นี่คือเหตุผลที่อัตราเงินเฟ้อวันนี้ไม่ดีเท่าที่ควร

วันนี้สำนักงานสถิติแรงงานเปิดเผยตัวเลข CPI เดือนตุลาคมซึ่งต่ำกว่าที่คาดไว้และจุดประกายการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในตลาดหุ้น ดูเหมือนว่านักลงทุนจะเชื่อว่าตัวเลขนี้แสดงให้เห็นว่านโยบายการเงินที่เข้มงวดของเฟดกำลังทำให้เงินเฟ้อลดลง และโน้มน้าวเจ้าหน้าที่ให้ผ่อนคลายนโยบายที่เข้มงวดของพวกเขา การตีความนี้เป็นอันตรายต่อนักลงทุนและเกิดก่อนเวลาอันควร

ตัวเลข CPI เดือนตุลาคมเมื่อเทียบปีต่อปีสำหรับผู้บริโภคในเมืองทั้งหมดอยู่ที่ 7.7% ต่ำกว่าที่ฉันทามติ 8% และ 6.3% เมื่อไม่รวมอาหารและพลังงาน ซึ่งต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ 6.6% ตัวเลขเงินเฟ้อที่ดีเกินคาดทำให้เกิดการพุ่งขึ้นของตลาดหุ้น และในตอนท้ายของวันที่ S&P 500 ได้ปรับตัวขึ้น 5.5% ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวในหนึ่งวันที่สูงที่สุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2020 ยังคงเป็นที่ทราบกันดีว่าการชุมนุมครั้งนี้จะคงอยู่ต่อไปหรือไม่ ความเป็นไปได้ที่เกิดจากการซื้อขายด้วยคอมพิวเตอร์มากกว่าการเปลี่ยนแปลงขั้นพื้นฐานในความเชื่อมั่นของนักลงทุนนั้นไม่ใช่เรื่องเล็กน้อย

เป็นเรื่องยากสำหรับเฟดที่จะปรับเทียบนโยบายการเงินอย่างแม่นยำจนสามารถลดอัตราเงินเฟ้อได้โดยไม่ทำให้เกิดภาวะถดถอย ตลาดรู้สึกไม่สบายใจมาหลายเดือนแล้วที่เฟดเข้มงวดเกินไปในภาวะการเงินที่ตึงตัว ในขอบเขตที่ข้อมูลอาจแสดงให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อกำลังลดลง นั่นเป็นเหตุผลที่เฟดจะคลายการยึดเกาะและปกป้องเศรษฐกิจจากความเจ็บปวดที่มากเกินไป

แต่ไม่นานหลังจากที่ตัวเลขถูกเปิดเผย ลอเร็ตตา เมสเตอร์ หัวหน้าเฟดแห่งคลีฟแลนด์กล่าวว่าตัวเลขดังกล่าวเป็นข่าวที่น่ายินดี แต่ก็ไม่ได้เปลี่ยนมุมมองของเธอเลยสักนิด “ตอนนี้ฉันมองว่าความเสี่ยงที่ใหญ่กว่านั้นมาจากการกระชับน้อยเกินไป” นั่นคือสิ่งที่เธอกล่าว ซึ่งสะท้อนถึงแมรี่ เดลี หัวหน้าเฟดแห่งซานฟรานซิสโกว่า “หนึ่งเดือนไม่ได้ชัยชนะ” Daly เสริมว่าจุดเน้นคือ "นำอัตราเงินเฟ้อกลับมาที่ 2% ได้อย่างน่าเชื่อถือ… ฉันไม่เห็นข้อมูลที่เข้ามาเปลี่ยนรูปลักษณ์ของเส้นทางนั้นเลย"

เฟดดื้อรั้นเกินไปหรือไม่? ไม่ได้จริง ๆ เมื่อพิจารณาจากอัตราเงินเฟ้อแล้ว

แม้ว่าตัวเลขพาดหัวข่าวทั้งสองจะดีกว่าที่คาดไว้ แต่ก็ได้รับประโยชน์จากอัตราเงินเฟ้อของสินค้าที่ลดลงอย่างรวดเร็ว ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับปรุงห่วงโซ่อุปทาน ตัวอย่างเช่น อัตราเงินเฟ้อรายเดือนในสินค้าไม่คงทนติดลบ 3 ใน 4 เดือนที่ผ่านมา และอัตราเงินเฟ้อสินค้าคงทนในเดือนตุลาคมติดลบมากเป็นอันดับสองนับตั้งแต่ปี 2009

แน่นอนว่าของที่ถูกกว่านั้นเป็นสิ่งที่ดี แต่รายจ่ายส่วนตัวส่วนใหญ่เป็นค่าบริการ และอัตราเงินเฟ้อของบริการยังคงสูงมาก อันที่จริง อัตราเงินเฟ้อของบริการ 3 และ 6 เดือนต่อปี ทั้งที่มีและไม่มีบริการด้านพลังงาน (ซึ่งคิดเป็น 61% และ 58% ของ CPI ทั้งหมดตามลำดับ) นั้นไม่เปลี่ยนแปลงโดยพื้นฐานแล้วและสูงเสียดฟ้าตั้งแต่เดือนพฤษภาคม

พลวัตของอัตราเงินเฟ้อมีความซับซ้อน แต่นักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่เห็นพ้องกันว่าเมื่อการคาดการณ์เงินเฟ้อมั่นคงแล้ว การต่อสู้จะกลายเป็นเรื่องยากมาก และอัตราเงินเฟ้อภาคบริการมีบทบาทสำคัญในการคาดการณ์เหล่านั้น เหตุผลหนึ่งคือผลกระทบของเกลียวราคาค่าจ้าง: ราคาที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องทำให้คนงานเรียกร้องค่าแรงที่สูงขึ้น ซึ่งจะทำให้ราคาสำหรับซัพพลายเออร์สินค้าและบริการสูงขึ้น ส่งผลให้ค่าแรงเพิ่มขึ้นอีก

ผลกระทบที่ซับซ้อนกว่านั้นอีกประการหนึ่งคือการหยุดชะงักของราคาแบบสัมพัทธ์ หลังจากอัตราเงินเฟ้อต่ำเป็นระยะเวลานาน ราคาสัมพัทธ์จะถึงสมดุลที่มั่นคง – ต้นทุนของบริการหนึ่งเทียบกับอีกบริการหนึ่งสามารถคาดการณ์ได้ไม่มากก็น้อย

แต่การตกต่ำของราคาในข้อมูลเดียวทำให้ความสัมพันธ์เหล่านั้นแย่ลง อย่างน้อยก็ชั่วคราว การกระแทกที่มีขนาดเล็กหรืออายุสั้นจะไม่เดินทางไกลเข้าสู่ระบบ และอัตราเงินเฟ้อทั่วไปจะยังคงอยู่ในการตรวจสอบ แต่การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่อย่างกะทันหันและถาวรในราคาของข้อมูลหนึ่งรายการอาจทำให้ราคาโดยรวมสูงขึ้นได้ เพียงเพราะผู้ที่จัดหาสินค้าที่ยังไม่ขึ้นจะสูญเสียกำลังซื้อเมื่อเทียบกับส่วนที่เหลือ

กระบวนการนี้เรียกว่า "อัตราเงินเฟ้อราคาสัมพัทธ์" และยังคงเป็นประเด็นที่ถกเถียงกันอย่างถึงพริกถึงขิง นักเศรษฐศาสตร์บางคนสงสัยว่านี่เป็นปัจจัยในระดับของอัตราเงินเฟ้อทั่วไป ในขณะที่คนอื่น ๆ คิดว่าการต่อสู้เพื่อฟื้นฟูราคาที่สัมพันธ์กันกับสิ่งที่แพร่หลายก่อนที่จะเกิดความตื่นตระหนกนำไปสู่ความคาดหวังว่าอัตราเงินเฟ้อทั่วไปจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เศรษฐกิจสหรัฐฯ ได้เห็นการเปลี่ยนแปลงอย่างมากในด้านราคาเปรียบเทียบตั้งแต่เกิดโรคระบาด และ อัตราเงินเฟ้อทั่วไปเพิ่มขึ้นอย่างมาก ดังนั้นการหยุดชะงักของราคาสัมพัทธ์อาจมีความสำคัญมากกว่าที่ผู้สงสัยจะรักษาไว้ ถ้าเป็นเช่นนั้น เฟดก็คิดถูกที่กลัวการเก็งกำไรจากการคาดการณ์เงินเฟ้อ

ไม่ว่าจะด้วยวิธีใด ไม่ต้องสงสัยเลยว่าเจ้าหน้าที่ของ Fed เชื่อว่าพวกเขา “ต้องแน่วแน่เพื่อลดอัตราเงินเฟ้อ” และ “รวมใจในความมุ่งมั่นนั้น” ตามที่ประธานาธิบดี Daly ระบุไว้ไม่นานหลังจากตัวเลข CPI เดือนตุลาคม เป็นไปได้ว่าในที่สุดเฟดอาจได้เห็นการเปิดตัวในเดือนตุลาคมว่าเป็นแสงริบหรี่ครั้งแรกของความสำเร็จ แต่การฟื้นตัวของตลาดหุ้นดูเหมือนจะมั่นใจเกินไปสำหรับจุดข้อมูลหนึ่งเดือนที่ไม่ชี้ขาด อัตราเงินเฟ้อจะลดลงในที่สุด แต่ความเสี่ยงจากภาวะถดถอยอันเป็นผลมาจากนโยบายของเฟดยังคงสูงมาก และเป็นที่น่าสงสัยว่าราคาหุ้นได้รวมความเสี่ยงนั้นไว้อย่างเต็มที่แล้ว โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากการเคลื่อนไหวในวันนี้ นักลงทุนควรเดินเบาต่อไป