'เฟดกำลังทำลายสิ่งต่างๆ' - นี่คือสิ่งที่วอลล์สตรีทอยู่ในขอบเมื่อความเสี่ยงเพิ่มขึ้นทั่วโลก

ในฐานะที่เป็น ธนาคารกลางสหรัฐฯ เพิ่มความพยายามที่จะควบคุมอัตราเงินเฟ้อ ส่งผลให้ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้น พันธบัตรและหุ้นตกต่ำ ความกังวลมีมากขึ้นว่าการรณรงค์ของธนาคารกลางจะมีผลกระทบที่ไม่คาดคิดและอาจถึงขั้นเลวร้าย

ตลาดเข้าสู่ช่วงใหม่ที่น่ากลัวในสัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งการเคลื่อนไหวที่ผิดปกติทางสถิติในสินทรัพย์ประเภทต่างๆ กลายเป็นเรื่องธรรมดา การเทขายหุ้นเป็นพาดหัวข่าวส่วนใหญ่ แต่มันอยู่ในความปั่นป่วนและการมีส่วนร่วมของตลาดโลกที่ใหญ่กว่ามากสำหรับสกุลเงินและพันธบัตรซึ่งปัญหากำลังก่อตัว ตามรายงานของทหารผ่านศึกของ Wall Street

หลังถูกวิพากษ์วิจารณ์ว่ารับรู้อัตราเงินเฟ้อได้ช้า เฟดจึงเริ่มดำเนินการ ก้าวร้าวที่สุด การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อเนื่องตั้งแต่ปี 1980 จากที่ใกล้ศูนย์ในเดือนมีนาคม เฟดได้ผลักดันอัตรามาตรฐานไปที่เป้าหมายอย่างน้อย 3% ในขณะเดียวกัน แผนการที่จะคลี่คลายงบดุลมูลค่า 8.8 ล้านล้านดอลลาร์ในกระบวนการที่เรียกว่า “กระชับเชิงปริมาณ” หรือ QT - อนุญาตให้เงินที่ได้จากหลักทรัพย์ที่เฟดมีอยู่ในบัญชีเพื่อหมุนเวียนในแต่ละเดือนแทนที่จะนำกลับมาลงทุนใหม่ - ได้นำผู้ซื้อ Treasurys และหลักทรัพย์จำนองรายใหญ่ที่สุดออกจากตลาด  

“เฟดกำลังทำลายสิ่งต่างๆ” กล่าว เบนจามิน ดันน์อดีตเจ้าหน้าที่บริหารความเสี่ยงของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ซึ่งปัจจุบันเป็นที่ปรึกษา Alpha Theory Advisors “ไม่มีอะไรที่เป็นประวัติศาสตร์จริงๆ ที่คุณสามารถชี้ให้เห็นถึงสิ่งที่เกิดขึ้นในตลาดปัจจุบันได้ เราเห็นค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานหลายอย่างเคลื่อนไหวในสิ่งต่าง ๆ เช่น โครนาสวีเดน ในคลัง ในน้ำมัน ในเงิน เช่นเดียวกับวันอื่นๆ สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่การเคลื่อนไหวที่ดีต่อสุขภาพ”

สำหรับตอนนี้ ค่าเงินดอลลาร์ที่พุ่งขึ้นครั้งหนึ่งในรุ่นต่อรุ่นได้ดึงดูดผู้สังเกตการณ์ตลาดให้หลงใหล นักลงทุนทั่วโลกต่างแห่กันไปที่สินทรัพย์ของสหรัฐที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าด้วยการกระทำของเฟด และเงินดอลลาร์แข็งค่าขึ้นในขณะที่ค่าเงินของคู่แข่งอ่อนค่าลง ส่งผลให้ดัชนี ICE Dollar Index อยู่ที่ระดับ ปีที่ดีที่สุด ตั้งแต่เริ่มก่อตั้งในปี 1985

“ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่าเช่นนี้ได้นำไปสู่วิกฤตทางการเงินหรือเศรษฐกิจบางประเภท” สแตนลี่ย์มอร์แกน Michael Wilson หัวหน้านักยุทธศาสตร์ด้านหุ้น กล่าวในวันจันทร์ในบันทึกย่อ ค่าเงินดอลลาร์สูงสุดในอดีตใกล้เคียงกับวิกฤตหนี้เม็กซิกันในช่วงต้นทศวรรษ 1990, ฟองสบู่หุ้นเทคโนโลยีของสหรัฐในช่วงปลายทศวรรษ 90, ความคลั่งไคล้ที่อยู่อาศัยที่เกิดขึ้นก่อนวิกฤตการเงินในปี 2008 และวิกฤตหนี้สาธารณะในปี 2012 ตามที่ธนาคารเพื่อการลงทุนกล่าว

Themistoklis Fiotakis หัวหน้าฝ่าย FX และกลยุทธ์ตลาดเกิดใหม่ของ Barclays กล่าวเมื่อวันพฤหัสบดีว่า ค่าเงินดอลลาร์สร้างเสถียรภาพให้กับเศรษฐกิจต่างประเทศ เพราะมันเพิ่มแรงกดดันด้านเงินเฟ้อนอกสหรัฐฯ

เขาเขียนว่า “เฟดอยู่ในภาวะเกินพิกัดและนี่คือการเพิ่มค่าเงินดอลลาร์ในลักษณะที่อย่างน้อยสำหรับเรา อย่างน้อยก็ยากที่จะคาดเดา” ก่อนหน้านี้เขาเขียน “ตลาดอาจประเมินผลกระทบด้านเงินเฟ้อต่ำเกินไปจากค่าเงินดอลลาร์ที่พุ่งสูงขึ้นในส่วนอื่นๆ ของโลก”

มันขัดกับฉากหลังของเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าที่ธนาคารแห่งอังกฤษถูกบังคับให้ หนุนตลาด สำหรับหนี้สาธารณะในวันพุธ นักลงทุนได้ทิ้งทรัพย์สินของสหราชอาณาจักรที่มีผลบังคับใช้เมื่อสัปดาห์ที่แล้วหลังจากที่รัฐบาลเปิดเผยแผนการที่จะกระตุ้นเศรษฐกิจ การเคลื่อนไหวที่ต่อต้านการต่อสู้กับเงินเฟ้อ

เหตุการณ์ในอังกฤษ ซึ่งทำให้ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษกลายเป็นผู้ซื้อแหล่งสุดท้ายสำหรับหนี้ของตัวเอง อาจเป็นเพียงการแทรกแซงครั้งแรกที่ธนาคารกลางถูกบังคับให้ต้องดำเนินการในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

Mark Connors อดีตหัวหน้าฝ่ายที่ปรึกษาความเสี่ยงระดับโลกของ Credit Suisse กล่าวว่าความกังวลมีอยู่สองประเภทกว้างๆ: ความผันผวนที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในสิ่งที่ควรจะเป็นตราสารหนี้ที่ปลอดภัยที่สุดในโลก อาจทำให้ระบบการเงินหยุดชะงัก เข้าร่วมบริษัทสินทรัพย์ดิจิทัลของแคนาดา 3iQ ในเดือนพฤษภาคม

เนื่องจาก Treasurys ได้รับการสนับสนุนจากความเชื่อมั่นและเครดิตของรัฐบาลสหรัฐฯ อย่างเต็มที่ และใช้เป็นหลักประกันในตลาดเงินทุนข้ามคืน ราคาที่ลดลงและส่งผลให้ผลตอบแทนสูงขึ้นอาจทำให้ตลาดเหล่านั้นทำงานได้อย่างราบรื่น

ปัญหาในตลาดซื้อคืนเกิดขึ้นล่าสุดในเดือนกันยายน 2019 เมื่อเฟดเป็น โดนบังคับอัดฉีดเงินพันล้าน เพื่อทำให้ตลาดซื้อคืนสงบลงและ กลไกการระดมทุนระยะสั้นที่สำคัญ สำหรับธนาคาร บริษัท และรัฐบาล

“เฟดอาจต้องรักษาเสถียรภาพราคาของ Treasurys ที่นี่; เรากำลังใกล้เข้ามาแล้ว” คอนเนอร์ส ผู้เข้าร่วมตลาดมากว่า 30 ปีกล่าว “สิ่งที่เกิดขึ้นอาจทำให้พวกเขาต้องก้าวเข้ามาและจัดหาเงินทุนฉุกเฉิน”

การทำเช่นนี้มีแนวโน้มที่จะบังคับให้เฟดระงับโปรแกรมกระชับเชิงปริมาณก่อนกำหนดเช่นเดียวกับที่ธนาคารแห่งอังกฤษทำตามที่คอนเนอร์สกล่าว แม้ว่าสิ่งนี้จะทำให้ข้อความของเฟดสับสนว่ากำลังดำเนินการเรื่องเงินเฟ้ออย่างหนัก แต่ธนาคารกลางก็ไม่มีทางเลือกอื่น เขากล่าว

ความกังวลประการที่สองคือตลาด whipsawing จะเปิดเผยมือที่อ่อนแอในหมู่ผู้จัดการสินทรัพย์ กองทุนป้องกันความเสี่ยง หรือผู้เล่นอื่น ๆ ที่อาจได้รับเลเวอเรจมากเกินไปหรือรับความเสี่ยงที่ไม่ฉลาด ในขณะที่อาจมีการระเบิดขึ้นได้ แต่ก็เป็นไปได้ที่การเรียกหลักประกันและการบังคับชำระบัญชีอาจทำให้ตลาดลุกลามต่อไปได้

“เมื่อคุณมีค่าเงินดอลลาร์พุ่งสูงขึ้น คาดว่าจะเกิดสึนามิ” คอนเนอร์สกล่าว “เงินท่วมพื้นที่หนึ่งและทิ้งทรัพย์สินอื่น มีผลกระทบที่นั่น”

ความสัมพันธ์ที่เพิ่มขึ้นระหว่างสินทรัพย์ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมาทำให้ Dunn อดีตเจ้าหน้าที่ความเสี่ยงของช่วงเวลาก่อนเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2008 เมื่อการเดิมพันสกุลเงินปะทุขึ้น เขากล่าว ดำเนินการซื้อขายซึ่งเกี่ยวข้องกับการกู้ยืมในอัตราที่ต่ำและการลงทุนใหม่ในตราสารที่ให้ผลตอบแทนสูง ซึ่งมักจะใช้เลเวอเรจ ประวัติการระเบิด.

“เฟดและการดำเนินการของธนาคารกลางทั้งหมดกำลังสร้างฉากหลังสำหรับการพกพาขนาดใหญ่ที่ผ่อนคลายในตอนนี้” ดันน์กล่าว

ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นก็มีผลกระทบอื่นๆ ด้วย: ทำให้พันธบัตรสกุลเงินดอลลาร์ที่ออกโดยผู้เล่นที่ไม่ใช่ชาวสหรัฐฯ ยากขึ้นที่จะชำระคืน ซึ่งอาจกดดันตลาดเกิดใหม่ที่กำลังประสบปัญหาเงินเฟ้ออยู่แล้ว และประเทศอื่น ๆ สามารถขายหลักทรัพย์ของสหรัฐเพื่อปกป้องสกุลเงินของพวกเขา การเคลื่อนไหวที่รุนแรงขึ้นใน Treasurys

จึงเรียกว่า บริษัท ซอมบี้ Tim Wessel นักยุทธศาสตร์จาก Deutsche Bank ระบุว่า พวกเขาสามารถอยู่รอดได้เนื่องจากสภาพแวดล้อมของอัตราดอกเบี้ยต่ำในช่วง 15 ปีที่ผ่านมา มีแนวโน้มว่าจะต้องเผชิญกับ "การคำนวณ" ของการผิดนัดเนื่องจากพวกเขาพยายามดิ้นรนเพื่อชำระหนี้ที่มีราคาแพงกว่า

Wessel อดีตพนักงาน Fed ของ New York กล่าวว่าเขายังเชื่อว่ามีความเป็นไปได้ที่ Fed จะต้องหยุดโครงการ QT สิ่งนี้อาจเกิดขึ้นได้หากอัตราเงินทุนพุ่งสูงขึ้น แต่ถ้าเงินสำรองของอุตสาหกรรมการธนาคารลดลงมากเกินไปสำหรับความสะดวกสบายของผู้กำกับดูแล เขากล่าว

ถึงกระนั้น ก็อย่างที่ไม่มีใครคาดคิดได้ว่า an ปิดบังการค้ากองทุนบำเหน็จบำนาญ เวสเซลกล่าวว่าจะจุดประกายการขายพันธบัตรของอังกฤษที่พังทลายลงเรื่อย ๆ ซึ่งเป็นสิ่งที่ไม่รู้จักที่เกี่ยวข้องมากที่สุด เฟดกำลัง “เรียนรู้แบบเรียลไทม์” ว่าตลาดจะมีปฏิกิริยาอย่างไรในขณะที่พยายามควบคุมการสนับสนุนที่ได้รับตั้งแต่วิกฤตปี 2008 เขากล่าว

“ความกังวลที่แท้จริงคือคุณไม่รู้ว่าจะมองหาความเสี่ยงเหล่านี้ได้ที่ไหน” เวสเซลกล่าว “นั่นเป็นหนึ่งในประเด็นที่ทำให้เงื่อนไขทางการเงินตึงเครียด มันคือคนที่ยืดเยื้อมากเกินไปในท้ายที่สุดก็จ่ายราคา”

น่าแปลกที่การปฏิรูปที่เกิดขึ้นจากวิกฤตการณ์โลกครั้งล่าสุดที่ทำให้ตลาดเปราะบางมากขึ้น การซื้อขายข้ามประเภทสินทรัพย์นั้นบางและง่ายต่อการหยุดชะงัก หลังจากที่หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ บังคับให้ธนาคารต่างๆ ถอนตัวจากกิจกรรมการซื้อขายที่เป็นกรรมสิทธิ์ ซึ่งเป็นไดนามิกที่ เชส JPMorgan CEO Dimon เจมี่ ได้เตือนซ้ำแล้วซ้ำเล่า

หน่วยงานกำกับดูแลทำเช่นนั้นเนื่องจากธนาคารมีความเสี่ยงมากเกินไปก่อนเกิดวิกฤตปี 2008 โดยสันนิษฐานว่าในที่สุดพวกเขาจะได้รับการประกันตัว แม้ว่าการปฏิรูปจะผลักดันความเสี่ยงออกจากธนาคาร ซึ่งปลอดภัยกว่าในปัจจุบันมาก แต่ก็ทำให้ธนาคารกลางต้องรับภาระมากขึ้นในการรักษาตลาดให้ลอยตัว

ยกเว้นบริษัทยุโรปที่มีปัญหาเช่น Suisse เครดิตนักลงทุนและนักวิเคราะห์กล่าวว่ามีความมั่นใจว่าธนาคารส่วนใหญ่จะสามารถทนต่อความผันผวนของตลาดได้ในอนาคต

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ชัดเจนมากขึ้นก็คือ เป็นการยากสำหรับสหรัฐฯ และประเทศเศรษฐกิจหลักอื่นๆ ที่จะหย่านมตัวเองออกจาก เฟดให้การสนับสนุนเป็นพิเศษในช่วง 15 ปีที่ผ่านมา. เป็นโลกที่อลิอันซ์ที่ปรึกษาเศรษฐกิจ Mohamed El-Erian เรียกเยาะเย้ยว่า “ลาลาที่ดิน” อิทธิพลของธนาคารกลาง

“ปัญหาทั้งหมดนี้คือนโยบายของพวกเขาเองที่สร้างความเปราะบาง นโยบายของพวกเขาเองที่สร้างความคลาดเคลื่อน และตอนนี้เรากำลังพึ่งพานโยบายของพวกเขาเพื่อจัดการกับความคลาดเคลื่อน” Peter Boockvar จาก Bleakley Financial Group กล่าว “มันเป็นโลกที่ค่อนข้างยุ่งเหยิง”

การแก้ไข: เวอร์ชันก่อนหน้าระบุกระบวนการกระชับเชิงปริมาณผิด.