ผลงานการเกษียณอายุของคุณมีข้อบกพร่องโดยพื้นฐาน: GMO

ดังนั้น ถึงเวลาแล้วที่ James Montier และ Martin Tarlie นักยุทธศาสตร์จากบริษัทจัดการเงินรองเท้าขาว GMO ผลิตกระดาษ แสดงให้เห็นว่าเหตุใดสมมติฐานเหล่านี้จึงไม่ถูกต้อง เหตุใดจึงอาจเป็นอันตรายต่อแผนการเกษียณอายุของเรา และสิ่งที่เราสามารถทำได้เกี่ยวกับเรื่องนี้

“ถ้าอุตสาหกรรมการวางแผนทางการเงินมีเพลงชาติ มันอาจจะเป็น 'Let's Do The Time Warp Again' จาก Rocky Horror Picture Show” มอนเทียร์และทาร์ลีเขียนไว้ในหัวข้อ “Investing For Retirement II: Modeling Your Assets” นักวางแผนทางการเงินกล่าวว่ากำลังสร้างพอร์ตโฟลิโอสำหรับลูกค้าโดยการปรับรูปแบบที่ล้าสมัยและหักล้างอย่างสิ้นหวัง “ถ้าจะให้ละเอียดกว่านี้ โหดร้ายกว่านี้ ผู้จัดการสร้างพอร์ตโดยใช้เทคโนโลยีที่ผิดเวลาตั้งแต่ปี 1952 แล้วจึงค่อยตรวจสอบผลลัพธ์โดยใช้สมมติฐานตั้งแต่ปี 1970 ผลลัพธ์ที่ไม่น่าแปลกใจของกระบวนการที่ค้างอยู่กว่า 50 ปีในอดีตคือพอร์ตโฟลิโอ ซึ่งเป็นภาระแก่ผู้เกษียณอายุในอนาคตที่มีความเสี่ยงสูงที่จะถูกทำลายทางการเงินโดยไม่จำเป็น”

เทคนิคที่ล้าสมัยเหล่านั้น? ที่เรียกว่าการจำลองแบบมอนติคาร์โล สมมติฐานทางการตลาดที่มีประสิทธิภาพ และสมมติฐาน "การเดินสุ่ม" กล่าวอีกนัยหนึ่ง ความคิดที่ว่าประสิทธิภาพของกองทุนหุ้นและพันธบัตรในพอร์ตของคุณจะไม่เกี่ยวข้องกับสิ่งที่ผ่านไปแล้ว เช่นเดียวกับการพลิกเหรียญ ผลลัพธ์ถัดไปจะไม่เชื่อมโยงกับผลลัพธ์สุดท้าย

และอย่างที่มอนเทียร์และทาร์ลีชี้ให้เห็นว่าไม่จริง ผลตอบแทนในอนาคตได้รับอิทธิพลอย่างมากจากการประเมินมูลค่า ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากผลตอบแทนครั้งก่อน ดังนั้นสิ่งที่ขึ้นไปต้องลงมา หรือ: ซื้อต่ำขายสูง

“ถ้าคุณไม่มีพรมขนปุยสีส้มและสีน้ำตาล หรือชุดห้องน้ำสีเขียวอะโวคาโด หรือใส่กางเกงยีนส์ขากระดิ่งหรือกางเกงวอร์มพอร์คชอป ทำไมคุณถึงเลือกเชื่อว่าการเดินสุ่มเป็นคำอธิบายที่ดีเกี่ยวกับความเป็นจริงของ คืนทุน?” พวกเขาถาม. คำถามที่ดี.

หากราคาหุ้นพุ่งขึ้นเร็วกว่ารายได้ เงินปันผล หรือการเติบโตทางเศรษฐกิจมากว่าทศวรรษ สามัญสำนึกกล่าวว่า เตรียมตัวให้พร้อมสำหรับช่วงเวลาที่ราคาจะตกต่ำลง และที่เห็นได้ชัดที่สุดก็คือ หากราคาพันธบัตรพุ่งทะลุเพดานหลังการยักยอกของธนาคารกลางสหรัฐ ให้เตรียมพร้อมสำหรับความผิดหวัง

เป็นเรื่องที่น่าสลดใจที่ได้เห็นนักวิจารณ์การเงินและนักวิเคราะห์หน้าแดงหลายคน “ตกตะลึงและตกตะลึง” ที่พันธบัตรได้ร่วงลงจนถึงปีนี้ กองทุนดัชนีพันธบัตรแบบกว้างเช่น iShares Core US Aggregate Bond Index ETF
เอจีจี,
-0.37%
ได้สูญเสีย 10% พันธบัตรรัฐบาลที่ป้องกันเงินเฟ้อ (เช่น
เคล็ดลับ
-0.11%
และ
วีไอพีเอ็กซ์,
-0.20%
) ขาดทุนประมาณ 9% พันธบัตรรัฐบาลระยะยาว
อีดีวี,
-1.35%
ได้พังมากถึง 30% มันเป็นตลาดตราสารหนี้ที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 1970 พูดบ้าง มันแย่ที่สุดในยุค 1840 พูดคนอื่น

(เมื่อรวมกับหุ้นตกและพอร์ตโฟลิโอ 60/40 ที่มีหุ้น 60%, พันธบัตร 40% ซึ่งถือเป็นเกณฑ์มาตรฐานการลงทุนมาอย่างยาวนาน ได้สูญเสียความหายนะไป 16%)

แต่เราควรแปลกใจไหม? พันธบัตรทำงานเหมือนกระดานหก: เมื่อราคาสูงขึ้น ผลตอบแทนหรืออัตราดอกเบี้ยจะลดลง และหลังจากยุคของราคาพันธบัตรที่พุ่งสูงขึ้นและผลตอบแทนที่ลดลง พันธบัตรก็เข้ามาในปี 2022 มีราคาแพงกว่าครั้งไหนๆ ในประวัติศาสตร์ของพวกเขา ซื้อพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีที่มีอัตราผลตอบแทนหรืออัตราดอกเบี้ย 1.6% ซึ่งเป็นสิ่งที่พวกเขาเสนอในวันที่ 3 มกราคมปีนี้ และผมสามารถบอกคุณได้อย่างแน่ชัดว่าคุณจะได้รับรายได้เท่าใดจากพันธบัตรนั้นหากคุณถือไว้จนกว่าจะครบกำหนด ในเวลา 10 ปี: 1.6%

ไม่สำคัญว่าพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีจะได้รับค่าเฉลี่ย 5% ต่อปีในอดีตหรือไม่ (นั่นคือข้อมูล) วิธีเดียวที่จะได้รับผลตอบแทน 5% ต่อปีสำหรับทศวรรษจากพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีคือการซื้อพันธบัตรที่ให้ผลตอบแทนเริ่มต้นหรืออัตราดอกเบี้ย…5%

เคล็ดลับคือถ้ามีอะไรง่ายกว่านี้ ผลตอบแทนประจำปีของพวกเขา (แม้ว่าจะเป็นสูตรที่ซับซ้อน) จะได้รับการปรับอย่างมีประสิทธิภาพเพื่อสะท้อนถึงดัชนีราคาผู้บริโภค ดังนั้นคุณจึงรับประกันได้ว่าผลตอบแทนที่ปรับตามอัตราเงินเฟ้อ "จริง" จะอยู่เหนืออัตราเงินเฟ้อ เมื่อต้นปี TIPS อายุ 10 ปีให้ผลตอบแทน "ของจริง" ที่ลบ 1% ดังนั้นถ้าคุณซื้อพันธบัตรนั้นและถือไว้เป็นเวลา 10 ปี แสดงว่าคุณ รับประกัน เพื่อสูญเสีย 10% ของกำลังซื้อของคุณ (ก่อนภาษีและค่าธรรมเนียมแน่นอน) 

ไม่มีความลึกลับเกี่ยวกับเรื่องนี้ ไม่มีความไม่แน่นอน สินทรัพย์ดังกล่าวอาจให้ผลกำไรจากการซื้อขายในระยะสั้น หากคุณสามารถขายให้คนอื่นได้เงินมากขึ้น แต่ไม่มีนักลงทุนคนใดสามารถหรือควรจะแปลกใจว่าสิ่งเหล่านี้จะจบลงด้วยการสูญเสียเงินไม่ช้าก็เร็ว

TIPS ที่ให้ผลตอบแทน "ของจริง" เชิงลบนั้นมีความน่าสนใจน้อยกว่าสกุลเงินดิจิทัล ในกรณีของ TIPS มีอักษร ไม่มีโอกาสใดๆ ว่าทรัพย์สินเหล่านี้จะทำให้คุณมั่งคั่งขึ้นหากคุณถือไว้จนครบกำหนด มันเป็นความเป็นไปไม่ได้ทางคณิตศาสตร์

ในเดือนมกราคม “นักลงทุน” ซื้อพันธบัตรรัฐบาลอายุ 1 ปีให้ผลตอบแทน 0.4% พันธบัตรอายุ 10 ปีให้ผลตอบแทน 1.6% และพันธบัตรอายุ 30 ปีให้ผลตอบแทน 2% อัตราเงินเฟ้ออย่างเป็นทางการในขณะนั้น? เอ่อ… 7% คุณอาจได้จุดไฟเผาเงินของคุณเช่นกัน

เมื่อมันเกิดขึ้น ในช่วงเวลานั้น เพื่อนของฉันคนหนึ่งกำลังเริ่มต้นธุรกิจในฐานะที่ปรึกษาทางการเงิน ฉันบอกเขาว่าวิธีหนึ่งที่ง่ายที่สุดในการเพิ่มมูลค่าก็คือการหลีกเลี่ยง “ใบรับรองการริบ” ดังกล่าว ใช่ หุ้นก็ลดลงเช่นกัน แต่อย่างน้อยก็ค่อนข้างคาดเดาได้น้อยกว่า พันธบัตรไม่น่าสนใจแม้แต่น้อย

สำหรับหุ้น: Montier และ Tarlie ชี้ให้เห็นว่า “การกลับมาลงทุนในจักรวาลอันกว้างใหญ่ของหุ้นนั้นเกิดจากแหล่งที่มาที่เป็นไปได้สามแหล่ง ได้แก่ การเปลี่ยนแปลงในการประเมินมูลค่า การเติบโต และผลตอบแทน องค์ประกอบเหล่านี้กำหนดไดรเวอร์ของผลตอบแทนอย่างสมบูรณ์” สิ่งนี้ชัดเจนทางคณิตศาสตร์ แต่พวกเขายังแสดงความจริงโดยใช้ข้อมูลในอดีตของหุ้นสหรัฐย้อนหลังไปถึงช่วงทศวรรษที่ 1890 โดยเฉพาะอย่างยิ่ง หุ้นสหรัฐ ได้รับประโยชน์จากอัตราเงินเฟ้อจำนวนมากในช่วง 15 ปีที่ผ่านมา อย่างน้อยก็ควรให้ความระมัดระวังในหมู่นักลงทุนด้วยเช่นกัน

สุดท้าย มอนเทียร์และทาร์ลีได้ยกประเด็นเกี่ยวกับความเสี่ยงที่นักวางแผนทางการเงินมักละเลย ความเสี่ยงไม่ใช่ความผันผวน: ความเสี่ยงที่เงินจะหมดในวัยสูงอายุของคุณ ซึ่งเรียกว่า "ความน่าจะเป็นที่จะถูกทำลาย" หรือความเสี่ยงที่จะ "ไม่มีเงินที่คุณต้องการเมื่อคุณต้องการ"

เมื่อรวมทั้งหมดนี้เข้าด้วยกัน คุณก็จะจบลงด้วยการวิพากษ์วิจารณ์อย่างรุนแรงเกี่ยวกับวิธีที่อุตสาหกรรมการวางแผนทางการเงินกำลังช่วยเหลือผู้คนในการเตรียมตัวสำหรับการเกษียณอายุ ซึ่งรวมถึง “เส้นทางร่อน” ที่เรียบง่ายซึ่งเสนอโดยอุตสาหกรรมซึ่งสิ่งจูงใจหลักไม่ได้ช่วยให้คุณเกษียณ อย่างมีศักดิ์ศรีแต่เพื่อรวบรวมทรัพย์สินและทำในสิ่งที่คนอื่นทำอยู่ หลีกเลี่ยงการถูกฟ้องร้อง

ความท้าทายคือสิ่งที่ต้องทำแทนหรือเช่นกัน Montier และ Tarlie เสนอสองแนวคิด

อย่างแรกคือ "เส้นทางร่อน" ที่การจัดสรรสินทรัพย์แตกต่างกันไปตามการประเมินมูลค่า เพื่อหลีกเลี่ยงหุ้นหรือพันธบัตรเมื่อมีราคาแพง ปัญหาคือเรื่องจังหวะเวลา: จีเอ็มโอเองได้เตือนมาหลายปีเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าหุ้นสหรัฐมากเกินไป และดีที่สุดเร็วเกินไปที่จะทำเช่นนั้น (และที่แย่ที่สุดก็คือความผิดพลาดธรรมดา) ความคิดที่สองของพวกเขาอาจเป็นประโยชน์มากกว่า โดยทั่วไปแล้วการเป็นเจ้าของพันธบัตรระยะยาวน้อยกว่าที่ภูมิปัญญาดั้งเดิมแนะนำโดยแทนที่ด้วยหุ้นที่มากขึ้นและ "พันธบัตรระยะสั้น" มากกว่าซึ่งอาจรวมถึงตั๋วเงินคลังหรือเงินสดที่ใกล้เคียง กระดาษระยะสั้นอาจมีความเสี่ยงน้อยกว่าพันธบัตร โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพันธบัตรมีราคาแพง

น่าสนใจ สิ่งนี้สะท้อนคำแนะนำของตำนานการลงทุนสองคน: Warren Buffett และที่ปรึกษาทางการเงินของอังกฤษ Andrew Smithers ซึ่งทั้งคู่แย้งว่าตั๋วเงินคลังหรือพันธบัตรระยะสั้น ไม่ใช่พันธบัตรปกติหรือระยะยาว มีน้ำหนักถ่วงดีกว่าหุ้นใน พอร์ตโฟลิโอ

ฉันอาจเสริมว่าสิ่งหนึ่งที่เราได้เรียนรู้ในปีนี้คือสินค้าโภคภัณฑ์ปริมาณเล็กน้อย (ไม่ว่าจะผ่านกองทุนฟิวเจอร์สเช่น
ดีบีซี
+ 1.76%
หรือกองทุนหุ้นทรัพยากรเช่น
จีเอ็นอาร์
-0.64%
) สามารถนำไปสู่การกระจายพอร์ตโฟลิโอได้เช่นกัน เพราะสิ่งเหล่านี้มักจะทำได้ดีเมื่อทุกอย่างไม่ดี

แต่มีสิ่งหนึ่งที่ชัดเจน: ระวังการพึ่งพาแบบจำลองที่เรียบง่ายมากเกินไปโดยอิงจากสมมติฐานที่มีข้อบกพร่องหรือไร้เดียงสา