มังกีส์ได้รับความนิยมอย่างมากในปี 1966-67 เงินเฟ้อก็เช่นกัน

ในปี 2022 มีนักลงทุนไม่กี่คนที่สนับสนุนตลาดหมี (เราระมัดระวังมาก ดูที่นี่: กลับสู่การสั่งซื้อปกติ? (forbes.com)). จากนั้นฉันทามติก็คือเฟดจะควบคุมอัตราเงินเฟ้อ 'ชั่วคราว' ในไม่ช้า รายได้จะยังคงแข็งแกร่งแม้ว่าพวกเขาจะเปลี่ยนกลับจากประมาณการที่ร่าเริง และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะบรรเทาการเพิ่มขึ้นจากจุดต่ำสุดของโควิด Camp Consensus ตั้งเต็นท์ผิดจุดเนื่องจากปี 2022 เป็นปีที่โหดร้ายสำหรับตลาดตราสารทุนและตลาดตราสารหนี้ สำหรับปี 2023 ฉันทามติได้เปลี่ยนไปประมาณ 180 องศาเนื่องจากดูเหมือนว่านักลงทุนและผู้เชี่ยวชาญที่เป็นเอกฉันท์เกือบทั้งหมดกำลังเรียกร้องให้เกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ใกล้เข้ามา ไม่เคยมีนักพยากรณ์มืออาชีพคนไหนเรียกร้องให้เศรษฐกิจถดถอยมากเท่าตอนนี้ แล้วคดีวัวจะเป็นอย่างไร?

ไม่ต้องสงสัยเลยว่าทุกคนรู้ว่าวันนี้มีเส้นอัตราผลตอบแทนกลับด้าน เส้นอัตราผลตอบแทนกลับด้านเกิดขึ้นเมื่อครบกำหนดวันที่สั้นกว่าหลายรายการที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าอายุครบกำหนดที่มีวันที่ยาวกว่า ภูมิปัญญาของตลาดทั่วไปกล่าวว่า เส้นอัตราผลตอบแทนที่กลับด้านได้คาดการณ์ถึงภาวะเศรษฐกิจถดถอยในสหรัฐฯ ทุกครั้ง โดยย้อนกลับไปในช่วงปี 1950 เราพบว่าถูกต้อง ทุกๆ ภาวะเศรษฐกิจถดถอยถูกชักนำโดยองศาของเวลาที่แตกต่างกัน โดยการผกผันของเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล ลองถามคำถามอื่น: เส้นอัตราผลตอบแทนกลับด้านนำไปสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยเสมอหรือไม่? คำตอบคือไม่ โดย N ของ 1 ในปี 1966

ในปี 1966 ขณะที่ทุกคนกำลังง่วนอยู่กับการฟัง Monkees และดู "The Sound of Music" ธนาคารกลางสหรัฐกำลังต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อ อัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นนี้มาพร้อมกับการเติบโตของ GDP ที่แท้จริงที่แข็งแกร่งเป็นเวลาหลายปี การว่างงานต่ำ และการใช้จ่ายของรัฐบาลกลางทั้งในโครงการทางทหารและสังคม เพื่อตอบสนองต่ออัตราเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้น ธนาคารกลางสหรัฐได้เริ่มการรณรงค์ที่เข้มงวดมากขึ้น จากข้อมูลของ Bloomberg อัตราของ Federal Funds เพิ่มขึ้นจาก 3.5% ในปี 1964 เป็น 5.75% ในปี 1966 ซึ่งเป็นการกลับเส้นอัตราผลตอบแทน ในขณะเดียวกัน ดัชนีผลตอบแทนรวมของ S&P 500 ลดลง -16% สู่ระดับต่ำสุดในไตรมาสที่ 3 ปี 1966

สิ่งที่ตามมาคือการพบเห็นนกเศรษฐกิจที่หายาก นั่นคือ "การร่อนลงอย่างนุ่มนวล" ที่เข้าใจยาก ในปี 1967 GDP ที่แท้จริงลดลงเหลือ 0.3% แต่ไม่เคยหดตัวตาม SAAR รายไตรมาส การผลิตภาคอุตสาหกรรมเมื่อเทียบเป็นรายปีลดลงเหลือ -0.18% แต่ไม่เคยหดตัวเป็นรายไตรมาส การว่างงานลดลงเล็กน้อยเป็น 3.8% ผลกำไรของบริษัทหดตัวประมาณ -7.5% จากปีก่อนหน้า เฟดลดอัตราดอกเบี้ยจนถึงฤดูร้อนปี 1967 ประมาณ 2% S&P 500 มีช่วงขาขึ้นที่ยอดเยี่ยมตั้งแต่ ต.ค. 1966 ถึง ต.ค. 1967 ประมาณ 30% (รวมเงินปันผล)

ความแตกต่างระหว่างทศวรรษที่ 1960 กับปัจจุบันมีความแตกต่างกันอย่างชัดเจนทั้งในด้านสถานการณ์และขนาด แต่ก็มีความคล้ายคลึงกันอย่างเห็นได้ชัดเช่นกัน ประการแรก คลังอายุ 10 ปีจะกลับด้านต่ำกว่าวันครบกำหนดอื่นๆ ทั้งหมด ประการที่สอง CPI ของเราเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วหลังจากราคาคงที่มาหลายปี อัตราดอกเบี้ยคงที่และต่ำเป็นเวลาหลายปี ส่งผลให้รัฐบาลกลางใช้จ่ายจำนวนมาก กิจกรรมทางเศรษฐกิจเล็กน้อยยังคงอยู่ในระดับสูง และตลาดแรงงานยังคงตึงตัว ณ ไตรมาสที่ 3 มูลค่าสุทธิของครัวเรือนวัดโดย Fed's Flowกระแส 2
ของกองทุนหดตัวเพียง -1.4% และยอดคงเหลือในบัญชีตรวจสอบครัวเรือนเพิ่มขึ้นเป็น 5.12 ล้านล้านดอลลาร์จาก 4.062 ล้านล้านดอลลาร์ในปีก่อนหน้า ทำให้เหลือความสามารถในการใช้จ่ายที่แข็งแกร่ง

เศรษฐกิจในปัจจุบันยังคงอยู่ในจุดที่แข็งแกร่ง คล้ายกับปี 1966 มาก เป็นไปได้อีกครั้งที่เส้นอัตราผลตอบแทนกลับด้านอาจเรียกว่าภาวะถดถอยก่อนเวลาอันควร ที่กล่าวว่ายังคงมีอุปสรรคที่ชัดเจนต่อตลาดและเศรษฐกิจในปัจจุบันซึ่งไม่สามารถเพิกเฉยได้ ประการแรก นโยบายการเงินเป็นอุปสรรคต่อผลตอบแทนของสินทรัพย์และกิจกรรมทางเศรษฐกิจ มีเดือยในปี 1966 แต่ทุกวันนี้ การพูดถึงเดือยหรือการหยุดชั่วคราวยังคงเป็นการเก็งกำไร ประการที่สอง ตัวชี้วัดชั้นนำทั้งหมดชี้ไปที่ระดับการหดตัว ประการที่สาม แม้จะมีตลาดหมี แต่หุ้นยังคงมีราคาแพงในระยะยาวและยังคงถือครองโดยครัวเรือนและสถาบันต่างๆ เมื่อรวมทั้งหมดเข้าด้วยกัน เป็นไปได้ว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่แท้จริงนั้นไกลเกินกว่าที่ผู้คนคิด และนักลงทุนที่ต่างฝ่ายต่างควรเปิดอย่างระมัดระวังเพื่อจัดสรรให้กับบริษัทที่มีมูลค่าหรือขายเกินคุณภาพ

ฉันหวังว่าเราจะมั่นใจได้เหมือนกับนักแต่งเพลง นีล ไดมอนด์ (ใช่แล้ว เขาเขียนเพลงฮิตของวง Monkees) ซึ่งเป็นผู้ศรัทธา - "ไม่มีร่องรอยของความสงสัยในใจของฉัน" อนิจจา เช่นเดียวกับส่วนใหญ่ในการจัดสรรสินทรัพย์ที่เราจัดการกับความเสี่ยง ในกรณีนี้ ให้พิจารณาความเสี่ยงที่ปี 2023 ซึ่งอยู่ในภาวะเศรษฐกิจถดถอยแล้ว มีลักษณะเหมือนปี 1966-67 อย่างน้อยที่สุด อาจถึงเวลาที่จะต้องครอบคลุมการป้องกันความเสี่ยงของตราสารทุนบางส่วน

ข้อมูลทั้งหมดสำหรับคอลัมน์นี้ได้มาจาก Bloomberg LP