เหล่าดาราชั้นนำของวอลล์สตรีทถูกบดบังด้วยการล่มสลายของตลาดในปี 2022

(บลูมเบิร์ก) — Marko Kolanovic และ John Stoltzfus สองหุ้นขาขึ้นที่ดังที่สุดใน Wall Street เชื่อมั่นในสิ่งหนึ่งเมื่อเริ่มต้นปี 2022 นั่นคือ Federal Reserve จะดำเนินการอย่างช้าๆ ช้ามาก โดยมีแผนจะขึ้นอัตราดอกเบี้ย . ไม่ต้องสนใจว่าอัตราเงินเฟ้อได้เพิ่มสูงขึ้นถึงระดับสูงสุดในรอบสี่ทศวรรษแล้ว พวกเขากล่าวว่าอัตราที่เพิ่มขึ้นจะเพิ่มขึ้นทีละน้อยจนตลาดการเงินแทบไม่รู้สึก

อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg

ดังนั้น Kolanovic หัวหน้าร่วมฝ่ายวิจัยระดับโลกของ JPMorgan Chase จึงคาดการณ์ว่าจะมีการชุมนุมเป็นวงกว้าง เขาและทีมงานตรึงดัชนี S&P 500 ไว้ที่ 5,050 ภายในสิ้นปี 2022 Stoltzfus หัวหน้านักยุทธศาสตร์การลงทุนของ Oppenheimer โดดเด่นกว่านั้นอีก: 5,330

พวกเขาปิดมากกว่า 1,000 จุด

ชายสองคน - บุคคลที่มีชื่อเสียงระดับสูงใน บริษัท ชื่อดัง - เป็นใบหน้าของสาธารณชนในสิ่งที่สามารถอธิบายได้ว่าเป็นกำแพงที่มองไม่เห็นของวอลล์สตรีท มีข้อยกเว้นเล็กน้อย ตลาดหุ้นและตลาดตราสารหนี้ที่ดีที่สุดและสดใสที่สุดล้มเหลวในการชื่นชมว่าการระบาดของเงินเฟ้อจะยกระดับโลกการลงทุนในปี 2022 ได้อย่างไร พวกเขาล้มเหลวในการคาดเดาว่าเฟดจะตอบสนองอย่างไร การขึ้นอัตราดอกเบี้ยนั้นร้อนระอุจนวัดไม่ได้ — และไม่สามารถคาดเดาได้ว่าจะทำให้เกิดความพ่ายแพ้พร้อมๆ กันในหุ้นและพันธบัตรตั้งแต่ช่วงปี 1970 เป็นอย่างน้อย

มีกองทุนรวมหุ้นที่มีการจัดการอย่างแข็งขัน 865 กองทุนในสหรัฐอเมริกาโดยมีสินทรัพย์อย่างน้อย 1 พันล้านดอลลาร์ โดยเฉลี่ยแล้วพวกเขาขาดทุน 19% ในปี 2022 กองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่รักในตราสารทุนก็ถูกทุบเช่นกัน ในด้านตราสารหนี้ — จักรวาลของกองทุน 200 กองทุนที่มีขนาดใกล้เคียงกัน — การลดลงเฉลี่ยอยู่ที่ 12% ส่วนใหญ่มีอาการแย่กว่าดัชนีที่ใช้เป็นเกณฑ์มาตรฐานเพื่อวัดประสิทธิภาพ ที่โดดเด่นในบรรดากองทุนรวมที่ใหญ่ที่สุดของ Western Asset Management - Core Plus Bond Fund Ken Leech หัวหน้าเจ้าหน้าที่การลงทุนของบริษัท เช่นเดียวกับ Kolanovic และ Stoltzfus เชื่อว่าเฟดไม่รีบร้อน ในช่วงปลายปี 2021 เขาคาดการณ์ว่าอาจไม่มีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเลยในปี 2022 กองทุนซึ่งเป็นโรงไฟฟ้ามูลค่า 27 พันล้านดอลลาร์ ขาดทุน 18% มีประสิทธิภาพต่ำกว่า 99% ของกองทุนเทียบเคียง

เรื่องราวดำเนินต่อไป

“ตลาดกระทิง 40 ปี” วิลเลียม ไอเกน นักลงทุนตราสารหนี้ของ JPMorgan Asset Management และหนึ่งในข้อยกเว้นที่หาได้ยากซึ่งวางตำแหน่งกองทุนของเขาเพื่อหลีกเลี่ยงความเจ็บปวดที่จะเกิดขึ้น “ทำเรื่องตลกให้คุณ” มันฝังความเชื่อหลักเข้าไปในสมองที่ยากจะลบเลือน นับตั้งแต่ช่วงปลายทศวรรษ 1980 เทรดเดอร์ นักลงทุน และนักวิเคราะห์หลายพันคนต่างเรียนรู้แนวทางของเฟด ความเชื่อที่ว่าผู้กำหนดนโยบายมักจะอยู่เคียงข้างเพื่อพยุงตลาดในช่วงเวลาแห่งความปั่นป่วน — โดยปรับลดแผนการขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือปรับลดอัตราดอกเบี้ยทันที ดังนั้นคุณควรซื้อจุ่มเสมอ

'เหมือนการปล้น'

ความพ่ายแพ้ในปีนี้ พูดตามตรง ยากที่จะคาดการณ์ได้ เมื่อได้รับการติดต่อจากทั้ง Leech และ Stoltzfus ต่างก็อ้างถึงผลกระทบที่คาดไม่ถึงต่อเศรษฐกิจโลกที่สั่นสะเทือนไปทั่วทั้งตลาด ตัวอย่างเช่น การยืนกรานของจีนที่จะยึดมั่นในนโยบายศูนย์โควิดเป็นเวลาเกือบตลอดทั้งปี และการรุกรานยูเครนของรัสเซีย Stoltzfus กล่าวในการให้สัมภาษณ์ว่า "นี่เหมือนกับการปล้นจริงๆ" “คุณมีจีน คุณมีรัสเซีย แล้วคุณก็มีกระบวนการของเฟดทำในสิ่งที่สุดท้ายต้องทำ”

Leech เรียกปีนี้ว่า “ท้าทายเป็นพิเศษ” แต่สังเกตว่าผลการดำเนินงานของกองทุนเริ่มดีขึ้น ได้รับ 3.6% ในไตรมาสนี้ “เมื่อตระหนักถึงการเปลี่ยนแปลงในสภาพแวดล้อมระดับมหภาค เราได้ปรับเปลี่ยนพอร์ตโฟลิโอตลาดในวงกว้างของเรา และเชื่อว่ากองทุนอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่จะได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวทั่วโลก” Leech กล่าวในแถลงการณ์ Kolanovic ชี้ไปที่ประสิทธิภาพของรูปแบบข้ามตลาดที่กว้างขึ้น ผลงานที่เขาดูแล มันโพสต์ผลตอบแทนที่เป็นบวกในปีนี้เขากล่าวในแถลงการณ์เนื่องจากการชนะเดิมพันในสินค้าโภคภัณฑ์และพันธบัตรชดเชยการเดิมพันหุ้นในทางที่ผิด ปีที่แล้ว เขาและทีมงานของ JPMorgan ได้คาดการณ์ว่าอัตราผลตอบแทนบางส่วนจะเพิ่มขึ้นในปี 2022 โดยกล่าวว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีที่เป็นเกณฑ์มาตรฐานจะเพิ่มขึ้นเป็น 2.25% พวกเขาลอยอยู่ที่ 3.88% ในช่วงปลายวันพุธ

เฟดใส่

เป็นผลพวงจากการระบาดของเงินเฟ้อครั้งใหญ่ครั้งสุดท้ายในสหรัฐอเมริกาที่เฟดให้กำเนิดสัจพจน์ เมื่อราคาผู้บริโภคกลับมามีเสถียรภาพอีกครั้งในช่วงกลางทศวรรษ 1980 ธนาคารกลางมีอิสระที่จะมุ่งเน้นไปที่การสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ งาน และในกระบวนการ ลอยตัวหุ้นและพันธบัตรเป็นหลัก สำหรับตอนนี้ อย่างน้อยก็ในยุคใหม่ที่อัตราเงินเฟ้อสูงยังไม่จมลงในพื้นการซื้อขายจำนวนมาก Eigen เห็นสิ่งนี้ในลักษณะที่เทรดเดอร์โห่ร้องครั้งแล้วครั้งเล่าสำหรับ “เฟดเดือย” โดยการหมุนหมายถึงการย้ายออกจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วและไปสู่การปรับลดเพื่อป้องกันไม่ให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย สิ่งนี้ทำให้พวกเขาประมูลราคาพันธบัตรและหุ้นซ้ำแล้วซ้ำอีกในการชุมนุมบรรเทาทุกข์ที่ปะทุขึ้นและล้มเหลวเมื่อประธานเฟดเจอโรมพาวเวลล์ย้ำอย่างแข็งขันว่าเขาและคณะกรรมการกำลังเดินหน้าด้วยการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจนกว่าอัตราเงินเฟ้อจะกลับมาอยู่ภายใต้การควบคุม

“นี่เป็นเรื่องเกี่ยวกับการพุ่งขึ้นของเฟดครั้งที่สี่ที่เรามีในปีนี้” Eigen กล่าวขณะที่เขาเฝ้าดูตลาดที่สูงขึ้นในเช้าวันหนึ่งของปลายเดือนพฤศจิกายน ภายในไม่กี่วันมันก็ลุกเป็นไฟ

ความสับสนของตลาดหว่าน

พาวเวลล์ทำผิดพลาดเช่นกันซึ่งเพิ่มความสับสนในตลาด ตลอดปี 2020 และส่วนใหญ่ในปี 2021 เขาแสดงความมั่นใจครั้งแล้วครั้งเล่าว่าการพุ่งขึ้นของราคาซึ่งจุดประกายโดยห่วงโซ่อุปทานและการกระตุ้นมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์นั้นเป็นเพียงชั่วคราวและส่วนใหญ่จะจางหายไปเอง

ความคิดเห็นเหล่านี้เป็นเพียงการตอกย้ำความเชื่อมั่นของนักลงทุนว่ายุคอัตราดอกเบี้ยต่ำจะยังคงอยู่ต่อไป ในเดือนมิถุนายนปีที่แล้ว พวกเขาวางเดิมพันในตลาดตราสารหนี้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะชะลอตัวลงเหลือประมาณ 3% ในอีก 12 เดือนข้างหน้า และส่งผลให้เฟดจะต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานเป็นประมาณ 0.4% เท่านั้นภายในสิ้น 2022 ความผิดพลาดนั้นยิ่งใหญ่มาก — อัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงถึง 9% และเฟดได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลักเป็นมากกว่า 4% ซึ่งเป็นการวางรากฐานสำหรับความผิดพลาดในวงกว้างของนักลงทุนในตลาด

และถึงกระนั้น แม้ว่าพวกเขาจะถูกเผาโดยการประเมินอัตราเงินเฟ้อต่ำไปเพียงใด แต่หลายคนในชุมชนการลงทุนยังคงเชื่อมั่นว่า Powell สำหรับการพูดคุยที่ยากลำบากทั้งหมดของเขา กำลังเตรียมพร้อมที่จะทำให้จุดเปลี่ยนนั้น ฉันทามติในตลาดฟิวเจอร์สมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกน้อยกว่าห้าเดือนหลังจากการขึ้นครั้งสุดท้าย ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าช่องว่างมักจะยาวกว่าสองเท่า เป็นเรื่องน่าขันเมื่อมองย้อนกลับไปว่ามีการจัดแสดง schadenfreude มากมายทั่ว Wall Street ในขณะที่มือสมัครเล่นใน Reddit ถูกเผาเมื่อแชร์ GameStop และเหรียญ Shiba Inu ล้มเหลวในปลายปี 2021 สิ่งนี้ เป็นข้อพิสูจน์ ข้อดีหัวเราะเยาะว่าการลงทุนนั้นดีที่สุดสำหรับพวกเขา และถึงกระนั้น ความคิดที่ทำให้พี่น้องวัยยี่สิบปีพร่ำเพ้อคลั่งไคล้หุ้นมีมในช่วงแรก ๆ ของการระบาดใหญ่นั้นไม่ได้แตกต่างจากรูปแบบที่สอนในสถาบันการเงินชั้นนำของประเทศ — ตลาดขึ้นเพราะ เฟด

“ถ้าคุณร่ำรวยและมีชื่อเสียงภายในสิ้นปี 2020 คุณจะมีชื่อเสียงเพราะอัตราที่ต่ำ” Andrew Beer สมาชิกผู้จัดการของ Dynamic Beta กล่าว ซึ่งกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยนเพิ่มขึ้น 21% ในปีนี้ ขอบคุณส่วนหนึ่งจากการเดิมพัน ต่อพันธบัตร “ธุรกิจของคุณ โชคลาภของคุณ ความสำเร็จของคุณเชื่อมโยงกับอัตราที่ต่ำ”

เขากล่าวว่าสิ่งนี้ทำให้นักลงทุนอย่างเช่น Cathie Wood ผู้ประกาศข่าวประเสริฐด้านเทคโนโลยีซึ่งกองทุน ARK Innovation ประสบภาวะตกต่ำมาเป็นเวลากว่าหนึ่งปีแล้วเป็นเรื่องยากที่จะทบทวนแนวทางของพวกเขาใหม่ อัตราที่เพิ่มขึ้นและวิธีที่พวกเขาบังคับให้นักลงทุนลดรายได้ของบริษัทในอนาคต จะสร้างความเสียหายอย่างยิ่งต่อหุ้นเทคโนโลยี “เมื่อคุณเห็นโลกเปลี่ยนไป” เบียร์กล่าว “คุณต้องเปลี่ยนจุดยืน เพราะคุณหวังและอธิษฐานทุกวันว่าโลกจะไม่เปลี่ยนแปลง”

มีสัญญาณบางอย่างว่าการศึกษาใหม่ของ Wall Street กำลังดำเนินไปอย่างช้าๆ

ในช่วงต้นเดือนธันวาคม เมื่อการคาดการณ์ล่วงหน้าของปีที่แล้วเริ่มเข้ามา ฉันทามติในหมู่นักยุทธศาสตร์ก็ก่อตัวขึ้นอย่างรวดเร็วซึ่งไม่เคยมีมาก่อนนับตั้งแต่ปี 1999 เป็นอย่างน้อย: S&P 500 จะลดลงทุกปี ในบรรดาผู้ที่ลดความคาดหวังลงคือ Drew Pettit นักวางกลยุทธ์ของซิตี้กรุ๊ปวัย 33 ปีกล่าวว่าเขาสามารถเห็นได้ชัดเจนว่าตอนนี้ความเสี่ยงของการที่ “โดยพื้นฐานแล้วเติบโตขึ้นในอัตราดอกเบี้ยต่ำ หุ้นต้องการไปสู่โลกพระจันทร์” เขายังเคยอยู่ในค่ายที่คาดการณ์ว่า S&P จะสิ้นสุดในปี 2022 มากกว่า 5,000 เขามีเพียงแค่ 4,000 ภายในสิ้นปีหน้า "ก้าวไปข้างหน้า" เขากล่าว กำไรคือ "จะยากขึ้นเล็กน้อยที่จะได้มา"

Kolanovic ก็เริ่มเปลี่ยนทิศทางเป็นขาลงมากขึ้นในตลาดหุ้น ทีมของเขาโทรไปที่ 4,200 และ Stoltzfus อยู่ที่ 4,400 นั่นยังคงแสดงถึงการเพิ่มขึ้นเป็นเลขสองหลักจากที่นี่ จริงอยู่ แต่เมื่อพิจารณาจากตำแหน่งที่เขาอยู่ในช่วงฤดูร้อนนี้ นับเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ ย้อนกลับไปในตอนนั้น Stoltzfus กล้าได้กล้าเสียและแข็งแกร่งเช่นเคย โดยทำนายว่าตลาดพร้อมที่จะลบการขาดทุนทั้งหมดของปีนี้และทะยานไปสู่เป้าหมาย 5,330 แห่งของเขา นั่นจะต้องได้รับ 40% ในเวลาเพียงหกเดือน

“เราคิดว่าเรากำลังเดินไปในทิศทางที่ถูกต้อง” เขากล่าวในการให้สัมภาษณ์เมื่อปลายเดือนมิถุนายน “และเราคิดว่าแสงสว่างที่ปลายอุโมงค์ไม่ใช่ไฟหน้าของหัวรถจักร แต่เป็นแสงแดด”

ในช่วงเวลาสั้น ๆ ดูเหมือนว่า Stoltzfus กำลังทำอะไรบางอย่าง หนึ่งในการพุ่งขึ้นของเฟดที่ Eigen พบว่ามีความอยากรู้อยากเห็นและในเวลาไม่กี่สัปดาห์ S&P 500 ก็พุ่งขึ้น 17% แน่นอนว่าเมื่อถึงจุดหนึ่ง เฟดจะเปลี่ยนจุดสนใจของนโยบายอย่างแน่นอน และหนึ่งในการชุมนุมเหล่านี้จะได้รับการพิสูจน์ว่าถูกต้อง มันหลีกเลี่ยงไม่ได้ แต่นี่ไม่ใช่หนึ่งเดียว ปลายเดือนสิงหาคม พาวเวลล์ขึ้นเวทีที่แจ็คสัน โฮล และกล่าวข้อความสั้น ๆ ว่าเงินเฟ้อต้องถูกบดขยี้ หุ้นและพันธบัตรเริ่มร่วงลงอีกครั้ง

อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP