เดินไต่เชือกเพื่อหลีกเลี่ยงการหยุดนิ่ง

เมื่อ XNUMX ปีที่แล้ว ฉันได้บรรยายการคาดการณ์เศรษฐกิจประจำปีของฉัน “พวกเราทุกคนเป็นสุดยอดนักคีนีเซียนแล้ว” เมื่อปีที่แล้วนั้นเอง “ทุกสายตาจับจ้องที่เงินเฟ้อ” ปีนี้มุ่งเน้นไปที่ค่าใช้จ่ายในการปรับเพื่อลดอัตราเงินเฟ้อ ความก้าวหน้าของชื่อเป็นไปตามตรรกะและหลักการทางเศรษฐกิจ: รัฐบาลใช้จ่ายมากเกินไป จ่ายเงินสำหรับการใช้จ่ายโดยการพิมพ์เงินหรือโดยการสร้างรายได้จากหนี้ ราคาสูงขึ้น ดังนั้น เว้นแต่คุณต้องการที่จะลงเอยเช่นอาร์เจนตินา คุณต้องกลับทาง

จากปี 2018 ถึง 2020 การใช้จ่ายของรัฐบาลรวมในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นจากเพียง 35% เป็นเกือบ 48% ของ GDP ในปี 2022 ลดลงเหลือ 42% ตั้งแต่ปี 2018 ถึงต้นปี 2022 ปริมาณเงินที่วัดได้จาก M2 เพิ่มขึ้นจากเกือบ 14 ล้านล้านดอลลาร์เป็นเกือบ 21.5 ล้านล้านดอลลาร์ มันยังคงเติบโตจนถึงปลายเดือนมีนาคมเมื่อมีมูลค่าถึง 21.7 ล้านล้านดอลลาร์ จากนั้นจึงค่อย ๆ หดตัวลดลงเหลือ 21.65 ล้านล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนสิงหาคม วันนี้อยู่ที่ 21.35 ล้านล้านดอลลาร์ ต่ำกว่าต้นปี 1%

การเพิ่มขึ้นของปริมาณเงินส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้นในปี 2022 หากวันนี้เราเห็นว่าอัตราการเติบโตของอัตราเงินเฟ้อชะลอตัวลง ก็เกี่ยวข้องกับปริมาณเงินที่หดตัวนี้ มันไม่มีส่วนเกี่ยวข้องกับ “พระราชบัญญัติลดอัตราเงินเฟ้อ” ซึ่งให้ความสำคัญกับการใช้จ่ายมากกว่าการลดการขาดดุล สองวิธีที่ดีในการลดอัตราเงินเฟ้อคือการหยุดพิมพ์เงินเพื่อเป็นทุนในการใช้จ่ายของรัฐบาล และเปิดเสรีเศรษฐกิจเพื่อเพิ่มอุปทานของสินค้าที่เกี่ยวข้องกับปริมาณเงิน

อัตราดอกเบี้ยก็พุ่งสูงขึ้นเช่นกัน ในระยะกลางและระยะยาว อัตราดอกเบี้ยมีองค์ประกอบ 6.60 ส่วน ได้แก่ ดอกเบี้ยแท้ ความเสี่ยง และอัตราเงินเฟ้อ ความสนใจที่แท้จริงขึ้นอยู่กับการตั้งค่าเวลา ผู้คนมักจะต้องการมีเงินจำนวนหนึ่งในวันนี้มากกว่าในอนาคต ความเสี่ยงยังเพิ่มอัตรา: ยิ่งลูกหนี้มีความปลอดภัยมากเท่าใด อัตราก็จะยิ่งต่ำลงเท่านั้น และเมื่ออัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น อัตราดอกเบี้ยจะตอบสนองต่อความเป็นจริงใหม่ ผู้ให้กู้ไม่สามารถกู้คืนเงินกู้ได้เมื่อชำระคืนด้วยเงินดอลลาร์ที่ลดค่าลง อัตราสินเชื่อที่อยู่อาศัยเพิ่มขึ้นสองเท่าตั้งแต่ต้นปี ด้วยอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยที่ 5.28% และ 30% สำหรับเงินกู้อายุ 15 และ XNUMX ปี ตามลำดับ และด้วยความคาดหวังที่ว่าเฟดจะยังคงเข้มงวดต่อไป ตลาดอสังหาริมทรัพย์ส่วนใหญ่จะยังคงได้รับผลกระทบต่อไป

อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำเกินจริง เช่นเดียวกับที่เคยเกิดขึ้นเมื่อไม่นานมานี้ ส่งเสริมการลงทุนที่เหมาะสมในอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำเหล่านั้นเท่านั้น เมื่ออัตราดอกเบี้ยกลับสู่ระดับปกติ ความพยายามในการทำกำไรน้อยลงจะไม่ยั่งยืน โครงการที่ยกเลิกสร้างของเสีย การจัดสรรทรัพยากรใหม่ต้องใช้เวลา และทุนส่วนหนึ่งก็สูญเสียไปโดยเปล่าประโยชน์ ช่วงเวลาแห่งการปรับตัวนี้อาจนำไปสู่ภาวะชะงักงัน ภาวะถดถอย หรือความหดหู่ใจ ความรุนแรงจะขึ้นอยู่กับสัดส่วนของการลงทุนที่ผิดพลาดต่อส่วนที่เหลือของระบบเศรษฐกิจ ฉันเห็นด้วยกับผู้ที่คาดหวังว่าเฟดจะยังคงใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวดมากขึ้น และเศรษฐกิจสหรัฐจะเติบโตน้อยมากในปี 2023

ชะตากรรมของเศรษฐกิจสหรัฐขึ้นอยู่กับปัจจัยภายในประเทศเป็นหลัก สหรัฐอเมริกามีหนึ่งในเปอร์เซ็นต์การค้าระหว่างประเทศต่อ GDP ที่ต่ำที่สุดในโลก เป็นเพียง 25% แต่ห่วงโซ่อุปทานพึ่งพาการค้านั้น การค้าต่างประเทศและความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจของผู้ที่ซื้อสินค้าของสหรัฐก็มีความสำคัญต่อธุรกิจที่มุ่งเน้นการส่งออกเช่นกัน นี่เป็นหนึ่งในบริบทหลักสำหรับความโดดเด่นของจีนในวาทกรรมทางเศรษฐกิจในปัจจุบัน จีนและสหรัฐอเมริกาเป็นสองประเทศที่มีเศรษฐกิจใหญ่ที่สุดในโลก สิ่งที่เกิดขึ้นในจีนส่งผลกระทบต่อเกือบทุกมุมโลก การค้าของสหรัฐฯ กับผู้ผลิตในจีนมีความคล้ายคลึงกับระดับการค้ากับแคนาดาและเม็กซิโก โดยมีมูลค่าต่ำกว่า 700 ล้านดอลลาร์ ฉันไม่ถือว่าการขาดดุลการค้าเป็นผลลบต่อตัวเอง แต่คนอื่นๆ โดยเฉพาะในภาคการเมืองและภาคธุรกิจที่แข่งขันกับผู้ผลิตในจีนแสดงความกังวล ความไม่สมดุลทางการค้ากับจีนมีมากกว่าสองเท่าของการขาดดุลการค้ารวมกับแคนาดาและเม็กซิโก

การได้รับข้อมูลการเติบโตที่ถูกต้องจากจีนนั้นซับซ้อน และฉันไม่มีความรู้วงในเลย ดังนั้นฉันจึงต้องใช้การประมาณการฉันทามติในระดับล่างสุด ถึงกระนั้น จีนก็มีแนวโน้มที่จะเติบโตเร็วกว่าเศรษฐกิจโลก ระหว่าง 4 ถึง 5% เทียบกับ 2-3% สำหรับโลก การเปลี่ยนแปลงนโยบายของจีนในการควบคุมโควิด การหลีกเลี่ยงการล็อกดาวน์ที่มีค่าใช้จ่ายสูงเป็นสัญญาณบวกสำหรับเศรษฐกิจโลก Daniel Lacalle นักวิเคราะห์ชาวยุโรปที่เคารพนับถือ คิดว่าการกลับมาเปิดใหม่ของจีนอาจเป็นประโยชน์อย่างยิ่งสำหรับผู้ส่งออกเยอรมันและฝรั่งเศส ลาคาล ให้เหตุผลว่าการกลับมาสู่การเติบโตที่รวดเร็วยิ่งขึ้นในจีนเป็น “การกระตุ้นเศรษฐกิจโลกครั้งใหญ่ที่สุดที่เราคาดหวังได้ในปีที่ท้าทายอย่างยิ่ง” แต่ในระยะยาว โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับยุโรป Lacalle คาดว่าทศวรรษที่ผ่านมาจะมีการเติบโตที่อ่อนแอ น้อยกว่า 1% “ระดับการเติบโตที่สงบลงมาก แต่ไม่ใช่วิกฤต”

ในด้านลบและนอกเหนือจากนโยบายเศรษฐกิจแล้ว ยังมีความกังวลเกี่ยวกับการรุกรานไต้หวันที่อาจเกิดขึ้น ปีที่แล้ว ณ เวลานี้ ฉันได้ยินหนึ่งในผู้เชี่ยวชาญรัสเซียคนโปรดของฉัน Andrey Illarionov คาดการณ์ว่าปูตินจะไม่รุกรานยูเครน Illarionov ไม่ใช่นักวิเคราะห์มือสมัครเล่น อันที่จริง เขาเป็นหนึ่งในที่ปรึกษาทางเศรษฐกิจคนสำคัญของปูตินในช่วงปี 2000 ถึง 2005 Illarionov อาศัยการวิเคราะห์ของเขาเกี่ยวกับการขาดกองกำลังที่เพียงพอซึ่งรวบรวมโดยรัสเซียเพื่อให้ประสบความสำเร็จ เขาได้รับการพิสูจน์ว่าถูกต้องในประเด็นหลัง แต่เขาผิดในประเด็นแรก ความเสียหายต่อเศรษฐกิจโลกได้รับและจะมีอย่างใหญ่หลวง แม้ว่ามันอาจส่งผลกระทบโดยตรงกับประเทศต่างๆ น้อยกว่าการรุกรานยูเครน แต่การรุกรานไต้หวันของจีนก็ส่งผลร้ายแรงเช่นเดียวกัน

เศรษฐกิจสหรัฐจะไม่ได้รับการกระทบกระเทือนจากยุโรปมากนัก ยูโรโซนมีแนวโน้มที่จะประสบกับอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น การเติบโตที่ลดลง และการว่างงานมากกว่าสหรัฐอเมริกา พวกเขาเลือกที่จะปรับตัวช้ากว่า ค่าใช้จ่ายและความไม่แน่นอนของสงครามในยูเครนส่งผลกระทบต่อยุโรปมากกว่าภูมิภาคอื่นๆ ของโลก การคาดการณ์สำหรับเยอรมนี ซึ่งเป็นเศรษฐกิจยูโรโซนที่ใหญ่ที่สุดนั้นใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยมาก

เศรษฐกิจยุโรปที่ใหญ่ที่สุดรองลงมาคือสหราชอาณาจักร รัฐบาลใหม่ "อนุรักษ์นิยม" อาจไม่สามารถย้อนกลับ Brexit ได้ แต่กำลังพาประเทศไปในทิศทางยุโรปโดยให้ความไว้วางใจกับคนเก็บภาษีมากกว่ากองกำลังปลดปล่อยของเศรษฐกิจเสรี

แม้จะอยู่ห่างจากสงครามในยูเครนมากขึ้น แต่โอกาสสำหรับละตินอเมริกาก็ไม่ได้ดีไปกว่านี้มากนัก เศรษฐกิจของบราซิลและเม็กซิโกคิดเป็นสัดส่วนประมาณสองในสามของเศรษฐกิจภูมิภาค และทั้งคู่คาดว่าจะเติบโตเล็กน้อยที่เกือบหนึ่งเปอร์เซ็นต์ แม้จะมีศักยภาพ แต่เม็กซิโกก็ดูเหมือนจะติดอยู่ในอุดมการณ์ฝ่ายซ้ายที่มีประชานิยมหลากหลายรสชาติ เมื่อรวมกับความแข็งแกร่งของแก๊งค้ายา นายทุนพรรคพวกที่มีอำนาจ และฝ่ายค้านทางการเมืองที่ไร้ประสิทธิภาพ คาดการณ์ว่าเศรษฐกิจของเม็กซิโกจะยังคงผิดหวังต่อไป

พวกเขาจะเดินไต่เชือกแบบต่างๆ ในบราซิล ซึ่งเป็นเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดในละตินอเมริกาและเป็นหนึ่งในประเทศที่ใหญ่ที่สุดในโลก หนึ่งในการดำรงตำแหน่งที่ท้าทายที่สุดแต่โดดเด่นสำหรับรัฐมนตรีเศรษฐกิจได้สิ้นสุดลงแล้ว – Paulo Guedes ดำรงตำแหน่งตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม 2019 จนถึงวันนี้ ในการบริหารที่มีรัฐมนตรีเพียงไม่กี่คนที่ดำรงตำแหน่งครบวาระ Guedes สามารถนำทางผ่านน่านน้ำที่เชี่ยวกรากได้เหมือนกับรัฐมนตรีไม่กี่คนในประวัติศาสตร์ เขาถือหางเสือของหลักการและนโยบายทางเศรษฐกิจที่ไม่ว่าพยายามที่ไหนก็นำไปสู่ความเจริญรุ่งเรือง Guedes ต้องปรับตัวให้เข้ากับพายุที่กำลังถาโถมเข้ามา พายุที่เกิดจากความอ่อนแอของสถาบันและอำนาจของบรรษัท ในบทความที่แล้ว ผมได้เขียนแง่บวกเกี่ยวกับ ความพยายามในการยกเลิกกฎระเบียบของ Guedes. นักเศรษฐศาสตร์ท้องถิ่นที่สนับสนุนตลาดเสรียกย่อง Guedes สำหรับการถ่ายโอนกิจกรรมทางเศรษฐกิจจากภาครัฐไปสู่ภาคเอกชน และเพื่อการปรับปรุงสถานะทางการเงินของบริษัทที่ยังคงอยู่ในมือของรัฐอย่างมาก บราซิลประสบความสำเร็จในการค้ากับต่างประเทศ และการสานต่อนโยบายของ Guedes อาจขับเคลื่อนประเทศนี้ไปสู่ยุคใหม่ที่เฟื่องฟู แต่ผู้มีสิทธิเลือกตั้งชาวบราซิลและนักเคลื่อนไหวส่วนใหญ่ในศาลสูงได้ช่วยปลดปล่อยลูลาออกจากคุกและเลือกเขาเป็นประธานาธิบดี ลูลามีแนวโน้มที่จะย้อนกลับนโยบายเศรษฐกิจและทำให้บราซิลกลับสู่สถานะปกติตามคำสัญญาถาวร ความสำคัญของบราซิลในละตินอเมริกานั้นสมควรได้รับบทความแยกต่างหาก ไม่ใช่แค่สองสามบรรทัดนี้

ฉันคาดหวังว่าในเอกสารฉบับนี้และในสื่อที่มุ่งเน้นธุรกิจอื่นๆ นักเศรษฐศาสตร์ตลอดปี 2023 จะหารือกันว่านโยบายของเฟดเข้มงวดหรือหลวมเกินไปหรือไม่ ไม่มีใครสามารถรู้ได้อย่างแน่ชัด ในสินค้าที่ตลาดจัดหาให้ในพื้นที่ที่มีการแทรกแซงจากรัฐบาลน้อยกว่า เช่น การผลิตมะเขือเทศ เราไม่ค่อยถามว่า “มะเขือเทศในปริมาณที่เหมาะสมคือเท่าไร” หากมีอุปทานมากเกินไปเมื่อเทียบกับอุปสงค์ ราคาจะลดลง; ถ้าน้อยไปก็ขึ้นราคา ด้วยปริมาณเงิน เราถามคำถามดังกล่าวอย่างต่อเนื่อง ขณะนี้เงินได้กลายเป็นเครื่องมือของรัฐบาล และไม่เพียงแต่เป็นความต้องการของตลาดเท่านั้น เรามีความต้องการทางการเมืองและอำนาจหน้าที่สองประการสำหรับหน่วยงานด้านการเงิน ทำให้อัตราเงินเฟ้อและการว่างงานต่ำ เป็นไปไม่ได้ที่จะรู้ล่วงหน้าว่ามีใครทำช้าหรือเร็วเกินไป นั่นคือเหตุผลที่นักเศรษฐศาสตร์ที่มีชื่อเสียง เช่น มิลตัน ฟรีดแมน หรือจอห์น เทย์เลอร์ ได้เสนอกฎเพื่อเป็นแนวทางที่ดีกว่าสำหรับตลาด FA Hayek เดินหน้าต่อไปโดยเสนอให้มีการพึ่งพาตลาดมากขึ้นโดยการลดค่าเงินและเพิ่มการแข่งขันทางการเงิน

ในฐานะคนที่ใช้ชีวิตสามทศวรรษแรกในอาร์เจนตินา ซึ่งเป็นประเทศที่ถูกทำลายด้วยภาวะเงินเฟ้อ ผมดีใจที่นักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่ในสหรัฐฯ ดูเหมือนจะหลีกเลี่ยงวิธีแก้ไขที่ล้มเหลวในการควบคุมราคา อัตราเงินเฟ้อนั้นไม่ดี แต่การต่อสู้กับการควบคุมราคากลับสร้างปัญหาที่สำคัญยิ่งกว่า อัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันสูงกว่าเมื่อประธานาธิบดี Nixon บังคับใช้การควบคุมค่าจ้างและราคา อย่างไรก็ตาม นักเศรษฐศาสตร์และนักการเมืองยังคงระลึกถึงความล้มเหลวของนโยบายของเขา และดูเหมือนจะต่อต้านที่จะทำผิดซ้ำอีก การจะเดินไต่เชือกให้ประสบความสำเร็จนั้นต้องเดินอย่างช้าๆ เราน่าจะติดอยู่กับเศรษฐกิจที่ชะงักงันและเติบโตช้า แต่ฉันไม่เห็นทางเลือกอื่นในบรรยากาศทางการเมืองและเศรษฐกิจในปัจจุบัน