เพื่อใช้จ่ายให้เกิดประโยชน์สูงสุดหรือไม่? มันไม่สำคัญ

เนื่องจากปัจจัยด้านมูลค่าแบบดั้งเดิมและการลงทุนแบบเน้นคุณค่า โดยทั่วไปสูญเสียความแวววาว นักลงทุนจึงหันไปใช้กลอุบายแบบเก่า เช่น การใช้ต้นทุนเป็นทุน เพื่อปรับการซื้อหุ้นในระดับที่มีมูลค่าสูงเกินไป

ผู้ซื้อระวังแม้ว่า รายงานนี้แสดงให้เห็นในทางคณิตศาสตร์ว่าการใช้จ่ายเป็นต้นทุนโดยส่วนใหญ่ เป็นธุระของคนโง่ การใช้จ่ายเป็นทุนไม่มีผลกระทบต่อกระแสเงินสดอิสระ (FCF)[1] และผลกระทบเพียงเล็กน้อยต่อผลตอบแทนจากการลงทุน (ROIC) ของธุรกิจ ยกเว้นเพื่ออำพรางธุรกิจที่ยากจน[2]

ตัวพิมพ์ใหญ่เทียบกับ ค่าใช้จ่าย – ความหมาย

โดยทั่วไป บริษัทสามารถใช้จ่ายหรือรวมต้นทุนที่กำหนด ซึ่งเป็นการตัดสินใจที่ส่งผลต่อตำแหน่งที่ต้นทุนปรากฏในงบการเงินของบริษัท

• ค่าใช้จ่าย: ต้นทุนจะบันทึกในงบกำไรขาดทุนในงวดที่เกิดค่าใช้จ่าย
• การใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่: ต้นทุนจะถูกบันทึกในงบดุลเป็นสินทรัพย์และการตัดจำหน่ายสินทรัพย์นั้นจะแทนที่ค่าใช้จ่ายในงบกำไรขาดทุน

สมมติฐานหลักที่ต้องทำเมื่อใช้จ่ายเป็นต้นทุน

ก่อนเลือกรายจ่ายเป็นต้นทุน เราต้องตั้งสมมติฐานสำคัญที่ส่งผลกระทบอย่างมากต่อผลลัพธ์

สมมติฐานที่ 1: ค่าใช้จ่ายควรเป็นตัวพิมพ์ใหญ่เป็นเวลากี่ปี? ในการรวมค่าใช้จ่าย เราต้องตั้งสมมติฐานเกี่ยวกับอายุการให้ประโยชน์ ซึ่งกำหนดค่าเสื่อมราคา/ค่าตัดจำหน่ายที่รายงานในงบกำไรขาดทุนและมูลค่าสินทรัพย์ที่บันทึกในงบดุล ตัวอย่างเช่น หากบริษัทซื้อรถแทรกเตอร์ในราคา $100 และมีอายุการให้ประโยชน์ 5 ปี บริษัทจะบันทึกสินทรัพย์ $80 ในงบดุลและค่าเสื่อมราคา $20 ในงบกำไรขาดทุนในปีแรกของอายุการให้ประโยชน์ของสินทรัพย์ .

ในรูปที่ 1 ฉันนำเสนอผลกระทบของข้อสมมติอายุการให้ประโยชน์ต่างๆ ดังที่แสดงไว้ ยิ่งอายุการให้ประโยชน์ของการวิจัยและพัฒนานานขึ้นเท่าใด ต้นทุนค่าตัดจำหน่ายในงบกำไรขาดทุนก็จะยิ่งต่ำลง และสินทรัพย์ที่บันทึกในงบดุลก็จะยิ่งสูงขึ้น

ภาพที่ 1: สมมติฐานอายุการใช้งานที่ยาวนานขึ้นช่วยลดค่าใช้จ่ายในงบกำไรขาดทุน

การวิเคราะห์นี้อิงตามบริษัทสมมุติที่มีรายได้ 100 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเพิ่มรายรับได้ 12% ต่อปี โดยมีค่าใช้จ่ายด้านการวิจัยและพัฒนาที่ 40% ของรายได้ในแต่ละปี คลิกที่นี่เพื่อดูสำเนาของแบบจำลองที่ใช้สร้างการวิเคราะห์นี้

สมมติฐานที่ 2: กระบวนการสร้างอักษรตัวพิมพ์ใหญ่ควรเริ่มต้นเมื่อใด สำหรับบริษัทที่มีประวัติการดำเนินงานมาหลายปี นักวิเคราะห์สามารถเลือกจากสองตัวเลือกเพื่อเริ่มกระบวนการใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่:

1. เริ่มต้นในช่วงเวลาปัจจุบันไปข้างหน้า: ตัวเลือกนี้ช่วยขจัดความสามารถในการเปรียบเทียบกับผลลัพธ์ของปีก่อนหน้า
2. เริ่มในปีแรกของ R&D: ตัวเลือกนี้จะลดผลกระทบของการใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่ในช่วงเวลาปัจจุบัน และอาจไม่ให้ผลลัพธ์ที่แตกต่างอย่างมากจากการไม่ใช้ตัวพิมพ์ใหญ่ ดังแสดงในรูปที่ 4 และรูปที่ 5 ในระยะยาว ความแตกต่างระหว่างค่าตัดจำหน่ายของ R&D และ R&D จริงนั้นลดลงจนเกือบเป็นศูนย์

ไม่ว่าจะเลือกอะไร ความโปร่งใสเป็นกุญแจสำคัญ หากไม่มีการเปิดเผยชัดเจนว่าค่าใช้จ่ายเริ่มต้นเมื่อใด นักลงทุนจึงขาดข้อมูลที่จำเป็นในการประเมินงานวิจัยอย่างเหมาะสมโดยอิงจากข้อมูลดังกล่าว

การใช้จ่ายที่เป็นตัวพิมพ์ใหญ่ช่วยเพิ่มรายได้อย่างมหาศาล

ในระยะสั้น การตัดสินใจลงทุนของบริษัทมีผลกระทบอย่างมากต่อรายได้ รูปที่ 2 แสดงให้เห็นว่างบกำไรขาดทุน 1Q22 ทางการเงินของ Microsoft (MSFT) เป็นอย่างไรโดยใช้วิธีค่าใช้จ่าย และหน้าตาจะเป็นอย่างไรเมื่อใช้ R&D และค่าใช้จ่ายในการขายและการตลาดเป็นทุน สำหรับตัวอย่างนี้ ค่าใช้จ่ายในการวิจัยและพัฒนาจะบันทึกเป็นรายจ่ายตลอดห้าปี และค่าใช้จ่ายในการขายและการตลาดจะบันทึกเป็นรายจ่ายตลอดระยะเวลาสามปี

หาก Microsoft ใช้ R&D และการขายและการตลาดเป็นตัวพิมพ์ใหญ่ในงบการเงิน 1Q22 กำไรก่อนหักดอกเบี้ยและภาษี (EBIT) จะสูงกว่าวิธีค่าใช้จ่ายที่เลือก 37% คลิกที่นี่เพื่อดูแบบจำลองที่ใช้สร้างผลลัพธ์เหล่านี้

รูปที่ 2: การใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่กับค่าใช้จ่าย: ผลกระทบต่องบกำไรขาดทุน 1Q22 ของ Microsoft

การใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่ไม่มีผลกระทบต่อกระแสเงินสดอิสระ

แม้ว่าการใช้ต้นทุนเป็นต้นทุนจะช่วยเพิ่มรายได้อย่างมากในระยะสั้น แต่ก็ไม่มีผลกระทบต่อกระแสเงินสดอิสระของบริษัท เนื่องจากเป็นการย้ายค่าใช้จ่ายจากงบกำไรขาดทุนไปยังงบดุล

รูปที่ 3 และ 4 แสดงให้เห็นว่ากระแสเงินสดอิสระยังคงไม่เปลี่ยนแปลงในสถานการณ์ที่ 1 และสถานการณ์ที่ 2 ที่สรุปไว้ด้านล่าง[3]

1. สถานการณ์ที่ 1: ต้นทุนเป็นค่าใช้จ่าย
2. สถานการณ์ที่ 2: R&D และค่าใช้จ่ายในการขายและการตลาดจะบันทึกเป็นสินทรัพย์ภายในระยะเวลา 5 และ 3 ปีตามลำดับ
3. สถานการณ์ที่ 3: ค่าใช้จ่ายในการขายและการตลาดถือเป็นค่าใช้จ่าย ค่าใช้จ่ายในการวิจัยและพัฒนาเป็นค่าใช้จ่าย
4. สถานการณ์ที่ 4: ค่าใช้จ่ายในการวิจัยและพัฒนาถือเป็นค่าใช้จ่าย ค่าใช้จ่ายในการขายและการตลาดเป็นค่าใช้จ่าย

ในแต่ละสถานการณ์ บริษัทสมมุติมีรายได้ 100 ล้านดอลลาร์ในปีแรก และ:

1. รายได้เติบโต 12% ในแต่ละปี
2. R&D เท่ากับ 40% ของรายได้ในแต่ละปี
3. การขายและการตลาดเท่ากับ 15% ของรายได้ในแต่ละปี
4. ค่าใช้จ่ายเป็นทุนเริ่มต้นในปีที่ 1

สถานการณ์ที่ 1: ค่าใช้จ่าย R&D และการขายและการตลาด

ในสถานการณ์สมมตินี้ ฉันเสียค่าใช้จ่ายทั้ง R&D และการขายและการตลาด รูปที่ 3 แสดงงบกำไรขาดทุนพร้อมกับ NOPAT, NOPAT margin, เงินลงทุน, ROIC และ FCF เมื่อต้นทุนเป็นค่าใช้จ่ายในแต่ละปี

บริษัทตัวอย่างในสถานการณ์ที่ 1 สร้างกระแสเงินสดอิสระ 6 ล้านดอลลาร์ในปีที่ 11 NOPAT อยู่ที่ 52 ล้านดอลลาร์ และเงินลงทุน 561 ล้านดอลลาร์

รูปที่ 3: ตัวอย่างการเงิน: สถานการณ์ที่ 1: ค่าใช้จ่ายใช้จ่าย (หน่วยเป็นล้านเหรียญ)

สถานการณ์ที่ 2: R&D และการขายและการตลาดเป็นตัวพิมพ์ใหญ่

ในสถานการณ์นี้ ฉันใช้ประโยชน์จากทั้ง R&D และการขายและการตลาด บริษัทตัวอย่างในสถานการณ์นี้สร้าง FCF เดียวกันในทุกช่วงเวลาเป็นสถานการณ์ที่ 1

FCF เหมือนกันเนื่องจากรายจ่ายจริงของธุรกิจยังคงเท่าเดิม แม้ว่าจะมีการเปิดเผยในที่ต่างๆ กล่าวอีกนัยหนึ่ง การเพิ่มขึ้นของ NOPAT ในสถานการณ์ที่ 2 กับสถานการณ์ที่ 1 จะถูกชดเชยด้วยการเพิ่มการเปลี่ยนแปลงในเงินทุนที่ลงทุนในสถานการณ์ที่ 2 กับสถานการณ์ที่ 1

รูปที่ 4: ตัวอย่างทางการเงิน สถานการณ์ที่ 2: ใช้ประโยชน์จาก R&D & การขาย & การตลาด (ล้านเหรียญ)

การใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่มีผลกระทบเพียงเล็กน้อยต่อ ROIC ในระยะยาวเช่นกัน

รูปที่ 5 แสดงแผนภูมิผลกระทบต่อ ROIC ของบริษัทในสี่สถานการณ์ที่ระบุไว้ข้างต้น ยิ่งค่าใช้จ่ายเป็นตัวพิมพ์ใหญ่ ROIC ก็ยิ่งสูงขึ้นในช่วงปีแรกๆ อย่างไรก็ตาม ภายในเวลาไม่กี่ปี ROIC เช่น Free Cash Flows จะเหมือนกันไม่ว่าค่าใช้จ่ายจะเป็นตัวพิมพ์ใหญ่เท่าใด

ในสถานการณ์ใดๆ ที่ค่าใช้จ่ายเป็นต้นทุน ROIC จะสูงกว่าในช่วงปีแรกๆ เนื่องจากการใช้ต้นทุนเป็นตัวพิมพ์ใหญ่จะช่วยปรับปรุงงบกำไรขาดทุนและส่วนต่างของ NOPAT มากกว่าภาระของเงินลงทุน การย้ายค่าใช้จ่ายจากงบกำไรขาดทุนไปยังงบดุลช่วยเพิ่มผลกำไรมากกว่าที่จะส่งผลกระทบต่อประสิทธิภาพของเงินทุน

ตัวอย่างเช่น ในปีที่ 1 NOPAT ในสถานการณ์ที่ 2 สูงกว่า NOPAT ในสถานการณ์ที่ 3 ถึง 1 เท่า แต่เงินลงทุนในสถานการณ์ที่ 2 นั้นสูงกว่าสถานการณ์ที่ 18 เพียง 1% อย่างไรก็ตาม เนื่องจากค่าตัดจำหน่ายของค่าใช้จ่ายที่เป็นทุนเพิ่มขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป การเพิ่มผลกำไรที่ไม่สมส่วนจะลดลง

รูปที่ 5: ใช้ประโยชน์จากสถานการณ์จำลองค่าใช้จ่ายและผลกระทบต่อ ROIC

เงินสดคือกษัตริย์

ดังที่แสดงไว้ข้างต้น การใช้จ่ายเป็นทุนไม่ส่งผลกระทบต่อเศรษฐศาสตร์พื้นฐานของธุรกิจ แม้ว่าจะทำให้ EPS และ ROIC สูงขึ้นอย่างหลอกลวงในระยะสั้น

อย่าให้การบัญชีเชิงสร้างสรรค์หลอกคุณ ให้โฟกัสที่เศรษฐศาสตร์ของธุรกิจ

ฉันคงจะสะเพร่าถ้าไม่ได้พูดถึงกลเม็ดการบัญชียอดนิยมสองข้อในการทำให้บริษัทดูมีกำไรและมีค่ามากขึ้นไม่ว่าจะใช้เงินไปเท่าไหร่ก็ตาม

1. สมมติว่าไม่มีรายจ่ายโดยนำออกจากงบกำไรขาดทุนและไม่เคยใส่ในงบดุลอย่างถูกต้องหรือ
2. การประเมินมูลค่าบริษัทตามมูลค่าของค่าใช้จ่ายที่เป็นทุน

ในขณะที่นักลงทุนที่ฉลาดจะละเลยแนวทางเหล่านี้ว่าขาดความสมบูรณ์ทางการบัญชี แต่ฉันได้เห็นความสนใจที่เพิ่มขึ้นในแนวทางเหล่านี้ หากไม่มีเหตุผลอื่นใดนอกจากที่พวกเขายอมให้นักลงทุนประเมินมูลค่าทางดาราศาสตร์ของบริษัทในตลาดปัจจุบันได้

แทนที่จะคิดค้นคณิตศาสตร์ใหม่เพื่ออธิบายการประเมินมูลค่าของบริษัท นักลงทุนควรใช้ข้อมูลพื้นฐานที่น่าเชื่อถือมากขึ้น ซึ่งได้รับการพิสูจน์แล้วว่าสร้างอัลฟ่าแบบใหม่ ซึ่งเข้าถึงแก่นของกระแสเงินสดของบริษัทและความสามารถในการทำกำไรที่แท้จริง จากนั้น นักลงทุนสามารถตัดข้อบกพร่องของการวิจัยแบบดั้งเดิมและเข้าใจการประเมินมูลค่าของบริษัทอย่างแท้จริง

การเปิดเผยข้อมูล: David Trainer, Kyle Guske II และ Matt Shuler ไม่ได้รับค่าตอบแทนใด ๆ ในการเขียนเกี่ยวกับหุ้นภาคสไตล์หรือธีมใด ๆ

ภาคผนวก: ข้อมูลสำหรับสถานการณ์ที่ 3 และ 4

ด้านล่างฉันให้ข้อมูลเบื้องหลังสถานการณ์ที่ 3 และ 4 ด้านบน

สถานการณ์ที่ 3: ค่าใช้จ่ายในการขายและการตลาดเป็นทุนในขณะที่ค่าใช้จ่ายด้านการวิจัยและพัฒนาเป็นรายจ่าย

ในสถานการณ์สมมตินี้ ฉันใช้ประโยชน์จากค่าใช้จ่ายในการขายและการตลาดและค่าใช้จ่ายด้านการวิจัยและพัฒนา รูปที่ XNUMX แสดงให้เห็นว่าการรักษานี้จะส่งผลต่อ NOPAT, เงินลงทุน, FCF, NOPAT margin และ ROIC อย่างไร

รูปที่ I: ตัวอย่างการเงิน: สถานการณ์ที่ 3: ค่าใช้จ่าย R&D และการหาทุนจากการขายและการตลาด

สถานการณ์ที่ 4: ค่าใช้จ่ายด้านการวิจัยและพัฒนาเป็นต้นทุนในขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและการตลาดเป็นค่าใช้จ่าย

ในสถานการณ์สมมตินี้ ฉันใช้ประโยชน์จากการวิจัยและพัฒนาและการขายและการตลาดเป็นต้นทุน รูปที่ II แสดงให้เห็นว่าการปฏิบัตินี้จะส่งผลกระทบต่อ NOPAT เงินลงทุน FCF อัตรากำไรของ NOPAT และ ROIC อย่างไร อีกครั้ง FCF ยังคงเหมือนเดิมในสถานการณ์ที่ 4 และในสถานการณ์อื่นๆ ทั้งหมด ROIC นั้นสูงกว่าในสถานการณ์ที่ 4 มากกว่าสถานการณ์ที่ 3 ในช่วงปีแรกๆ เนื่องจาก R&D เป็นรายจ่ายที่มากกว่าเมื่อนำมารวมเป็นทุน อย่างไรก็ตาม เมื่อเวลาผ่านไป ค่าตัดจำหน่ายและเงินลงทุนที่สูงขึ้นส่งผลให้ ROIC ใกล้เคียงกัน

รูปที่ II: ตัวอย่างการเงิน: สถานการณ์ที่ 4: ใช้ประโยชน์จากการวิจัยและพัฒนาและการขายและการตลาดโดยเสียค่าใช้จ่าย

[1] กระแสเงินสดอิสระเท่ากับ NOPAT ลบด้วยการเปลี่ยนแปลงทุนที่ลงทุน

[2] การวิจัยการลงทุนของบริษัทของฉันสามารถให้การวิเคราะห์ประสิทธิภาพขององค์กรโดยพิจารณาจากค่าใช้จ่ายทั้งที่เป็นตัวพิมพ์ใหญ่และไม่ใช่ตัวพิมพ์ใหญ่

[3] ฉันนำเสนอรายละเอียดเกี่ยวกับสถานการณ์ที่ 3 และ 4 ในภาคผนวก คลิกที่นี่เพื่อดูสำเนาแบบจำลองที่ใช้สร้างแต่ละสถานการณ์