เครื่องจักรตราสารหนี้ที่ร่ำรวยของวอลล์สตรีทกำลังพังทลายลง

(Bloomberg) — หนึ่งในเครื่องจักรทำเงินที่ร่ำรวยที่สุดในโลกของการเงินถูกอุดตัน คุกคามหนึ่งปีแห่งความเจ็บปวดสำหรับธนาคารวอลล์สตรีทและยักษ์ใหญ่ในตลาดหุ้นเมื่อข้อตกลงที่เฟื่องฟูมานานหลายทศวรรษต้องพังทลายลง

อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg

หลังจากการผลักดันการซื้อกิจการครั้งใหญ่ซึ่งส่งผลให้มีกำไรเพิ่มขึ้น 1 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาที่ดี ธนาคารขนาดใหญ่ที่สุดของโลกบางแห่งถูกบังคับให้ต้องตัดหนี้จำนวนมากจากการควบรวมและซื้อกิจการที่ใช้หนี้เป็นเชื้อเพลิงซึ่งรับประกันในช่วงปลายยุคเงินถูก การเข้าครอบครองบริษัท Twitter Inc. อย่างวุ่นวายของ Elon Musk กำลังพิสูจน์ให้เห็นถึงความเจ็บปวดโดยเฉพาะอย่างยิ่ง ทำให้กลุ่มที่นำโดย Morgan Stanley แบกรับภาระด้วยการสูญเสียกระดาษประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์ ตามการคำนวณของผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมและ Bloomberg

วันเวลาอันง่ายดายจะไม่หวนกลับมาในเร็ว ๆ นี้สำหรับธุรกิจสินเชื่อเงินกู้ที่มีค่าธรรมเนียมสูง เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่คาดการณ์ไว้มากปรากฏขึ้น เนื่องจากบริษัทจาก Goldman Sachs Group Inc. ไปจนถึง Credit Suisse Group AG เผชิญกับการลดโบนัสและงานในอุตสาหกรรมวาณิชธนกิจ

มีเพียงไม่กี่คนที่หลบเลี่ยงผลกระทบ แต่ Bank of America Corp., Barclays Plc และ Morgan Stanley เป็นหนึ่งในกลุ่มที่มีสินเชื่อและพันธบัตรที่มีความเสี่ยงประมาณ 40 หมื่นล้านดอลลาร์ซึ่งยังคงติดอยู่ในงบดุลของธนาคาร ซึ่งมีมูลค่าลดลงอย่างมากเนื่องจากผู้ซื้อสถาบันหายไป

Richard Zogheb หัวหน้าตลาดตราสารหนี้ทั่วโลกของ Citigroup Inc. กล่าวว่า "ความคลาดเคลื่อนนี้มีความชัดเจนและยาวนานกว่าสิ่งใดๆ นับตั้งแต่เกิดวิกฤตการเงินครั้งใหญ่" "นักลงทุนไม่ต้องการธุรกิจที่เป็นวัฏจักร"

ผู้เล่นที่เก่งกาจที่สุดซึ่งได้รับค่าจ้างเมื่อรู้ว่าเพลงหยุดกำลังปล่อยเงินกู้จากบริษัทที่มีความเสี่ยงซึ่งตอนนี้ดูเหมือนเป็นเงื่อนไขที่เอื้อเฟื้อเผื่อแผ่อย่างน่าหัวเราะเมื่อเร็ว ๆ นี้เมื่อเดือนเมษายนปีที่แล้ว — พนันได้อย่างมีประสิทธิภาพว่าวันเงินง่าย ๆ จะยังคงอยู่แม้ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อโหมกระหน่ำ ขณะนี้ การตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐในการเข้มงวดนโยบายการเงินในอัตราที่เร็วที่สุดในยุคสมัยใหม่ได้ทำให้พวกเขามองไม่เห็น ทำให้ความเจริญของ M&A เย็นลง ซึ่งเสริมคุณค่าให้กับนายธนาคารและผู้บริหารการซื้อกิจการในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา อ่านเพิ่มเติม: ดาราชั้นนำของวอลล์สตรีทถูกมองข้ามโดย การล่มสลายของตลาดในปี 2022

เรื่องราวดำเนินต่อไป

ในสัญญาณว่าการจัดหาเงินทุนที่มีความเสี่ยงหมดไป แต่บริษัทเอกชนรายใหญ่แห่งหนึ่งได้รับการบอกกล่าวจากผู้ให้กู้รายใหญ่ที่สุดรายหนึ่งของวอลล์สตรีทเมื่อเร็ว ๆ นี้ว่าการตรวจสอบ LBO มูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์ซึ่งไม่ใช่เรื่องใหญ่ในช่วงวันที่หยุดพัก คำถาม. เป็นเรื่องราวที่คล้ายกันตั้งแต่นิวยอร์กถึงลอนดอน ในขณะที่ตลาดสินเชื่อตกต่ำ นายธนาคารก็ไม่เต็มใจหรือไม่สามารถเริ่มต้นธุรกิจการเข้าซื้อกิจการที่มีความเสี่ยงสูงและให้ผลตอบแทนสูงได้

ตัวแทนของ Bank of America, Barclays และ Morgan Stanley ปฏิเสธที่จะแสดงความคิดเห็น “ไม่มีกระสุนวิเศษ” Grant Moyer หัวหน้าฝ่ายการเงินระหว่างประเทศของ MUFG กล่าว “มีเงิน 40 ล้านดอลลาร์อยู่ที่นั่น ข้อตกลงบางอย่างจะได้รับการล้าง แต่ไม่ใช่ทุกดีลที่จะล้างงบดุลในไตรมาสแรกหรือไตรมาสที่สอง มันจะเป็นไปในขณะที่” ส่วนเกินของ freewheeling ปีอัตราต่ำจะไม่มีอีกต่อไป ในยุคนั้น เลเวอเรจพุ่งขึ้นสูงสุดนับตั้งแต่เกิดวิกฤตการเงินโลก การคุ้มครองนักลงทุนถูกปลดออก และภาระหนี้ที่เพิ่มสูงขึ้นถูกปกปิดด้วยกลอุบายทางบัญชีที่ขัดแย้งกับรายได้ของบริษัทที่ลดเลเวอเรจ ขณะนี้เมื่ออัตราดอกเบี้ยพุ่งสูงขึ้นและนักลงทุนหนีออกจากสินทรัพย์เสี่ยง นักการเงินจึงต้องปรับตัว

นายธนาคารสามารถสบายใจได้บ้างจากข้อเท็จจริงที่คาดการณ์ว่าความสูญเสียทั้งสองฝั่งของมหาสมุทรแอตแลนติกยังคงอยู่ในระดับปานกลางเมื่อเทียบกับการล่มสลายในปี 2008 เมื่อสถาบันการเงินติดอยู่กับสิ่งที่เรียกว่าหนี้แขวนมากกว่า 200 พันล้านดอลลาร์ และตลาดตราสารหนี้อาจละลาย ทำให้นายธนาคารสามารถปล่อยสินเชื่อและพันธบัตรของตนได้มากขึ้นโดยที่ไม่ต้องรับรู้ถึงการจดบันทึกจำนวนมหาศาล แต่นั่นเป็นแง่ดี โอกาสที่เป็นไปได้มากขึ้น: การคำนวณทั่วทั้งอุตสาหกรรมว่าโต๊ะการเงินที่มีเลเวอเรจต้องต่อสู้กับสิ่งที่นายธนาคารผู้มีสติสัมปชัญญะบางคนในกรุงลอนดอนเรียกว่า “รายการแห่งความเจ็บปวด” ซึ่งเป็นข้อตกลงใต้น้ำที่รวมถึงการเข้าซื้อกิจการรถยนต์ของ Apollo Global Management Inc. ผู้ผลิตชิ้นส่วน Tenneco Inc. และผู้ให้บริการโทรคมนาคม Brightspeed เมื่อผู้ให้กู้ในวอลล์สตรีทรับประกันการจัดหาเงินทุนอย่างเต็มที่ พวกเขากำลังอยู่ในสถานะขอเงินสดตามเงื่อนไขที่ตกลงไว้ เมื่อถึงเวลาที่ดี นั่นมักจะไม่เป็นปัญหาเนื่องจากธนาคารสามารถขายตราสารหนี้ให้กับนักลงทุนสถาบันที่ต้องการสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า ข้อผูกมัดเหล่านั้นช่วยหล่อลื่นเครื่องจักร M&A เนื่องจากสร้างความมั่นใจให้กับบริษัทเป้าหมายว่าการทำธุรกรรมจะไม่ล้มเหลวในกรณีที่ผู้ซื้อพบว่าเป็นการยากที่จะเพิ่มทุน ในทางกลับกัน นายธนาคารจะได้รับค่าธรรมเนียมที่ดี ซึ่งมักจะอยู่ระหว่าง 2% ถึง 3.5% ของมูลค่าสินเชื่อทั้งหมด และผู้อาวุโสที่สุดสามารถรับโบนัสมูลค่าหลายล้านดอลลาร์ไปพร้อมกัน

อ่านเพิ่มเติม: เหตุใดธนาคารจึงเผชิญหน้าหนี้หลายพันล้านใน 'Hung Debt' เป็นข้อเสนอที่ยอดเยี่ยมแต่วันนี้จบลงแล้ว — ภารกิจของประธานเฟดเจอโรม พาวเวลล์ในการกระชับเงื่อนไขทางการเงิน ลดกิจกรรมการให้กู้ยืมเพื่อเก็งกำไร ในขณะที่มีข้อตกลง M&A จำนวนหนึ่งในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ธุรกรรมเหล่านี้มักได้รับการรับประกันภายใต้เงื่อนไขที่มีความเสี่ยงน้อยกว่าซึ่งจ่ายค่าธรรมเนียมเล็กน้อย เนื่องจากธนาคารมุ่งเน้นไปที่การเปลี่ยนหนี้ประมาณ 40 ล้านดอลลาร์ที่พวกเขาติดอยู่ ซึ่งเป็นภาระที่อาจ ใหญ่ขึ้น. หากและเมื่อใดที่หน่วยงานกำกับดูแลไฟเขียวการซื้อบริษัทสื่อ Tegna Inc. ของ Standard General นายธนาคารก็เสี่ยงที่จะถูกแบกรับด้วยหนี้หลายพันล้านดอลลาร์ที่พวกเขาตกลงที่จะจัดหาสำหรับข้อตกลงก่อนที่ความเสี่ยงจะพุ่งสูงขึ้น

Daniel Rudnicki Schlumberger หัวหน้าฝ่ายการเงิน EMEA ของ JPMorgan Chase & กล่าวว่า "เราอยู่ในความรู้อย่างต่อเนื่องว่าตลาดทางการเงินที่มีเลเวอเรจเป็นวัฏจักร Co. ภาวะหนี้ค้างชำระของผู้ให้กู้ที่มีความสำคัญเชิงระบบมากที่สุดในโลกบางรายกำลังผูกมัดเงินทุนที่จำกัดของตนเพื่อขับเคลื่อน LBO ใหม่ ออกจากท่อสำหรับข้อตกลงที่อ่อนแอที่สุดในรอบหลายปีพร้อมกับเสียงสะท้อนที่แผ่วเบาของวิกฤตการเงินโลก เป็นผลให้นายธนาคารที่มีเลเวอเรจมีความเสี่ยงที่จะได้รับโบนัสน้อยที่สุดในรอบทศวรรษ และธนาคารบางแห่งมีแนวโน้มที่จะให้รางวัลเฉพาะดาวของพวกเขาเท่านั้น การปลดพนักงานทั่วทั้งอุตสาหกรรมอาจสูงชันกว่าเพื่อนร่วมงานในส่วนอื่นๆ ของธุรกิจวาณิชธนกิจ ตามคำบอกเล่าของผู้ที่คุ้นเคยกับเรื่องนี้ ซึ่งไม่ได้รับอนุญาตให้พูดต่อสาธารณะ “ปีที่แล้วเป็นปีที่ยากลำบากสำหรับการเงินที่มีเลเวอเรจ” กล่าว Alison Williams นักวิเคราะห์อาวุโสของ Bloomberg Intelligence “เราคาดว่าปี 2023 จะเผชิญกับแรงกดดันแบบเดียวกัน หากไม่รุนแรงไปมากกว่านี้” เงินกู้และพันธบัตรมูลค่า 12.5 พันล้านดอลลาร์ที่สนับสนุนการซื้อกิจการ Twitter ของ Musk เป็นภาระที่ใหญ่ที่สุดที่ชั่งน้ำหนักงบดุลของธนาคารสำหรับข้อตกลงใด ๆ กลุ่มผู้ให้กู้ 60 รายตกลงที่จะให้เงินสดในเดือนเมษายน ซึ่งเป็นช่วงที่รัสเซียรุกรานยูเครนและอัตราดอกเบี้ยที่พุ่งสูงขึ้นได้เขย่าตลาดทั่วโลก ภายในเดือนพฤศจิกายน เพียงสองสามสัปดาห์หลังจากข้อตกลงปิดลง ความเชื่อมั่นในบริษัทลดลงอย่างรวดเร็วจนบางกองทุนเสนอซื้อเงินกู้ในราคาเพียง XNUMX เซนต์ต่อดอลลาร์ ซึ่งเป็นราคาที่ปกติสงวนไว้สำหรับบริษัทที่พิจารณาทางการเงิน ความทุกข์ นั่นคือก่อนที่ Musk จะกล่าวสุนทรพจน์ครั้งแรกกับพนักงานของบริษัทสื่อสังคมออนไลน์ว่าการล้มละลายนั้นมีความเป็นไปได้หากบริษัทไม่เริ่มสร้างเงินสดเพิ่มขึ้น

นายธนาคารระบุว่าข้อเสนอเหล่านั้นต่ำเกินไป และพวกเขาไม่เต็มใจที่จะขายหนี้ที่ต่ำกว่าเกณฑ์ 70 เซนต์ต่อดอลลาร์ ขึ้นอยู่กับประเภทของระดับเหล่านี้ — และแม้แต่ส่วนลดที่สูงชันสำหรับชิ้นส่วนทางการเงินที่ไม่มีหลักประกัน — การสูญเสียกระดาษโดยประมาณอยู่ที่ประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลของผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมและการคำนวณของ Bloomberg Morgan Stanley ซึ่งเขียนเช็ครายใหญ่ที่สุดจะรับภาระประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์จากการประมาณการและการคำนวณแบบเดียวกัน

Twitter เป็นเรื่องยากที่จะประเมินมูลค่า แต่ผู้ให้กู้จะต้องคำนึงถึงภาระนี้แม้ว่าจะไม่ได้แยกความเสี่ยงออกก็ตาม และหากวอลล์สตรีทมีความหวังที่จะขายหนี้ด้วยส่วนลดที่ลดน้อยลง พวกเขาน่าจะต้องแสดงให้เห็นว่ามัสก์ทำภารกิจของเขาได้ดีในการเพิ่มรายได้และรายได้จากโฆษณา Mike Mayo นักวิเคราะห์การธนาคารผู้ช่ำชองจาก Wells Fargo & Co. กล่าว เขาเชื่อว่าก่อนที่รายได้ประจำไตรมาสที่สี่กำลังจะเริ่มต้นขึ้นนั้น ” ตัวแทนของผู้ให้กู้ Twitter ทั้งเจ็ดรายปฏิเสธที่จะแสดงความคิดเห็น โฆษกของบริษัทโซเชียลมีเดียไม่ตอบสนองต่อคำร้องขอความคิดเห็น

ด้วยภาระหนี้ที่ยากที่จะเกิดขึ้น ความสัมพันธ์อันยาวนานระหว่างวอลล์สตรีทและร้านค้าหุ้นเอกชน เช่น KKR & Co. และ Blackstone Inc. มีความเสี่ยงที่จะอ่อนตัวลง ธนาคารมีอำนาจการยิงที่จำกัด และผู้ที่กล่าวว่าพวกเขาเปิดทำการสำหรับธุรกิจยังคงเสนอเงื่อนไขที่ผู้สนับสนุนมองว่าไม่น่าสนใจ ตราบใดที่ความต้องการกู้ยืมเงินกู้ยืมและพันธบัตรขยะยังคงอ่อนแอ นายธนาคารเพื่อการลงทุนจะสูญเสียค่าธรรมเนียมการจัดจำหน่ายหลักทรัพย์ที่มีกำไร

Schlumberger จาก JPMorgan กล่าวว่า “เราอยู่ในช่วงเวลาซบเซาโดยที่ยังไม่มีการออกสุทธิใหม่จำนวนมากในปี 2022 และอาจจะไม่มีมากนักในปี 2023” Schlumberger จาก JPMorgan กล่าว “ไม่ได้หมายความว่าจะไม่มีกิจกรรม เราคาดว่าจะมีการรับคืน แต่จะมีแรงขับเคลื่อนจากการรีไฟแนนซ์เป็นอย่างมาก”

เมื่อพิจารณาจากต้นทุนหนี้ที่สูงขึ้น เหล่ายักษ์ใหญ่ที่ซื้อกิจการจึงพบว่าเป็นเรื่องยากที่จะทำข้อตกลงใหม่ให้ลุล่วง แม้ว่าการประเมินมูลค่าสินทรัพย์จะลดลงก็ตาม เลเวอเรจอาจลดลงอย่างรวดเร็วหรือหายไปทั้งหมดเมื่อเริ่มต้น — ลองนึกถึงการซื้อโดยใช้เลเวอเรจโดยไม่มีเลเวอเรจ การตรวจสอบตราสารทุนมีมากขึ้นในขณะที่ความพยายามซื้อขาดบางส่วนล้มเหลว ซึ่งชี้ให้เห็นถึงผลตอบแทนที่อาจลดลงสำหรับบริษัทหุ้นเอกชนหากหนี้ยังคงเข้าใจยาก “หนี้ที่หยุดทำงานจะเป็นอุปสรรคต่อการจัดการในช่วงครึ่งแรก แต่การชดเชยรวมถึงการรีไฟแนนซ์ที่ฉวยโอกาส อุปทานเงินกู้ต่อตราสารหนี้ และผลกระทบพื้นฐานตั้งแต่เราตกต่ำ 80% ในปีที่แล้ว” Matthew Mish หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์สินเชื่อของ UBS Group AG กล่าว

ธนาคารพาณิชย์ได้กำหนดมาตรการป้องกันเพิ่มเติมสำหรับตนเองในแพ็คเกจทางการเงินล่าสุดบางรายการที่เสนอให้บริษัทที่ซื้อกิจการ โดยต้องการความยืดหยุ่นมากขึ้นในการเปลี่ยนแปลงราคาที่สามารถขายตราสารหนี้ได้ภายในช่วงที่ตกลงกันไว้ล่วงหน้า ราคาต่ำสุดของแถบนั้นซึ่งเป็นระดับที่ธนาคารยังคงสามารถหลีกเลี่ยงการสูญเสียได้ลดลงถึงกลาง 80 ถึง 90 เซนต์ต่อดอลลาร์ตามที่ผู้คนคุ้นเคยจากที่สูงถึง 97 เซนต์ก่อนตลาด ความวุ่นวาย ในยุโรป ระดับดังกล่าวลดลงถึงขีดสุดในช่วงทศวรรษที่ 80 ต่ำ ผู้คนกล่าวเสริม พร้อมย้ำว่าธนาคารที่ไม่ชอบความเสี่ยงกลายเป็นธนาคารได้อย่างไร ผู้สนับสนุนหุ้นเอกชนมักจะเดินหนีจากข้อเสนอเหล่านี้ แม้แต่บริษัทยักษ์ใหญ่อย่างแบล็กสโตนก็ยังดิ้นรนที่จะกอบโกยเงินทุนตราสารหนี้เหมือนวันเก่าที่ดี สำหรับการซื้อหน่วยของ Emerson Electric Co. ผู้เชี่ยวชาญด้านการซื้อกิจการมีเลเวอเรจน้อยกว่าที่จะทำเมื่อปีที่แล้ว ตามคำบอกเล่าของผู้มีความรู้ในเรื่องนี้ แม้ว่าจะมีการแตะผู้ให้กู้มากกว่า 30 รายรวมถึงกองทุนสินเชื่อส่วนบุคคลเพื่อประกันเงินทุนบางส่วน

ในกรณีอื่น ๆ ผู้ให้กู้โดยตรงสามารถจัดการเงินสดได้ ในขณะเดียวกัน ในตอนแรก KKR ตกลงที่จะจัดหาเงินทุนในการซื้อนายหน้าประกันภัยของฝรั่งเศส April Group ทั้งหมดด้วยส่วนของผู้ถือหุ้น ก่อนที่จะหาแหล่งเงินทุนจากผู้ให้กู้โดยตรงและธนาคารต่างๆ

ธนาคารบางแห่งสามารถหักล้างหนี้ที่ติดอยู่ในงบดุลได้ ในสัปดาห์สุดท้ายของปี 2022 กลุ่มที่นำโดย Bank of America ได้โอนเงินกู้ 359 ล้านดอลลาร์ให้กับ Nielsen Holdings ในขณะที่ผู้ให้กู้รายอื่นขายสินเชื่อ Citrix ประมาณ 1.4 พันล้านดอลลาร์ผ่านการซื้อขายแบบบล็อกด้วยส่วนลดที่สูงชัน เป็นเรื่องที่คล้ายกันในยุโรปที่ผู้ให้กู้สามารถจัดการกับส่วนที่ยื่นออกมาจำนวนมากได้ แม้ว่าการสนับสนุนทางการเงินสำหรับการซื้อวัสดุวิศวกรรมของ Royal DSM กำลังปรากฏขึ้น ในขณะที่การขายทำให้ธนาคารที่เกี่ยวข้องขาดทุน การย้ายครั้งนี้ทำให้เงินทุนที่จำเป็นมากขึ้น

อาจมียอดขายเพิ่มขึ้น โกลด์แมนได้หารือกับนักลงทุนเกี่ยวกับการขายตราสารหนี้ด้อยสิทธิประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์ที่ผู้ให้กู้สนับสนุนการซื้อกิจการของ Citrix Systems Inc. เป็นเวลาหลายเดือน ระยะเวลาขึ้นอยู่กับการเปิดตัวข้อมูลทางการเงินของ Citrix ที่ได้รับการตรวจสอบใหม่ ซึ่งจะทำให้การซื้อขายเป็นไปได้ในช่วงปลายเดือนมกราคมหรือต้นเดือนกุมภาพันธ์

Cade Thompson หัวหน้าฝ่ายตลาดตราสารหนี้สหรัฐที่ KKR กล่าวว่า “การได้ย้ายตำแหน่งดังกล่าวถือเป็นเรื่องใหญ่” “ต้องบอกว่า เราไม่ได้คาดหวังว่าการลด Backlog ที่หยุดทำงานเพียงอย่างเดียวจะทำให้ผู้ออกตราสารหนี้รีบกลับเข้าสู่ตลาดรวม จำเป็นต้องมีการชุมนุมในระดับรองเพื่อให้โซลูชันแบบรวมทำงานได้มากขึ้น” อ่านเพิ่มเติม: กองทุนสินเชื่อส่วนบุคคลรับ Pickier เมื่อความกลัวขาลงทวีความรุนแรงขึ้น

บรรทัดล่าง: เครื่อง LBO ติดขัดทั้งหมด และในขณะที่เฟดเพิ่มความเข้มงวดของนโยบาย อาจใช้เวลาหลายเดือนกว่าจะเคลียร์ได้

– ด้วยความช่วยเหลือจาก James Crombie, Bruce Douglas, Paula Seligson และ Davide Scigliuzzo

อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP