เมื่อ Chutzpah กลายเป็น 'C' ตัวที่หกของเครดิต

การเข้าซื้อกิจการ Twitter, Inc. ของ Elon Musk ทำให้แพลตฟอร์มเครือข่ายสังคมออนไลน์เป็นที่รู้จักอย่างไม่เคยมีมาก่อนในสื่อทางการเงินในปี 2022 ในขณะเดียวกัน เรื่องราวเครดิตของ Twitter ซึ่งเป็นเหตุผลที่ผู้ให้กู้ให้ยืมได้หายไป

ในช่วงต้นเดือนมกราคม 2022 ในช่วงเวลาที่ Twitter ขาย MoPub แพลตฟอร์มแอปบนอุปกรณ์เคลื่อนที่ของตนด้วยเงินสด 1.05 พันล้านดอลลาร์ Musk เริ่มเข้าซื้อหุ้น Twitter อย่างลับๆ จากการแถลงข่าวของสำนักงานกฎหมายการดำเนินคดีแบบกลุ่ม Hagens Berman สัดส่วนการถือหุ้นที่ไม่เปิดเผยของ Musk ได้เกิน 5% ก่อนสิ้นเดือนมีนาคม Musk ยังคงสร้างตำแหน่งของเขาอย่างเงียบ ๆ ในวันที่ 4 เมษายนเท่านั้นที่เปิดเผยสัดส่วนการถือหุ้น 9.1% ของเขา ในวันนั้นราคาหุ้นของ Twitter พุ่งขึ้นจาก 39.31 ดอลลาร์เป็น 49.97 ดอลลาร์ ซึ่งพลิกกลับจากการลดลง 32% ในเก้าเดือน

แม้ว่าตลาดตราสารทุนและตลาดสินเชื่อจะไม่ได้มองเห็นแบบเห็นพ้องต้องกันเสมอไป แต่ไม่มีประวัติศาสตร์ยุคแรกๆ ใดที่มีคำใบ้เกี่ยวกับข่าวเครดิตที่ไม่ดี ในความเป็นจริง Moody's Investors Service's เมื่อต้นเดือนเมษายนได้ยืนยันอันดับเครดิตที่เริ่มจัดในปี 2019: อันดับเครดิตองค์กร Ba2 (CFR), อันดับ Ba2 PD (ความน่าจะเป็นของการผิดนัดชำระหนี้), อันดับเครดิตที่ไม่มีหลักประกันของ Ba2 และอันดับสภาพคล่อง SGL-1 จากนั้น Moody's ตามมาด้วยรายงานที่ยาวขึ้นซึ่งเน้นช่องธุรกิจเฉพาะของ Twitter และสถานะเงินสดสุทธิเป็นเครดิตเชิงบวก ในขณะที่ระบุความอ่อนแอทางการเงินและคู่แข่งที่แข็งแกร่งกว่าเป็นเครดิตเชิงลบ

ในมุมมองของการให้คะแนนเหล่านี้ Twitter เป็นบริษัทระดับเก็งกำไร ("ขยะ") สินเชื่อเพื่อเก็งกำไรมีความเสี่ยงต่อสิ่งแวดล้อมและความผันผวนภายในมากกว่าสินเชื่อเพื่อการลงทุน ระดับการให้คะแนน Ba2 อยู่ต่ำกว่าระดับการลงทุน (Baa3) สองระดับ และต่ำกว่าระดับการเก็งกำไร Ba1 หนึ่งระดับ ความน่าจะเป็น 10 ปีของการผิดนัดชำระสำหรับเครดิต Ba2 โดย Moody's อยู่ระหว่าง 10%-15% แต่นี่เป็นเพียงค่าเฉลี่ย Twitter มีรายได้ติดลบ แต่มีสภาพคล่องสูงสำหรับบริษัทระดับเก็งกำไร

ความคาดหวังที่สนับสนุนเครดิตของ Twitter ถูกสั่นคลอนโดยพื้นฐานเมื่อวันที่ 25 เมษายน เมื่อ Musk ซึ่งปัจจุบันถือหุ้นอยู่ 14.9% เสนอราคาแบบ Take-it-or-leave-it ให้กับผู้ถือหุ้น Twitter ในราคา 54.20 ดอลลาร์ต่อหุ้น ละทิ้งความแข็งแกร่งของแบรนด์ Twitter และมุ่งเน้นไปที่ความเปราะบางทางการเงินของบริษัทที่ขาดทุนมูลค่า 14 BN แห่งนี้ แม้ว่า Musk จะได้เพื่อนที่เป็นมหาเศรษฐีของเขามาร่วมลงทุน แต่บริษัทก็ยังต้องการหนี้สินอีกมากเพื่อปิดช่องว่างทางการเงิน เจ้าหนี้จะต้องเชื่อว่าแม้ว่าตอนนี้จะใช้สเตอรอยด์แล้ว แต่ก็ไม่มีอะไรเปลี่ยนแปลงเมื่อในความเป็นจริงทุกมิติเครดิตที่เป็นวัสดุ - ทั้งห้าของเครดิต 5 Cs ที่เลื่องลือ - ได้เสื่อมลง

ถ้า "C" ตัวแรกคือ ตัวอักษรผู้นำที่ dithers เป็นเครดิตติดลบ หลังจากเสนอข้อเสนอที่กล้าหาญ มัสก์ก็ยอมถอย ผู้ถือหุ้นของ Twitter ฟ้องเขาที่ Delaware Chancery Court เพื่อบังคับให้เขากลับไปที่โต๊ะ

โครงสร้างของข้อเสนอของ Musk ทำให้ C เพิ่มขึ้นอีกสองตัว: เมืองหลวง และ ความจุ. โครงสร้างเงินทุนของ Twitter เหมาะสมอย่างยิ่งสำหรับองค์กร: หนี้ 30% ซึ่งส่วนใหญ่แปลงสภาพได้ ซึ่งสะท้อนถึงศักยภาพในการกลับหัวกลับหาง การซื้อกิจการทำให้หนี้ใหม่ 13 พันล้านดอลลาร์ในงบดุลของ Twitter และเพิ่มขึ้น 1 พันล้านดอลลาร์ในดอกเบี้ยรายปี ทำให้บริษัทไม่สามารถจ่ายเงินให้ซัพพลายเออร์และเจ้าหนี้ได้ตรงเวลา

ในที่สุด การเลิกจ้างพนักงานอย่างรวดเร็วของ Musk การทำลายโครงสร้างการกำกับดูแลที่มีอยู่ และพันธกิจที่ก่อให้เกิดความเดือดดาลทำลาย Cs ที่สี่และห้า: ประกอบ (ธุรกิจของลูกค้า) และ เงื่อนไข (อนาคตที่ไม่แน่นอนของ Twitter) ลูกค้าโฆษณาระดับองค์กรที่แข็งแกร่งของ Twitter ถอนตัวก่อนสิ้นเดือนตุลาคม การรักษาเงินโฆษณาเหล่านั้นให้ไหลเวียนไม่ได้เป็นเพียงกุญแจสำคัญในศักยภาพทางเศรษฐกิจในระยะยาวของ Twitter เท่านั้น แต่ยังรวมถึงความสามารถในการปฏิบัติตามภาระผูกพันระยะสั้นด้วย เมื่อวันที่ 31 ตุลาคม Moody's ปรับลดอันดับ Ba2 ทั้งหมดบน Twitter เป็น B1 (ความน่าจะเป็น 22.2% ของค่าเริ่มต้น) กำหนดให้พิจารณาเพื่อปรับลดอันดับต่อไป และถอนอันดับ SGL-1

มัสค์เคยทวีตไว้อย่างโด่งดังว่า “มูดี้ส์ไม่เกี่ยวข้อง” ความไม่เกี่ยวข้องกลายเป็นความจริงในวันที่ 18 พฤศจิกายน เมื่อ Moody's ถอนการให้คะแนนทั้งหมดบน Twitter โดยอ้างว่าขาดข้อมูลที่เพียงพอ เห็นได้ชัดว่า Twitter หยุดพูดคุยกับ Moody's แล้ว แต่เนื่องจากผู้ประเมินเครดิตมีปัญหากับกระทรวงยุติธรรมในปี 1996 เนื่องจากดำเนินการ "การให้คะแนนที่ไม่พึงประสงค์" (การเผยแพร่การให้คะแนนโดยไม่ให้ผู้ยืมมีส่วนร่วม) การถอนเงินจึงไม่ต้องสงสัยเลยว่าเป็นการดำเนินการที่รอบคอบ แม้ว่าจะปล่อยให้นักลงทุน Twitter อยู่ใน มืด.

ในทางตลก ด้วยการเล่นการ์ด “Chutzpah” และตัด Moody's ออกแทนที่จะพยายามโต้แย้งเพื่อให้ได้ผลลัพธ์ที่ดีกว่าสำหรับโปรไฟล์เครดิตที่เสียหายอย่างเหลือเชื่อ Musk อาจเจรจาต่อรองผลการจัดอันดับเครดิตที่ดีที่สุดสำหรับ Twitter ภายใต้สถานการณ์ดังกล่าว