เฟดกล่าวว่าจะไม่ลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2023 ตลาดไม่เห็นด้วย ใครถูก?

ขนาดตัวอักษร

เกี่ยวกับผู้เขียน: คริสโตเฟอร์ สมาร์ท เป็นหัวหน้านักยุทธศาสตร์ระดับโลกและหัวหน้าสถาบันการลงทุน Barings และเป็นอดีตเจ้าหน้าที่นโยบายเศรษฐกิจอาวุโสที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ และทำเนียบขาว

ธนาคารกลางสหรัฐไม่สามารถชัดเจนได้ เหยี่ยวและนกเขามีความมุ่งมั่นที่จะขับรถเหมือนกัน เงินเฟ้อ ลงแม้จะมีความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจถดถอยก็ตาม พวกเขาคาดว่าจะไม่ปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยจนถึงปีหน้า อย่างไรก็ตาม ตลาดคาดว่านโยบายจะง่ายขึ้นในช่วงปลายฤดูร้อน

เฟดสูญเสียความน่าเชื่อถือหรือไม่? หรือมีความไม่แน่นอนสูงเสียจนแม้แต่ธนาคารกลางที่ใหญ่ที่สุดในโลกยังไม่รู้ว่ามีอะไรรออยู่ข้างหน้า? ดูเหมือนว่าปัญหาจะน้อยลงสำหรับผู้ส่งสารที่น่าสงสัยมากกว่าข้อความซึ่งยังคงสูญหายไปท่ามกลางเมฆหมอกแห่งความไม่แน่นอน แต่ระวังวันที่เมฆเหล่านี้จะยกตัวขึ้น การคำนวณอาจไม่สวย

มีหลายวิธีในการอธิบายปัจจุบัน ปลด ระหว่างสิ่งที่เฟดพูดกับสิ่งที่ผู้ฟังได้ยิน ทฤษฎีหนึ่งกล่าวว่าเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ประสบปัญหาจากความอ่อนแอซึ่งจะเข้าสู่ภาวะถดถอยอย่างลึกล้ำเมื่อตลาดที่อยู่อาศัยหยุดชะงัก ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคพังทลายลง และผู้คนนับล้านถูกเลิกจ้างงาน ไม่มีอะไรที่เหมือนกับการว่างงานที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเพื่อกระตุ้นการเรียกร้องอย่างต่อเนื่องให้ลดอัตราดอกเบี้ย โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากสมาชิกสภาคองเกรสของสหรัฐฯ ที่ต้องการสร้างข่าวพาดหัวข่าว

ความเป็นไปได้อีกอย่างคือการคาดการณ์ว่าตลาดการเงินจะแตกทันที ก่อนทศวรรษที่ 1980 ภาวะถดถอยส่วนใหญ่เกิดจากการที่เฟดขึ้นราคาเพื่อต่อสู้กับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในระบบเศรษฐกิจ ตั้งแต่เมื่อ Black Mondayเมื่อวันที่ 19 ตุลาคม 1987 เมื่อค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมดาวโจนส์ประกาศการลดลง 22.6% ในวันเดียว ความวุ่นวายในตลาดการเงินมักนำไปสู่การหดตัวของเศรษฐกิจ ข้อจำกัดล่าสุดจากผู้จัดการเงินบำนาญในสหราชอาณาจักรและผู้ค้า crypto ที่แปลกใหม่นั้นสามารถจัดการได้จนถึงตอนนี้ แต่ความกังวลยังคงมีอยู่เกี่ยวกับ เลเวอเรจส่วนเกินในไพรเวทอิควิตี้ และความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจาก สำนักงานครอบครัวและกองทุนเฮดจ์ฟันด์.

อีกทางหนึ่ง นักลงทุนอาจติดอยู่ในสมมติฐานที่ขี้เกียจว่าพวกเขาสามารถฝากธนาคารไว้กับ "Fed put" ซึ่งจะบังคับให้ลดอัตราดอกเบี้ยบนสมมติฐานที่ว่าการสูญเสียของ Wall Street มักจะทะลักเข้าสู่ Main Street

อาจเป็นเพราะเหตุผลเหล่านี้รวมกัน

ในโลกที่เต็มไปด้วยข่าวการตลาดและบทวิจารณ์ มันคุ้มค่าที่จะนึกถึงช่วงเวลาอันห่างไกลก่อนปี 1994 ซึ่งไม่มีการส่งข้อความของเฟดเลย การตัดสินใจเกี่ยวกับอัตรายังไม่ได้รับการประกาศอย่างเป็นทางการจนกว่าจะมีการเผยแพร่รายงานการประชุมภายหลังการประชุมครั้งต่อไปของ Federal Open Market Committee นักข่าวถูกบังคับให้ต้องลนลานเพื่อพูดคุยกับผู้ค้าเพื่ออนุมานว่ามีการเปลี่ยนแปลงนโยบายจริงหรือไม่

ความโปร่งใสมากขึ้นเกี่ยวกับการวิเคราะห์และความคาดหวังของเฟดหมายถึงการเสริมสร้างนโยบาย เมื่อมีฉันทามติทั่วไปเกี่ยวกับผลลัพธ์ทางเศรษฐกิจที่เป็นไปได้ เฟดสามารถพึ่งพาอะไรได้ Charles Evans อดีตประธาน Fed แห่งชิคาโกและเพื่อนร่วมงาน ครั้งหนึ่งเรียกว่าคำแนะนำ "Delphic" ซึ่งตั้งชื่อตามคำทำนายในวิหารอพอลโล

ในช่วงเวลาปกติ การคาดการณ์เหล่านี้สามารถมีอิทธิพลต่อตลาดและสภาวะสินเชื่อในลักษณะที่สนับสนุนการปรับอัตราที่แท้จริง ข้อมูลใหม่อาจนำไปสู่การปรับความคาดหวังดังที่เราได้เห็นในการอัปเดตของเฟด สรุปภาพรวมเศรษฐกิจ หรือจุดที่น่าอับอายของระดับอัตราในอนาคต แต่สิ่งเหล่านี้ยังคงเป็นความคาดหวังของสมาชิกแต่ละคนมากกว่าคำสัญญา

ตรงกันข้าม, ในช่วงเวลาที่ตลาดตึงเครียดนายธนาคารกลางอาจเปลี่ยนไปใช้คำแนะนำ "โอดิสเซียน" ตีตัวเองไปที่เสาเหมือนวีรบุรุษกรีกโดยให้คำมั่นสัญญาที่มีผลผูกพันต่อนโยบาย ในส่วนลึกของการระบาดใหญ่ใน กันยายน 2020เฟดพยายามขยายผลกระทบของอัตราดอกเบี้ยที่เป็นศูนย์โดยให้คำมั่นสัญญาว่าจะดำเนินนโยบายแบบหลวม ๆ จนกว่าเศรษฐกิจจะถึง

คำแนะนำดังกล่าวจะได้ผลดีที่สุดเมื่อ "เฉพาะเจาะจงและตรวจสอบได้" เบ็น เบอร์นันเก้ อดีตประธานเฟดและผู้สนับสนุนด้านความโปร่งใสของนโยบายมากขึ้นเขียน ในหนังสือเล่มล่าสุดของเขา. แต่มันก็ใช้ได้กับ Mario Draghi ประธานธนาคารกลางยุโรปเช่นกัน เมื่อเขาสัญญาว่าจะทำ “ทุกวิถีทาง” เพื่อรักษาค่าเงินยูโร

ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกในปัจจุบันของเฟดคือคำแนะนำของ Delphic ล้มเหลวเนื่องจากมีการคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อและการเติบโตที่กระจายไปทั่ว เป็นเวลาหลายทศวรรษแล้วที่ปัญหาหลักของเฟดคือการโน้มน้าวใจตลาดว่าทำได้จริง ยก อัตราเงินเฟ้ออย่างน้อย 2% ตอนนี้ดูเหมือนว่าอัตราเงินเฟ้อจะถึงจุดสูงสุดแล้ว แต่ยังไม่ค่อยมีความเห็นเป็นเอกฉันท์ว่าเฟดสามารถทำได้ไกลหรือเร็วเพียงใด ลด อัตราเงินเฟ้อกลับไปอยู่ที่ 2% มีความเห็นเป็นเอกฉันท์น้อยกว่าว่าอาจสร้างความเสียหายได้มากน้อยเพียงใดในระหว่างทาง

ในขณะเดียวกัน เงื่อนไขก็ไม่รุนแรงพอที่จะรับประกันความมุ่งมั่นที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ X จนกว่าอัตราเงินเฟ้อจะถึง Y และเราก็ห่างไกลจากใครก็ตามที่สัญญาว่า หากปราศจากความรู้สึกวิกฤต คำมั่นสัญญาที่น่าทึ่งเช่นนี้ก็ฟังดูไม่น่าเชื่อถือแม้แต่น้อย

ในท้ายที่สุด ช่องว่างของเฟดกับความคาดหวังของตลาดจะได้รับการแก้ไขเมื่อมีการอ่านข้อมูลใหม่ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ซึ่งอาจเป็นสาเหตุว่าทำไมพาวเวลล์ เริ่มให้คำแนะนำล่วงหน้าที่ไม่เฉพาะเจาะจง ฤดูร้อนที่แล้ว.

ฉันทามติของตลาดในปัจจุบันยังคงรู้สึกถูกต้องที่อัตราเงินเฟ้อยังคงเย็นลง แต่เศรษฐกิจยังคงมีความยืดหยุ่นเพียงพอที่จะหลีกเลี่ยงภาวะถดถอยที่รุนแรง ในกรณีนี้ เฟดอาจเริ่มลดขั้นตอนทารกก่อนสิ้นปี แม้ว่าจะไม่เร็วอย่างที่ตลาดคาดการณ์ไว้ในปัจจุบันก็ตาม

ความเสี่ยงคือความแตกต่างระหว่างเฟดและ นักลงทุน ได้รับการแก้ไขอย่างกะทันหันและโดยไม่คาดคิดเพื่อสนับสนุนอย่างใดอย่างหนึ่ง หากนักลงทุนพูดถูกว่าเฟดจะลดค่าเงินกลางฤดูร้อน อาจเป็นเพราะภาวะเศรษฐกิจถดถอยมาถึงเร็วกว่านั้นมาก หรือตลาดกำลังวุ่นวาย หากเฟดคิดถูกที่จะใช้เวลานานขึ้นในการบีบอัตราเงินเฟ้อออกจากระบบเศรษฐกิจ ภาวะเศรษฐกิจถดถอยอาจยิ่งลึกลงไปอีก

ในขณะเดียวกัน นายธนาคารกลางของอเมริกาก็ติดอยู่กับคำแนะนำที่ไม่ได้ผลเป็นพิเศษ แท้จริงแล้ว ไม่มีวีรบุรุษหรือนักพยากรณ์ชาวกรีกคนใดเคยเอ่ยคำว่า “ขึ้นอยู่กับข้อมูล”

ข้อคิดเห็นสำหรับแขกเช่นนี้เขียนโดยผู้เขียนนอกห้องข่าวของ Barron และ MarketWatch สะท้อนมุมมองและความคิดเห็นของผู้เขียน ส่งข้อเสนอแนะความคิดเห็นและข้อเสนอแนะอื่น ๆ ไปที่ [ป้องกันอีเมล].