ทำไมต้องมองโลกในแง่ดี? เพราะเงินเฟ้อ-การต่อสู้ไม่ใช่เป้าหมายเดียวของเฟด

บทความสองสามบทความที่กล่าวว่า Federal Reserve ต้องการทำให้เกิดการเทขายในตลาดหุ้นเป็นเรื่องไร้สาระ เบื้องหลังจุดยืนการต่อสู้เงินเฟ้อของเฟดคือเป้าหมายที่ใหญ่กว่า: เพื่อฟื้นฟูสุขภาพให้กับเศรษฐกิจและระบบการเงินของสหรัฐฯ “สุขภาพ” หมายถึงระบบทุนนิยมที่ทำงานได้อย่างสมบูรณ์ซึ่งควบคุมเป็นหลักเพื่อให้เกิดความเป็นธรรม การทำเช่นนี้จะช่วยคืนตัวเร่งการเติบโตที่หายไปกว่าทศวรรษ

เส้นทางสู่สุขภาพ

เป็นเวลาหลายปีเกินไปที่เฟดได้แย่งชิงบทบาทสำคัญของระบบทุนนิยมในการกำหนดราคาทุนซึ่งก่อให้เกิดการจัดสรรทรัพยากรทางการเงินที่เป็นประโยชน์ จุดแข็งของระบบทุนนิยมมาจากการทำให้มั่นใจว่ากิจกรรมและโครงการที่เป็นที่ต้องการอย่างสูงได้รับทรัพยากรทางการเงินที่จำเป็น ทั้งหมดนี้ในราคาที่เป็นประโยชน์ต่อผู้ให้บริการเงินทุน: นักลงทุนและผู้ออม

การโต้เถียงว่าอัตราดอกเบี้ยเกือบ 0% (ผิดปกติอย่างมากจากมาตรฐานของระบบทุนนิยมและประวัติศาสตร์) จำเป็นต่อการช่วยเหลือระบบการเงินในปี 2008 เป็นที่เข้าใจได้ อย่างไรก็ตาม การขยายกลยุทธ์ดังกล่าวสำหรับทศวรรษต่อ ๆ ไปนั้นไม่เป็นเช่นนั้น เหตุผลที่ว่า “การเติบโตก็โอเค แต่ยังไม่ดีพอ” เป็นข้อแก้ตัวที่ไม่เพียงพอที่จะมาแทนที่บทบาทสำคัญของตลาดทุนอย่างมาก นอกจากนี้ยังสร้างความเจ็บปวดที่ “ซ่อนเร้น” สำหรับสินทรัพย์มูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์โดยขึ้นอยู่กับรายได้ที่ยุติธรรม ที่แย่ไปกว่านั้น เฟดทำให้ผู้จัดหาเงินทุนรายสำคัญเหล่านั้นประสบกับภาวะเงินเฟ้อ (กำลังซื้อ) ที่ขาดทุนทุกปี

แล้วทำไมถึงทำ? เพื่อส่งเสริมการเติบโต – ใช่ไหม?

ไม่มีข้อพิสูจน์ของการเติบโตที่ดี การเติบโตที่ดีกว่านั้นน้อยกว่ามาก อันที่จริง ข้อโต้แย้งของ Ben Bernanke เป็นประธานของเฟดที่ว่าการเติบโตไม่ดีพอเป็นการยอมรับว่าการกระทำของเฟดไม่ได้ผล ข้อสรุปที่ว่าการกระทำเหล่านั้นจึงควรขยายและขยายออกไปอยู่บนพื้นฐานของความนึกคิด

นอกจากนี้ ยังมีความไม่พอใจกับการใช้เงินบริจาคของเฟด หากไม่มีกลไกการกำหนดราคาทุนนิยม (อัตราดอกเบี้ยที่ตลาดกำหนด) ก็ไม่มีการตรวจสอบความต้องการเงินสดของผู้กู้ การเข้าถึงเงินราคาถูกเกินไปทำให้สามารถระดมทุนเพื่อวัตถุประสงค์ที่ยากจนหรือไม่ใช่เพื่อเศรษฐกิจได้ ตัวอย่าง ได้แก่ การจ่าย “เงินปันผล” การซื้อหุ้นคืน โครงสร้างทางการเงินที่มีเลเวอเรจมากเกินไป และ (ที่แย่ที่สุด) การลงทุนด้านทุนที่ไม่ดี

เมื่อเวลาผ่านไปและการเติบโตยังคง “ต่ำเกินไป” คณะกรรมการตลาดกลางแห่งสหพันธรัฐของเบอร์นันกี (นักเศรษฐศาสตร์ 12 คน) ได้เพิ่มความเชื่อเป็นสองเท่าว่าพวกเขาเพียงคนเดียวสามารถปรับปรุงกระบวนการของระบบทุนนิยมได้โดยการสร้างเงินมากขึ้น (เรียกว่า “ผ่อนคลายเชิงปริมาณ”) ตำแหน่งที่ฉลาดนั้นยังหมายความว่าเฟดใช้ความเชื่อที่มีข้อบกพร่องและพิสูจน์หักล้างในอดีตว่าการพิมพ์เงินสามารถสร้างการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แท้จริงโดยไม่ต้องเพิ่มอัตราเงินเฟ้อ

ด้วยการเติบโตที่ยังคงธรรมดา รองเท้าอีกข้างหนึ่งล้มลง – เฟดผลักดันให้สภาคองเกรสใช้จ่ายมากขึ้น (AKA การสนับสนุนการเติบโต “การเงิน”) ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่อยู่ในระดับต่ำและเฟดยินดีซื้อพันธบัตร รัฐบาลสหรัฐฯ จึงมีอิสระที่จะยืมและใช้จ่ายด้วยต้นทุนที่ต่ำ วิธีการที่ไม่ได้รับการพิสูจน์มายาวนานในการใช้การใช้จ่ายของรัฐบาลที่ขาดดุลเพื่อสร้างการเติบโตโดยปราศจากภาวะเงินเฟ้อ มีพื้นฐานมาจากงานเชิงทฤษฎีของนักเศรษฐศาสตร์ John Maynard Keyes มันถูกผลักดันในช่วงทศวรรษ 1960 และ 1970 แม้ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อยังคงเพิ่มสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม ในทศวรรษที่ผ่านมารัฐบาลได้ลดภาษีและเพิ่มการใช้จ่าย ผลักดันการขาดดุลและหนี้ให้มีมูลค่าถึงล้านล้านดอลลาร์โดยไม่คำนึงถึงผลกระทบทางการเงินในอนาคต

ความพยายามครั้งแรกของธนาคารกลางสหรัฐในการคืนการกำหนดอัตราดอกเบี้ยไปยังตลาดทุนนั้นเป็นความล้มเหลวที่เกิดจากตนเอง

การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจากเกือบ 0% เริ่มลังเลในปี 2016 ภายใต้ประธานเฟด Janet Yellen จากนั้นมีการขยายตัวอย่างต่อเนื่องมากขึ้นภายใต้ประธานเฟดเจอโรมพาวเวลล์จนถึงปี 2018 ณ จุดนั้นอัตราตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ 3 เดือนที่สำคัญได้สูงถึง 2.5% และอัตราเงินเฟ้อ 1 ปี (CPI น้อยกว่าอาหารและพลังงาน) อยู่ที่ 2% ในที่สุดก็สร้าง ผลตอบแทนที่แท้จริงเป็นบวก 0.5% นั่นเป็นความสำเร็จที่ยิ่งใหญ่

อนิจจามันไม่ควรจะเป็น Wall Street ซึ่งเป็นตัวแทนของผลประโยชน์ของผู้กู้ 0% ได้สร้างความกลัวที่ผิดพลาด อัตราพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีลดลงต่ำกว่าอัตรา 1 ปี วอลล์สตรีทอ้างว่ารถครอสโอเวอร์เป็นจุดเริ่มต้นของภาวะถดถอยอย่างแน่นอน การอ้างสิทธิ์นั้นไร้สาระด้วยเหตุผลสี่ประการ

• อย่างแรกคือไม่มีส่วนเกินที่ต้องแก้ไขภาวะถดถอย
• ประการที่สอง การผกผันสามารถเกิดขึ้นได้ด้วยเหตุผลอื่นโดยไม่มีภาวะถดถอยตามมา
• ประการที่สาม การเปลี่ยนแปลงที่เกิดจากการดำเนินการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดทำให้เกิดช่วงเวลาที่ผิดปกติ
• ประการที่สี่ การผกผันเกิดขึ้นเนื่องจากความต้องการทำให้ผลตอบแทน 10 ปีลดลง ไม่ใช่เพราะเงินตึงตัวทำให้ผลตอบแทน 1 ปีเพิ่มขึ้น

อย่างไรก็ตาม เฟดเป็นเฟด นักทฤษฎีเศรษฐศาสตร์ได้ยอมจำนนต่อผู้ปฏิบัติงานวอลล์สตรีท ดังนั้น หลังจาก "หยุดชั่วคราว" ครั้งแรก พาวเวลล์เริ่มถอยหลัง ยอมแพ้ในสิ่งที่เขาทำสำเร็จ (อัตราผลตอบแทน 10 ปีและ 1 ปีลดลงในช่วงระยะเวลาหยุดชั่วคราวเป็นผลมาจากนักลงทุนรีบล็อคอัตราผลตอบแทนก่อนที่จะมีการปรับลด Fed ที่คาดการณ์ไว้)

น่าเสียดายที่นักลงทุนและนักออมได้รับผลตอบแทนสั้น ๆ อีกครั้ง

แล้วก็มาถึงการปิดตัวของ Covid-19

การปิดตัวของ Covid-19 ทำให้ Federal Reserve และสภาคองเกรสต้องดำเนินการอย่างเป็นธรรมชาติ ด้วยการกระทำของทศวรรษที่ผ่านมาที่จะถอยกลับไป ขั้นตอนของเฟดนั้นรวดเร็วและง่ายดาย: อัตราดอกเบี้ย 0% และปริมาณเงินที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก ทางด้านการเงิน สภาคองเกรส เผชิญกับปัญหาเร่งด่วน (เวลาน้อยที่จะอภิปราย) จ่ายเงินให้ทุกคน ต่อมามีการอุดหนุนสถานประกอบการและโครงการเงินกู้

ดูเหมือนว่าการกระทำดังกล่าวจะได้ผลเมื่อการเริ่มเปิดใหม่และการดีดตัวขึ้นเริ่มต้นขึ้น ในขณะที่การชำระเงินของรัฐบาลเริ่มจางหายไป เฟดยังคงจุดยืนในการปิดตัวลง โดยจะไม่ยกเลิกการปรับลดอัตราดอกเบี้ยหรือดึงเงินส่วนเกินที่สร้างขึ้นกลับคืนมา เป็นผลให้เมื่อเศรษฐกิจเริ่มเติบโตอีกครั้ง เวทีถูกกำหนดไว้สำหรับการใช้จ่ายส่วนเกินและผลลัพธ์ตามธรรมชาติ ราคาที่สูงขึ้น – อัตราเงินเฟ้อ

ในที่สุด หลังจากการโต้เถียงครั้งแรกว่าการขึ้นราคาเป็น "ชั่วคราว" จากนั้น "เป็นการเปลี่ยนแปลง" เฟดก็ยอมผ่อนปรน ตอนนี้ได้สวมบทบาทเป็น "นักสู้เงินเฟ้อ"

เอาล่ะ แต่ดูกลยุทธ์: การเพิ่มอัตราดอกเบี้ยขึ้นสู่ระดับปกติและลดจำนวนการถือครองพันธบัตรลงอย่างช้าๆ (ซึ่งจะช่วยลดปริมาณเงินส่วนเกิน) กล่าวอีกนัยหนึ่งโดยไม่ยอมรับการกระทำที่ผิดพลาดก่อนหน้านี้ Fed พยายามที่จะเป็นผู้พิทักษ์ความสมบูรณ์ของระบบเศรษฐกิจและการเงิน อะไรก็ตาม… อย่างน้อยสิ่งต่าง ๆ กำลังเคลื่อนไปในทิศทางที่ถูกต้อง

Wall Street ล้มเหลวอีกครั้ง

เมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน การผลักดันของ Wall Street ได้เกิดขึ้นอีกครั้งเพื่อใช้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีที่เกือบกลับด้านเทียบกับผลตอบแทน 1 ปี เงินแน่นเกิน! ภาวะถดถอย! อย่างไรก็ตาม คราวนี้พาวเวลล์ขัดขืนเสียงโห่ร้องและยืนกราน โดยกล่าวว่าต้องควบคุมอัตราเงินเฟ้อ แม้ว่าจะหมายถึงความเจ็บปวดก็ตาม

ที่สำคัญคำว่า "ความเจ็บปวด" นั้นได้กลายเป็นเสียงเรียกร้องของเหล่าหมีและสื่อ ความคิดตอนนี้เป็นลบมากจนข่าวใด ๆ ถูกส่งเข้ามาเป็นปัญหาอีกประการหนึ่ง (ตัวอย่างที่ดี – ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นเป็นต้นเหตุของภาวะถดถอยที่จะมาถึง ตอนนี้ ราคาน้ำมันที่ลดลง)

ใครชนะและใครแพ้?

คิดเกี่ยวกับสิ่งนี้. วัวของใครถูกขวิดในครั้งนี้โดยมีอัตราเพิ่มขึ้น? คำตอบง่าย ๆ คือบรรดาผู้ที่มุ่งมั่นที่จะกู้ยืมเงินในอัตราดอกเบี้ยต่ำในอนาคต ตัวอย่างเช่น บริษัทหรือกองทุนที่มีเลเวอเรจสูงซึ่งจะต้องกู้ยืมในอนาคตเพื่อชำระหนี้ปัจจุบันที่จะครบกำหนดหรือเพื่อรักษาอัตราการเติบโตแบบมีเลเวอเรจ

ผู้ที่ใช้จ่ายขาดดุลที่ต้องการเงินทุนก็ได้รับผลกระทบเช่นกัน ไม่ว่าจะผ่านการกู้ยืม (ซึ่งรวมถึงกระทรวงการคลังสหรัฐฯ) หรือผ่านช่องทางการจัดหาเงินทุน หลังนั้นจะได้รับผลกระทบจากอัตราที่สูงขึ้นเช่นกัน

ผู้ซื้อบ้านถูกแยกออก แต่ไม่ถูกต้อง แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อที่อยู่อาศัยที่สูงขึ้นจะส่งผลต่อความสามารถในการจ่ายได้ แต่ระดับ 6% ใหม่ไม่ใช่ตัวทำลายข้อตกลงในอดีต แต่เป็นระดับที่เหมาะสมที่สถาบันการเงินคุณภาพสูงและได้รับการสนับสนุนอย่างดีพร้อมที่จะให้ยืม การเปลี่ยนแปลงของตลาดที่อยู่อาศัยกำลังอยู่ในเกณฑ์ดี โดยราคากำลังพุ่งสูงขึ้น ผู้ซื้อไม่เต็มใจที่จะเข้าร่วมในสงครามการประมูลและสินค้าคงคลังของบ้านสำหรับขายเพื่อสร้างใหม่ เห็นได้ชัดว่าหายไปเช่นกันคือผู้ซื้อเงินสดที่เข้าสู่ตลาดในไตรมาสที่สี่ของปี 2021 โดยมองหาอสังหาริมทรัพย์เพื่อให้เช่า กล่าวอีกนัยหนึ่ง ความปกติกำลังกลับมาสู่ตลาดที่อยู่อาศัย และนั่นก็เป็นจุดเริ่มต้นของการเติบโตในอนาคตที่ดีกว่าช่วงที่เกินกำลังซึ่งอยู่ข้างหลังเราในตอนนี้

ด้านบวกคือผู้ออมและนักลงทุนระยะสั้น พวกเขามีความสุข กองทุนไม่เก็งกำไรก็เช่นกัน (เช่น เงินเกษียณ ประกันชีวิต/เงินรายปี องค์กรไม่แสวงหากำไร รัฐบาลของรัฐ/ท้องถิ่น และเงินสำรองของบริษัท) และจำไว้ว่ากระแสรายได้ที่เพิ่มขึ้นจะช่วยปรับปรุงสุขภาพทางการเงินรวมทั้งให้ผลประโยชน์เพิ่มขึ้นและ/หรือลดต้นทุน

บรรทัดล่าง: ประโยชน์ของการกระทำของ Federal Reserve นั้นชัดเจนแล้ว

สุขภาพและความเป็นปกติของระบบเศรษฐกิจและการเงินที่ฟื้นคืนมาจะก่อให้เกิดประโยชน์ที่คาดไม่ถึงและเป็นที่ต้องการอย่างมาก ขณะนี้ เราเห็นผลตอบแทนมหาศาลของรายได้แก่ผู้ถือ $22 T ในปริมาณเงินของสหรัฐฯ (วัดโดย M2) เมื่อใช้อัตราผลตอบแทนปัจจุบันของตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ 3 เดือนที่ 3.2% กระแสรายได้ดอกเบี้ยต่อปีที่มีศักยภาพจะอยู่ที่ประมาณ 700 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เพิ่มขึ้นจากระดับที่ใกล้เคียงกัน (อย่างไรก็ตาม เพื่อชื่นชมว่าปริมาณเงินที่จ่ายไป $22 T นั้นเทียบเท่ากับ GDP ประจำปี)

ดังนั้น… ถึงเวลาที่จะมองโลกในแง่ดี