เรื่องราวการเปลี่ยนแปลงของ Valvoline เป็นเรื่องราวการเติบโต

ฉันทำให้ Valvoline (VVV) เป็นแนวคิดแบบยาวในเดือนกรกฎาคม 2019 ตั้งแต่นั้นมา สต็อกก็เพิ่มขึ้น 49% เมื่อเทียบกับกำไรที่เพิ่มขึ้น 30% สำหรับ S&P 500 ความสามารถของบริษัทในการดำเนินการตามกลยุทธ์การเปลี่ยนแปลงทำให้หุ้นนี้มีข้อดีมากกว่ามาก อย่างที่ฉันจะแสดงให้เห็นว่าหุ้นอาจมีมูลค่าอย่างน้อย 40 ดอลลาร์ต่อหุ้นในวันนี้ – 33%+ upside

VVV มี Upside ระยะยาวตามผลประกอบการของบริษัท:

• รอยเท้าร้านค้าขนาดใหญ่
• การเติบโตของธุรกิจค้าปลีก
• ส่วนแบ่งตลาดค้าปลีกเพิ่มขึ้น
• โอกาสในการเติบโตในแนวดิ่งใหม่

รูปที่ 1: ผลงาน Long Idea: ตั้งแต่วันที่เผยแพร่จนถึง 6 ธันวาคม 27

ทำงานอะไร

การเติบโตของรายได้ค้าปลีก: ราคาเพิ่มขึ้น และความต้องการผลิตภัณฑ์และบริการของบริษัทที่แข็งแกร่งผลักดันให้ Valvoline เติบโตด้านรายได้ในไตรมาส 2/22 กลุ่มผลิตภัณฑ์ทั่วโลกของบริษัทเพิ่มขึ้น 29% เมื่อเทียบเป็นรายปีในไตรมาส 2/22 ขณะที่บริการค้าปลีกเพิ่มขึ้น 23% ยอดค้าปลีกสาขาเดิมเพิ่มขึ้น 13% YoY ในไตรมาส 2/22

รอยเท้าค้าปลีก: ในรายงานฉบับดั้งเดิมของฉัน ฉันได้เน้นย้ำถึงศักยภาพของ Valvoline ในการสร้างมูลค่าให้แก่ผู้ถือหุ้นมากขึ้นด้วยการขยายส่วนการค้าปลีก ตั้งแต่นั้นมา การค้าปลีกได้ผลักดันการเติบโตของรายได้ของบริษัท ส่วนค้าปลีกของ Valvoline เติบโตจากเพียง 34% ของรายได้ทั้งหมดในปีงบประมาณ 2019 เป็น 41% ในปีงบประมาณ 2021 ต่อรูปที่ 2

ภาพที่ 2: รายได้จากการขายปลีกของ Valvoline คิดเป็นเปอร์เซ็นต์ของรายได้ทั้งหมด: นับตั้งแต่ปีงบประมาณ 2019

Valvoline รักษาส่วนแบ่งการตลาด: สถานะการขายปลีกของ Valvoline ผลักดันยอดขายในร้านเดิมที่แข็งแกร่ง ยอดขายสาขาเดิมของบริษัทเติบโตขึ้นเมื่อเทียบปีต่อปี (YoY) ใน 15 ปีติดต่อกันและเติบโตเร็วกว่า ตลาดเปลี่ยนถ่ายน้ำมันเครื่องด่วนของสหรัฐ ในแต่ละสี่ปีที่ผ่านมา ในปีงบประมาณ 2021 ยอดขายสาขาเดิมเพิ่มขึ้น 21% YoY ในขณะที่ตลาดสหรัฐเติบโตเพียง 10% ในช่วงเวลาเดียวกัน

โอกาสในการเติบโต: เมื่อมองไปข้างหน้า บริษัทมีโอกาสที่จะเพิ่มยอดขายปลีกผ่านการเปิดร้านใหม่ การเข้าซื้อกิจการ และการขยายการให้บริการ

บริษัทขยายสาขาโดยการเปิดร้านใหม่ของบริษัท เพิ่มร้านแฟรนไชส์ใหม่ และซื้อร้านที่มีอยู่ ตั้งแต่ปีงบประมาณ 2017 – 2021 วาโวลีนเพิ่มร้านค้า 467 แห่ง ณ สิ้นงวด 2Q22 ฝ่ายบริหารของ Valvoline ระบุว่าบริษัทต้องการเพิ่มร้านใหม่ประมาณ 150 แห่ง (ประมาณการจุดกึ่งกลาง) ในปีงบประมาณ 2022 หรือ 9% ของร้านค้าทั้งระบบในปีงบประมาณ 2021

ตั้งแต่ปีงบประมาณ 2017 – 2021 บริษัทได้ซื้อกิจการร้านค้า 241 แห่ง หรือ 23% ของร้านค้าทั้งระบบในปีงบประมาณ 2016 แม้ว่าการเข้าซื้อกิจการมักจะนำไปสู่การทำลายมูลค่าของผู้ถือหุ้น แต่ Valvoline ได้สร้างมูลค่าให้กับผู้ถือหุ้นในขณะที่ดำเนินกลยุทธ์การเติบโตแบบผสมผสานและแบบอินทรีย์และอนินทรีย์ รายได้ทางเศรษฐกิจของบริษัท ซึ่งจับการเปลี่ยนแปลงในงบกำไรขาดทุนและงบดุล เติบโตขึ้นจาก 200 ล้านดอลลาร์ในปีงบการเงิน 2016 เป็น 288 ดอลลาร์เหนือ TTM

บริษัทจะขยายธุรกิจเมื่อเข้าสู่ ตลาดบริการรถบรรทุกหนัก. Valvoline มองเห็นโอกาสที่ยิ่งใหญ่ เนื่องจากสามารถให้บริการได้เสร็จสิ้นภายใน 75 นาทีหรือน้อยกว่านั้นในตลาดที่เวลาให้บริการอาจใช้เวลานานถึง 24 ชั่วโมงหรือนานกว่านั้น

Valvoline ปรับปรุงส่วนต่างการขายปลีก: อัตรากำไรจากการดำเนินงานส่วนค้าปลีกที่เพิ่มขึ้นของ Valvoline เกือบจะชดเชยส่วนต่างที่ลดลงจากกลุ่มผลิตภัณฑ์ทั่วโลก อัตรากำไรจากการดำเนินงานสุทธิหลังหักภาษี (NOPAT) ของบริษัทลดลงจาก 14.3% ในปีงบประมาณ 2019 เป็น 14.1% ในปีงบประมาณ 2021 หากบริษัทประสบความสำเร็จในการแยกตัวออกจากธุรกิจผลิตภัณฑ์ทั่วโลก ผู้ถือหุ้นของ Valvoline จะเติบโตเร็วขึ้นและสูงขึ้น ธุรกิจมาร์จิ้นพร้อมโอกาสในการเติบโตที่แข็งแกร่ง

รูปที่ 3: อัตรากำไรจากการดำเนินงานของ Valvoline แยกตามส่วนงาน: ตั้งแต่รอบบัญชีปี 2019

รายได้หลักเติบโตขึ้นที่ CAGR 6% นับตั้งแต่ปีงบประมาณ 2016: การเติบโตระดับบนสุดของ Valvoline ได้แปลงเป็นกำไรสุทธิตั้งแต่แยกจาก Ashland (ASH) ในปีงบประมาณ 2016 Valvoline มีรายได้เพิ่มขึ้นจาก 1.9 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2016 เป็น 3.4 พันล้านดอลลาร์ในช่วงสิบสองเดือนหลัง (TTM) รายได้หลักของ Valvoline เพิ่มขึ้นจาก 272 ล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2016 เป็น 372 ล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2021 หรือเพิ่มขึ้น 6% ต่อปี รายได้หลักของบริษัทอยู่ที่ 403 ล้านดอลลาร์เหนือ TTM

รูปที่ 4: รายได้และรายได้หลักนับตั้งแต่ปีงบประมาณ 2016

อะไรที่ไม่ทำงาน

ต้นทุนแรงงานที่เพิ่มขึ้น: ต้นทุนแรงงานที่สูงขึ้นเป็นอุปสรรคต่อส่วนธุรกิจค้าปลีกของบริษัท นอกเหนือจากเงินเดือนที่สูงขึ้นแล้ว บริษัทยังได้ "ดึง" ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับแรงงานหลายประการในปีงบประมาณ 2022 เพื่อรักษาและดึงดูดพนักงาน

แม้ว่าค่าแรงที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วจะกดดันอัตรากำไรของบริษัทในครึ่งปีบัญชีครึ่งปีบัญชี แต่บริษัทได้ปรับราคาขึ้นเพื่อชดเชยต้นทุนที่สูงขึ้น การดำเนินการที่บริษัทเชื่อว่าจะเริ่มปรับปรุงอัตรากำไรในงวด 1Q22

ยานพาหนะไฟฟ้าต้องการการบริการเช่นกัน: แม้ว่าอนาคตของตลาดเปลี่ยนถ่ายน้ำมันเครื่องจะเชื่อมโยงโดยตรงกับจำนวนรถยนต์ที่ใช้เครื่องยนต์สันดาปภายใน (ICE) บนท้องถนน อนาคตของ Valvoline จะขยายออกไปนอกเหนือจากการเปลี่ยนถ่ายน้ำมันเครื่อง อันที่จริงแล้ว Valvoline ได้เริ่มขยายสู่ตลาด EV ด้วย a . แล้ว โครงการนำร่อง เริ่มในเดือนกุมภาพันธ์ พ.ศ. 2022

ธุรกิจค้าปลีกที่กว้างขวางของบริษัททำให้การบำรุงรักษา EV เป็นประจำเป็นเรื่องปกติ แม้ว่า EVs อาจต้องการการบำรุงรักษาเชิงป้องกันน้อยกว่ารถยนต์ ICE แต่จำนวนรถยนต์และรถบรรทุกขนาดเล็กบนท้องถนนในปี 2050 จะสูงกว่าในปี 76 ถึง 2020% ตามข้อมูลของสำนักงานข้อมูลพลังงานแห่งสหรัฐอเมริกา (EIA) ประมาณการ.

ราคาหุ้นมีกำไรลดลง

อัตราส่วนราคาตามบัญชีต่อเศรษฐกิจ (PEBV) ของ Valvoline อยู่ที่ 0.9 ซึ่งหมายความว่าตลาดคาดว่าผลกำไรจะลดลงและยังคงอยู่ต่ำกว่าระดับ TTM 10% อย่างถาวร ด้านล่างนี้ ฉันใช้แบบจำลองกระแสเงินสดส่วนลดย้อนกลับ (DCF) ของบริษัทของฉันเพื่อวิเคราะห์ความคาดหวังสำหรับการเติบโตของกระแสเงินสดในอนาคตที่หลอมรวมเข้ากับสถานการณ์ราคาหุ้นสำหรับ Valvoline

ในสถานการณ์แรก ฉันหาจำนวนความคาดหวังที่รวมเข้ากับราคาปัจจุบัน ผมถือว่า:

• อัตรากำไรขั้นต้นของ NOPAT ยังคงอยู่ที่ระดับ 2Q22 ของปีงบประมาณที่ 12% (ต่ำสุดนับตั้งแต่ปีงบประมาณ 2017 และต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 13 ปีที่ 2022%) จากปีงบประมาณ 2031 – XNUMX และ
• รายรับเพิ่มขึ้นเพียง 2% (ต่ำกว่าปีงบประมาณ 2022 – 2024 ประมาณการฉันทามติ CAGR ที่ 12%) ทบต้นทุกปีจากปีงบประมาณ 2022 ถึง 2031

ในการนี​​้ สถานการณ์NOPAT ของ Valvoline เติบโตเพียง 1% ต่อปีในช่วงทศวรรษหน้า และหุ้นจะมีมูลค่า 30 ดอลลาร์ต่อหุ้นในวันนี้ ซึ่งเท่ากับราคาปัจจุบัน สำหรับการอ้างอิง NOPAT ของบริษัทเติบโต 10% ทบต้นต่อปีในช่วงห้าปีที่ผ่านมา

หุ้นสามารถไปถึง $40+ ได้แม้จะไม่มีการแบ่งแยกก็ตาม

ถ้าฉันถือว่าของ Valvoline:

• อัตรากำไรของ NOPAT ยังคงอยู่ที่ระดับ 2Q22 ทางการเงินตลอดปีงบประมาณ 2022 เพิ่มขึ้นเป็น 12.5% ​​ในปีงบประมาณ 2023 และเท่ากับ 13.1% จากปีงบประมาณ 2024-2031 และ
• รายได้เติบโตที่ CAGR 5% จากปีงบประมาณ 2022 – 2031 จากนั้น

อย่างน้อยหุ้นก็คุ้มค่า วันนี้ $40/หุ้น – สูงกว่าราคาปัจจุบัน 33% ในสถานการณ์นี้ Valvoline เติบโต NOPAT 4% ต่อปีในช่วง 10 ปีข้างหน้า สำหรับการอ้างอิง Valvoline ได้เพิ่ม NOPAT ขึ้น 10% ต่อปีในช่วงห้าปีที่ผ่านมา หากการเติบโตของ NOPAT ของ Valvoline ดีขึ้นเป็นประวัติการณ์ หุ้นก็มี upside มากขึ้น

รูปที่ 5: NOPAT เชิงประวัติศาสตร์และโดยนัยของ Valvoline: สถานการณ์การประเมินค่า DCF

การแยกส่วนสามารถปลดล็อกมูลค่าที่มากขึ้นสำหรับผู้ถือหุ้น

เมื่อมองไปข้างหน้า วาโวลีนกำลังพยายามแยกส่วนกลุ่มผลิตภัณฑ์ค้าปลีกและสินค้าทั่วโลกออกจากกัน ธุรกิจค้าปลีกที่แข็งแกร่งของ Valvoline ช่วยให้บริษัทเปลี่ยนไปใช้ธุรกิจที่มีอัตรากำไรสูง เน้นการบริการลูกค้าและมีอัตรากำไรสูง

ถ้าฉันถือว่า Valvoline แยกส่วนผลิตภัณฑ์ทั่วโลกและธุรกิจค้าปลีกที่เหลือ:

• รักษาอัตรากำไรขั้นต้นของ NOPAT 18% (เท่ากับอัตรากำไรขั้นต้นของ NOPAT ขายปลีกโดยประมาณในปีงบประมาณ 2021) และ
• เพิ่มรายได้ที่ 5% CAGR จากปีงบประมาณ 2022 – 2031 (เทียบกับรายได้ของส่วนค้าปลีก CAGR 22% จากปีงบประมาณ 2019 – 2021) จากนั้น

ธุรกิจค้าปลีกมีมูลค่า 5.9 พันล้านดอลลาร์หรือ 33 ดอลลาร์ต่อหุ้นในวันนี้ ในสถานการณ์สมมตินี้ NOPAT ร้านค้าปลีกของ Valvoline เติบโตขึ้น 5% ต่อปีในช่วง 10 ปีข้างหน้า

ถ้าฉันสมมติว่า Valvoline แยกส่วนผลิตภัณฑ์ทั่วโลกออกที่ 10% ต่ำกว่ามูลค่าตามบัญชีทางเศรษฐกิจที่คาดไว้ของกลุ่ม ผลิตภัณฑ์ทั่วโลกจะมีมูลค่า 2.4 พันล้านดอลลาร์หรือประมาณ 14 ดอลลาร์ต่อหุ้นในวันนี้ มูลค่ารวมของทั้งสองกลุ่มจะเท่ากับ 47 ดอลลาร์ต่อหุ้น หรือสูงกว่าราคาปัจจุบัน 57%

หาก Valvoline ขยายธุรกิจค้าปลีก NOPAT ในอัตราที่เร็วขึ้น หรือหากตลาดให้คุณค่ากับผลิตภัณฑ์ทั่วโลกที่แยกออกเป็นมูลค่าที่สูงกว่า หุ้นของ Valvoline จะมี upside มากกว่าเดิม

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler และ Brian Pellegrini ไม่ได้รับค่าตอบแทนใดๆ ในการเขียนเกี่ยวกับหุ้น ภาคส่วน สไตล์ หรือธีมที่เฉพาะเจาะจงใดๆ