การเสนอขายครั้งแรกของ Xi Jinping เฟื่องฟู

ในจักรวาลคู่ขนาน CloudWalk อาจระดมทุนได้หลายร้อยล้านดอลลาร์ในฮ่องกงหรือนิวยอร์ก บริษัทนี้เป็นหนึ่งในผู้นำด้านการจดจำใบหน้าของโลก: เทคโนโลยีของบริษัทสามารถจดจำผู้คนได้ในเสี้ยววินาทีด้วยความแม่นยำที่น่าอัศจรรย์ แต่ภูมิรัฐศาสตร์สมัยใหม่ได้ผลักดันไปในทิศทางอื่น อเมริกาได้ลงโทษบริษัทนี้จากการถูกกล่าวหาว่าละเมิดสิทธิมนุษยชน เนื่องจากมีความเชื่อมโยงที่มีชื่อเสียงกับกองทัพของจีน ดังนั้น แทนที่จะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ Nasdaq ในนิวยอร์ก CloudWalk เลือก Star Market ของเซี่ยงไฮ้ ซึ่งเป็นตลาดหลักทรัพย์ที่ตั้งขึ้นในปี 2019 เพื่อดึงดูดบริษัทเทคโนโลยีที่กำลังเติบโตของจีน ราคาหุ้นของบริษัทเพิ่มขึ้นหนึ่งในห้านับตั้งแต่เปิดตัวในเดือนพฤษภาคม

รายชื่อของ CloudWalk เป็นหนึ่งในหลายร้อยรายการที่ทำให้ดาราดังของเซี่ยงไฮ้และ ChiNext ของเซินเจิ้น ซึ่งเป็นอีกตลาดที่มุ่งเน้นเทคโนโลยี เป็นหัวใจสำคัญของการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไป (ipos) ทั่วโลกในปีนี้ บริษัทต่าง ๆ สามารถระดมทุนได้ 63 พันล้านดอลลาร์จากตลาดหุ้นจีน เทียบกับเพียง 21 พันล้านดอลลาร์ในนิวยอร์กและ 6 พันล้านดอลลาร์ในฮ่องกง รายได้ส่วนใหญ่มาจากผู้ผลิตเซมิคอนดักเตอร์ บริษัทสตาร์ทอัพซอฟต์แวร์ปัญญาประดิษฐ์และซอฟต์แวร์ธุรกิจ บริษัทหุ่นยนต์ และบริษัทอื่น ๆ ที่พัฒนาเทคโนโลยีระดับไฮเอนด์ ความวุ่นวายของบริษัทโทรคมนาคมขนาดเล็กแห่กันเข้าตลาดหลักทรัพย์ปักกิ่ง ซึ่งเปิดตัวเมื่อปีที่แล้วภายใต้การแนะนำของ คมในฝักผู้นำของจีน

เมื่อมองแวบแรก สิ่งนี้บ่งชี้ว่าแผนการของนายสีที่จะจับคู่อุตสาหกรรมเทคโนโลยีที่กำลังเติบโตกับตลาดทุนที่เฟื่องฟู ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของความพยายามที่ยิ่งใหญ่กว่าในการทำให้จีนเป็นผู้นำในเทคโนโลยีแห่งยุคหน้า กำลังดำเนินการไปสู่ความสมบูรณ์แบบ มองให้ลึกลงไปอีกนิด ภาพจะมืดมนขึ้น ทุนของรัฐหรือ "ทุนชี้นำ" ในสำนวนของพรรคคอมมิวนิสต์กำลังหลั่งไหลเข้าสู่ตลาดหุ้น การวิเคราะห์หุ้นไอพีเอสที่ใหญ่ที่สุด 38 รายการในตลาดจีนในช่วงสามไตรมาสแรกของปีนี้ ซึ่งคิดเป็นมูลค่ารวมกัน 242 แสนล้านหยวน (34 หมื่นล้านดอลลาร์) หรือประมาณ 50% ของเงินสดที่ระดมได้ พบว่าหน่วยงานของรัฐระดมทุนได้ 22% การตรวจสอบตัวอย่างที่คล้ายกันของ ipos เมื่อปีที่แล้วแสดงให้เห็นว่าทุนของรัฐให้สัดส่วนที่น้อยกว่า 14% ข้อตกลง CloudWalk เป็นเรื่องปกติ นักลงทุนของรัฐ ซึ่งรวมถึงรัฐบาลเมืองเซี่ยงไฮ้ ผู้ผลิตอาวุธ และกองทุนของรัฐบาลท้องถิ่น ต่างยอมจ่ายเงินมากกว่า 500 ล้านหยวน ในราคาเพียงหนึ่งในสามของหุ้นของบริษัท

แม้ว่าตลาดทุนของจีนจะถูกควบคุมโดยพรรคคอมมิวนิสต์มากขึ้น แต่ความเฟื่องฟูก็มีสาเหตุอื่นเช่นกัน ผู้สังเกตการณ์บางคนเห็นว่าบริษัทที่มีนวัตกรรมเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเพื่อตอบสนองความต้องการจากตลาดทุนที่ลื่นไหล Nicolas Aguzin ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกงได้เรียกความปั่นป่วนของเทคโนโลยี ipos ว่าเป็น “บิ๊กแบงของการเงิน” สื่อของรัฐในจีนยังเน้นย้ำถึงความตึงเครียดกับอเมริกา บริษัทเทคโนโลยีของจีนหลายแห่งนอกเหนือจาก CloudWalk ถูกลงโทษ ปีนี้ตลาดในนิวยอร์กปิดให้บริการบริษัทจีนทั้งหมด (แม้ว่าจะมีสัญญาณบางอย่างว่าสถานการณ์กำลังเริ่มดีขึ้น)

ในขณะเดียวกัน ระบอบการกำกับดูแลของจีนก็เป็นมิตรมากขึ้น ไม่นานมานี้ การลงประกาศใหม่จำเป็นต้องมีการตรวจสอบอย่างหนักหน่วง สิ่งนี้นำไปสู่การค้าง ซึ่งบางครั้งขยายไปถึงบริษัทหลายพันแห่ง และป้องกันไม่ให้นักลงทุนหุ้นเอกชนออกจากการลงทุน ระบบใหม่ที่ทดลองใช้ในการแลกเปลี่ยนดาวและ ChiNext จะเปิดตัวให้กับผู้อื่นในปลายปีนี้ สอดคล้องกับมาตรฐานสากลมากขึ้น โดยกำหนดข้อกำหนดสำหรับการลงรายการบัญชี แต่ลดการตรวจสอบที่ยากลำบาก สภาพคล่องและเสถียรภาพดีขึ้นเช่นกัน ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา การปฏิรูปได้สนับสนุนการลงทุนอย่างมืออาชีพ การค้าปลีกที่ผันผวนลดลงในการแลกเปลี่ยนของจีน ทั้งหมดนี้สอดคล้องกับวิสัยทัศน์ที่เปิดเผยต่อสาธารณชนของนาย Xi ซึ่งตลาดการเงินจะปราศจากการแทรกแซง ดำเนินกิจการเหมือนในอเมริกา

แต่ความเร่งรีบของเงินของรัฐแทบจะไม่สามารถเพิกเฉยได้ แม้ว่าเงินสดบางส่วนจะมาจากบริษัทประกันและกองทุนบำเหน็จบำนาญ แต่ส่วนใหญ่มาจากกองทุนที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาลซึ่งได้รับมอบหมายให้ลงทุนในตลาดภาครัฐและเอกชน โดยมักจะส่งเงินไปสนับสนุนอุตสาหกรรมบางประเภท เช่น ผู้ผลิตเซมิคอนดักเตอร์หรือผู้ผลิตหุ่นยนต์อุตสาหกรรม ดังที่ Ngor Luong จาก Center for Security and Emerging Technology ซึ่งเป็นคลังสมองกล่าวว่า เงินจำนวนนี้เป็นการส่งสัญญาณไปยังนักลงทุนรายอื่นๆ ว่าบริษัทใดสมควรได้รับเงินทุน ซึ่งหมายความว่าเงินดังกล่าวมีน้ำหนักเพิ่มขึ้น

การใช้เงินของรัฐเพื่อกำกับการลงทุนของเอกชนเป็นแนวทางที่แพร่กระจายจากตลาดเอกชนไปสู่ตลาดสาธารณะ ระหว่างปี 2015 ถึง 2021 กลุ่มหุ้นเอกชนที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาลสามารถระดมทุนได้มากกว่า 7 ล้านล้านหยวน บริษัทที่ใช้ทุนของรัฐในช่วงแรกจะมีความน่าสนใจมากขึ้นสำหรับนักลงทุนเอกชนในภายหลัง เนื่องจากเป็นการบ่งชี้ว่าบริษัทนั้นเหมาะสมกับวิสัยทัศน์อย่างเป็นทางการของนวัตกรรม บริษัทเหล่านี้มักจะได้รับประโยชน์จากความช่วยเหลือจากรัฐบาลในรูปแบบอื่นๆ เช่น การลดหย่อนภาษี ค่าเช่าที่ถูกกว่า และการลดภาระค่าใช้จ่าย ในทำนองเดียวกัน การรักษาความปลอดภัยของนักลงทุนที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐใน IPO สามารถสร้างหรือทำลายข้อตกลงได้ ตามที่นายธนาคารที่ทำงานเกี่ยวกับ ipos ของจีน หมายความว่าผู้กำหนดนโยบายประสบความสำเร็จมากขึ้นในการกำกับเงินทุนส่วนบุคคลไปยังอุตสาหกรรมที่พวกเขาต้องการให้ความสำคัญ

บริษัทที่เกี่ยวข้องกับเทคโนโลยีที่ผู้กำหนดนโยบายตัดสินว่ามีความสำคัญอาจได้รับทุนจากรัฐตลอดวงจรชีวิตของพวกเขา Take Loongson บริษัทเซมิคอนดักเตอร์ในกรุงปักกิ่งที่ออกแบบหน่วยประมวลผลกลาง หุ้นส่วนใหญ่ในบริษัทถือหุ้นโดย Hu Weiwu ผู้ก่อตั้ง แต่บริษัทนี้เปิดตัวในปี 2008 ด้วยทุนสนับสนุนจาก Chinese Academy of Sciences และรัฐบาลเมืองปักกิ่ง กองทุนของรัฐรวมถึงผู้สนับสนุนเซมิคอนดักเตอร์ซึ่งลงทุน 200 แสนล้านหยวน ได้ให้เงินอุดหนุนแก่ Loongson ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา แม้ว่าจะมีสถานะเป็นของเอกชนก็ตาม เมื่อบริษัทเปิดตัวสู่สาธารณะในปีนี้ นักลงทุนของรัฐก็แห่กันเข้ามาซื้อไอพีโอ โดยซื้ออย่างน้อย 10% ของการเสนอขาย

การลงทุนในลักษณะนี้ไม่เพียงแต่เป็นการส่งเสริมอุตสาหกรรมที่ได้รับการสนับสนุนเท่านั้น เจ้าหน้าที่ได้ส่งข้อความเกี่ยวกับความสำคัญของทุนของรัฐในตลาดมาระยะหนึ่งแล้ว Pan Fenghua จาก Beijing Normal University กล่าว ปีที่แล้ว หน่วยงานกำกับดูแลเริ่มพูดถึง “การขยายตัวของเงินทุนอย่างไม่เป็นระเบียบ” ซึ่งคาดว่าจะนำไปสู่ความไม่สมดุลทางเศรษฐกิจ ทุนตลาดเสรีได้นำมาซึ่งความเจ็บป่วยมากมาย บทบรรณาธิการล่าสุดในหนังสือพิมพ์ของรัฐกล่าวแย้ง สิ่งเหล่านี้รวมถึงช่องว่างความมั่งคั่งที่กว้างขึ้น ปัญหาสิ่งแวดล้อม ความเสี่ยงทางการเงินและการผูกขาด ในระบบเศรษฐกิจตลาดแบบสังคมนิยมเช่นของจีน กองบรรณาธิการ ทุนจะต้องได้รับการชี้นำจากพรรคคอมมิวนิสต์

เนื่องจากบริษัทจำนวนมากได้รับการลงทุนจากรัฐ ตอนนี้นักลงทุนจึงต้องซื้อแผนของพรรคหรือไม่ก็ออกไป ผู้จัดการการลงทุนในเซี่ยงไฮ้กล่าว การซื้อแผนของพรรคอาจเป็นข้อเสนอที่ไม่น่าสนใจ ทั้งที่รัฐบาลก่อนเริ่มมีบทบาทมากขึ้น ตลาดหุ้นจีนทำผลงานได้ไม่ดี. นอกเหนือจากความเฟื่องฟูอย่างรวดเร็วแล้ว ดัชนีหุ้นหลักของจีนแทบจะไม่ได้รับมูลค่าเลยในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา บริษัทราว 27% ที่เปิดตัวสู่สาธารณะระหว่างปี 2019 ถึง 2021 ตอนนี้ซื้อขายต่ำกว่าราคาไอพีโอ ตัวเลขดังกล่าวเพิ่มขึ้นเป็น 44% ในกลุ่มที่ระบุเมื่อเร็ว ๆ นี้ เนื่องจากเงินทุนของรัฐไหลเข้าสู่ตลาด ในตลาดหลักทรัพย์ปักกิ่ง ซึ่งเป็นผลิตผลทางสมองของนายสี มีมูลค่าสูงถึง 60%

เซี่ยงไฮ้และเสิ่นเจิ้นอาจกลายเป็นจุดหมายปลายทางชั้นนำระดับโลกสำหรับเทคโนโลยีไอพอด แต่พวกเขากลับทำเช่นนั้นด้วยเงินทุนระดับโลกเพียงเล็กน้อย เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับกฎโควิด-19 ที่เข้มงวดของจีนและ ตลาดอสังหาฯซบเซานักลงทุนต่างชาติออกจากประเทศเป็นจำนวนมาก จากข้อมูลของ Institute of International Finance ซึ่งเป็นสมาคมการค้า เงินทุนระหว่างประเทศสุทธิ 7.6 พันล้านดอลลาร์ไหลออกจากตลาดหุ้นของประเทศในเดือนตุลาคมเดือนเดียว ความเฟื่องฟูของตลาดในนิวยอร์กและฮ่องกงมักจะดึงดูดเงินทุนที่ชาญฉลาดจากนักลงทุนทั่วโลกที่หลากหลาย ในทางตรงกันข้าม บิ๊กแบงของนายสีดูโดดเดี่ยวอย่างเจ็บปวด เขาเชื่อว่ารัฐสามารถเติมเต็มบทบาทของนักการเงินต่างชาติได้ อย่างน้อยมันก็เป็นการทดลองที่กล้าหาญ

© 2022 หนังสือพิมพ์เดอะอีโคโนมิสต์ จำกัด สงวนลิขสิทธิ์.

จาก The Economist เผยแพร่ภายใต้ลิขสิทธิ์ เนื้อหาต้นฉบับสามารถพบได้ใน https://www.economist.com/finance-and-economics/2022/11/22/xi-jinpings-initial-public-offering-boom