งบดุลของป้อมปราการของรัสเซียบอกอะไรเราได้บ้างเกี่ยวกับอนาคตของดอลลาร์

โพสต์นี้เป็นแขกรับเชิญโดย Robert McCauley ผู้อาวุโสที่ไม่ใช่ผู้มีถิ่นที่อยู่ใน Global Development Policy Center ที่มหาวิทยาลัยบอสตัน และสมาชิกสมทบของคณะประวัติศาสตร์ที่ University of Oxford

การแช่แข็งเงินสำรองของธนาคารกลางรัสเซียจะส่งผลกระทบอะไรต่อการครอบงำของดอลลาร์? ความพยายามของรัสเซียในการเสริมความแข็งแกร่งให้กับงบดุลหลังจากการผนวกไครเมียในปี 2013 ได้เสนอเบาะแสบางประการ

เพื่อตอบสนองต่อคลื่นลูกแรกของการคว่ำบาตรทางตะวันตกหลังจากวิกฤตการณ์ยูเครนครั้งแรก ธนาคารกลางของรัสเซียได้ย้ายดอลลาร์ออกจากสหรัฐฯ แต่ยังคงไว้ซึ่งระดับที่น่าทึ่ง

แทนที่จะลดภาระค่าเงินดอลลาร์ รัสเซียได้เสริมความแข็งแกร่งทางการเงินในสี่วิธี:

1) เพิ่มระดับการสำรอง

ในการตอบสนองต่อฟันเฟืองของตะวันตกที่ต่อต้านการผนวกไครเมีย CBR เพิ่มทุนสำรองเงินตราต่างประเทศโดยรวม เพิ่มขึ้นร้อยละ 24 จากสิ้นปี 2013 เป็น 630 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2021

2) มันสะสมทองคำ

เงินฝากออมทรัพย์พิเศษส่วนใหญ่เป็นทองคำ ณ สิ้นปี 2013 โลหะมีค่าคิดเป็นร้อยละ 8.3 ของทุนสำรองเงินตราต่างประเทศของรัสเซีย เมื่อปลายปีที่แล้วอยู่ที่ 21.5% อย่างไรก็ตาม ข้อเสียคือ ทองคำที่บ้านไม่สามารถนำมาใช้เป็นหลักประกันเงินกู้ได้

3) ลดการเปิดเผยไปยังประเทศต่างๆ ไม่ใช่สกุลเงิน:

ในปี 2013 ฝรั่งเศส สหรัฐอเมริกา และเยอรมนี คิดเป็นสัดส่วนร้อยละ 80 ของทุนสำรองเงินตราต่างประเทศของรัสเซีย ภายในปี 2020 ส่วนแบ่งของพวกเขาน้อยกว่าครึ่งหนึ่งของขนาดนั้น 36 เปอร์เซ็นต์ จีนและญี่ปุ่นได้รับส่วนใหญ่ของ เพิ่มขึ้นสอดคล้องกันโดยเพิ่มน้ำหนักจากศูนย์และเล็กน้อยเป็น 19 เปอร์เซ็นต์และ 17% ตามลำดับ

สิ่งที่น่าสังเกตมากที่สุดคือ CBR ย้ายดอลลาร์ออกนอกประเทศ ออกจากเขตอำนาจศาลโดยตรงของสหรัฐฯ สินทรัพย์ในสหรัฐฯ ลดลงจาก 31% ของทุนสำรอง FX ในปี 2013 เป็น 9% ในปี 2020

การแบ่งแยกบนบก/นอกชายฝั่งที่รายงานได้กลับรายการจาก 69/31 ในปี 2013 เป็น 32/68 ในปี 2020 ส่วนแบ่งสำรองเงินดอลลาร์ในต่างประเทศที่สูงเช่นนี้มีสี่หรือห้าเท่าของมาตรฐานโลก อันที่จริง CBR วางเงินดอลลาร์ในญี่ปุ่นมากกว่าในสหรัฐอเมริกา โดยพิจารณาจากการเรียกร้องที่ใหญ่กว่าในญี่ปุ่น (17 เปอร์เซ็นต์ของทุนสำรอง FX) มากกว่าการถือครองเยน (5 เปอร์เซ็นต์)

4) มันเจียมตัวลดการถือครองดอลลาร์:

บนพื้นผิว ดูเหมือนว่า CBR ได้ลดค่าเงินลงอย่างมากระหว่างปี 2013 ถึง 2020 โดยลดส่วนแบ่งของเงินสำรอง FX ของดอลลาร์จาก 45% เป็น 28 เปอร์เซ็นต์ การจัดสรรเงินยูโรดีขึ้น โดยลดลงจากร้อยละ 42 เป็นร้อยละ 38 ผู้ที่ได้รับคือเงินหยวนของจีนโดยมีทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ 17% ในปี 2020 และเงินเยนอยู่ที่ 5 เปอร์เซ็นต์ (ส่วนแบ่งของทั้งแคนาดาและดอลลาร์ออสเตรเลียเพิ่มขึ้น)

แต่เชิงอรรถของ รายงานประจำปี CBR ชี้ไปที่ดอลลาร์มากขึ้นจากงบดุล การขายล่วงหน้าของเงินตราต่างประเทศเทียบกับสกุลเงินต่างประเทศเป็นร้อยละ 9.5 ของทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ สิ่งเหล่านี้น่าจะเป็นเงินดอลลาร์ที่แลกเปลี่ยนเป็นเงินเยนและหยวน[Iii] หากเป็นเช่นนั้น CBR จะถือเงินสำรองอัตราแลกเปลี่ยนประมาณหนึ่งในสิบเป็นดอลลาร์สังเคราะห์ ตัวอย่างเช่น หลักทรัพย์เยนรวมกับการขายล่วงหน้าของเงินเยนเป็นดอลลาร์ หากเป็นเช่นนั้น การจัดสรรเงินดอลลาร์จะลดลงเหลือ 38% ซึ่งตรงกับส่วนแบ่งของยูโร การแลกเปลี่ยนสามารถเพิ่มผลตอบแทนของเงินดอลลาร์และป้องกันไม่ให้เงินดอลลาร์เข้าถึงลุงแซม

โดยสรุป CBR เปลี่ยนการเปิดเผยทางภูมิศาสตร์ the ที่ไหน ของทุนสำรอง FX มากกว่าความเสี่ยงของสกุลเงิน อะไร.

การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ที่สุดคือการย้ายออกจากความเสี่ยงของประเทศสหรัฐ แต่ก็ลดการเปิดรับภาษาฝรั่งเศสและเยอรมันด้วย การเคลื่อนไหวทั้งสองมีความสมเหตุสมผลหากสหรัฐฯ เป็นแหล่งที่มีแนวโน้มมากที่สุดของการคว่ำบาตรเพิ่มเติม แต่ก็ยังมีแหล่งอื่นที่เป็นไปได้

รายงานบางส่วนในช่วงปลายปี 2021 แสดงให้เห็นว่าส่วนแบ่งเงินดอลลาร์ลดลงครึ่งหนึ่งและเงินสำรองของเงินหยวนเพิ่มขึ้นอย่างเด่นชัด แต่ไม่มีข้อมูลเกี่ยวกับการแลกเปลี่ยน FX เป็นการยากที่จะตีความการเคลื่อนไหวเหล่านี้เกินความแน่นอนที่ CBR ลดความเสี่ยงต่อประเทศในสหรัฐฯ[Iv]

บทเรียนแรกของการเสริมกำลังสำรองของ CBR คือแม้แต่ธนาคารกลางที่เตรียมการคว่ำบาตรก็อาจรักษาส่วนแบ่งดอลลาร์เป็นส่วนใหญ่ แม้ว่าสหรัฐฯ จะมีอำนาจเหนือกว่าในการคว่ำบาตรและแม้จะมีนโยบายลดค่าเงินดอลลาร์อย่างเป็นทางการก็ตาม ดอลลาร์นอกชายฝั่งและดอลลาร์สังเคราะห์ ซึ่งอยู่นอกเหนือกฎหมายของสหรัฐอเมริกา สามารถใช้แทนดอลลาร์ในต่างประเทศได้

บทเรียนที่สองคือการกระจายความเสี่ยงของประเทศที่มีประสิทธิภาพอาจต้องใช้เวลานานที่ไม่สบายใจ การกำหนดมาตรการคว่ำบาตรในวงกว้างทำให้รัสเซียมีความหลากหลาย ยกเว้นจีน เมื่อมองย้อนกลับไปถึง 20-20 ครั้ง การกระจายความเสี่ยงอย่างมีประสิทธิภาพจะต้องรับความเสี่ยงด้านเครดิตเพิ่มเติมที่เกี่ยวข้องกับการวางทุนสำรอง เช่น บราซิล อินเดีย และแอฟริกาใต้ รวมถึงจีน

อีกครั้ง เมื่อมองย้อนกลับไป 20-20 น. ทางการรัสเซียอาจแสวงหา a . น้อยลง ป้อม งบดุล และอื่น ๆ ล้อมคลังสินค้า. แน่นอนว่าจุดสนใจหลักอยู่ที่สกุลเงิน เนื่องจากการสะสมเซมิคอนดักเตอร์และชิ้นส่วนเครื่องบินนั้นยากกว่าการสะสมสำรอง แต่ตอนนี้ รัสเซียยังขาดสินค้านำเข้าที่สำคัญ ไม่ใช่ช่องทางในการชำระเงิน

โดยสรุป เมื่อผู้จัดการทุนสำรองไตร่ตรองว่าจะปกป้องเงินสำรองของตนจากการคว่ำบาตรอย่างไร พวกเขาก็สามารถพยายามหลีกเลี่ยงความเสี่ยงของประเทศสหรัฐฯ ที่มากกว่าเงินดอลลาร์ นั่นหมายถึงส่วนแบ่งของทุนสำรอง FX ของดอลลาร์ที่วัดได้อย่างเหมาะสมอาจไม่ได้รับผลกระทบมากนัก ความเสี่ยงที่แท้จริงของการใช้เงินดอลลาร์จะเกิดขึ้นก็ต่อเมื่อผู้จัดการทุนสำรองเต็มใจที่จะขยายการจัดสรรไปยังประเทศที่มีความเสี่ยงสูง

นอกจากนี้ยังทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับทุนสำรอง 3 ล้านดอลลาร์ในจีน ซึ่งต้องเผชิญกับข้อจำกัดในการกระจายความเสี่ยงของประเทศ แม้จะเต็มใจที่จะรับความเสี่ยงด้านเครดิตมากขึ้น แต่ก็มีความท้าทายในทางปฏิบัติในการลงทุนในตลาดตราสารหนี้ของสกุลเงินที่ก่อนหน้านี้ไม่ได้ดึงดูดเงินสำรองอย่างเป็นทางการ สถานะของโครงการ BRICS Local Currency Bond Fund ของจีนไม่ชัดเจน[V] แต่ไม่ว่าในกรณีใดขนาดของมันจะเล็กมากเมื่อเทียบกับทุนสำรองของจีน

[I] https://www.cbr.ru/eng/hd_base/mrrf/mrrf_7d/

[Ii] ดู https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/8317/ar_2013_e.pdf และ https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/39294/ar_2020.pdf

[Iii] สำหรับภูมิหลัง โปรดดู "ฉันเรียนรู้ที่จะหยุดกังวลและรักพื้นฐานได้อย่างไร" ของ Guy Debelle https://www.bis.org/review/r170526b.htm .

[Iv] https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/41054/rb_2021.pdf

[V] ดู http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/zg2022/CPTI/ ลงวันที่ 22 กุมภาพันธ์ 2022 กล่าวถึงในย่อหน้าว่าด้วยความร่วมมือทางการเงินและการเงิน แต่โปรดดู http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/hywj/ODMM/202206/P020220607348199719292.pdf ลงวันที่ 7 มิถุนายน พ.ศ. 2022