การปรับขึ้น 50 bps ของเฟดต้องเผชิญกับ "เอฟเฟกต์ความล่าช้าที่ถูกบีบอัด"

ในการประชุมเฟดรอบสุดท้ายของปี ประธานพาวเวลล์และ FOMC ประกาศขึ้นอัตราดอกเบี้ย 50 bps โดยปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเป็น 4.25%-4.50%

การตัดสินใจเป็นเอกฉันท์และสอดคล้องกับความคาดหวังและสำนวนโวหาร

คุณกำลังมองหาข่าวด่วนเกร็ดน่าสนใจและการวิเคราะห์ตลาดหรือไม่?

ลงทะเบียนเพื่อรับจดหมายข่าว Invezz วันนี้

นี่เป็นการประชุมครั้งที่แปดติดต่อกันที่นโยบายการเงินเข้มงวดขึ้น แม้ว่าขนาดของการปรับขึ้นจะลดลงจาก 75 bps (ซึ่งดำเนินการผ่านการประกาศสี่ฉบับก่อนหน้านี้)

การตัดสินใจดังกล่าวเกิดขึ้นไม่นานหลังจากการเผยแพร่ CPI ซึ่งลดลงที่ 7.1% YoY (รายงานซึ่งผู้อ่านที่สนใจสามารถดูได้ โปรดคลิกที่นี่เพื่ออ่านรายละเอียดเพิ่มเติม) เทียบกับเดือนก่อนหน้าที่เพิ่มขึ้น 7.7%

แม้ว่า Jerome Powell จะไม่ได้แนะนำว่าอาจมีการปรับขึ้นอีก 50 bps ในการประชุมครั้งแรกของปี 2023 แต่แผนรัดเข็มขัดของเฟดนั้นยังไม่สมบูรณ์ และตลาดน่าจะเห็นการเพิ่มขึ้น 25 bps ในระหว่างการประกาศครั้งต่อไป

พล็อตดอทที่รอคอยมามากแสดงให้เห็นการเพิ่มขึ้นของระดับเป้าหมายของอัตราดอกเบี้ยจากการคาดการณ์ในเดือนกันยายน โดยปี 2023 เพิ่มขึ้นจาก 4.6% เป็น 5.1%, 2024 เพิ่มขึ้นจาก 3.9% เป็น 4.1% และปี 2025 จาก 2.9% เป็น 3.1%

การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยนี้เหนือความคาดหมายของตลาด และอาจเป็นไพ่ใบสุดท้ายที่เฟดสามารถเล่นได้เนื่องจากความวุ่นวายที่เพิ่มขึ้นใน อสังหาริมทรัพย์การถือครองเงินบำนาญและสินทรัพย์อื่น ๆ

หลังจาก CPI เดือนมิถุนายนพุ่งสูงสุดที่ 9.1% (มีรายงาน โปรดคลิกที่นี่เพื่ออ่านรายละเอียดเพิ่มเติม) และกระตุ้นให้เกิดความตึงเครียดอย่างบ้าคลั่งเป็นระยะเวลานาน เฟดจึงเหลือความสามารถที่จำกัดมากในการปรับเส้นทางขึ้นต่อไปโดยไม่เสี่ยงต่อความน่าเชื่อถือของเฟด

สมาชิกสองสามรายคาดว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะขึ้นสูงกว่า 5.5% ในปี 2023 ซึ่งหมายความว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในช่วงฤดูร้อนจะทำให้สภาพคล่องในตลาดหยุดชะงักและเป็นอันตรายต่อตลาดสินเชื่อ

สรุปประมาณการเศรษฐกิจ

ประการแรก การคาดการณ์เงินเฟ้อแสดงให้เห็นว่าเฟดไม่คาดว่าจะเห็นระดับ 2% เป็นจริงจนกว่าจะถึงปี 2025 เป็นอย่างน้อย

น่าเป็นห่วง นี่หมายความว่าหน่วยงานการเงินกำลังมองหาที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ตลอดช่วงเวลาดังกล่าว

แผนภูมิด้านล่างทำให้เราเข้าใจถึงความสำคัญของความท้าทายที่เฟดเผชิญเมื่อเทียบกับรอบการรัดเข็มขัดในอดีต

ถึงกระนั้น หัวหน้าฝ่ายวิจัยเศรษฐกิจโลกของ Bank of America อีธาน แฮร์ริสคาดว่าแม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะบรรลุถึง 3% – 4% อาจเป็นไปได้ แต่เป้าหมาย 2% อาจไปไม่ถึงแม้ในระยะเวลา 2-3 ปี 

เฟดได้หักมุมในประเด็นนี้โดยให้คำมั่นสัญญาต่อเป้าหมาย 2% อย่างแน่วแน่

อาจกล่าวได้ว่าตัวเลขนี้ไม่ได้มีความศักดิ์สิทธิ์อะไร แต่หลังจากวางเกณฑ์นี้ไว้บนแท่นเป็นเวลาหลายปี FOMC ก็สูญเสียความยืดหยุ่นในการผ่อนปรนข้อจำกัดนี้

ประการที่สอง เฟดคาดการณ์ว่าอัตราการว่างงานจะสูงถึงระดับมัธยฐานที่ 4.6% ในปี 2023 และคาดว่าจะคงไว้จนถึงปี 2024 ในขณะที่อัตรายังคงสูงอยู่

นี่เป็นแง่ดีอย่างมากเนื่องจากผลกระทบที่ล่าช้าจากการคุมเข้มอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อนของเฟดจะเกิดขึ้นในขณะที่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยคาดว่าจะดำเนินต่อไป

การสำรวจผู้บริโภคที่เผยแพร่โดยมหาวิทยาลัยมิชิแกนเมื่อเดือนที่แล้วได้ตอกย้ำข้อกังวลนี้โดย เซน,

ผู้บริโภคประมาณ 43% คาดว่าการว่างงานจะเพิ่มขึ้นในปีหน้า ซึ่งเกินส่วนแบ่งครั้งล่าสุดในช่วงเริ่มต้นของการระบาดใหญ่และก่อนหน้านั้นในปี 2009

ที่สำคัญเช่นเดียวกัน ในรายงานฉบับอื่นของมหาวิทยาลัย ลด 47% ผู้มีรายได้หนึ่งในสามอันดับแรกยังต้องการลดการใช้จ่ายในปีหน้าเพื่อตอบสนองต่ออัตราเงินเฟ้อที่สูง ซึ่งจะพิสูจน์ให้เห็นถึงหายนะสำหรับผู้หางานในไตรมาสต่อๆ ไป

ด้วยรายงานการปิดกิจการของธุรกิจขนาดเล็กจำนวนมากที่กำลังดำเนินการเช่นกัน คนงานที่ไม่ได้รับการศึกษาระดับวิทยาลัยและมีทักษะน้อยจะหางานทำได้ยากขึ้น

ความล่าช้าทางการเงิน

การฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของตัวชี้วัดทางเศรษฐกิจบางตัวชี้ให้เห็นถึงสิ่งที่ Danielle DiMartino Booth ซีอีโอและหัวหน้านักยุทธศาสตร์ของ Quill Intelligence รวมถึงที่ปรึกษาของ Dallas Fed ตั้งแต่ปี 2006-2015 เรียกว่า เป็น,

…เอฟเฟกต์การหน่วงเวลาที่ถูกบีบอัด

ซึ่งหมายความว่าการเร่งรัดมาตรการรัดเข็มขัดในปีนี้อาจตามทันผู้กำหนดนโยบาย และเราอาจเห็นการถดถอยของกิจกรรมทางเศรษฐกิจเร็วกว่าในรอบก่อนหน้า

ภาคอสังหาริมทรัพย์มีความอ่อนไหวสูงต่ออัตราดอกเบี้ยและเห็นการเพิ่มขึ้นของอัตราการจำนอง (ซึ่งฉันได้กล่าวถึง โปรดคลิกที่นี่เพื่ออ่านรายละเอียดเพิ่มเติม) เช่นเดียวกับการลดลงอย่างรวดเร็วของ Case-Shiller Index (กล่าวถึงใน บทความ on อินเวซ) สะท้อนถึงความไม่อยากซื้อ

อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นในเขตเทศบาล พันธบัตร ตลาดก็พุ่งสูงขึ้นเช่นกัน ซึ่งเป็นลางบอกเหตุที่น่ากังวลถึงสิ่งที่จะเกิดขึ้น ซึ่งเป็นหนึ่งในประเภทสินทรัพย์ที่ปลอดภัยที่สุดในระบบเศรษฐกิจ

การเปลี่ยนแปลงร้อยละต่อปีของการเรียกร้องการว่างงานครั้งแรกกลายเป็นบวกอย่างกะทันหัน ส่งสัญญาณว่าปัญหาอาจก่อตัวมากขึ้นในตลาดแรงงาน

เฟดแบ่ง?

แม้ว่าการตัดสินใจครั้งนี้จะเป็นเอกฉันท์ แต่เมื่อระดับเงินเฟ้อผ่อนคลายลง สมาชิกกลุ่ม dovish อาจกลัวว่าการคุมเข้มเพิ่มเติมอาจส่งผลร้ายแรงต่อภาคส่วนที่สำคัญ รวมถึง การเคหะ และ รถยนต์เช่นเดียวกับการใช้จ่ายของผู้บริโภคโดยรวม

การออกจากตำแหน่งของนายเจมส์ บุลลาร์ด ประธานธนาคารกลางสหรัฐแห่งเซนต์หลุยส์จาก FOMC ในปีนี้ อาจหมายถึงพันธมิตรน้อยลงหนึ่งรายสำหรับวาระการประชุมที่รัดกุมของประธาน

บูธ เชื่อ สิ่งต่าง ๆ อาจเป็นเรื่องยากมากสำหรับองค์กรทางการเงิน หากนกพิราบที่มีชื่อเสียง เช่น John C. Williams จาก New York Fed และ Lael Brainard จาก Board of Governors ต้องหาจุดร่วมใหม่ในปี 2023

Outlook

ตลาดมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้น 25 bps ในช่วงการประชุมครั้งแรกของปี 2023

แม้ว่าเฟดจะยังคงแน่วแน่ แต่การแนะนำสมาชิกที่มีศักยภาพมากขึ้นผ่านการหมุนเวียน การคาดการณ์เงินเฟ้อที่ลดลง การทำลายล้างอุปสงค์อย่างต่อเนื่อง และการคลี่คลายของตลาดงาน มีแนวโน้มที่จะบีบให้เฟดหยุดชั่วคราวเร็วกว่าเป้าหมายปัจจุบัน

ในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อนี้ เฟดอยู่ระหว่างหินกับจุดที่แข็ง เสี่ยงต่อการว่างงานที่สูงขึ้นมากเนื่องจากการเข้มงวดมากเกินไป หรืออาจก่อให้เกิดความไม่แน่นอนด้านราคาเพิ่มเติมในกรณีที่มีการผ่อนคลาย

นอกจากนี้ หากอัตราการรีไฟแนนซ์ยังคงเพิ่มขึ้น การรั่วไหลในเชิงลบอาจฉุดมูลค่าสินทรัพย์ในตลาดอื่นให้ลดลงเช่นกัน

เป็นเรื่องน่าสนใจที่จะดูว่า dot plot ต่อไปนี้แสดงการกระจายที่กว้างขึ้นหรือไม่ ซึ่งจะบ่งบอกถึงความขัดแย้งทางนโยบายที่มากขึ้นระหว่างสมาชิกที่ให้บริการและมีความเป็นไปได้สูงที่จะเกิดเดือย