ปัญหาสภาพคล่องของกระทรวงการคลังทำให้เฟดเป็น 'ฝันร้ายที่ใหญ่ที่สุด'

(บลูมเบิร์ก) — ความผันผวนทางการเงินครั้งล่าสุดทั่วโลกได้เพิ่มความกังวลเกี่ยวกับความล้มเหลวอย่างต่อเนื่องของผู้กำกับดูแลในการแก้ไขปัญหาสภาพคล่องกับกระทรวงการคลังสหรัฐ ซึ่งเป็นหนี้ที่ทำหน้าที่เป็นเกณฑ์มาตรฐานสำหรับโลก

อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg

การซื้อและขาย Treasury ในปริมาณมากเริ่มยากขึ้นเรื่อยๆ โดยที่ธุรกิจการค้าเหล่านั้นไม่ได้ขยับตลาด ความลึกของตลาดดังที่ทราบเมื่อวันพฤหัสบดีที่แล้วแตะระดับที่เลวร้ายที่สุดนับตั้งแต่วิกฤต Covid-19 ในฤดูใบไม้ผลิปี 2020 เมื่อธนาคารกลางสหรัฐถูกบังคับให้เข้าแทรกแซงครั้งใหญ่

ด้วยความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยทั่วโลก ความตึงเครียดทางการเมืองที่ทวีความรุนแรงขึ้น และศักยภาพในการผิดนัดชำระหนี้เพิ่มเติมโดยประเทศกำลังพัฒนา ไม่ต้องพูดถึงความทรุดโทรมในระบบเศรษฐกิจที่พัฒนาแล้ว เช่น สหราชอาณาจักร นักลงทุนอาจไม่สามารถพึ่งพาคลังในฐานะที่หลบภัยที่พวกเขาเคยเป็น .

Krishna Guha หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ธนาคารกลางของ Evercore ISI กล่าวว่า “เราได้เห็นการเสื่อมสภาพที่น่าเป็นห่วงและน่าหนักใจในสภาพคล่องของตลาดธนารักษ์” หน่วยงานกำกับดูแล “ยังไม่มีการปฏิรูปที่สำคัญจริงๆ” เขากล่าว “สิ่งที่เราเห็นในตอนนี้คือเครื่องเตือนใจว่างานมีความสำคัญจริงๆ”

เมื่อตลาด Treasuries พังทลายลงท่ามกลางความตื่นตระหนกของเงินสดดอลลาร์ในเดือนมีนาคม 2020 เฟดก็เข้ามาเป็นผู้ซื้อทางเลือกสุดท้าย ผู้สังเกตการณ์กล่าวว่าในขณะที่ขณะนี้มีสถานที่แบ็คสต็อปที่อนุญาตให้แลกเปลี่ยนคลังสมบัติเป็นเงินสด ความผันผวนหากรุนแรงเพียงพอก็ยังสามารถบังคับให้เฟดดำเนินการได้

เป็นเรื่องที่น่าอึดอัดใจอย่างยิ่งในตอนนี้ เมื่อผู้กำหนดนโยบายไม่เพียงแต่ขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่ยังลดขนาดพอร์ตของกระทรวงการคลังลงอย่างแข็งขัน การกระชับเชิงปริมาณที่เรียกว่าควรจะเป็น "บทบาทสำคัญ" ในการกระชับนโยบายการเงิน ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของการต่อสู้ของธนาคารกลางเพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อ

เรื่องราวดำเนินต่อไป

“ฝันร้ายที่ใหญ่ที่สุดของเฟดในตอนนี้คือพวกเขาต้องก้าวเข้ามาและซื้อหนี้” Priya Misra หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ด้านอัตราดอกเบี้ยของ TD Securities กล่าว “หากเฟดต้องก้าวเข้ามา – เมื่อมันขัดแย้งกับนโยบายการเงิน – มันทำให้พวกเขาต้องผูกมัดจริงๆ” เธอกล่าว “นั่นเป็นเหตุผลที่ฉันคิดว่าหน่วยงานกำกับดูแลจำเป็นต้องแก้ไขโครงสร้างตลาด”

กรมธนารักษ์กำลังทำงานในการริเริ่มเพื่อเพิ่มความโปร่งใสในการซื้อขายหนี้รัฐบาลสหรัฐ ซึ่งถือเป็นขั้นตอนหนึ่งที่สามารถกระตุ้นให้ผู้ค้าและนักลงทุนเพิ่มปริมาณได้ ข่าวดังกล่าวอาจมาในการประชุมโครงสร้างตลาดประจำปีในวันที่ 16 พ.ย.

'เลือด' ความสำคัญ

แต่แนวโน้มการปฏิรูปที่ใหญ่กว่า เช่น เฟดผ่อนปรนข้อกำหนดด้านเงินทุนของธนาคารที่เชื่อมโยงกับปริมาณเงินคลังที่พวกเขาถืออยู่ ยังคงไม่ชัดเจน คณะกรรมการอิสระในช่วงซัมเมอร์ที่ผ่านมาได้วิพากษ์วิจารณ์หน่วยงานกำกับดูแลว่าความพยายามของพวกเขาดำเนินไปอย่างช้าๆ

“ฉันคิดว่าภาครัฐกำลังเคลื่อนไหว แต่ยังมีอีกหลายอย่างที่ต้องทำ” ดาร์เรล ดัฟฟี ศาสตราจารย์ด้านการเงินของมหาวิทยาลัยสแตนฟอร์ด ซึ่งดำรงตำแหน่งในคณะกรรมการดังกล่าว กล่าว

ดัฟฟี่ ซึ่งปัจจุบันดำรงตำแหน่งรองจากธนาคารกลางสหรัฐแห่งนิวยอร์ก กล่าวเสริมว่า “ตลาดธนารักษ์เป็นตลาดหลักทรัพย์ที่สำคัญที่สุดในโลก และเป็นสัดส่วนหลักของความมั่นคงทางเศรษฐกิจของประเทศของเรา คุณไม่สามารถพูดว่า 'เราหวังว่ามันจะดีขึ้น' ไม่ได้ คุณต้องก้าวไปข้างหน้าเพื่อให้ดีขึ้น”

สำหรับตอนนี้ สิ่งต่างๆ ยังไม่ดีขึ้น เนื่องจากสิ่งที่เคยถูกมองว่าเป็นผลตอบแทนที่ผันผวนในแต่ละวันกลายเป็นเรื่องธรรมดา ดัชนีระดับสภาพคล่องของ Bloomberg ซึ่งวัดโดยเฉลี่ยว่าผลตอบแทนอยู่ห่างจากที่แบบจำลองมูลค่ายุติธรรมควรเป็นอย่างไร แสดงให้เห็นว่าสภาวะต่างๆ เสื่อมถอยลง

Fed's Take

“สภาพคล่องของตลาดลดลงอย่างแน่นอน” นายจอห์น วิลเลียมส์ ประธานเฟดแห่งนิวยอร์กกล่าวในสัปดาห์นี้ แต่เขาเสริมว่า “มันยังคงทำงานอยู่”

พื้นฐานของความท้าทายเชิงโครงสร้างคืออุปทานที่เพิ่มขึ้น — หนี้คลังเพิ่มขึ้น 7 ล้านล้านดอลลาร์ตั้งแต่สิ้นปี 2019 และสถาบันการเงินขนาดใหญ่ไม่เต็มใจที่จะทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลสภาพคล่องซึ่งได้รับภาระจากสิ่งที่เรียกว่าเลเวอเรจเสริม อัตราส่วนหรือ SLR ซึ่งกำหนดให้นำเงินทุนไปเทียบกับกิจกรรมดังกล่าว (รวมถึงการถือครองสำรอง)

มิเชล โบว์แมน ผู้ว่าการเฟดสนับสนุนผู้สังเกตการณ์บางคนด้วยการกล่าวสุนทรพจน์ในสัปดาห์นี้ ซึ่งส่งสัญญาณถึงการเปิดกว้างในการปรับ SLR แต่โบว์แมนไม่ได้มีบทบาทสำคัญในการดูแลการเคลื่อนไหวดังกล่าว ซึ่งจะตกเป็นของ Michael Barr รองประธานฝ่ายกำกับดูแลที่เพิ่งติดตั้งใหม่

Josh Younger หัวหน้าฝ่ายวิจัยและกลยุทธ์ด้านการจัดการความรับผิดของสินทรัพย์ระดับโลกของ JPMorgan Chase & Co. เห็นด้วยกับวิลเลียมส์ว่าสำหรับตอนนี้ระบบยัง "ทำงานได้อยู่"

เติมเต็มบทบาท

“แต่สำหรับคลังสมบัติที่จะให้บริการตามจุดประสงค์ที่พวกเขาได้รับการเจิม - ซึ่งเป็นการทดแทนเงินสด - กลไกการไกล่เกลี่ย” จะต้องแข็งแกร่งกว่านี้ Younger กล่าว “ยังคงเป็นสิ่งสำคัญในการแก้ไขระบบ” เพื่อให้สามารถรับมือกับความเครียดประเภทเดือนมีนาคม 2020 เขากล่าว

ในบรรดาหน่วยงานกำกับดูแลด้านการเคลื่อนไหวอื่น ๆ กำลังมองหาการเสริมสร้างบทบาทของการหักบัญชีส่วนกลางของกระทรวงการคลังซึ่งสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ได้ยื่นข้อเสนอ ในส่วนของบริษัท Pacific Investment Management Co. ต้องการให้นักลงทุนสามารถซื้อขายกันได้โดยตรง

“ความคิดริเริ่มแต่ละอย่างที่กำลังถูกหารืออาจไม่ใช่กระสุนเงินเพียงอย่างเดียว แต่โดยรวมแล้วสิ่งเหล่านี้จะช่วยให้ตลาดมีประสิทธิภาพ ยืดหยุ่น และมีสภาพคล่องมากขึ้น” สตีเฟน เบอร์เกอร์ หัวหน้าฝ่ายรัฐบาลและนโยบายด้านกฎระเบียบของ Citadel Securities กล่าว “การล่าช้าโดยไม่จำเป็นในการดำเนินการปรับปรุงตลาดที่กำลังพูดคุยกันอยู่นั้น ทำให้เกิดความเสี่ยงที่เฟดรู้สึกว่าจำเป็นต้องเข้าไปแทรกแซงในช่วงที่ตลาดเคลื่อนตัวในอนาคต”

อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP