เฟดจะผลักดันเศรษฐกิจให้ตกต่ำหากมีความผิดพลาดเกี่ยวกับเงินเฟ้อ

อัตราเงินเฟ้อพุ่งแตะตัวเลขที่สูงมาก ตัวอย่างเช่น CPI อยู่ที่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1982 แต่อะไรเป็นแรงผลักดันให้เกิดขึ้น บางคนโทษเงินในระบบมากเกินไป คนอื่นบอกว่ามันเป็นความต้องการของผู้บริโภค ยังมีอีกหลายคนกล่าวว่าการขาดแคลนสินค้าและแรงงานทำให้ต้นทุนของทุกสิ่งสูงขึ้น หรือทั้งสามอย่าง

การระบุเหตุผลเบื้องหลังราคาที่สูงขึ้นเป็นสิ่งสำคัญในการสร้างการตอบสนองที่เหมาะสม หากปริมาณเงินเป็นปัญหา Fed จะต้องนำสภาพคล่องออกจากระบบและขึ้นอัตราดอกเบี้ย ความต้องการที่ร้อนจัดทำให้ผู้บริโภคใช้จ่ายน้อยลง และการสิ้นสุดวิกฤตอุปทานอย่างตรงไปตรงมาจะขึ้นอยู่กับโชค

อาร์กิวเมนต์สภาพคล่องอาจพูดเกินจริง

เป็นความจริงที่เฟดอัดฉีดเงินจำนวนมาก แต่ส่วนใหญ่กลับจบลงที่เฟดในรูปของเงินสำรองธนาคารส่วนเกิน ที่สำคัญกว่านั้น ความเร็วของเงิน (ซึ่งวัดว่าเงินหมุนเวียนผ่านเศรษฐกิจได้เร็วแค่ไหน) อยู่ที่ระดับต่ำสุดตลอดเวลา นั่นคือเงินไม่ได้ทำให้เงินไหลเข้าสู่เศรษฐกิจได้ไกลถึงขนาดนั้น

ไม่สำคัญหรอกว่าเฟดจะอัดฉีดเงินไปเท่าไหร่ถ้ามันไม่ไปไหน ตัวอย่างเช่น การลงทุนในประเทศของภาคเอกชนเป็นเปอร์เซ็นต์ที่น้อยกว่ามากของ GDP ในช่วง 12 ปีที่ผ่านมาเมื่อเทียบกับ 12 ปีก่อน โดยไม่คำนึงถึงเงินที่ทิ้งเข้าสู่ระบบเศรษฐกิจตั้งแต่ปี 2009 หลายคนรวมทั้งเราแย้งว่าพบเงินส่วนเกินจำนวนมาก เข้าสู่สินทรัพย์ทางการเงิน มีส่วนทำให้เกิดตลาดกระทิงในหุ้น แต่ไม่มากอย่างอื่น

ความแรงของอุปสงค์ส่วนใหญ่อยู่ที่การไล่ตามผู้บริโภค

เมื่อมองแวบแรก ความต้องการของผู้บริโภคอาจดูแข็งแกร่งมาก การบริโภคส่วนบุคคลอยู่ที่จุดสูงสุดทั้งในรูปของเงินดอลลาร์และคิดเป็นเปอร์เซ็นต์ของ GDP

ในทางกลับกัน อัตราการเติบโตในช่วง 7 ไตรมาสต่อปี (ตั้งแต่ระดับก่อนเกิดโรคระบาด) อยู่ที่ 2% ซึ่งไม่ธรรมดาตามมาตรฐานในอดีต ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของปี 2011-2019 และต่ำกว่าระดับก่อนวิกฤตการเงิน ยิ่งไปกว่านั้น ตัวเลขที่เพิ่งเปิดตัวแสดงให้เห็นว่ายอดค้าปลีกในเดือนธันวาคม 2021 หดตัว 2.3%

ปัญหาที่แท้จริงคือห่วงโซ่อุปทาน

แม้แต่สมมติว่าสภาพคล่องและพฤติกรรมผู้บริโภคที่มากเกินไปอาจเป็นปัจจัยที่ส่งผลต่ออัตราเงินเฟ้อ เห็นได้ชัดว่าราคากำลังไต่ขึ้นเนื่องจากการหยุดชะงักอย่างมากในการผลิต ช่องทางการจัดหา และรูปแบบแรงงาน ค่าธรรมเนียมตู้คอนเทนเนอร์เพิ่มขึ้นสิบเท่าหรือราคาปุ๋ยที่เพิ่มขึ้นห้าเท่า เช่น ไม่สามารถนำมาประกอบกับเงินที่มากเกินไปหรือมาจากการซื้อของที่โอ้อวด

ปัญหาคอขวดในการขนส่งที่ดื้อรั้นเป็นที่รู้จักกันดี เช่น สถิติเวลาที่เรือจอดทอดสมออยู่ที่ท่าเรือสำคัญทั่วโลก การพบเห็นพื้นที่ว่างเปล่าที่ตัวแทนจำหน่ายรถยนต์กลายเป็นเรื่องธรรมดา ตัวแทนจำหน่ายกำลังหนีจากส่วนต่างทางดาราศาสตร์เพื่อชดเชยปริมาณการขายที่พุ่งสูงขึ้นและเปลี่ยนภาระการขาดแคลนให้กับผู้ซื้อรถยนต์ ล่าสุดมีสินค้าคงเหลือในรถยนต์ของสหรัฐฯ อยู่ที่ 40,000 คัน ซึ่งต่ำเป็นประวัติการณ์ และเป็นเพียงเศษเสี้ยวของจำนวน 560,000 คันก่อนเกิดโรคระบาด

เฟดตอบสนอง แต่บางทีก็ไม่ควร

เจย์ พาวเวลล์ ประธานเฟดประกาศว่าเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อไม่ถือเป็น "ชั่วคราว" อีกต่อไป นโยบายที่พักที่มีมายาวนานของเฟดจึงจะยุติลง แต่สิ่งนี้สามารถแก้ไขปัญหาสภาพคล่องและความต้องการของผู้บริโภคเท่านั้น การถอนสภาพคล่องหรืออัตราการไต่ระดับไม่มีผลกระทบต่อการป้องกันการระบาดของไวรัสโควิด-19 ที่ทำให้ท่าเรือสำคัญๆ ของจีนปิดตัวลง และไม่สามารถยกเลิกคำสั่งห้ามของจีนในการส่งออกสารอาหารสังเคราะห์ ส่วนหนึ่งเป็นสาเหตุที่ราคาปุ๋ยสูงเกินไป และไม่จูงใจ ผู้คนกลับมาเติมงานส่วนตัว 2.6 ล้านตำแหน่งที่ว่างตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2020 ซึ่งทำให้นายจ้างต้องดิ้นรนหาคนงาน

เป็นไปตามที่อัตราการขึ้นดอกเบี้ยสองสามครั้งหรือปล่อยให้พันธบัตรมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ออกจากงบดุลของเฟดจะไม่มีผลกระทบต่ออัตราเงินเฟ้อหากวิกฤตการณ์อุปทานไม่คลี่คลาย หากเป็นเช่นนี้ อัตราเงินเฟ้อจะลดลง ถ้าไม่เป็นเช่นนั้นจะไม่

หากเป็นเช่นนั้น Fed อาจงดเว้นจากการทำมากเกินไป อย่างน้อยนั่นคือสิ่งที่ประธานพาวเวลล์และเจ้าหน้าที่เฟดคนอื่น ๆ พูดอยู่เสมอ - นโยบายของพวกเขาจะ "ยืดหยุ่น"

หากไม่เป็นเช่นนั้น – และความเห็นเป็นเอกฉันท์ของผู้เชี่ยวชาญก็คือปัญหาอุปทานจะคงอยู่ต่อไปในปี 2023 – เฟดจะไม่ตอบสนอง หากตัดสินว่านโยบายของพวกเขาส่วนใหญ่ไร้ประโยชน์ในการจัดการกับภาวะเงินเฟ้อจากอุปทาน หรือพยายามเพิ่มความพยายามทวีคูณ มันลง

ไม่น่าเป็นไปได้ที่เฟดจะนิ่งเฉยหากอัตราเงินเฟ้อยังคงมีอยู่ การเฉยเมยจะทำให้เกิดความโกลาหลจากนักการเมืองที่ไม่ไว้วางใจในความเป็นอิสระของเฟดและชอบที่จะตำหนิเฟดในทุกเรื่อง แต่หากไม่มีสภาวะอุปทานที่ดีขึ้น การตอบสนองอย่างรุนแรงก็เสี่ยงที่จะกดดันอุปสงค์มากเกินไป สิ่งนี้ในทางที่ผิดอาจทำให้เงินเฟ้อลดลง แต่โดยการบริโภคที่จมลงไปมากจนการขาดแคลนจะไม่สำคัญอีกต่อไป

เฟดจึงต้องเผชิญกับภารกิจที่ไม่อาจปฏิเสธได้ มันรอตราบเท่าที่สามารถปรับปรุงเงื่อนไขการจัดหาได้ แต่นั่นใช้เวลานานมากจนไม่สามารถซื้อเลนส์ที่ไม่ทำอะไรเลยได้อีกต่อไป ต้องใช้ฝีมือเยอะพอสมควร และ รักษาความเชื่อมั่นของประชาชน ความเสี่ยงจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจมากเกินไปนั้นเป็นเรื่องจริง นี่ไม่ใช่ครั้งแรกที่เฟดจะแซงหน้า

ในทางกลับกัน เฟดอาจกำลังคิดว่าความต้องการที่มากเกินไปเป็นสาเหตุหลักของเงินเฟ้อ ถ้าเป็นเช่นนั้น วิธีเดียวที่จะทำให้เย็นลงคือทำให้ผู้คนใช้จ่ายน้อยลง ซึ่งพวกเขาจะทำได้หากรู้สึกร่ำรวยน้อยลงเพราะมูลค่าการออมลดลงหรือรายได้ลดลง นั่นหมายความว่าอสังหาริมทรัพย์และราคาหุ้นต้องตก หรือมีงานน้อยลงหรือค่าจ้างที่แท้จริงลดลง

ดังนั้นแนวโน้มของหุ้นจะเยือกเย็นเว้นแต่อุปทานจะเปิดขึ้นในไม่ช้า ซึ่งหมายความว่าหวังว่า Covid-19 จะไม่กลายพันธุ์เป็นตัวแปรที่เป็นอันตรายและจะหายไปในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ความตึงเครียดทางการเมืองจะคลี่คลายและช่องทางการขนส่งจะคลี่คลาย

นี่คือฉันทามติที่ชัดเจนของวันนั้นอย่างแท้จริง การแพร่กระจายของ Omicron นั้นคิดว่า "ไม่รุนแรง" และอาจเป็นอาการหอบสุดท้ายของไวรัส มีเพียงไม่กี่คนที่พูดคุยกันว่าการรณรงค์ข่มขู่ของรัสเซียที่มีต่อยูเครน นับประสาการบุกรุกสามารถส่งผลกระทบต่อราคาน้ำมันและก๊าซธรรมชาติได้อย่างไร ตลาดกำลังยักไหล่จากจำนวนเรือที่รอเทียบท่าที่ท่าเรือลอสแองเจลิสจำนวนมากอย่างต่อเนื่อง หรือความแออัดของเรือในเซี่ยงไฮ้ (ท่าเรือที่ใหญ่ที่สุดในโลก) ที่เกิดจากการล็อกดาวน์ที่หนิงโป (ใหญ่เป็นอันดับสามของโลก)

ดังนั้น องค์ประกอบทั้งหมดสำหรับการลดลงของตลาดหุ้นจึงมีอยู่ รวมถึงความจริงที่ว่าผู้เข้าร่วมตลาดดูเหมือนพึงพอใจซึ่งสามารถเปลี่ยนแปลงได้อย่างรวดเร็ว หากพวกเขาถูกต้องว่าทุกอย่างจะออกมาดีเราจะโชคดี มิฉะนั้น ตลาดกระทิงที่ยาวที่สุดจะต้องตายด้วยน้ำมือของเฟดในที่สุด