การลงทุนแบบเน้นคุณค่าอาจไม่มีวันฟื้นตัว

Greenlight Capital ของ David Einhorn มีความสุขกับ ให้ผลตอบแทนสุทธิ 36.6% ในปี 2022มีประสิทธิภาพดีกว่าการดิ่งลง 500% ของ S&P 18.1 อย่างมีนัยสำคัญ นับตั้งแต่ก่อตั้งขึ้นในเดือนพฤษภาคม 1996 Greenlight Capital ได้คืน 2,358.3% สำหรับผลตอบแทนต่อปีที่ 12.8% สุทธิ ในช่วงเวลาเดียวกัน S&P 500 ได้รับ 864% สำหรับผลตอบแทนต่อปีที่ 8.9%

การลงทุนแบบเน้นคุณค่าอาจไม่มีวันฟื้นตัว

ในจดหมายถึงนักลงทุนสิ้นปี 2022 ทีม Greenlight Capital กล่าวว่าปีนี้เป็นของพวกเขา ดีที่สุดในหลายๆ ด้านซึ่งเป็นการเปรียบเทียบระหว่างปี 2022 และ 2001 ฟองสบู่เทคโนโลยีครั้งสุดท้ายเกิดขึ้นในปี 2001 แต่ตลาดไม่ถึงจุดต่ำสุดจนถึงปี 2009

ทีมงานตั้งข้อสังเกตว่า “ตลาดกระทิงขนาดมหึมา” ที่คงอยู่ระหว่างปี 2009 จนถึงจุดสูงสุดของตลาดจนถึงสิ้นปี 2021 ถึงจุดสูงสุดด้วย “ฟองสบู่ขนาดใหญ่” โดยเฉพาะอย่างยิ่งในหุ้นที่มีการเก็งกำไรมากที่สุด พวกเขารู้สึกว่านักลงทุนส่วนใหญ่ในช่วงเวลานี้ไม่เคยรวมการประเมินมูลค่าในกระบวนการลงทุนหรือหยุดรวมไว้

ในแง่หนึ่ง ทีมงานของ Einhorn เตือนว่าการลงทุนแบบเน้นคุณค่าอาจจะไม่มีทางฟื้นตัวได้จากการไหลออกที่ "บั่นทอน" ซึ่งเปลี่ยนไปใช้กลยุทธ์แบบพาสซีฟหรืออื่นๆ อย่างไรก็ตาม ในทางกลับกัน พวกเขารู้สึกว่าจำนวนการแข่งขันที่ลดลงอย่างมากสำหรับหุ้นคุณค่าจะช่วยส่งเสริมกลยุทธ์ของพวกเขา

ผลตอบแทนปี 2022

ทีมของ Einhorn เชื่อว่าความไม่เต็มใจที่จะรับความเสี่ยงที่นักลงทุนรายอื่นส่วนใหญ่มักทำทำให้พวกเขามีผลประกอบการที่ดีกว่าในปี 2022 ด้วยเหตุนี้ พวกเขาจึงตั้งคำถามว่าความเสี่ยงที่ทำให้นักลงทุนจำนวนมากมีผลประกอบการที่สูงกว่าในช่วงกระทิงนั้นคุ้มค่าหรือไม่

ในปี 2022 โพสิชั่น long ของ Greenlight Capital ให้ผลตอบแทน 2.4% ด้วยอัลฟ่า 30.2% ในขณะที่สถานะ short ให้ผลตอบแทน 30% ด้วยอัลฟ่า 15% การป้องกันความเสี่ยงของดัชนีของกองทุนเพิ่มขึ้น 5% ในขณะที่สูญเสียอัลฟ่า 0.1% ในขณะที่ตำแหน่งมาโครได้รับ 5.7% ด้วยอัลฟ่า 5.8%

ปี 2022 เป็นปีที่ดีที่สุดสำหรับพอร์ตโฟลิโอระดับมหภาค โดยมีผู้ชนะสำคัญสองคนคือ อัตราดอกเบี้ย และการแลกเปลี่ยนอัตราเงินเฟ้อ กองทุนมีการเดิมพันว่าธนาคารกลางสหรัฐจะเข้มงวดมากกว่าที่ตลาดคาดไว้ นอกจากนี้ยังมีการเดิมพันว่าอัตราเงินเฟ้อและความคาดหวังที่รายงานรวมกันจะเพิ่มขึ้นมากกว่าที่คาดไว้

ตำแหน่งใหม่: Tenet HealthcareTHC

แม้ว่าทีมของ Einhorn จะเชื่อว่าเราอยู่ท่ามกลางตลาดหมี แต่ Greenlight ก็สร้างสถานะ Long ขนาดกลางใหม่ใน Tenet Healthcare ในช่วงไตรมาสที่สี่ บริษัทดำเนินการโรงพยาบาลและศูนย์ศัลยกรรมผู้ป่วยนอก

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา Tenet ได้เติบโตและเปลี่ยนการผสมผสานธุรกิจไปสู่การผ่าตัดผู้ป่วยนอกที่มีอัตรากำไรสูงขึ้น ทำให้สามารถสร้างกระแสเงินสดที่สำคัญซึ่ง Greenlight เชื่อว่ามีความยั่งยืน ในปี 2022 บริษัทปรับลดคำแนะนำเนื่องจากโควิดและภาวะเงินเฟ้อ ส่งผลให้หุ้นของบริษัทร่วงลงมากกว่า 50% จนถึงปลายเดือนตุลาคม

กองทุนเชื่อว่าการดึงกลับนำเสนอโอกาสที่น่าสนใจในการใช้ประโยชน์จากการเปลี่ยนแปลงของ Tenet พวกเขาคาดว่าการเติบโตในศูนย์ศัลยกรรมผู้ป่วยนอกจะยังคงแข็งแกร่งเนื่องจากผลงานโรงพยาบาลที่ลดลงจะดีขึ้นทั้งในด้านต้นทุนและปริมาณ

Einhorn ซื้อหุ้น Tenet ระหว่างปลายเดือนธันวาคมถึงต้นเดือนมกราคมที่ราคาเฉลี่ย 48.61 ดอลลาร์ หรือ 8.7 เท่าของประมาณการฉันทามติของบริษัทในปี 2023 บริษัทเพิ่งประกาศแผนและเริ่มซื้อหุ้นคืนประมาณ 20% ของหุ้นที่จำหน่ายได้แล้วภายในสิ้นปี 2024

พันธมิตรอิฐสีเขียว

Green Brick Partners และ Danimer Scientific เป็นเพียงสองตำแหน่งที่ขาดทุนอย่างมีนัยสำคัญของ Greenlight ในด้านการขาย Green Brick สร้างผลประกอบการที่แข็งแกร่งในปี 2022 แม้ว่ามุมมองเชิงมหภาคที่คาดการณ์ล่วงหน้ามีความท้าทายซึ่งเกิดจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นมากกว่าที่จะหักล้างผลลัพธ์เหล่านั้น

Greenlight คาดว่าบริษัทจะมีรายได้ 6.02 ดอลลาร์ต่อหุ้นเมื่อผลประกอบการทั้งหมดในปี 2022 ออกมา เทียบกับที่คาดการณ์ไว้ที่ 4.29 ดอลลาร์ต่อหุ้นเมื่อต้นปี อย่างไรก็ตาม ทีมงานของ Einhorn สังเกตว่าประมาณการในปี 2023 ได้ลดลงจาก 4.62 ดอลลาร์เป็น 3.17 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งทำให้หุ้น Green Brick ดิ่งลง

พวกเขาคาดว่าหุ้นจะทำได้ดีขึ้นในปีนี้หลังจากที่ตลาดตัดสินใจว่าประมาณการมีราคาเพียงพอในตลาดที่อยู่อาศัยที่ชะลอตัว เมื่อถึงจุดนั้น Einhorn เชื่อว่าจุดเน้นจะเปลี่ยนไปสู่การกำหนดทวีคูณที่ถูกต้องสำหรับ Green Brick จากรายได้ที่ตกต่ำ พวกเขารู้สึกว่าบริษัทอยู่ในตำแหน่งที่ดีในฐานะผู้ประกอบการต้นทุนต่ำในตลาดที่น่าสนใจทางประชากรศาสตร์

Danimer วิทยาศาสตร์

Greenlight Capital ได้เขียนเกี่ยวกับ Danimer Scientific มาหลายไตรมาสแล้ว ในปี 2021 กองทุนได้เปลี่ยนสถานะส่วนใหญ่จากหุ้นสามัญของบริษัทเป็นหุ้นกู้แปลงสภาพ แต่ต่อมาในปี 2022 กองทุนได้เพิ่มสถานะเป็นหุ้น น่าเสียดายที่พันธบัตรและหุ้นของ Danimer Scientific ทั้งคู่มีปีที่แย่มาก

ในแง่หนึ่ง ทีมงาน Greenlight ยอมรับว่า Danimer Scientific เป็น SPAC เทคโนโลยีที่เผาผลาญเงินสด ด้วยเหตุนี้ จึงไม่น่าแปลกใจที่หลักทรัพย์ของบริษัทร่วงลงควบคู่ไปกับ SPAC ด้านเทคโนโลยีที่ไม่ทำกำไรอื่นๆ

อย่างไรก็ตาม กองทุนยังคงเชื่อมั่นว่า Danimer Scientific มีผลิตภัณฑ์ที่มีศักยภาพและควรยังคงเป็นตัวทำละลาย พวกเขาชี้ให้เห็นว่าการแปลงของบริษัทมีการซื้อขายต่ำกว่า 40% ของพาร์ และมูลค่าตามราคาตลาดลดลงต่ำกว่า 200 ล้านดอลลาร์ ดังนั้นจึงมีตัวเลือกมากมายหากวิทยานิพนธ์จบลงด้วยความถูกต้อง

ผู้ชนะที่ยิ่งใหญ่ในปี 2022

ผู้ชนะรายใหญ่ในระยะยาวในปี 2022 ได้แก่ Atlas Air Worldwide, CONSOL Energy, Rheinmetall, Teck Resources, Twitter และ Siltstone Capital ซึ่งเป็นบริษัทเอกชน

CONSOL Energy ขึ้นราคาถ่านหินที่พุ่งสูงขึ้นจาก 22.71 ดอลลาร์เป็น 65 ดอลลาร์ต่อหุ้นและจ่ายเงินปันผล 2.05 ดอลลาร์ต่อหุ้น บริษัทสิ้นสุดปีโดยไม่มีหนี้สุทธิ ในปี 2023 ฝ่ายบริหารของกองทุนคาดว่า CONSOL จะได้รับรายได้ที่สูงขึ้นมากและกระแสเงินสดอิสระที่สำคัญ ซึ่งส่วนใหญ่อาจคืนให้กับผู้ถือหุ้น

Siltstone Capital ซึ่งเป็นบริษัทเอกชนของ David เสนอยานพาหนะที่ลงทุนในสิทธิแร่หินดินดานของ Utica และ Marcellus กองทุนได้รับผลกำไรจำนวนมากจากการถือครองเหล่านั้นผ่านค่าสิทธิที่เพิ่มขึ้นโดยเพิ่มขึ้น 46% ในปี 2022-2026 ราคาก๊าซธรรมชาติ Henry Hub โดยเฉลี่ยและแนวโน้มที่ดีขึ้นสำหรับกิจกรรมการขุดเจาะ

ในขณะเดียวกัน Tech ได้รับประโยชน์จากราคาถ่านหินที่ใช้ในการแปรรูปโลหะที่สูงขึ้นและความคาดหวังของเหมืองทองแดงแห่งใหม่ที่จะเปิดตัวทางออนไลน์ในช่วงปลายปี 2022 หุ้นเพิ่มขึ้นจาก 28.82 ดอลลาร์เป็น 37.82 ดอลลาร์ต่อหุ้น ผลประกอบการในปี 2022 ของ Teck คาดว่าจะอยู่ที่ 7.15 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งสูงกว่าที่ประเมินไว้ที่ 4.68 ดอลลาร์ต่อหุ้นในช่วงต้นปีอย่างมาก

Rheinmetall ได้รับประโยชน์จากการจัดเรตใหม่ในวงกว้างของหุ้นกลาโหมหลังจากการรุกรานยูเครนของรัสเซีย เดวิดขายหุ้นในปี 2022 หลังจากได้รับผลกำไรจำนวนมาก นอกจากนี้ บริษัทยังได้ออกจาก Atlas Air Worldwide หลังจากตกลงที่จะขายให้กับกลุ่มทุนเอกชน

ในที่สุด Elon Musk ก็ปิดการซื้อกิจการ Twitter ของเขาที่ราคา 54.20 ดอลลาร์ต่อหุ้น ตามที่ทีมของ Einhorn คาดการณ์ไว้ ทำให้บริษัทมีความเป็นส่วนตัว Twitter เป็นผู้สนับสนุนรายใหญ่อันดับสามของกองทุนในปี 2022

ตะกร้าบับเบิ้ล

ในที่สุด ทีมงานได้สรุปกลยุทธ์แบบสั้นสำหรับตะกร้าฟองสบู่ที่มีมาอย่างยาวนาน ซึ่งช่วยเพิ่มผลตอบแทนในปี 2022 อย่างมีนัยสำคัญ พวกเขานิยามหุ้นฟองสบู่ว่าเป็นหุ้นที่สามารถตกลงอย่างน้อย 80% และยังดูไม่ถูกสำหรับพวกเขา เป้าหมายของกองทุนคือการชอร์ตหุ้นเก็งกำไรในขณะที่ฟองสบู่แตก

ในขณะที่กองทุนยังคงใช้กลยุทธ์ฟองสบู่ต่อเนื่องมาตั้งแต่ปี 2014 กองทุนได้ริเริ่มตะกร้าดังกล่าวเป็นลำดับที่ห้าในเดือนมกราคม 2022 เมื่อเปลี่ยนจากระมัดระวังเป็นหยาบคาย Greenlight รวมหุ้น 31 ตัวไว้ในตะกร้าโดยมีตำแหน่งสั้นรวมกัน 6% ในปี 2022 ตะกร้ายังคงอยู่ ณ สิ้นปี 2022 หุ้น 12 ตัวลดลงอย่างน้อย 50% และมีเพียงตัวเดียวที่เป็นบวก โดยเพิ่มขึ้น 23%

เดวิดยังรักษาองค์ประกอบที่สั้นของ ETF ที่มีการจัดการอย่างแข็งขันของหุ้นที่เรียกว่า "นวัตกรรม" ฝ่ายบริหารของกองทุนคิดว่าส่วนประกอบของ ETF มีลักษณะคล้ายกันกับชื่อที่รวมอยู่ในตะกร้าฟองสบู่ กองทุนได้ชอร์ตตะกร้านี้ในต้นปี 2021 และต่อมาได้เพิ่มตำแหน่งเป็น 9% ของเงินทุน ตะกร้าได้ลดลง 76% นับตั้งแต่รายการเริ่มต้นของกองทุน