ธนาคารกลางสหรัฐกำลังลดภาวะฟองสบู่ทางการเงินโดยไม่มีข้อขัดข้อง

(Bloomberg) — จนถึงตอนนี้ Federal Reserve ยังไม่ประสบความสำเร็จมากนักในการต่อสู้เพื่อลดอัตราเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้น แต่การรณรงค์ที่เข้มงวดทางการเงินกำลังมีผลกระทบอย่างมากในการทำให้ฟองสบู่ของสินทรัพย์ขยายตัวซึ่งเพิ่มขึ้นในช่วงที่มีการระบาดใหญ่

อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg

• ตลาด cryptocurrency ซึ่งครั้งหนึ่งเคยมีมูลค่า 3 ล้านล้านดอลลาร์ ได้หดตัวลงมากกว่าสองในสาม

• หุ้นกลุ่มเทคโนโลยีที่นักลงทุนชื่นชอบร่วงลงมากกว่า 50%

• อสังหาฯ ราคาตกครั้งแรกในรอบ 10 ปี

สิ่งที่สำคัญที่สุด – และที่น่าประหลาดใจ – ทั้งหมดนี้เกิดขึ้นโดยไม่ทำให้ระบบการเงินหยุดชะงัก

“มันน่าประหลาดใจ” เจเรมี สไตน์ ศาสตราจารย์แห่งมหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ด ซึ่งดำรงตำแหน่งผู้ว่าการเฟดตั้งแต่ปี 2012 ถึง 2014 ให้ความสนใจเป็นพิเศษต่อประเด็นเสถียรภาพทางการเงินกล่าว “ถ้าคุณบอกพวกเราคนใดคนหนึ่งเมื่อปีที่แล้วว่า 'เรากำลังจะมีการปีนเขาแบบพื้นฐาน 75 จุด' คุณจะต้องพูดว่า 'คุณบ้าไปแล้วเหรอ? คุณกำลังจะระเบิดระบบการเงิน'”

ผู้กำหนดนโยบายของเฟดหลีกหนีจากการใช้นโยบายการเงินเพื่อแก้ปัญหาฟองสบู่ของสินทรัพย์มานานแล้ว โดยกล่าวว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นเครื่องมือที่ทื่อเกินไปสำหรับภารกิจดังกล่าว แต่ภาวะเงินฝืดในปัจจุบันของราคาสินทรัพย์สามารถช่วยให้เกิดการลงจอดอย่างนุ่มนวลในระบบเศรษฐกิจที่ประธาน Jerome Powell และเพื่อนร่วมงานของเขากำลังแสวงหา

ไม่สามารถตัดการระเบิดทางการเงินในวงกว้างออกไปได้ แต่ตอนปัจจุบันในตอนนี้มีความแตกต่างอย่างมากกับการแตกของฟองสบู่ราคาอสังหาริมทรัพย์ของสหรัฐที่ก่อให้เกิดการชะลอตัวลงอย่างมากตั้งแต่ปี 2007 ถึง 2009 และการล่มสลายของหุ้นเทคโนโลยีที่ช่วยผลักดันเศรษฐกิจให้เข้าสู่ภาวะถดถอยเล็กน้อยในปี 2001

ส่วนหนึ่งในการรับรู้ถึงความเสี่ยง – และความจริงที่ว่าพวกเขาได้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยไปมากแล้ว – Powell & Co. เตรียมพร้อมที่จะเร่งอัตราย้อนกลับให้เพิ่มขึ้นเป็น 50 เบสิกพอยต์ในสัปดาห์หน้า หลังจากเคลื่อนไหว 75 เบสิกพอยต์ติดต่อกันสี่ครั้ง

เรื่องราวดำเนินต่อไป

ต่อไปนี้เป็นวิธีที่แคมเปญของพวกเขาช่วยสร้างผลกระทบต่อตลาดสินทรัพย์:

คูลดาวน์ที่อยู่อาศัย ไม่ใช่ Meltdown

ต้นทุนการกู้ยืมที่ต่ำเป็นพิเศษ ประกอบกับความต้องการอสังหาริมทรัพย์ที่อยู่นอกใจกลางเมืองในช่วงที่เกิดโรคระบาด ทำให้ราคาที่อยู่อาศัยพุ่งสูงขึ้น สิ่งเหล่านี้กำลังลดลงภายใต้น้ำหนักของอัตราการจำนองที่เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าในปีนี้

การปฏิรูปทางการเงินที่จัดตั้งขึ้นหลังวิกฤตการณ์ทางการเงินช่วยให้มั่นใจได้ว่าวงจรที่อยู่อาศัยล่าสุดไม่ได้มีลักษณะที่ผ่อนคลายในมาตรฐานสินเชื่อที่เห็นในช่วงต้นปี 2000 ที่เรียกว่ามาตรการ Dodd-Frank ทำให้ธนาคารมีตัวพิมพ์ใหญ่ที่ดีขึ้นมาก และมีเลเวอเรจน้อยกว่าที่เคยเป็นมามาก

Lou Crandall หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Wrightson ICAP LLC กล่าว

“ภาวะที่อยู่อาศัยตกต่ำครั้งนี้แตกต่างจากเหตุเครื่องบินตกในปี 2008” แอนนา หว่อง หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของบลูมเบิร์ก และเพื่อนร่วมงาน เอลิซา วิงเกอร์ กล่าวในบันทึก คุณภาพสินเชื่อจำนองสูงกว่าที่เคยเป็นมา

ในขณะที่ผู้ให้กู้ที่ไม่ใช่ธนาคารหรือที่เรียกว่าธนาคารเงา (Shadow Bank) ได้กลายเป็นแหล่งสินเชื่อใหม่จำนวนมหาศาลในที่อยู่อาศัยของสหรัฐฯ ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา แต่ตลาดสินเชื่อที่อยู่อาศัยยังคงมีการสนับสนุนอย่างมีประสิทธิภาพในรูปของนักการเงินสัญชาติ Fannie Mae และ Freddie Mac

Vincent Reinhart อดีตเจ้าหน้าที่เฟดซึ่งปัจจุบันเป็นหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Dreyfus และ Mellon กล่าวว่า "บางทีเราไม่ควรแปลกใจที่ที่อยู่อาศัยไม่ได้ก่อกวนระบบการเงินมากขึ้น เพราะเราทำให้เป็นส่วนกลาง"

Crypto ยุบ มีอยู่

การเก็งกำไรส่วนเกินส่วนใหญ่ที่เห็นในช่วงการระบาดใหญ่นั้นมีศูนย์กลางอยู่ที่คริปโต โชคดีสำหรับเฟดและหน่วยงานกำกับดูแลอื่น ๆ ซึ่งได้รับการพิสูจน์แล้วว่าเป็นระบบนิเวศที่ปิดตัวเองเป็นส่วนใหญ่ โดยบริษัทต่าง ๆ ภายในส่วนใหญ่เป็นหนี้ซึ่งกันและกัน การผสานรวมที่กว้างขึ้นกับระบบการเงินอาจทำให้ภาวะเศรษฐกิจถดถอยบั่นทอนเสถียรภาพมากขึ้น

“มันไม่ได้ให้บริการใด ๆ แก่ระบบการเงินแบบดั้งเดิมหรือเศรษฐกิจจริง” อดีตหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Bank for International Settlements และศาสตราจารย์ Stephen Cecchetti แห่งมหาวิทยาลัย Brandeis กล่าว ผู้ซึ่งเปรียบเทียบตลาด crypto กับวิดีโอเกมออนไลน์แบบผู้เล่นหลายคน

ใช่ ผู้เล่นหลายคนในตลาดได้รับความเสียหายจากการถอดรหัส crypto แต่การออกมาเสียที่อื่นมีน้อยมาก

Tech Tumble แต่ไม่มี Dot-Com Bust

หุ้นของบริษัทภาคเทคโนโลยีที่รุ่งเรืองในช่วงยุคของการปิดเมืองที่มีโรคระบาดก็ดิ่งลงเช่นกัน ทำลายมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดหลายล้านล้านดอลลาร์ แต่การลดลงนั้นค่อยเป็นค่อยไปกระจายออกไปในช่วงปีที่แล้วเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยของเฟดสูงขึ้น

และความสูญเสียนั้นแม้ว่าจะมีจำนวนมาก แต่ก็เป็นเพียงเศษเสี้ยวของขนาดที่เห็นได้จากการแตกของฟองสบู่เทคโนโลยีเมื่อต้นศตวรรษ ดัชนี Nasdaq Composite ลดลงกว่า 30% เล็กน้อยจากระดับสูงสุดของปีที่แล้ว แต่เมื่อเทียบกับการพังทลายเกือบ 80% เมื่อสองทศวรรษที่แล้ว

ตลาดหุ้นในวงกว้างดีขึ้นกว่าเดิมด้วยดัชนี S&P 500 ประมาณ 18% จากสถิติสูงสุดในเดือนมกราคม

Cecchetti กล่าวว่า “โดยทั่วไปแล้วหุ้นขนาดใหญ่จะไม่ถูกเลเวอเรจ "และคนที่เป็นเจ้าของพวกเขามักจะค่อนข้างดี"

ไม่ชัดเจนทั้งหมด

ผลกระทบทางการเงินทั้งหมดจากสงครามครูเสดเพื่อต่อสู้กับเงินเฟ้อของเฟดอาจยังไม่ชัดเจนนัก ไม่เพียงแต่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเท่านั้น แต่ธนาคารกลางยังคงลดขนาดงบดุลลงอย่างต่อเนื่อง ผ่านการเข้มงวดเชิงปริมาณที่เรียกว่า เป็นอีกครั้งเดียวที่เฟดดำเนินการ QT มันต้องยุติกระบวนการเร็วกว่าที่คาดไว้เนื่องจากความผันผวนของตลาด

ภาวะช็อกอาจเกิดขึ้นอย่างกะทันหันได้ เนื่องจากการระเบิดในตลาดตราสารหนี้ของสหราชอาณาจักรเมื่อเร็วๆ นี้แสดงให้เห็น ซึ่งเป็นการเตือนให้ระมัดระวัง และผู้กำหนดนโยบายก็ไม่มีข้อมูลมากเท่าที่ต้องการเกี่ยวกับสิ่งที่เกิดขึ้นในเวทีธนาคารเงาที่มีการควบคุมน้อย

แหล่งที่มาของความกังวลอย่างต่อเนื่องอย่างหนึ่งคือตลาดมูลค่า 23.7 ล้านล้านดอลลาร์สำหรับคลังสหรัฐ ซึ่งคิดกันมานานแล้วว่ามีสภาพคล่องและมีเสถียรภาพมากที่สุดในโลก กฎที่ได้รับแรงบันดาลใจจาก Dodd-Frank ทำให้ตลาดเปราะบางมากขึ้นโดยกีดกันธนาคารขนาดใหญ่จากการทำหน้าที่เป็นตัวกลางในการซื้อและขายหลักทรัพย์ธนารักษ์

อ่านเพิ่มเติม: สภาพคล่องในตลาดการเงินยังคงน่าเป็นห่วง เฟดบล็อกกล่าว

ด้วยศักยภาพของข้อผิดพลาดทางการเงินที่ใหญ่กว่า Stein แห่ง Harvard เตือนไม่ให้ได้รับความสะดวกสบายมากเกินไปจากความสงบที่เห็นจนถึงตอนนี้

นอกจากนี้ยังมีข้อกังวลเกี่ยวกับความเสียหายทางการเงินจากการรณรงค์เข้มงวดของธนาคารกลางนั้นถูกจำกัด เนื่องจากนักลงทุนในหุ้นและพันธบัตรบริษัทต่างยึดมั่นในความเชื่อที่ว่าเฟดจะเข้ามาช่วยเหลืออย่างรวดเร็ว หากตลาดประสบภาวะถดถอย

ในขณะที่เฟดอาจ “ลดทอน” ความพยายามในการเข้มงวดสินเชื่อหากเผชิญกับการหยุดชะงักทางการเงินครั้งใหญ่ การกระทำดังกล่าวน่าจะเกิดขึ้นเพียงชั่วคราว ลินด์เซย์ เพกซา หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของสตีเฟล ไฟแนนเชียล คอร์ป กล่าว

“เฟดให้ความสำคัญกับการต่อสู้กับเงินเฟ้อมากเกินไป” เธอกล่าว

อลัน บลินเดอร์ อดีตรองประธานเฟดเป็นหนึ่งในผู้ที่มองโลกในแง่ดีว่าสหรัฐฯ จะผ่านวัฏจักรปัจจุบันไปได้โดยปราศจากการเข่นฆ่าทางการเงินที่เกินควร

แม้ว่าผู้กำหนดนโยบายจะต้องกังวลอยู่เสมอเกี่ยวกับสิ่งที่พวกเขาไม่รู้ โดยเฉพาะสิ่งที่ไม่รู้จักที่ไม่รู้จัก “ฉันเป็นคนมองโลกในแง่ดีพอสมควร” ความผิดพลาดสามารถหลีกเลี่ยงได้ ศาสตราจารย์มหาวิทยาลัยพรินซ์ตันกล่าว

อ่านมากที่สุดจาก Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP