S&P 500 เป็นเกณฑ์มาตรฐานที่ได้รับความนิยมและมีราคาสูงที่สุดในโลก

เกือบทุกคนลงทุนในดัชนี S&P 500 ซึ่งอาจเป็นปัญหา

ตามที่ อีทีเอฟ.คอมปัจจุบันมีกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETF) 2,205 กองทุนที่ซื้อขายในตลาดสหรัฐฯ ที่ใหญ่ที่สุดคือ SPDR S&P 500 ETF สอดแนม
ด้วยทรัพย์สินประมาณ 359 พันล้านเหรียญสหรัฐ ในบรรดากองทุน ETF สิบอันดับแรกนั้น สามอันดับแรกคือกองทุนแบบพาสซีฟดัชนี S&P 500 ทั้งหมด

หากเราแจกแจงส่วนแบ่งที่เกี่ยวข้อง SPY, IVV และ VOO เพียงอย่างเดียวคิดเป็น 53% ของวงกลมทั้งหมด

จากตัวเลขเหล่านี้ S&P 500 เป็นการลงทุนที่ได้รับความนิยมอย่างมาก แต่นั่นทำให้เสี่ยงหรือไม่?

ฟองสบู่การลงทุนสองฟองกำลังทำให้การประเมินมูลค่าของ S&P 500 สูงเกินมาตรฐานที่เทียบเคียงได้มากที่สุด

#1: ฟองสบู่ตัวเลือก ODTE

ความคลั่งไคล้ตัวเลือก 'ODTE' ที่เปลี่ยน Wall Street เป็นแนวโน้มระยะสั้นที่มีอิทธิพลต่อการประเมินมูลค่าของ S&P 500

ในวันที่ 2 กุมภาพันธ์ มีการแลกเปลี่ยนตัวเลือกการโทรมากกว่าที่เคยเป็นมา นี่เป็นสาเหตุหลักมาจากการเพิ่มจำนวนของผู้ค้าที่ใช้ตัวเลือกศูนย์วันเพื่อหมดอายุหรือตัวเลือก ODTE

ออปชัน Zero Days to Expiration (ODTE) คือสัญญาออปชันที่หมดอายุในวันเดียวกับที่ออก และมักใช้เพื่อให้ได้รับความเสี่ยงจากตราสารทุนหรือ ETF ที่มีสภาพคล่องสูง นักเทรดรายวันใช้ตัวเลือกดังกล่าวเพื่อเดิมพันระยะสั้นกับการเคลื่อนไหวของสินทรัพย์อ้างอิง โดยมีศักยภาพในการสร้างผลกำไรอย่างรวดเร็ว

ตามที่ Charlie McElligott จาก Nomura บริษัทการเงินบางแห่ง กำลังประพฤติ เช่น “นักเทรดรายวันแบบเต็มตัว” โดยใช้ตัวเลือกเล่นเพื่อ “ขยายและ 'กระตุ้น' การเคลื่อนไหวของตลาดในทิศทางที่ตั้งใจไว้”

เมื่อกิจกรรมออปชันเร่งตัวขึ้น ผู้ดูแลสภาพคล่องต้องช่วงชิงกันเพื่อซื้อและขายหุ้นในสินทรัพย์อ้างอิงเพื่อป้องกันความเสี่ยงตามบัญชีของตนอย่างเหมาะสมและรักษาท่าทีที่เป็นกลางของตลาด กิจกรรมนี้อาจส่งผลกระทบต่อราคาของสินทรัพย์ที่อ้างอิงออปชัน

สำหรับมุมมอง นักวิเคราะห์ตลาด Thomas Thornton โพสต์สิ่งนี้ tweet อาทิตย์ที่แล้ว:

หนึ่งในหน้าจอ Bloomberg แรกที่ฉันดูทุกเช้าคือแดชบอร์ดตัวเลือกที่ใช้งานมากที่สุด ตัวเลือกของ Apple, Tesla และ S&P 500 มักปรากฏใกล้กับด้านบนสุด ด้านล่างนี้คือภาพรวมเมื่อไม่กี่วันก่อน เมื่อมีการแลกเปลี่ยนตัวเลือกการโทรของ Tesla, Apple และ S&P 500 จำนวนมาก ซึ่งคิดเป็นมูลค่าตามสัญญาหลายพันล้านดอลลาร์

จนถึงปัจจุบัน S&P 500 เพิ่มขึ้น 7.9% ในขณะที่หุ้นของ Tesla และ Apple อยู่ที่ +70% และ +18% ตามลำดับ การเริ่มต้นที่ร้อนระอุสำหรับ ODTE ที่รักเหล่านี้เกือบทั้งหมดเกิดจากการเพิ่มมูลค่า ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงเชิงบวกในปัจจัยพื้นฐาน

# 2: ฟองสบู่การลงทุนแบบพาสซีฟ

ฟองสบู่แบบพาสซีฟเป็นแนวโน้มระยะยาวที่ทำให้การประเมินมูลค่าของ S&P 500 สูงเกินจริง

กองทุนดัชนี S&P 500 ครองกระแสเงินทุนส่วนใหญ่เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงที่กว้างขึ้นในการจัดสรรเงินทุนของนักลงทุน ในปี 2013 กองทุนตราสารทุนในประเทศ 34% ได้รับการลงทุนแบบพาสซีฟ (กองทุนรวมและ ETF) ในขณะที่ตัวเลขดังกล่าวในปัจจุบันอยู่ที่ 57%

นักลงทุนจำนวนมากเลือกแนวทางการลงทุนแบบพาสซีฟ เนื่องจากเป็นการลงทุนที่ต้นทุนต่ำและโดยปกติแล้วให้ผลตอบแทนดีกว่ากองทุนที่ใช้งานอยู่ส่วนใหญ่ คุณค่าที่เรียบง่ายและตรงไปตรงมานั้นเป็นเหตุว่าทำไมกระแสกองทุนแบบพาสซีฟจึงแซงหน้าแอคทีฟเป็นเวลา XNUMX ปีติดต่อกัน

แต่การลงทุนแบบพาสซีฟนั้นไม่สมบูรณ์แบบ

หนึ่งเคาะกับการลงทุนแบบพาสซีฟคือ เฉยชาแค่ไหน มันคือ. หากคุณหยุดและคิดเกี่ยวกับมันจริงๆ มันเป็นรูปแบบการวิเคราะห์ที่ขี้เกียจอย่างเหลือเชื่อ กองทุนแบบพาสซีฟส่วนใหญ่ขับเคลื่อนด้วยมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด ซึ่งหมายความว่าพวกเขาเพียงแค่ซื้อบริษัทที่ใหญ่ที่สุดและมีมูลค่ามากที่สุดโดยอัตโนมัติ ไม่ว่าพวกเขาจะครอบคลุมในจักรวาลใดก็ตาม แค่นั้นแหละ.

โดยทั่วไปกองทุนแบบพาสซีฟจะไม่พิจารณาว่าบริษัทได้รับผลกำไรเท่าใด หรือหุ้นของบริษัทซื้อขายกันในราคาเลือดกำเดาไหลหรือไม่ หากหุ้นขึ้นไปมากในอดีต นั่นก็เพียงพอแล้ว—เราสามารถหยุดการสัมภาษณ์ไว้ตรงนั้นได้

เนื่องจากโดยทั่วไปแล้วขนาดใหญ่กว่าย่อมดีกว่าในโลกของการลงทุนแบบเชิงรับที่มากขึ้นเรื่อยๆ จึงไม่ใช่เรื่องบังเอิญที่ขนาดเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของแนวโน้มประสิทธิภาพในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ในทศวรรษที่ผ่านมา ในขณะที่กองทุนแบบพาสซีฟเปลี่ยนจากการเป็น 34% ของกองทุนในประเทศเป็น 57% ดัชนี S&P 500 ขนาดใหญ่ที่ได้รับความนิยมมากที่สุดจากนักลงทุนแบบพาสซีฟมีประสิทธิภาพดีกว่าดัชนีหุ้นขนาดเล็ก ตั้งแต่ปี 2013 S&P 500 ให้ผลตอบแทน 13.2% ต่อปี เทียบกับผลตอบแทน 11.7% สำหรับดัชนี S&P 400 midcap และผลตอบแทน 10.0% สำหรับดัชนี Russell 2000 small cap

ในช่วงเวลานั้น ประสิทธิภาพที่เหนือกว่าของ S&P 500 ส่วนใหญ่มาจากการให้คะแนนการประเมินใหม่แบบสัมพัทธ์

ปัจจุบัน S&P 500 ซื้อขายที่อัตราส่วนราคาต่อการขาย (PSR) ที่ 2.4 เทียบกับ 1.3 PSR สำหรับ S&P 400 และ 1.2 PSR สำหรับดัชนี Russell 2000 ค่า PSR ของ S&P 500 อยู่ที่ 1.4 ในปี 2013; คล้ายกับอีกสองดัชนี อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่นั้นมา การประเมินมูลค่าของ S&P 500 ได้สูงเกินจริงถึง 70% เมื่อเทียบกับการเพิ่มขึ้นเพียง 13% ในการประเมินมูลค่าของดัชนีขนาดเล็ก

หากเราเปรียบเทียบ S&P 500 กับเกณฑ์มาตรฐานต่างประเทศ เช่น ดัชนี MSCI All Country World ex-US (ACWX) เราจะพบหลักฐานเพิ่มเติมเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าที่สูงเกินจริง จากข้อมูลของ JPMorgan ค่า P/E เฉลี่ย 20 ปีสำหรับ S&P 500 คือ 15.5 ในขณะที่ดัชนีซื้อขายที่ประมาณ 18 เท่าของกำไร ในขณะเดียวกัน ดัชนี ACWI-ex US ซื้อขายประมาณ 13 เท่าของกำไร ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 20 ปีเล็กน้อย

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรยังทำให้ S&P 500 ดูแพงอีกด้วย ปัจจุบัน ตั๋วเงินคลังอายุ 5 เดือนให้ผลตอบแทนประมาณ 2007% ซึ่งสูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 500 ในขณะเดียวกันอัตราผลตอบแทนของ S&P 5.08 อยู่ที่ 2001% ในปัจจุบัน ซึ่งหมายความว่านักลงทุนในตราสารทุนของสหรัฐจะได้รับเบี้ยประกันความเสี่ยงที่น้อยที่สุดนับตั้งแต่ปี XNUMX

การประเมินอัตราเงินเฟ้อบางส่วนใน S&P 500 นั้นถูกกำหนดโดยปัจจัยที่อยู่นอกกระแสแบบพาสซีฟหรือแบบออปชั่น แต่อย่าพลาด - กระแสเหล่านั้นมีความสำคัญมาก

Martin Schmalz เป็นศาสตราจารย์ด้านการเงินและเศรษฐศาสตร์ที่ University of Oxford ซึ่งเพิ่ง ตีพิมพ์บทความ หัวข้อ “กองทุนดัชนี ราคาสินทรัพย์ และสวัสดิการของผู้ลงทุน”

Schmalz กล่าวว่า "การมีกองทุนดัชนีมีแนวโน้มที่จะเพิ่มการมีส่วนร่วมในตลาดหุ้น และทำให้ราคาสินทรัพย์เพิ่มขึ้น และลดผลตอบแทนที่คาดว่าจะได้รับจากการลงทุนในตลาดหุ้น"

หลังจากสร้างแบบจำลองและเรียกใช้การจำลองจำนวนมาก Schmalz พบว่าแม้ว่าบุคคลจะได้รับประโยชน์ในระยะสั้นโดยการย้ายไปยังต้นทุนที่ต่ำกว่า แต่รูปแบบการลงทุนแบบพาสซีฟ การยอมรับในระดับกว้างทำให้เกิดปัญหา เพราะจะทำให้การประเมินมูลค่าสูงขึ้นและกัดกร่อนผลตอบแทนในอนาคต ศักยภาพ.

สิ่งสำคัญคือต้องจำไว้ว่าในระยะยาว ราคาตลาดตราสารทุนเป็นหน้าที่ของ สอง สิ่ง: (i) รายได้ขององค์กร และ (ii) การประเมินมูลค่าของนักลงทุนหลายรายที่กำหนดให้กับรายได้เหล่านั้น

บริษัทมหาชนมีการเติบโตของกำไรต่อหุ้น (EPS) มาอย่างยาวนานในอัตราที่ค่อนข้างคงที่ในระดับเลขหลักเดียวที่สูง ตั้งแต่ปี 1990 EPS ของ S&P 500 ได้เพิ่มขึ้นประมาณ 7% ต่อปี และในช่วง 7 ปีที่ผ่านมา ดัชนีมีอัตราการเติบโตของกำไรต่อหุ้นโดยเฉลี่ยประมาณ XNUMX%

หากอำนาจการหารายได้ในระยะยาวขององค์กรในอเมริกาไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ แรงผลักดันที่จะทำให้การลงทุนบางส่วนทำงานได้ดีกว่าที่อื่นก็คือการเปลี่ยนแปลงการประเมินค่าสัมพัทธ์

เนื่องจากดัชนี S&P 500 มีโปรไฟล์การประเมินมูลค่าที่แพงที่สุดของเกณฑ์มาตรฐานตราสารทุนหลักใดๆ ในโลกอยู่แล้ว นักลงทุนจึงควรพิจารณากระจายความเสี่ยงที่พวกเขามีต่อพอร์ตโฟลิโอทั้งเชิงรุกและเชิงรับในอนาคต

หากการประเมินมูลค่าของยานพาหนะเพื่อการออมเพื่อการเกษียณอายุที่ต้องการของอเมริกาอาจเพิ่มขึ้นตลอดกาล S&P 500 อาจมีประสิทธิภาพดีกว่าตลอดไป แต่ถ้าคุณลองคิดดูจริงๆ แล้ว S&P 500 จะทำได้ดีกว่าตลอดไปนั้นเป็นไปไม่ได้ หากเป็นเช่นนั้น มูลค่าของบริษัทต่างๆ เช่น Apple จะค่อยๆ ลดลงจนกลืนกินส่วนที่เหลือของระบบเศรษฐกิจในที่สุด

ดังนั้น เราควรคาดการณ์ว่าในที่สุดจะมีการพิจารณาบางอย่างสำหรับนักลงทุนแบบพาสซีฟ บางทีการทำลายความมั่งคั่งอย่างรวดเร็วที่เห็นในหุ้นขนาดใหญ่ในปี 2022 อาจเป็นการแอบดูตัวอย่าง?