ทางเลือกที่เป็นไปไม่ได้ของเฟด: เลิกจ้างงานหรือยอมรับเงินเฟ้อที่สูงขึ้น

ขนาดตัวอักษร

เกี่ยวกับผู้เขียน: ซอนย่า เมสกิน เป็นหัวหน้าของ US Macro ที่ BNY Mellon Investment Management ในสำนักงานนิวยอร์ก ก่อนหน้านี้ เธอดำรงตำแหน่งในกองทุนการเงินระหว่างประเทศ ธนาคารสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ด และธนาคารกลางแห่งนิวยอร์ก

ธนาคารกลางสหรัฐอาจพบว่าตัวเองอยู่ที่ ทางแยก. อำนาจหน้าที่ทั้งสองส่วน ได้แก่ การจ้างงานเต็มรูปแบบและเสถียรภาพด้านราคา มีแนวโน้มที่จะขัดแย้งกัน จากนั้นเฟดจะมีทางเลือกสองทาง: กำจัดงานจำนวนมากเพื่อลดอัตราเงินเฟ้ออย่างยั่งยืน หรือยอมรับงานที่สูงกว่า เป้าหมายเงินเฟ้อ มากกว่าที่ได้ให้คำมั่นอย่างเป็นทางการในเดือนมกราคม 2012 ทั้งสองทางเลือกจะนำเสนอความท้าทายทางการเมืองและสถาบันที่สำคัญสำหรับเฟด และอาจทำให้ความน่าเชื่อถือกลายเป็นคำถาม      

ทางแยกนี้หลีกเลี่ยงไม่ได้ใช่ไหม ไม่ แต่ความไม่แน่นอนของการแพร่ระบาดน่าจะทำให้คาดการณ์ได้ยาก ในขณะที่นักเศรษฐศาสตร์เห็นพ้องต้องกันว่าโรคระบาดได้ทำลายความสัมพันธ์ทางเศรษฐกิจหลายอย่างในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา การหาฉันทามติว่าการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้จะเกิดขึ้นชั่วคราวหรือถาวรนั้นยากกว่ามาก 

บรรดาผู้ที่เชื่อว่าความไม่สมดุลของอุปสงค์และอุปทานโดยรวมที่เกิดจากโควิดนั้นเป็นการชั่วคราวส่วนใหญ่ยืนยันว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน 2% นั้นอยู่บนขอบฟ้า กลุ่มนี้ตั้งข้อสังเกตว่าการเติบโตของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศที่มีแนวโน้มช้า (ใกล้ 1.5%) ส่วนแบ่งที่ค่อนข้างคงที่ของการขาดดุลของรัฐบาลกลางใน GDP และส่วนแบ่งตามสัดส่วนของทุนและแรงงานในรายได้ประชาชาติดูคล้ายกับระดับก่อนเกิดโควิด ในแบบจำลองทางเศรษฐมิติ ตัวแปรเหล่านี้สนับสนุนการประมาณการของอัตราดอกเบี้ยนโยบายจริงที่เป็นกลาง หรืออัตราที่ทำให้ผลผลิตและราคามีเสถียรภาพ ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา อัตราดอกเบี้ยนโยบายที่แท้จริงที่เป็นกลางของสหรัฐฯ คาดว่าจะอยู่ระหว่าง 0-1% ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะยาวที่ 2-3% ในสรุปประมาณการเศรษฐกิจของ Federal Reserve Open Market Committee . ตราบใดที่โครงร่างโครงสร้างของระบบเศรษฐกิจไม่เปลี่ยนแปลง ข้อโต้แย้งนี้ก็ใช้ได้ ในที่สุดอัตราเงินเฟ้อควรจะลดลงจากระดับที่สูงขึ้นในปัจจุบันและกลับมาใกล้ตำแหน่งที่เป็นกลางในระยะยาวของอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนเล็กน้อยที่ประมาณ 2% คำถามคือ เมื่อไม่ได้ถ้า 

คนอื่น ๆ เชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างได้ดำเนินมาระยะหนึ่งแล้ว ไม่ว่าจะเกิดจากโควิดหรือถูกเร่งโดยมัน ค่ายนี้ชี้ให้เห็นถึงสัญญาณของความสมดุลของอุปสงค์และอุปทานโดยรวมที่เปลี่ยนแปลง ซึ่งอาจทำให้อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้นเมื่อเทียบกับระดับก่อนเกิดโควิด ในด้านอุปทาน การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวรวมถึงข้อจำกัดด้านทรัพยากร เช่น การขาดแคลนแรงงานของประเทศที่พัฒนาแล้ว ทั้งที่เกิดจากและโดยบังเอิญจากโควิด และกระบวนการเปลี่ยนผ่านสุทธิเป็นศูนย์ที่กำลังจะเกิดขึ้น อย่างไรก็ตาม ฉันเชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงของตลาดแรงงานเพียงอย่างเดียวก็เพียงพอแล้วสำหรับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ขณะนี้ตลาดแรงงานของสหรัฐฯ กำลังขาดแคลนแรงงานเกือบ 5 ล้านคนเมื่อเทียบกับช่วงก่อนโควิด ซึ่งไม่น่าจะกลับมาเป็นเหมือนเดิมได้ จำได้ว่าประเด็นสำคัญทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ในปี 2021 คือความหวังที่จะมีการมีส่วนร่วมของแรงงานเพิ่มขึ้นอย่างมากเมื่อผลประโยชน์ที่เกี่ยวข้องกับโควิดหมดลง ความหวังนั้นไม่เคยเป็นจริง การเติบโตของอุปทานแรงงานของสหรัฐฯ ยังคงถูกจำกัดด้วยการเสียชีวิตและการเกษียณอายุที่เกี่ยวข้องกับโควิด คนวัยทารกที่ออกจากกำลังแรงงาน และจำนวนผู้อพยพที่ต่ำ ด้วยปริมาณแรงงานที่ขาดแคลนอย่างต่อเนื่องเมื่อเทียบกับทศวรรษที่ผ่านมา คนงานที่มีอยู่สามารถเพิ่มค่าจ้างได้มากขึ้น แท้จริงแล้ว รายได้เฉลี่ยต่อชั่วโมงในสหรัฐอเมริกาเพิ่มขึ้นประมาณ 5% เมื่อเทียบเป็นรายปี ซึ่งสูงกว่าระดับที่สอดคล้องกับอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่คงที่ที่ 3% มากกว่า 2% การเพิ่มค่าจ้างมีความชัดเจนเป็นพิเศษในอุตสาหกรรมการบริการ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในด้านการพักผ่อนและการต้อนรับ แต่ยังรวมถึงด้านสุขภาพ การศึกษา และบริการทางวิชาชีพและธุรกิจในวงกว้างด้วย รายได้เฉลี่ยต่อชั่วโมงที่เพิ่มขึ้นในแต่ละเดือน (ซีรีส์ที่มีความผันผวนมากขึ้น) ได้ลดลงเมื่อเร็วๆ นี้ แต่ยังคงอยู่เหนือแนวโน้มก่อนเกิดโรคระบาด

หากตลาดแรงงานยังคงตึงตัวและค่าจ้างยังคงเพิ่มขึ้นเป็นเวลานาน การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้ออาจยุติลงในที่สุด สิ่งนี้จะทำให้นักเศรษฐมิติที่ไม่สบายใจซึ่งพลังในการทำนายของแบบจำลองนั้นขึ้นอยู่กับการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อที่มั่นคงเป็นสำคัญ ที่สำคัญกว่านั้น จะหมายถึงอาการปวดหัวครั้งใหญ่สำหรับเฟด เนื่องจากความสำเร็จของการริเริ่มนโยบายของธนาคารกลางนั้นขึ้นอยู่กับอัตราเงินเฟ้อระยะยาวที่มีเสถียรภาพเป็นสำคัญ ความคาดหวัง. ความไม่มั่นคงของเสถียรภาพนั้นอาจนำไปสู่การสูญเสียความน่าเชื่อถือของเฟดและทำให้การดำเนินนโยบายการเงินซับซ้อนขึ้นอย่างมาก

สำหรับเศรษฐกิจที่ค่อนข้างปิดและบริการเป็นหลัก อัตราเงินเฟ้อภาคบริการมีแนวโน้มที่จะเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับแรงกดดันด้านค่าจ้าง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่ออุปทานแรงงานถูกจำกัด ยิ่งไดนามิกยังคงอยู่นานเท่าใด ความเสี่ยงที่จะเกิด “เกลียวราคาค่าจ้าง” ก็ยิ่งสูงขึ้น สถานการณ์ที่ราคาสูงขึ้นทำให้คนงานต่อรองราคาค่าจ้างที่สูงขึ้น ซึ่งจะทำให้บริษัทต่างๆ สามารถสั่งราคาที่สูงขึ้นแทนการผลิตที่เพิ่มขึ้น โดยปกติแล้ว เมื่อเกลียวราคาค่าจ้างเข้ามา วิธีเดียวที่จะย้อนกลับได้คือการทำลายอุปสงค์หรือตลาดแรงงานที่อ่อนแอลง 

เฟดอาจเลือกที่จะรอในช่วงครึ่งแรกของปี 2023 แทนที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป ความอ่อนแอในภาคสินค้าและผลกระทบพื้นฐานที่ดีจากการเพิ่มขึ้นของราคาอย่างมากในช่วงครึ่งแรกของปี 2022 ทำให้อัตราเงินเฟ้อโดยรวมดีขึ้น สิ่งนี้จะนำมาซึ่งการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนเป้าหมายอีก 50-100 จุดพื้นฐานในช่วงต้นปี 2023 จากนั้นให้พักเพื่อสังเกตผลกระทบที่เรียกว่านโยบายการเงินล่าช้า สหรัฐฯ อาจเข้าสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยในปี 2023 ซึ่งจะนำมาซึ่งการสูญเสียงาน ดังนั้น บางส่วนจึงเรียกร้องให้มีการทำลายล้าง อย่างไรก็ตาม ภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่ไม่รุนแรงอาจช่วยบรรเทาความตึงตัวทางโครงสร้างของตลาดแรงงานได้เพียงเล็กน้อย และจะไม่ส่งผลกระทบต่ออัตราเงินเฟ้อของบริการหลักอย่างแน่นอน 

หากเป็นเช่นนั้น ธนาคารกลางอาจเผชิญกับทางเลือกที่ยากลำบากมาก ทางเลือกหนึ่งคือการยอมรับว่าแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่สอดคล้องกับการจ้างงานเต็มรูปแบบนั้นสูงกว่าในทศวรรษที่ผ่านมาในเชิงโครงสร้าง สิ่งนี้จะช่วยให้ธนาคารกลางลดความมุ่งมั่นต่อเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% จากนั้นเฟดสามารถคงตำแหน่งงานไว้ได้ ดังนั้นยังคงยึดมั่นในอาณัติในช่วงครึ่งหลัง อย่างไรก็ตาม ความไม่แน่นอนของเป้าหมายเงินเฟ้ออาจบั่นทอนความน่าเชื่อถือของธนาคารกลางและลบล้างการคาดการณ์เงินเฟ้ออีกต่อไป อีกทางเลือกหนึ่งคือการออกแบบเชิงลึก ภาวะถดถอย ที่จะกำจัดงานมากพอที่จะสร้างฮิสเทรีซิสงาน (การขาดแคลนงานอย่างต่อเนื่อง) และนำอัตราเงินเฟ้อมาสู่ส้นเท้า สิ่งนี้จะช่วยให้เฟดรักษาความมุ่งมั่นต่อเป้าหมายเงินเฟ้อที่ 2% แต่อาจทำให้รัฐสภา ทำเนียบขาว และประชาชนในวงกว้างไม่พอใจ ทางเลือกทั้งสองไม่น่าสนใจ และท้ายที่สุดทั้งสองอาจเกี่ยวข้องกับการสูญเสียความน่าเชื่อถือสำหรับสถาบันที่ทำงานอย่างหนักเพื่อสร้างตัวเองขึ้นมาใหม่จากสมัยของอดีตประธาน Paul Volcker และการรณรงค์ต่อต้านเงินเฟ้อที่โด่งดังของเขา

ข้อคิดเห็นสำหรับแขกเช่นนี้เขียนโดยผู้เขียนนอกห้องข่าวของ Barron และ MarketWatch สะท้อนมุมมองและความคิดเห็นของผู้เขียน ส่งข้อเสนอแนะความคิดเห็นและข้อเสนอแนะอื่น ๆ ไปที่ [ป้องกันอีเมล].