อะไร 'ดร. Doom' พูดถึงตลาดหุ้นวันนี้

เมื่อ ของบาร์รอน เมื่อสัปดาห์ที่แล้วได้ติดต่อกับเขาทางโทรศัพท์ คนนอกประเทศก็พูดอย่างเฉียบขาดเช่นเคย โดยระลึกถึงตลาดและนโยบายในอดีตและเปรียบเทียบกับตลาดในปัจจุบันด้วยความจริงใจที่เท่าเทียมกัน

สำหรับปี 1982 Kaufman กล่าวว่าเขาได้รับการตอบรับเป็นอย่างดีหลังจากประเมินการเปลี่ยนแปลงในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจและตลาดระหว่างการเดินทางไปยุโรป อัตราดอกเบี้ยพุ่งสูงสุดในเดือนตุลาคมที่ผ่านมา เมื่อผลตอบแทนระยะยาวของกระทรวงการคลังสหรัฐแตะ 15% อัตราเงินเฟ้อกำลังลดลงและอุปสงค์สินเชื่อชะลอตัว ขณะที่เศรษฐกิจยังอยู่ในภาวะถดถอย ซึ่งเป็นการชะลอตัวครั้งที่สองของช่วงต้นทศวรรษ 1980

อย่างไรก็ตาม อัตราเงินเฟ้อยังอยู่ในระดับสูง และเขากำหนดนโยบายการเงินในขณะนั้นว่า "ค่อนข้างตึงตัว" ซึ่งอาจกระทบต่อผู้สังเกตการณ์ในปัจจุบันว่าเป็นการพูดน้อย ดิ ดัชนีราคาผู้บริโภค ลดลงจากจุดสูงสุดสองหลักเป็นประมาณ 7% อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานซึ่งไม่รวมอาหารและพลังงานอยู่ที่ 8.5%

แต่นโยบายของ Federal Reserve ซึ่งมุ่งเป้าไปที่การควบคุมปริมาณเงินมากกว่าอัตราดอกเบี้ย ยังคงส่งผลให้ อัตราเงินกองทุนของรัฐบาลกลาง ได้ดีในตัวเลขสองหลัก แม้ว่าจะอยู่ในช่วงขาลงจากช่วงกลางปีช่วงต้นฤดูใบไม้ผลิ รอยแตกก็เริ่มปรากฏขึ้นในระบบการเงิน อย่างแรกคือความล้มเหลวของผู้ค้าหลักทรัพย์ของรัฐบาลที่ไม่ชัดเจนในเดือนพฤษภาคม จากนั้นจึงเกิดวิกฤตหนี้ในเม็กซิโกในเดือนสิงหาคม

การกลับรายการของคอฟมาน—ที่ทรงตรัสไว้ ในหนังสือของเขา วันที่ตลาดคำรามซึ่งตีพิมพ์เมื่อปีที่แล้ว กระทบถึงการฟื้นตัวอย่างมากของหุ้นกู้และพันธบัตร ซึ่งเขามองว่าเป็นตลาดที่เคยชินกับมุมมองเชิงลบที่เขาถือครองมายาวนานก่อนหน้านี้ เป็นการยากที่จะอธิบายว่าความคิดเห็นที่เปลี่ยนไปของเขานั้นน่าทึ่งเพียงใด ก่อนที่อินเทอร์เน็ตหรือแม้แต่ช่องทีวีทางการเงินจะดูน่าทึ่ง นอกจากนี้ยังเป็นเวลาที่เฟดพยายามปิดบังเจตนาของนโยบายมากกว่าที่จะชี้นำตลาด

แต่ความแตกต่างระหว่างตอนนั้นกับตอนนี้นั้นสำคัญยิ่งกว่า อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงในปัจจุบันติดลบอย่างมาก ซึ่งต่ำกว่าอัตราเงินเฟ้อมาก Kaufman ตั้งข้อสังเกต นั่นคือไม่ว่าจะวัดโดย CPI ที่เพิ่มขึ้น 9.1% เมื่อเทียบเป็นรายปีหรือโดยเฉพาะอย่างยิ่งการเพิ่มขึ้น 4.8% ของตัวกระตุ้นการบริโภคส่วนบุคคลหลักซึ่งเป็นมาตรวัดที่ Fed โปรดปราน

นอกจากนี้ แนวทางของธนาคารกลางยังแตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง Kaufman ตั้งข้อสังเกต หน่วยงานการเงินในปัจจุบันชอบที่จะจัดการแบบค่อยเป็นค่อยไป ตรงข้ามกับการดำเนินการที่กล้าหาญของ Volcker Fed ซึ่งเริ่มต้นในปี 1979 โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Fed ในปัจจุบันไม่ได้ดำเนินการอย่างรวดเร็วเพื่อลดสภาพคล่องโดยการลดขนาดงบดุล แต่ยังคงซื้อหลักทรัพย์ค้ำประกันและตัวแทนจำนองต่อไปเมื่อมีแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในปีที่แล้ว โดยเฉพาะในตลาดที่อยู่อาศัย

“วันนี้ คุณมีผู้ชายที่มีพฤติกรรมอ่อนโยนกว่ามาก ซึ่งไม่ใช่ผู้มีอิทธิพลเชิงนโยบายการเงิน” คอฟแมนกล่าว โดยกล่าวถึงประธานเฟดเจอโรม พาวเวลล์

ลักษณะของคณะกรรมการกำหนดนโยบายตลาดกลางแห่งสหพันธรัฐเริ่มมีการเผชิญหน้ากันน้อยลง โดยมีข้อโต้แย้งเล็กน้อย ตรงกันข้ามกับความขัดแย้งที่เห็นได้ในระหว่างการดำรงตำแหน่งประธานของ Paul Volcker และ Alan Greenspan ผู้สืบทอดตำแหน่งของเขา คอฟมานยังคาดเดาเกี่ยวกับอิทธิพลของเจเน็ต เยลเลน รัฐมนตรีกระทรวงการคลัง ซึ่งเป็นบรรพบุรุษของพาวเวลล์ในฐานะผู้นำเฟด เธอได้รับการฝึกฝนในฐานะนักเศรษฐศาสตร์แรงงาน เธอมักชอบนโยบายที่ง่ายกว่าในการสนับสนุนงานมากกว่าที่จะใช้นโยบายที่เข้มงวดในการควบคุมเงินเฟ้อ

ทั้งหมดนี้ออกจากตลาดในที่ที่ค่อนข้างแตกต่างจากที่เคยเป็นเมื่อสี่ทศวรรษก่อน จากนั้นเศรษฐกิจได้ผ่านวิกฤตการเงินและภาวะถดถอยสองครั้งเพื่อให้อัตราเงินเฟ้อลดลงต่ำกว่า 4% ในทางตรงกันข้าม เฟดเพิ่งเริ่มปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็น 2.25%-2.50% สำหรับเป้าหมายกองทุนเฟดจากเกือบศูนย์เมื่อเดือนมีนาคมที่ผ่านมานี้ ซึ่งมันยังคงขยายงบดุลเพื่ออัดฉีดสภาพคล่อง

แม้แต่เจ้าหน้าที่ที่ค่อนข้างขี้ประจบประแจงแนะนำว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายอาจเพิ่มขึ้นเป็น 4% ในปี 2023 ซึ่งจะทำให้ไม่เกินความคาดหมายสิ้นปี 2023 ที่ 2.6% สำหรับ PCE deflator หลัก (โดยมีอัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยเป็น 3.9% โดย แล้ว) ตาม FOMC ล่าสุด สรุปภาพรวมเศรษฐกิจ.

Kaufman แสดงความมั่นใจเพียงเล็กน้อยว่าธนาคารกลางจะกลับไปสู่เป้าหมายอัตราเงินเฟ้อที่ 2% ก่อนหน้านี้อย่างรวดเร็ว เขาแนะนำว่าหน่วยงานด้านการเงินอาจไม่ชัดเจนก่อนที่จะบรรลุเป้าหมายนั้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง ถ้าปี 1982 เป็นจุดเริ่มต้นของจุดสิ้นสุดของการต่อสู้เรื่องเงินเฟ้อ เรายังไม่ถึงจุดสิ้นสุดของเชอร์ชิลเลียนในตอนนี้

แล้วจะอธิบายผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่ต่ำกว่า 3% ได้อย่างไร โดยที่ดัชนีราคาผู้บริโภคย้อนหลัง 12 เดือนมากกว่า 9% Kaufman ให้ความสำคัญกับความรู้สึกที่ว่าผลกระทบของราคาน้ำมันที่สูงขึ้นและสงครามในยูเครนสามารถแก้ไขได้ด้วยตนเอง

เขายังชี้ไปที่กรอบความคิดระยะสั้นของนักลงทุนสถาบัน พวกเขามีแนวทางการซื้อขายตามสิ่งที่เขาเรียกว่าภาพลวงตาของความสามารถทางการตลาดในระดับสูงของการถือครองเมื่อพวกเขาต้องการขาย สมมติฐานดังกล่าวได้รับการทดสอบอย่างมากในช่วงที่เกิดโรคระบาดครั้งใหญ่ในเดือนมีนาคม 2020 นอกจากนี้ เขาเสริมว่าคุณภาพสินเชื่อลดลงในช่วงวัฏจักรตลาดของทศวรรษที่ผ่านมา

อย่างไรก็ตาม คอฟมันน์กล่าวว่าเป็นที่ชัดเจนว่าสหรัฐฯ จะปรากฏตัวเป็นอันดับแรกจากผลกระทบของโรคระบาดใหญ่ และยืนหยัดอยู่ได้ดีกว่ายุโรปหรือเอเชียมาก

ดังนั้นผู้อ่านจะทำอย่างไรกับพอร์ตการลงทุนของพวกเขา? Kaufman บ่นว่าเขาไม่มีความรู้อย่างเฉียบแหลมเมื่อพูดถึงเรื่องหุ้น ส่วนการลงทุนตราสารหนี้ เขาบอกว่า ถ้าคุณต้องซื้อพันธบัตร เขาชอบเทศบาลมากกว่า ผลตอบแทนปลอดภาษี สูงกว่าคู่สัญญาที่ต้องเสียภาษีหากคุณทำการวิเคราะห์เครดิตที่จำเป็น

สี่สิบปีต่อมา Kaufman อาจไม่ใช่ Dr. Doom อีกต่อไป แต่เขายังคงรักษาลักษณะเฉพาะของเขาไว้

เขียนถึง Randall W. Forsyth ที่ [ป้องกันอีเมล]