขียน SwissBorg ออกคำเตือนแก่ผู้ใช้ในวันที่ 10 พฤษภาคม และหยุดการถอน UST ชั่วคราวในวันเดียวกัน หลายชั่วโมงก่อนที่ Binance จะปฏิบัติตาม รายงานเสร็จสมบูรณ์ในเดือนเมษายน และความเสี่ยงเกือบทั้งหมดที่พวกเขาระบุกำลังดำเนินอยู่

ความเสี่ยงของ TerraUSD (UST)

ไม่เหมือนกับเหรียญ Stablecoin อื่น ๆ เช่น USDT หรือ USDC ซึ่งได้รับการสนับสนุนโดยหลักประกันแบบ fiat และสินทรัพย์สภาพคล่องอื่น ๆ UST เป็นโทเค็นที่อบด้วยอัลกอริธึม CryptoSlate ได้รับรายงานจากทีม DFi ของ SwissBorg เกี่ยวกับความเสี่ยงของ UST รายงานอธิบายว่า “เมื่อใดก็ได้ ผู้ใช้บน Terra สามารถเผา 1 ดอลลาร์ของ LUNA เป็น 1 ดอลลาร์สหรัฐฯ หรือเผา 1 ดอลลาร์สหรัฐฯ เพื่อแลกรับ LUNA มูลค่า 1 ดอลลาร์ ดังนั้นชะตากรรมของ UST และ LUNA จึงเชื่อมโยงกันอย่างใกล้ชิด และความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องก็เช่นกัน” ที่สำคัญ. มันเน้นสี่ด้านที่สำคัญของความเสี่ยง;

• เกลียวมรณะของ UST-TerraLuna
• Anchor Protocol ความเสี่ยง
• UST เสียหมุด
• โมเดลที่มีโครงสร้างสำหรับค่าเริ่มต้น

เกลียวมรณะของ UST-TerraLuna

SwissBorg เล่าถึง "เกลียวมรณะ" ที่อาจเกิดขึ้นระหว่าง TerraLuna และ UST ซึ่งจะทำให้ LUNA พังและเน้นย้ำถึงการดำเนินการของธนาคารใน UST LUNA กำลังซื้อขายลดลง 90% ตั้งแต่วันที่ 9 พฤษภาคม ซึ่งบ่งชี้ว่าสถานการณ์นี้กำลังเล่นกับ UST ที่ลดลง 30% ด้วย รายงานนี้อธิบายรายละเอียดเกี่ยวกับเกลียวมรณะ

“หากราคาของ LUNA อยู่ภายใต้แรงกดดัน ผู้ถือ UST อาจกลัวว่าหมุด UST มีความเสี่ยงและตัดสินใจที่จะไถ่ถอนตำแหน่ง UST ของพวกเขา เพื่อทำเช่นนั้น UST ถูกเผาและ LUNA ถูกผลิตและขายในตลาด สิ่งนี้จะทำให้ราคาของ LUNA ลดลง ส่งผลให้ผู้ถือ UST จำนวนมากขึ้นขาย UST ของตน วงจรอุบาทว์นี้รู้และ 'วิ่งหนีธนาคาร' หรือ 'เกลียวมรณะ'

ความเสี่ยงของโปรโตคอล Anchor

Anchor Protocol เป็นแพลตฟอร์มระบบนิเวศของ Terra ที่มีความสนใจสูงในการเข้าถือหุ้น UST แพลตฟอร์มดังกล่าวเสนอให้มากถึง 19% ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา โดยมี TVL สูงสุดอยู่ที่ประมาณ 15 พันล้านดอลลาร์ TVL ร่วงลงในช่วงสองสามวันที่ผ่านมา โดยทั้งมูลค่าเงินฝากและค่ายืมลดลงอย่างอิสระ

SwissBorg ระบุความเสี่ยงที่นี่ว่า "หากราคาของ LUNA (และ bLUNA) ลดลง อาจทำให้เกิดการชำระสถานะหลักประกันของ LUNA UST จะถูกเผากลับเป็น LUNA และทำให้ราคา LUNA ตกต่ำลงอีก”

ผ่านรายงานจาก ผู้ใช้ บน Twitter นักลงทุนจำนวนมากไม่สามารถเข้าถึงกระเป๋าเงิน Terra Station ได้เนื่องจากความแออัดของเครือข่ายที่นำไปสู่การชำระบัญชี

การไม่สามารถเข้าถึงกระเป๋าเงินได้ทำให้ผู้ใช้ไม่สามารถฝากเงินเพื่อลด LTV ได้ ส่งผลให้ต้องเลิกกิจการ ดูเหมือนว่าจะมีส่วนทำให้ราคาของ LUNA ลดลงอย่างมากในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา SwissBorg ระบุโดยเฉพาะในรายงานของพวกเขาว่า "ปัญหาใด ๆ กับ Anchor มีแนวโน้มที่จะทำให้เกิดการแลกของรางวัล UST กับผลที่ตามมาทั้งหมดที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้"

UST เสียหมุด

Swissborg ได้สรุปสถานการณ์ที่เป็นไปได้โดย "การล่มสลายพร้อมกับการชำระบัญชีใน Anchor อาจทำให้มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ LUNA ลดลงต่ำกว่ามูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ UST ที่หมุนเวียน" ตามที่เห็นบนเหรียญ CryptoSlate ติดตามซึ่งตอนนี้ได้ผลแล้ว โดย LUNA ลดลงเหลือเพียง 370 ล้านดอลลาร์ในมูลค่าตลาด

SwissBorg ระบุสถานการณ์นี้เพียงอย่างเดียวว่ามีความสัมพันธ์อย่างมากกับความเสี่ยงที่จะยกเลิกการตรึง UST สถานการณ์ปัจจุบันเป็นเพียงปัจจัยหนึ่งที่ส่งผลต่อระบบนิเวศของ Terra กราฟด้านล่างแสดงเหตุการณ์ในเดือนพฤษภาคม 2021 โดยที่มูลค่าตามราคาตลาดข้ามช่วงเวลาสั้นๆ และผลกระทบต่อการตรึง UST

โมเดลที่มีโครงสร้างสำหรับค่าเริ่มต้น

SwissBorg ระบุแบบจำลอง Merton สำหรับการประเมินความเสี่ยงของการผิดนัดซึ่งนำไปใช้กับการประเมินความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับ UST

“แบบจำลองของ Merton ใช้วิธีการกำหนดราคาออปชั่นของ Black-Scholes-Merton และมีโครงสร้างเพราะมันให้ความสัมพันธ์ระหว่างความเสี่ยงที่ผิดนัดกับโครงสร้างสินทรัพย์ (ทุน) ของบริษัท”

รายงานนี้แสดงให้เห็นว่าสูตรที่ซับซ้อนที่ใช้ในแบบจำลองของ Merton วิเคราะห์ความเสี่ยงของสินทรัพย์ที่ตกลงต่ำกว่าเกณฑ์ความรับผิดอย่างไร ดังที่แสดงด้านล่าง

เกี่ยวกับระบบนิเวศของ Terra รายงานระบุความน่าจะเป็นที่ UST จะสูญเสียหมุด

• มูลค่าสินทรัพย์ A แสดงด้วยมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ LUNA
• มูลค่าหนี้สิน L แสดงด้วยมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ UST
• หากในช่วงเวลาที่กำหนด T มูลค่าตามราคาตลาดของ Luna น้อยกว่าของ UST หมุด UST จะหายไป

ข้อมูลข้างต้นจัดทำแผนภูมิเพื่อแสดงความน่าจะเป็นที่ UST จะสูญเสียหมุดทุกวัน ในเดือนพฤษภาคม 2021 ความเสี่ยงเพิ่มขึ้นเหลือเพียงไม่ถึง 100% ก่อนที่จะลดลงเหลือ 20% ในเดือนพฤศจิกายน ภัยคุกคามเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องเป็น 60% ในเดือนเมษายน 2022 ปัจจุบัน UST ซึ่งซื้อขายที่ 0.59 ดอลลาร์ได้สูญเสียการตรึงอย่างชัดเจน

ข้อสรุปความเสี่ยง

SwissBorg สรุปว่า “ชะตากรรม (และความเสี่ยง) ของ UST เชื่อมโยงกับชะตากรรมของ LUNA อย่างเคร่งครัด การบรรจบกันของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ LUNA ไปสู่ ​​UST ก่อให้เกิดความเสี่ยงร้ายแรงต่อการสูญเสียหมุด” คำแนะนำของพวกเขาคือให้ติดตามตำแหน่งของ UST กับ LUNA อย่างใกล้ชิด ดู TVL ของ Anchor Protocol สำหรับการลดลง ติดตามปริมาณตลาดสำหรับ LUNA เพื่อให้แน่ใจว่ามีสภาพคล่อง และติดตามความต้องการที่ลดลงสำหรับ Terra Stablecoin

ปัจจุบันเงื่อนไขเหล่านี้ทั้งหมดเป็นจริง LUNA ลดลง 90%, UST ลดลง 30%, Anchor Protocol TVL ลดลง 60% และความต้องการ Terra Stablecoins ลดลง นอกจากนี้ มูลค่าตลาดรวมของ crypto ที่ลดลงโดยรวมได้สร้างพายุที่สมบูรณ์แบบสำหรับเหตุการณ์หงส์ดำเกี่ยวกับระบบนิเวศของ Terra Terra จะรอดจากพายุนี้ หรือโทเค็นมูลค่าหลายหมื่นล้านดอลลาร์ที่กำลังจะถูกทำลายจากพื้นโลก

ไม่ว่า Terra จะฟื้นตัวได้หรือไม่ก็ตาม มีนักลงทุนจำนวนมากที่จะไม่สามารถทำได้เนื่องจากการชำระบัญชีของ Anchor Protocol

และไม่ใช่จำนวนเล็กน้อย 133k .. คือทั้งหมดที่ฉันมีผู้ชาย อย่างจริงจัง อึนี้สวยมากทำให้ฉันหมดไปนอกเหนือจากการออมสองสามพัน ฉันระยำ 10 วิธีสู่วันอาทิตย์

— ความชั่วร้าย (@Joe_Cool_Bitmex) May 11, 2022