ตั๋วเงินดอกเบี้ย 13 ล้านล้านดอลลาร์ของโลก

หลังจากช่วงปี 2010 ที่สงบลง ซึ่งอัตราดอกเบี้ยแทบไม่ขยับเขยื้อน เงินเฟ้อ กำลังให้เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางทำงาน แท้จริงแล้ว ผู้กำหนดนโยบายไม่ค่อยยุ่งมากนัก ในช่วงไตรมาสแรกของปี 2021 อัตราดอกเบี้ยนโยบายในกลุ่มตัวอย่างจาก 58 ประเทศที่ร่ำรวยและเศรษฐกิจเกิดใหม่อยู่ที่ระดับเฉลี่ย 2.6% ภายในไตรมาสสุดท้ายของปี 2022 ตัวเลขนี้สูงถึง 7.1% ในขณะเดียวกัน หนี้ทั้งหมดในประเทศเหล่านี้ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 300 ล้านล้านดอลลาร์ หรือ 345% ของจีดีพีรวมกัน เพิ่มขึ้นจาก 255 ล้านล้านดอลลาร์ หรือ 320% ของจีดีพี ก่อนเกิดการระบาดของโควิด-19

ยิ่งโลกเป็นหนี้มากเท่าไหร่ อัตราการเพิ่มขึ้นของอัตราก็จะยิ่งอ่อนไหวมากขึ้นเท่านั้น เพื่อประเมินผลรวมของการกู้ยืมและอัตราที่สูงขึ้น The Economist ได้ประมาณค่าดอกเบี้ยสำหรับบริษัท ครัวเรือน และรัฐบาลใน 58 ประเทศ เมื่อรวมกันแล้วเศรษฐกิจเหล่านี้มีสัดส่วนมากกว่า 90% ของ GDP โลก ใน 2021 ค่าดอกเบี้ยของพวกเขาอยู่ที่ 10.4 ล้านล้านดอลลาร์หรือ 12% ของ GDP รวม ภายในปี 2022 มียอดสูงถึง 13 ล้านล้านดอลลาร์ หรือ 14.5% ของจีดีพี

การคำนวณของเราตั้งสมมติฐานบางอย่าง ในโลกแห่งความเป็นจริง อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นไม่ได้ทำให้ต้นทุนการชำระหนี้เพิ่มขึ้นทันที ยกเว้นสำหรับหนี้ที่มีอัตราดอกเบี้ยลอยตัว เช่น เงินกู้ธนาคารข้ามคืนจำนวนมาก ระยะเวลาครบกำหนดของหนี้ภาครัฐมีแนวโน้มที่จะอยู่ในช่วงห้าถึงสิบปี บริษัทและครัวเรือนมีแนวโน้มที่จะกู้ยืมในระยะสั้น เราถือว่าอัตรานั้นเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงห้าปีสำหรับหนี้สาธารณะ และในช่วงสองปีสำหรับครัวเรือนและบริษัทต่างๆ

ในการคาดการณ์สิ่งที่อาจเกิดขึ้นในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า เราตั้งสมมติฐานเพิ่มเติมอีกสองสามข้อ ผู้กู้ในชีวิตจริงตอบสนองต่ออัตราที่สูงขึ้นโดยการลดภาระหนี้เพื่อให้แน่ใจว่าการจ่ายดอกเบี้ยจะไม่ขาดมือ อย่างไรก็ตาม การวิจัยโดย Bank for International Settlements ซึ่งเป็นกลุ่มธนาคารกลาง แสดงให้เห็นว่าอัตราที่สูงขึ้นจะเพิ่มภาระดอกเบี้ยในการชำระหนี้เมื่อเทียบกับรายได้ กล่าวคือ การลดอัตราส่วนหนี้สินไม่ได้เป็นการลบล้างต้นทุนที่สูงขึ้นโดยสิ้นเชิง ดังนั้นเราจึงถือว่ารายได้เล็กน้อยเพิ่มขึ้นตามการคาดการณ์ของ imf และอัตราส่วนหนี้สินต่อ gdp ยังคงทรงตัว นี่แสดงถึงการขาดดุลงบประมาณประจำปี 5% ของ gdp ซึ่งต่ำกว่าก่อนเกิด covid

เรื่องราวดำเนินต่อไป

การวิเคราะห์ของเราชี้ให้เห็นว่า หากอัตราดอกเบี้ยเป็นไปตามราคาตลาดพันธบัตรรัฐบาล แท็บดอกเบี้ยจะแตะที่ประมาณ 17% ของ GDP ภายในปี 2027 และจะเป็นอย่างไรหากตลาดประเมินต่ำเกินไปว่าธนาคารกลางเข้มงวดมากน้อยเพียงใด เราพบว่าจุดเปอร์เซ็นต์อื่นนอกเหนือจากที่ตลาดตั้งราคาไว้ จะทำให้การเรียกเก็บเงินสูงถึง 20% ของ gdp

การเรียกเก็บเงินดังกล่าวจะกว้างใหญ่ แต่ก็ไม่เป็นแบบอย่าง ต้นทุนดอกเบี้ยในอเมริกาสูงกว่า 20% ของ GDP ในวิกฤตการเงินโลกในปี 2007-09 เศรษฐกิจที่เฟื่องฟูในช่วงปลายทศวรรษ 1990 และอัตราเงินเฟ้อที่เหมาะสมครั้งสุดท้ายในทศวรรษ 1980 แต่การเรียกเก็บเงินโดยเฉลี่ยขนาดนี้จะปกปิดความแตกต่างอย่างมากระหว่างอุตสาหกรรมและประเทศต่างๆ ตัวอย่างเช่น รัฐบาลของกานาจะต้องเผชิญกับอัตราส่วนหนี้สินต่อรายได้ที่มากกว่า 75 และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่ XNUMX% ซึ่งเกือบจะหมายถึงการลดการใช้จ่ายของรัฐอย่างน่าจับตามอง

อัตราเงินเฟ้ออาจแบ่งเบาภาระเล็กน้อย โดยผลักดันรายได้จากภาษีเล็กน้อย รายได้ครัวเรือน และผลกำไรของบริษัท และหนี้สินทั่วโลกในฐานะส่วนแบ่งของ GDP ได้ลดลงจากจุดสูงสุดที่ 355% ในปี 2021 แต่จนถึงตอนนี้การผ่อนปรนนี้ได้รับการชดเชยมากกว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ตัวอย่างเช่น ในอเมริกา อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงซึ่งวัดจากอัตราผลตอบแทนของการรักษาความปลอดภัยที่ป้องกันเงินเฟ้อของกระทรวงการคลังอายุ 1.5 ปีอยู่ที่ 0.35% เทียบกับค่าเฉลี่ย 2019% ในปี XNUMX

ดอกเบี้ยไม่เท่ากัน

แล้วใครแบกภาระ? เราจัดอันดับครัวเรือน บริษัท และรัฐบาลใน 58 ประเทศของเราตามตัวแปรสองตัว: อัตราส่วนหนี้สินต่อรายได้และอัตราที่เพิ่มขึ้นในช่วงสามปีที่ผ่านมา เมื่อพูดถึงภาคครัวเรือน ประเทศในระบอบประชาธิปไตยที่ร่ำรวย เช่น เนเธอร์แลนด์ นิวซีแลนด์ และสวีเดน ดูอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มสูงขึ้น ทั้งสามมีระดับหนี้สินเกือบสองเท่าของรายได้ที่ใช้แล้วทิ้ง และได้เห็นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นเพิ่มขึ้นมากกว่าสามจุดเปอร์เซ็นต์ตั้งแต่สิ้นปี 2019

แต่ประเทศที่มีเวลาน้อยในการเตรียมตัวสำหรับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจเผชิญกับความยากลำบากมากกว่าประเทศอื่นที่เป็นหนี้ ตัวอย่างเช่น การจำนองในเนเธอร์แลนด์มักมีอัตราดอกเบี้ยคงที่ระยะยาวกว่า ซึ่งหมายความว่าครัวเรือนของประเทศนั้นได้รับการปกป้องจากอัตราที่สูงกว่าที่เราแนะนำ ในทางตรงกันข้าม ในประเทศอื่นๆ ครัวเรือนมีแนวโน้มที่จะมีเงินกู้อัตราดอกเบี้ยคงที่ในระยะสั้นหรือกู้ยืมในเงื่อนไขที่ยืดหยุ่น ในสวีเดน การจำนองอัตราดอกเบี้ยลอยตัวมีสัดส่วนเกือบสองในสามของหุ้น ซึ่งหมายความว่าปัญหาอาจเกิดขึ้นเร็วขึ้น ในประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่นั้น ข้อมูลจะหยาบกว่า แม้ว่าอัตราส่วนหนี้สินต่อรายได้จะต่ำกว่า แต่ส่วนหนึ่งสะท้อนถึงข้อเท็จจริงที่ว่าสินเชื่อนอกระบบนั้นยากที่จะได้รับ

ในโลกธุรกิจ ความต้องการของผู้บริโภคที่พุ่งสูงขึ้นได้เพิ่มกำไร ใน 33 ประเทศจาก 39 ประเทศที่เรามีข้อมูล อัตราส่วนหนี้สินต่อกำไรขั้นต้นจากการดำเนินงานลดลงในปีที่ผ่านมา อันที่จริง ส่วนต่างๆ ของโลกดูแข็งแกร่งอย่างน่าประหลาดใจ แม้จะประสบปัญหาของ Adani Group ซึ่งเป็นกลุ่มบริษัทในเครือที่ถูกโจมตีจากผู้ขายชอร์ต แต่อินเดียก็ทำคะแนนได้ดีด้วยอัตราส่วนหนี้สินต่อรายได้ที่ค่อนข้างต่ำที่ 2.4 และอัตราที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย

ภาระหนี้ก้อนโตและสภาวะทางการเงินที่เข้มงวดมากขึ้นอาจยังพิสูจน์ได้ว่ามากเกินไปสำหรับบางบริษัท s&p Global บริษัทวิจัยตั้งข้อสังเกตว่าอัตราการผิดนัดชำระของหนี้ภาคธุรกิจระดับเก็งกำไรในยุโรปเพิ่มขึ้นจากต่ำกว่า 1% เมื่อต้นปี 2022 เป็นมากกว่า 2% ภายในสิ้นปีนี้ บริษัทฝรั่งเศสเป็นหนี้โดยเฉพาะอย่างยิ่ง โดยมีอัตราส่วนหนี้สินต่อกำไรขั้นต้นจากการดำเนินงานเกือบเก้า ซึ่งสูงกว่าแถบประเทศลักเซมเบิร์กทุกประเทศ รัสเซียซึ่งถูกตัดขาดจากตลาดต่างประเทศ ได้เห็นอัตราผลตอบแทนระยะสั้นพุ่งสูงขึ้น ฮังการี ซึ่งธนาคารกลางได้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วเพื่อปกป้องสกุลเงินของตน มีหนี้สินจำนวนมากเมื่อเทียบกับขนาดเศรษฐกิจ

สุดท้ายและเป็นผลที่ตามมามากที่สุดคือหนี้ของรัฐบาล Daleep Singh จาก pgim ซึ่งเป็นผู้จัดการสินทรัพย์กล่าวว่าตัวแปรสำคัญที่ต้องจับตาคือความเสี่ยงจากตราสารหนี้ รัฐบาลโลกที่ร่ำรวยส่วนใหญ่ทำได้ดีกับมาตรการนี้ แต่อิตาลีซึ่งมีอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเพิ่มขึ้นมากกว่าประเทศอื่น ๆ ในยุโรปในกลุ่มตัวอย่างของเรา ยังคงมีความเสี่ยง เนื่องจากธนาคารกลางยุโรปเข้มงวดกับนโยบาย ธนาคารจึงหยุดซื้อพันธบัตรรัฐบาล และจะเริ่มลดขนาดงบดุลในเดือนมีนาคม อันตรายคือสิ่งนี้ทำให้เกิดเสียงกระทืบ

ประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่กู้ยืมเงินในสกุลเงินของตนเองมากขึ้นเรื่อยๆ แต่ผู้ที่ดิ้นรนกับหนี้ภายนอกอาจต้องการความช่วยเหลือ เมื่อเร็ว ๆ นี้ อาร์เจนตินาบรรลุข้อตกลงการประกันตัว ซึ่งจะต้องรัดเข็มขัดอย่างอึดอัดกับ imf มันอยู่ใกล้อันดับต้น ๆ ของหมวดหมู่นี้และผิดนัดชำระหนี้ต่างประเทศในปี 2020 อียิปต์ซึ่งมีพันธบัตรรัฐบาลระยะกลางให้ผลตอบแทนประมาณสี่ถึงห้าเปอร์เซ็นต์เหนือระดับก่อนเกิดโรคระบาด พยายามที่จะไม่ปฏิบัติตาม กานาซึ่งเพิ่งเข้าร่วมกับอาร์เจนตินาในค่ายกักกันที่ประสบปัญหาอย่างหนัก ขณะนี้กำลังเริ่มใช้มาตรการรัดกุมทางการคลังและการเงินเพื่อพยายามขอรับการสนับสนุนจากกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF)

ชะตากรรมของรัฐบาลบางประเทศ ตลอดจนครัวเรือนและบริษัทที่ต้องการการสนับสนุนจากรัฐ ในที่สุดอาจขึ้นอยู่กับความปรารถนาดีของจีน แม้จะมีระดับหนี้สูง แต่จีนเองก็อยู่ด้านล่างของอันดับของเรา เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่คงที่ แต่ความสำคัญต่อความเครียดจากหนี้ทั่วโลกก็เพิ่มมากขึ้นเท่านั้น ขณะนี้จีนเป็นผู้ให้กู้รายใหญ่ที่สุดแก่ประเทศที่มีเศรษฐกิจไม่ดีของโลก และกลืนกินไป XNUMX ใน XNUMX ของการชำระเงินจากภายนอกที่เพิ่มสูงขึ้นเรื่อยๆ ซึ่งทำให้ความพยายามในการบรรเทาหนี้ยุ่งยากขึ้น รัฐบาลตะวันตกต้องหวังว่าพวกเขาจะสามารถยิงบอลลูนนี้ตกได้เช่นกัน

© 2023 หนังสือพิมพ์เดอะอีโคโนมิสต์ จำกัด สงวนลิขสิทธิ์.

จาก The Economist เผยแพร่ภายใต้ลิขสิทธิ์ เนื้อหาต้นฉบับสามารถพบได้ใน https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill