มีความสับสนพอสมควรเกี่ยวกับการกระชับเชิงปริมาณหรือ QT ซึ่งเป็นความพยายามของ Federal Reserve ในการย่องบดุลหลังจากซื้อพันธบัตรหลายล้านล้านในช่วงสองปีที่ผ่านมา เป็นเรื่องที่สมเหตุสมผล เนื่องจาก QT ได้รับเวลาออกอากาศน้อยกว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างมาก และรายละเอียดทางเทคนิคของการดำเนินงานของ QT ค่อนข้างซับซ้อนและไม่ชัดเจน
แต่การจัดการกับสิ่งที่เกิดขึ้นในด้านที่เงียบกว่าของวงจรการทำให้รัดกุมนี้มีความสำคัญมากขึ้นเรื่อยๆ เนื่องจาก QT กำลังจะเพิ่มมากขึ้น นักลงทุนจำเป็นต้องรู้ว่าการกระชับงบดุลทำงานอย่างไรในขณะนี้เพื่อชื่นชมสิ่งที่จะเกิดขึ้น
เมื่อธนาคารกลางเริ่ม QT ในเดือนมิถุนายนได้กำหนดให้ผ่อนปรนมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณหรือ QE บางส่วนมูลค่า 4.5 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งดำเนินการเพื่อตอบสนองต่อการระบาดใหญ่ เฟดเริ่มต้นด้วยการปล่อยหุ้นมูลค่า 30 พันล้านดอลลาร์ในคลังและ 17.5 พันล้านดอลลาร์ในหลักทรัพย์ค้ำประกันหรือ MBS ออกจากงบดุลแทนที่จะนำเงินที่ได้ไปลงทุนใหม่ เริ่มตั้งแต่เดือนหน้า แคปเหล่านั้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 60 พันล้านดอลลาร์และ 35 พันล้านดอลลาร์ตามลำดับ ซึ่งหมายความว่าอัตราการไหลบ่าของงบดุลกำลังจะเพิ่มเป็นสองเท่า เจอโรม พาวเวลล์ ประธานเฟดแนะนำว่า QT จะใช้เวลา 2 ถึง 9 ปีครึ่ง ซึ่งหมายความว่างบดุล 2.5 ล้านล้านดอลลาร์ของเฟดจะหดตัวประมาณ XNUMX ล้านล้านดอลลาร์
นั่นฟังดูง่ายพอ แต่มีปัญหาสองส่วนเกี่ยวกับการรับรู้ของนักลงทุนเกี่ยวกับ QT ประการแรก Wall Street ดูเหมือนจะมีจุดบอดเมื่อพูดถึงการทำให้รัดกุมผ่านงบดุลของเฟด เคยพยายามกระชับดังกล่าวเพียงครั้งเดียวแล้วและนักเศรษฐศาสตร์กล่าวว่าการเพิ่มอัตราสามารถจำลองได้ง่ายกว่าการกระชับเชิงปริมาณมาก ด้วยวิธีนี้ ผู้เข้าร่วมหลายคนถือว่า QT จะไม่ส่งผลกระทบมากนัก ประการที่สอง การขาดการอภิปรายเกี่ยวกับ QT นำไปสู่ความเข้าใจผิดของสาธารณชน นักลงทุนบางคนสงสัยว่าเฟดกำลังดำเนินการตามแผนการกระชับงบดุลโดยเฉพาะอย่างยิ่งในด้าน MBS ความรู้สึกนั้นสมเหตุสมผลเมื่อดูแผนภูมิของพอร์ต MBS ของ Fed แต่หมายความว่านักลงทุนอาจถูกดักจับในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า
เพื่อให้เข้าใจถึงสิ่งที่เกิดขึ้นจริงและยังมาไม่ถึง ของบาร์รอน พูดคุยกับโจเซฟ หวาง อดีตผู้ค้าอาวุโสที่โต๊ะตลาดเปิดของเฟด เฟดกำลังดำเนินการ QT ตามที่ได้กล่าวไว้ Wang กล่าว และเขาก็ขจัดความสงสัยที่เพิ่มขึ้นว่าเฟดไม่เต็มใจหรือไม่สามารถย่องบดุลได้ อย่างน้อยก็ในตอนนี้ แต่ผู้คนต่างสับสน โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เนื่องจากดูเหมือนว่าการถือครอง MBS ของ Fed จะไม่ลดลง และราวกับว่ามันอาจเพิ่มขึ้นด้วยซ้ำ
Wang กล่าวว่ารูปแบบฟันเลื่อยในการถือครอง MBS ของ Fed เป็นผลมาจากปัญหาทางบัญชี ประการแรก มีช่องว่างระหว่างเวลาที่ซื้อ MBS และเมื่อผู้ถือ MBS ได้รับการชำระเงิน ประการที่สอง เฟดมีกรอบเวลาสามเดือนสำหรับการซื้อ MBS เฟดเป็นนักลงทุนรายเดียวรายใหญ่ที่สุดในตลาด MBS และหวางกล่าวว่าธนาคารกลางสามารถพยายามลดการหยุดชะงักที่อาจเกิดขึ้นได้โดยการเลื่อนการชำระหนี้ออกไป หากคิดว่าการดำเนินการดังกล่าวจะช่วยปรับปรุงการทำงานของตลาด
นั่นหมายความว่าหลักทรัพย์ค้ำประกันที่ซื้อโดยเฟดเมื่อสามเดือนที่แล้วอาจปรากฏขึ้น QE สิ้นสุดในเดือนมีนาคม แต่มันไม่ง่ายขนาดนั้น นักยุทธศาสตร์ที่ BofA Securities ตั้งข้อสังเกตว่าตั้งแต่เดือนมีนาคม เฟดไม่ได้เพิ่มหลักทรัพย์แต่ได้มีการนำผลตอบแทนกลับมาลงทุนใหม่ เริ่มตั้งแต่เดือนสิงหาคม ผลงานของ MBS จะเริ่มลดลง แต่พวกเขากล่าวว่าการลดลงจะไม่ปรากฏชัดเจนขึ้นจนกว่าจะถึงเดือนพฤศจิกายน นั่นเป็นเพราะเดือนสิงหาคมเป็นเดือนสุดท้ายที่การจ่ายเงินควรเกินขีดจำกัดการไถ่ถอน เนื่องจากขีดจำกัดสำหรับการไหลบ่าของ MBS เพิ่มขึ้นเป็น 35 พันล้านดอลลาร์ Wang ตั้งข้อสังเกตว่าเฟดประมาณการว่าจะได้รับเงินต้นประมาณ 25 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน ซึ่งหมายความว่าไม่ควรมีการลงทุนซ้ำอีกต่อไป และปัจจัยที่ชดเชย QT จะยุติลง
เดือนกันยายนและต่อๆ ไปเป็นช่วงที่หวางเตือนว่าบางอย่างอาจแตกหักได้ ไม่เหมือนสิ่งที่เกิดขึ้น ครั้งสุดท้ายที่เฟดเริ่มดำเนินการกับ QTและความโกลาหลในตลาดซื้อคืนทำให้โปรแกรมสิ้นสุดก่อนกำหนด นอกจากนี้ยังเป็นเวลาที่เจ้าหน้าที่เฟดอาจตัดสินใจว่า ขายทันที MBS. แต่เขาตั้งข้อสังเกตว่าคำใบ้ล่าสุดของกระทรวงการคลังว่าอาจซื้อคลังสมบัติที่เก่ากว่าและมีสภาพคล่องน้อยลงจะช่วยให้ QT ดำเนินไปได้อย่างราบรื่นมากขึ้น
นักยุทธศาสตร์บางคนกังวลมากขึ้น Solomon Tadesse หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์หุ้นเชิงปริมาณในอเมริกาเหนือที่
GénéraleSociété
,
กล่าวว่าตลาดยังไม่แยกตัวประกอบใน QT อย่างเต็มที่ ในขณะที่นักเศรษฐศาสตร์บางคนกล่าวว่าการกระชับงบดุลจะใช้ระบบอัตโนมัติไม่มากก็น้อย ในแบบที่เจเน็ต เยลเลน รัฐมนตรีคลังสหรัฐฯ ในปี 2017 ในฐานะประธานเฟดกล่าวว่า QT จะคล้ายกับการดูสีแห้ง Tadesse กล่าวว่าความคาดหวังนั้นงี่เง่า
สมัครรับจดหมายข่าว
ตรวจสอบและดูตัวอย่าง
ทุกเย็นของวันธรรมดาเราจะเน้นข่าวการตลาดที่ตามมาของวันและอธิบายถึงสิ่งที่น่าจะสำคัญในวันพรุ่งนี้
ส่วนหนึ่งเป็นเพราะเพื่อนำอัตราเงินเฟ้อกลับมาที่ 2% เฟดจำเป็นต้องลดงบดุลลงประมาณ 3.9 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่าที่นักลงทุนคาดไว้อย่างมาก Tadesse กล่าว จากการคำนวณของเขา QT เพียงอย่างเดียวจะมีมูลค่าประมาณ คะแนนร้อยละ 4.5 ในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม.
“ฉันไม่คิดว่า QT จะแข็งค่าโดยตลาดหรือเฟด” Tadesse กล่าว “ในท้ายที่สุด หาก QE มีความสำคัญ QT ก็เช่นกัน” เขากล่าว โดยอ้างถึงการผ่อนคลายเชิงปริมาณที่เพิ่มขึ้นครั้งใหญ่ที่มอบให้กับสินทรัพย์เสี่ยง “มันอาจจะไม่สมมาตรโดยสิ้นเชิง แต่จะมีผลกระทบที่มีความหมาย”
เจตนารมณ์ของมุมมองของ Tadesse เป็นวิธีหนึ่งในการจำกัดความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นของนักลงทุนในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่จะเริ่มในปีหน้า ด้วยข้อเท็จจริงที่ว่าอัตราเงินเฟ้อของราคาผู้บริโภคมีมากกว่า 9% เป็นไปได้ที่ตลาดกำลังพิจารณาการกระชับเพิ่มเติมผ่าน QT แม้ว่าจะไม่มากเท่าที่ Tadesse กล่าวว่าจำเป็นก็ตาม
พิจารณาสิ่งที่ Ed Yardeni ประธาน Yardeni Research คาดการณ์ไว้ เขากล่าวว่า QT จะเป็นตัวแทนของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยครึ่งจุด และอาจใกล้เคียงกับการเพิ่มขึ้นเต็มจุด ยังไม่รวมถึงผลกระทบของการดำเนินการ 10% ของค่าเงินดอลลาร์สหรัฐในปีนี้ ซึ่ง Yardeni กล่าวว่าเท่ากับการปรับขึ้นอีกครั้งอย่างน้อย 0.5%
แต่แม้ว่า QT ที่ค่อนข้างก้าวร้าวซึ่งจะเริ่มขึ้นในเดือนหน้าหมายถึงจำเป็นต้องมีการเพิ่มอัตราดอกเบี้ยในท้ายที่สุด นักลงทุนควรเตรียมพร้อมสำหรับความผันผวนที่เพิ่มขึ้น เฟดกำลังเข้าสู่ตลาดที่ไม่รู้จักและตลาดก็เช่นกัน
เขียนถึง Lisa Beilfuss ที่ [ป้องกันอีเมล]
