เหตุใดเฟดและเจอโรม พาวเวลล์ ควรกดปุ่มหยุดชั่วคราวเพื่อขึ้นอัตราดอกเบี้ย

มิลาเรปะ กวีชาวทิเบตโบราณกล่าวว่า “จงรีบไปช้าๆ แล้วเจ้าจะมาถึง”

คณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐไม่ได้แบ่งปันปรัชญานี้อย่างชัดเจน ได้ดำเนินนโยบายการเงินที่รัดกุมอย่างรวดเร็ว โดยกำหนดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นจากใกล้ศูนย์เมื่อต้นปี 2022 เป็นระดับสูงกว่า 4.25% เพิ่มขึ้นมากกว่า 6000%

ผมขอปรบมือให้กับความกล้าหาญและความมุ่งมั่นของเฟดในการต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อ เช่นเดียวกับอดีตประธานเฟด Paul Volcker ที่เอาชนะ “The Great Inflation” อย่างกล้าหาญของอดีตประธานเฟดในช่วงต้นทศวรรษ 1980

แต่มีความแตกต่างที่สำคัญระหว่างสถานการณ์ในตอนนั้นและตอนนี้ ประการหนึ่งเศรษฐกิจของเราพึ่งพาหนี้มากขึ้น นอกจากนี้ เครื่องมือใหม่ที่เฟดใช้เพื่อกระชับนโยบายการเงินนั้นมีประสิทธิภาพมากกว่าเครื่องมือที่มีอยู่ในยุค Volcker

นั่นเป็นเหตุผลที่เฟดควรหยุดชั่วคราวเพื่อประเมินว่ามันจะดำเนินไปเร็วเกินไปหรือไม่ การที่ประธานเฟดอย่างเจอโรม พาวเวลล์รีบเร่งอาจส่งผลให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยโดยไม่จำเป็น

จะรู้ได้อย่างไร?

ในการวัดความคืบหน้าของการเดินทางใดๆ คุณต้องดูที่จุดเริ่มต้นของคุณ เฟดกำลังขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลังจากเกือบ 14 ปีที่ใกล้เป็นศูนย์จนถึงอัตราจริงติดลบ รัฐบาล ธุรกิจ และครัวเรือนต่างใช้ประโยชน์จากเงินราคาถูก โดยระดับการก่อหนี้ในภาคส่วนส่วนใหญ่อยู่ใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ในไตรมาสที่สาม หนี้ที่ไม่ใช่ทางการเงิน (ที่ถือครองโดยรัฐบาล ธุรกิจที่ไม่ใช่สถาบันการเงิน และครัวเรือน) อยู่ที่ 270% ของ GDP องค์ประกอบที่ใหญ่ที่สุดคือหนี้สาธารณะของรัฐบาลกลางซึ่งอยู่ที่ 105% ของ GDP

ก่อนหน้านี้ Paul Volcker ขึ้นดำรงตำแหน่งประธานเฟดในปี 1979 ไม่เคยมีการสร้างหนี้สินแบบเดียวกันนี้มาก่อน หนี้ที่ไม่เกี่ยวกับการเงินอยู่ที่ 135% ของ GDP ซึ่งเป็นครึ่งหนึ่งของที่เป็นอยู่ในปัจจุบัน หนี้สาธารณะของรัฐบาลกลางอยู่ที่ 26% เท่านั้น นโยบายการเงินมีลักษณะโยโย่แบบคาดเดาไม่ได้มาเป็นเวลานานกว่า 15 ปี เนื่องจากบรรพบุรุษของ Volcker จะเพิ่มอัตราดอกเบี้ยเพื่อต่อสู้กับอัตราเงินเฟ้อ จากนั้นจึงยอมอ่อนข้อให้กับแรงกดดันทางการเมืองและลดอัตราดังกล่าวลงเมื่อเศรษฐกิจชะลอตัว อัตราดอกเบี้ย สูงอยู่แล้วที่ 13.3%  ก่อนที่พวกเขาจะไปสูงสุดที่ 22% ในปี 1980 ซึ่งเพิ่มขึ้น 50% ต่อปีเมื่อเทียบกับการปรับขึ้น 6000% ของเฟดในปีนี้

เรื่องราวดำเนินต่อไป

เนื่องจากระดับการก่อหนี้ที่สูงเหล่านี้ ผลกระทบของต้นทุนการกู้ยืมที่เพิ่มขึ้นอย่างมากจึงมีผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อเศรษฐกิจของเรามากกว่าการปรับขึ้นเล็กน้อยในยุค Volcker

การปรับขึ้นอย่างรวดเร็วของเฟดมีการรับประกันหรือไม่? แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงเป็นภัยคุกคามที่แท้จริงต่อเศรษฐกิจของเรา แต่ก็เป็นปรากฏการณ์ที่เพิ่งเริ่มขึ้นในปี 2021 เท่านั้น Paul Volcker เผชิญกับสถานการณ์ที่เงินเฟ้อยังคงอยู่เป็นเวลา 15 ปี มันได้กลายเป็นที่ฝังลึกในระบบเศรษฐกิจของเรา จำเป็นต้องใช้กลยุทธ์ที่ก้าวร้าวมากขึ้น ภาวะถดถอยเป็นสิ่งจำเป็นในตอนนั้นเพื่อเอาชนะอัตราเงินเฟ้อ แต่นั่นไม่จำเป็นว่าสถานการณ์ในวันนี้

มีความแตกต่างอื่น ๆ จากยุค Volcker ที่ควรใส่ใจ

ขณะนี้เฟดกำลังใช้เครื่องมือใหม่ที่ยังไม่ผ่านการทดสอบเพื่อดำเนินนโยบายของตน ก่อนปี 2008 เฟดดำเนินนโยบายการเงินเป็นหลักโดยการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ธนารักษ์ในตลาดเปิด และบางครั้งโดยการเพิ่มหรือลด "อัตราคิดลด" ซึ่งเป็นอัตราขั้นต่ำที่เรียกเก็บจากเงินให้กู้ยืมแก่ธนาคาร ในปี 2008 สภาคองเกรสได้ให้อำนาจแก่เฟดในการจ่ายดอกเบี้ยธนาคารในบัญชีสำรองที่เฟดถือไว้ ตอนนี้ เฟดเข้มงวดเรื่องเครดิตโดยเพิ่มอัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยงที่ธนาคารได้รับโดยเพียงแค่เก็บเงินไว้ในบัญชีสำรองของพวกเขา สำหรับตัวกลางทางการเงินที่ไม่ใช่ธนาคาร เช่น กองทุนรวมตลาดเงิน Feds จะเพิ่มอัตราที่จ่ายสำหรับสิ่งที่เรียกว่า “reverse repos” ซึ่งเทียบเท่ากับฟังก์ชันของบัญชีสำรอง

นโยบายนี้มีผลกระทบอย่างเข้มงวดต่อสินเชื่อ ระงับทั้งอุปสงค์และอุปทาน

โดยปกติ อัตราที่สูงขึ้นจะกีดกันการกู้ยืม แต่ผลตอบแทนที่สูงขึ้นจะเพิ่มแรงจูงใจในการให้ยืมด้วย อย่างไรก็ตาม ขณะนี้ ธนาคารและตัวกลางทางการเงินอื่น ๆ มีทางเลือกที่พร้อมให้สินเชื่อแก่ภาคเอกชน พวกเขาสามารถฝากเงินกับเฟดได้โดยไม่มีความเสี่ยงในขณะที่ได้รับผลตอบแทนที่ดี

สิ่งนี้สร้างแรงกดดันอย่างมากต่ออัตราดอกเบี้ยระยะสั้น ส่งผลให้สูงชัน การผกผันของเส้นอัตราผลตอบแทนซึ่งเป็นลางสังหรณ์แบบดั้งเดิมของภาวะเศรษฐกิจถดถอย ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรอายุ 2 ปี อยู่ระหว่าง 70 ถึง 80 จุดต่ำกว่าอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรอายุ 10 ปี ซึ่งเป็นระดับที่ไม่เคยเห็นมานานถึงสี่ทศวรรษ การผกผันของเส้นอัตราผลตอบแทนยิ่งลดแรงจูงใจในการให้ยืม ด้วยการเพิ่มต้นทุนของการกู้ยืมระยะสั้นของพวกเขาเอง มันส่งผลเสียต่อธนาคารมาร์จิ้นและตัวกลางทางการเงินอื่น ๆ ที่สามารถได้รับจากเงินกู้ระยะยาวของพวกเขา

เครื่องมือใหม่นี้ยังมีราคาแพง สำรองและย้อนกลับยอดคงเหลือซื้อคืน มีมูลค่ามากกว่า 5 ล้านล้านดอลลาร์ ที่อัตราดอกเบี้ยนโยบายที่คาดการณ์ไว้ที่ 5% ค่าใช้จ่ายรายปีของการจ่ายดอกเบี้ยมูลค่า 5 ล้านล้านดอลลาร์จะอยู่ที่ 250 พันล้านดอลลาร์ เนื่องจากค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นของภาระดอกเบี้ยเหล่านี้ รายได้ของเฟดจึงกลายเป็นลบไปแล้ว ดังนั้น ในทางกลับกัน เพื่อต่อสู้กับเงินเฟ้อโดยใช้เครื่องมือนี้ เฟดจะต้องสร้างเงินมากขึ้นเพื่อชดเชยภาระหน้าที่ของตน

การต่อสู้กับเงินเฟ้อของเฟดยังไม่สิ้นสุด แต่ในโลกที่มีเลเวอเรจมากเกินไป มันสามารถไปได้เร็วมากเท่านั้น หากเฟดพาเราเข้าสู่ภาวะถดถอยอย่างลึกล้ำ พร้อมกับการหยุดชะงักทางการเงินและการตกงาน แรงกดดันทางการเมืองและตลาดให้เปลี่ยนกลับไปใช้อัตราดอกเบี้ยต่ำเป็นพิเศษอาจรุนแรงเกินกว่าจะต้านทานได้ จากนั้นเราจะมีโลกที่เลวร้ายที่สุดในสองโลก ความเจ็บปวดจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยและการฟื้นตัวของภาวะเงินเฟ้อ

การเสียสละทางเศรษฐกิจของเราจะสูญเปล่า ดีกว่าที่จะเร่งอย่างช้าๆ เฟดควรพักหายใจเพื่อประเมินผลกระทบของการกระทำของตนและมาถึงจุดลงจอดที่นุ่มนวลตามเป้าหมาย

ใส่เพียง: พอแล้ว!

คุณแบร์เป็นอดีตประธาน FDIC และผู้ช่วยเลขานุการของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ สำหรับสถาบันการเงิน ปัจจุบันเธอทำหน้าที่เป็นเพื่อนอาวุโสของศูนย์เพื่อความมั่นคงทางการเงิน