อะไรทำให้ตัวอักษรเป็นหุ้นมูลค่า?

Tom Cole กล่าวว่าคุณควรทิ้งปัจจัยพื้นฐานเก่าๆ เช่น มูลค่าตามบัญชี และมองหาปัจจัยพื้นฐานอื่นๆ ที่สอดคล้องกับ 21^st ศตวรรษ. ทำงานให้เขา

Wหมวกคือตัวชี้วัดมูลค่าของบริษัท? หากคุณเป็นเหมือนนักลงทุนส่วนใหญ่ คุณจะมองหามูลค่าตามบัญชี รายได้ และเงินปันผลเป็นอันดับแรก ใช้ตัวชี้วัดทั้งสามนี้ด้วยเม็ดเกลือ Thomas Cole ผู้จัดการเงินของชิคาโกกล่าว เขาบอกว่าคุณควรประเมินมูลค่าเงินสดที่ธุรกิจได้รับจากการดำเนินงานจะดีกว่า

ด้วยความช่วยเหลือจากหุ้นส่วนสองคน Cole ได้เปลี่ยนสถิติง่ายๆ ของกระแสเงินสดอิสระให้กลายเป็นการดำเนินการคัดเลือกหุ้นที่ประสบความสำเร็จอย่างรวดเร็ว ในเวลาเพียงสี่ปีเศษ Distillate Capital Partners สามารถดึงดูดกองทุนหลักได้ไม่ถึง 1 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่แซงหน้าค่าเฉลี่ยของตลาดได้อย่างสบายๆ

กระแสเงินสดอิสระตามที่ Distillate เห็นว่าคือเงินสดจากการดำเนินงานลบค่าใช้จ่ายสำหรับรายจ่ายฝ่ายทุน นี่เป็นวิธีที่ดีวิธีหนึ่งในการดูความสามารถในการทำกำไรนั้นแทบจะไม่ใช่แนวคิดใหม่ วอร์เรน บัฟเฟตต์ เป็นผู้ริเริ่มแนวคิดนี้มาอย่างน้อยตั้งแต่ปี 1986 โดยใช้วลีที่ว่า "รายได้ของเจ้าของ" เขาหมายถึงอะไร: เจ้าของธุรกิจไม่ใส่ใจมากนักเกี่ยวกับรายได้สุทธิ แต่ให้ความสำคัญกับปริมาณเงินสดที่สามารถดึงออกมาได้อย่างปลอดภัยโดยไม่ทำให้ธุรกิจเสียหาย

ความจำเป็นเป็นแม่ของการเป็นผู้ประกอบการ Cole ซึ่งปัจจุบันอายุ 61 ปี Jacob Beidler อายุ 41 ปี และ Matthew Swanson อายุ 46 ปี ร่วมกันสร้าง Distillate หลังจากที่ New York Life เลิกสนใจร้านบูติกวิจัยที่พวกเขาทำงานอยู่ “เรารู้ว่าโลกนี้ไม่ต้องการผู้จัดการเงินคนอื่น” Cole กล่าว แต่พวกเขาไม่ต้องการละทิ้งงานที่ได้ทำไปแล้วในการประเมินหุ้นด้วยวิธีอื่น โคล รัฐบุรุษอาวุโสที่บริหารทรัพย์สินมาสี่ทศวรรษ เป็นหัวหน้าฝ่ายบริหาร แต่ทั้งสามคนมีหุ้นเท่ากัน

งบดุลที่กำหนดขึ้นสำหรับยุคของการผลิตเหล็กนั้นล้าสมัยอย่างสิ้นหวังสำหรับสินทรัพย์ที่ไม่มีตัวตนเช่นสิทธิบัตรยาและซอฟต์แวร์

บริษัทประกันพลาดโอกาสดีๆ นับตั้งแต่ก่อตั้งในปี 2018 กองทุน Distillate US Fundamental Stability & Value Exchange-Traded Fund ซึ่งมุ่งเน้นไปที่บริษัทขนาดใหญ่ ได้ให้ผลตอบแทนรวมเฉลี่ย 13.4% ต่อปี เทียบกับ 10.1% สำหรับ S&P 500 การเพิ่มสองรายการล่าสุดในสายผลิตภัณฑ์ หนึ่ง กองทุนที่ถือหุ้นต่างประเทศและหุ้นขนาดเล็กของสหรัฐฯ หนึ่งตัว คิดเป็น 4% ของสินทรัพย์ของ Distillate และกำลังเปิดตลาดแบบผสม โดยมีหุ้นต่างประเทศตามหลังและหุ้นขนาดเล็กนำหน้าเกณฑ์มาตรฐาน

ความหลงใหลในกระแสเงินสดอิสระของ Distillate เกิดจากความกังขาเกี่ยวกับการบัญชีของบริษัท รายได้สุทธิสามารถแก้ไขได้ง่ายเกินไปหรือทำให้เรียบขึ้นอย่างไร้เทียมทาน Cole กล่าวโดยอ้างถึงความคิดเห็นที่ชัดเจนจาก Buffett ในจดหมายปีนี้ถึงผู้ถือหุ้น Berkshire Hathaway

Cole กล่าวต่อไป: งบดุลซึ่งกำหนดไว้สำหรับยุคของการผลิตเหล็กนั้นล้าสมัยอย่างไร้ความหวังสำหรับสินทรัพย์ที่ไม่มีตัวตนเช่นสิทธิบัตรยาและซอฟต์แวร์ “มีการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานจาก [เศรษฐกิจ] ที่ขับเคลื่อนด้วยทุนทางกายภาพไปสู่สิ่งที่ขับเคลื่อนด้วยทุนทางปัญญา” โคลกล่าว ความล้มเหลวของหลักการบัญชีที่รับรองทั่วไป: พวกเขาคำนวณมูลค่าตามบัญชี ส่วนที่เกินของสินทรัพย์มากกว่าหนี้สิน เพื่อรวมมูลค่าของโรงงานและคลังสินค้า เนื่องจากสิ่งเหล่านี้จะถูกบันทึกเป็นทุนในงบดุล แต่หนังสือไม่รวมมูลค่าสะสมของการวิจัยและพัฒนาซึ่งตัดออกทันทีที่มีค่าใช้จ่ายเกิดขึ้น

Cole คิดว่าตัวเองเป็นนักลงทุนแบบเน้นคุณค่า ซึ่งก็คือคนที่โดยสัญชาตญาณชอบบริษัทที่เติบโตช้าที่ซื้อขายด้วยกำลังรายได้ที่ต่ำหลายเท่ามากกว่าที่จะซื้อขายหุ้นที่เติบโตเร็วที่ทวีคูณสูงชัน “การลงทุนแบบเน้นคุณค่าได้ผลมาช้านาน” เขากล่าว “มันดึงดูดโดยสัญชาตญาณ” แต่ดูสิว่าแนวคิดเรื่องคุณค่ากลับเปลี่ยนไปอย่างไรเมื่ออยู่ในมือของเขา

นักอนุรักษนิยมตามศีลข้อที่ 20^th คัมภีร์แห่งศตวรรษแห่งการลงทุนแบบเน้นคุณค่า เบนจามิน เกรแฮม และเดวิด ด็อดด์ การวิเคราะห์ความปลอดภัยจะซื้อยูทิลิตี้ที่แข็งอย่าง American Electric Power เร็วกว่าหุ้นใน Silicon Valley อย่าง Alphabet บริษัทแม่ของ Google สามารถซื้อยูทิลิตี้ได้ในราคา 1.9 เท่าของมูลค่าตามบัญชี ตัวอักษรไปสำหรับหนังสือ 4.5 เท่า

ลองดูที่กระแสเงินสด Cole กล่าว ยูทิลิตี้มีนิสัยชอบใช้รายได้สุทธิทั้งหมดแล้วบางส่วนในการสร้างโรงไฟฟ้าและสายส่งใหม่ ครอบคลุมเงินปันผลจำนวนมากโดยการกู้ยืมเงิน

เงินปันผลเป็นเรื่องจริงแต่ล้าสมัย: วิธีสมัยใหม่ในการจ่ายเงินสดให้กับผู้ถือหุ้นคือการซื้อหุ้นคืน

ในทางตรงกันข้าม Alphabet สร้างเงินสดจำนวนมากที่ไม่ต้องเสียกลับเข้าสู่ธุรกิจ จากการคำนวณของ Cole บริษัทค้นหาเว็บมีราคา 15 เท่าของกระแสเงินสดอิสระที่คาดไว้ในปีนี้ โดยมีค่าสาธารณูปโภคอยู่ที่ 140 เท่า Distillate US Fundamental เป็นเจ้าของ Alphabet, Apple, Visa และ Broadcom; มันไม่ได้เป็นเจ้าของสาธารณูปโภคใด ๆ

นอกเหนือจากรายได้สุทธิและมูลค่าตามบัญชีแล้ว การจ่ายเงินปันผลยังถือเป็นการประเมินมูลค่าสามแบบคลาสสิกของ Graham และ Dodd แล้วพวกเขาล่ะ? แน่นอนว่าสิ่งเหล่านี้เป็นของจริง ไม่บิดเบือนได้ง่ายเหมือนรายได้หรือไม่เกี่ยวข้องเหมือนมูลค่าตามบัญชี?

เงินปันผลเป็นเรื่องจริงแต่ล้าสมัย: วิธีสมัยใหม่ในการจ่ายเงินสดให้กับผู้ถือหุ้นคือการซื้อหุ้นคืน Cole กล่าวว่า วิธีที่จะพลิกแพลงพฤติกรรมองค์กรที่เปลี่ยนไปนี้ คือต้องไม่แยแสว่าเงินสดจะถูกนำไปใช้จ่ายเงินปันผล ซื้อคืน หรือชำระหนี้หรือไม่ เขายินดีที่จะรวมหุ้นในพอร์ตเช่น Adobe และ AutoZone ที่ไม่ต้องจ่ายสักบาท

บางคนอาจสงสัยว่าในช่วงเวลาที่บัฟเฟตต์เป็นคนดังและรายงานประจำปีทุกฉบับมีงบกระแสเงินสด อาจมีช่องว่างให้เอาชนะตลาดโดยใช้การประเมินมูลค่ากระแสเงินสด คำตอบ: ในขณะที่นักลงทุนจำนวนมากได้ปรับตัวเข้ากับมูลค่าหลังอุตสาหกรรม แต่หลายคนกลับไม่เป็นเช่นนั้น iShares Russell 1000 Value ETF ซึ่งสร้างขึ้นจากดัชนีที่มูลค่าทางบัญชีมีบทบาทสำคัญ โดยมีมูลค่า 50 พันล้านดอลลาร์

Cole มีความหวังว่ากระเป๋าของความอุดมสมบูรณ์ที่ไร้เหตุผลจะยังคงอยู่เพื่อให้ Distillate ใช้ประโยชน์ “ในช่วงที่เกิดโรคระบาด หุ้นสำหรับใช้ทำงานที่บ้านอย่าง Peloton และ Zoom มีคนประกาศคุณค่านั้นว่าสไตล์ตายไปแล้ว” เขากล่าว “มีอะไรเกิดขึ้นเสมอ”

สิ่งที่โคลและหุ้นส่วนของเขาทำสำเร็จดูเหมือนจะง่ายเกินไป พวกเขาสร้างผู้จัดการสินทรัพย์โดยใช้บริการ back-office ที่มีอยู่ทั่วไปและไม่มีการว่าจ้างความช่วยเหลือ แม้จะมีมูลค่าการซื้อขายต่อปีสูงถึง 78% แต่พวกเขาก็ไม่จำเป็นต้องมีโต๊ะซื้อขาย ผู้ดูแลสภาพคล่อง ETF ทำการซื้อและขายเป็นส่วนใหญ่ พวกเขาไม่ต้องการนักวิเคราะห์เพราะได้รับข้อมูลทั้งหมดที่ต้องการจากการสมัคร FactSet พวกเขาไม่ต้องการแผนกบริการผู้ถือหุ้นเพราะไม่เหมือนกับกองทุนรวม ETF ไม่มีปฏิสัมพันธ์กับลูกค้า

“สิ่งที่เรากำลังทำอยู่ตอนนี้ เราไม่สามารถทำเมื่อ 20 ปีก่อนได้” โคลกล่าว รูปแบบที่มีความคล่องตัวของ ETF เป็นการต่อรองสำหรับนักลงทุน ค่าธรรมเนียมรายปี 0.39% สำหรับ Distillate US Fundamental คือครึ่งหนึ่งของค่าใช้จ่ายกองทุนรวมที่มีการจัดการอย่างแข็งขันโดยเฉลี่ย และค่าธรรมเนียมนั้นค่อนข้างมีกำไรสำหรับผู้สร้างกองทุน พวกเขาอาจทำเงินได้มากกว่าครึ่งหนึ่งของรายได้ 4 ล้านเหรียญต่อปี กระแสเงินสดฟรีแน่นอน

เพิ่มเติมจาก FORBES

เพิ่มเติมจาก FORBESธนาคารวอลล์สตรีทจะเก็บเกี่ยวพันล้านจากพันธบัตรพลังงานหมุนเวียนปลอดภาษีได้อย่างไรBy คริสโตเฟอร์เฮลแมนเพิ่มเติมจาก FORBESการรีบูตที่มีความเสี่ยงของ Fintech ที่ล้มเหลวBy เจฟฟ์ คอฟลินเพิ่มเติมจาก FORBESพระราชบัญญัติลดอัตราเงินเฟ้อมีข้อดีอย่างหนึ่ง: ทำให้มหาเศรษฐีร่ำรวยขึ้นBy คริสโตเฟอร์เฮลแมนเพิ่มเติมจาก FORBESชาวอเมริกันให้ทิปมากขึ้นและบ่อยขึ้น กรมสรรพากรต้องการตัดBy เคลลี่ ฟิลลิปส์ เอิร์บเพิ่มเติมจาก FORBESมหาเศรษฐีโบลต์ ไรอัน เบรสโลว์ จ้างนักต้มตุ๋นที่ถูกตัดสินว่ามีความผิดเพื่อสร้างผลกระทบทางสังคมของเขา DAOBy เอียน มาร์ติน