อัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังอายุ 10 ปีใกล้จะถึง 3% นั่นเป็นลางร้ายสำหรับตลาดหุ้น

สัปดาห์ที่ผ่านมาเห็นว่าผลตอบแทนที่แท้จริงของกระทรวงการคลังอายุ 10 ปีแตะ 2020 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งเป็นสิ่งที่ไม่เคยเกิดขึ้นตั้งแต่เดือนมีนาคม 10 นั่นคือตอนที่ธนาคารกลางสหรัฐเริ่มนโยบายการเงินที่กระตุ้นมากเกินไป โดยลดอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเหลือเกือบเป็นศูนย์และซื้อหลายล้านล้าน ในหลักทรัพย์เพื่อปั๊มสภาพคล่องเข้าสู่ระบบการเงิน เนื่องจากธนาคารกลางเพิ่งยุตินโยบายฉุกเฉินเหล่านั้นหลังจากผ่านไปสองปี ในที่สุดอัตรา 1 ปีที่แท้จริงก็ขยับขึ้นจากประมาณ XNUMX% ซึ่งเพิ่งเกิดขึ้นเมื่อต้นเดือนมีนาคม

แนวคิดของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงได้รับการพัฒนาโดย นักเศรษฐศาสตร์ เออร์วิง ฟิชเชอร์ กว่าศตวรรษที่ผ่านมา อัตราที่ระบุในตราสารประกอบด้วยอัตราจริง บวกกับอัตราเงินเฟ้อที่คาดการณ์ไว้ตลอดอายุของเครื่องมือ อัตราเงินเฟ้อที่คาดการณ์ไว้จะสะท้อนอยู่ใน "อัตราคุ้มทุน" ซึ่งคำนวณโดยการหักผลตอบแทนที่แท้จริงจากหลักทรัพย์ที่ได้รับการคุ้มครองเงินเฟ้อของกระทรวงการคลังจากผลตอบแทนของตั๋วเงินคลังปกติ

วันอังคาร 10 ปี TIPS ซื้อขายที่ผลตอบแทนจริง 0% ในขณะที่ คลัง 10 ปี เสนอราคาที่ 2.93% ซึ่งหมายถึงการคาดการณ์ อัตราเงินเฟ้อที่คุ้มทุน เท่ากับ 2.93%

ย้อนกลับไปเมื่อวันที่ 7 มีนาคม ธนบัตรอายุ 10 ปีให้ผลตอบแทน 1.78% ในขณะที่ TIPS ที่เกี่ยวข้องเปลี่ยนมือที่ติดลบ 0.99% สำหรับอัตราเงินเฟ้อที่คุ้มทุนที่ 2.77% ดังนั้นการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังจึงเกือบทั้งหมดเป็นผลตอบแทนที่แท้จริง

อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่เป็นบวกนั้นสัมพันธ์กับเงื่อนไขทางการเงินที่เข้มงวดมากขึ้น ซึ่งเป็นสิ่งที่เฟดพยายามส่งเสริมเพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงติดลบเกือบจะเป็นสินบนแก่ผู้กู้ ซึ่งสามารถนำเงินที่ได้รับมาในราคาถูกได้ในทุก ๆ ด้าน ทั้งฉลาดและอย่างอื่น ทำให้ราคาสินทรัพย์สูงขึ้น กระบวนการทำงานย้อนกลับเมื่ออัตราจริงเพิ่มขึ้นและเป็นบวก

การได้รับผลตอบแทนพันธบัตรเหนืออัตราเงินเฟ้อที่คาดการณ์ไว้จะเป็นก้าวสำคัญ ซึ่งอาจเป็นการบ่งชี้ถึงการเปลี่ยนไปใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวด เอ็ด ไฮแมนนักเศรษฐศาสตร์ที่ได้รับคะแนนสูงสุดตลอดกาลซึ่งเป็นหัวหน้าของ Evercore ISI แต่มันซับซ้อนกว่านั้น เขาอธิบายในการสัมภาษณ์ทางโทรศัพท์

เมื่อมองในอีกทางหนึ่ง อัตราเงินกองทุนของรัฐบาลกลางยังต่ำกว่าอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อีก ทำให้นโยบายกระตุ้นอย่างมาก "คุณต้องได้รับผลตอบแทนพันธบัตรและกองทุนสำรองเลี้ยงชีพในละแวกเดียวกัน" เขากล่าว ตอนนี้พวกเขาไม่ได้อยู่ในรหัสไปรษณีย์เดียวกันด้วยกองทุนสำรองเลี้ยงชีพซึ่งเป็นอัตราสำคัญของธนาคารกลางเพียงเศษหนึ่งส่วนสี่ของจุดเปอร์เซ็นต์เหนือระดับนโยบายการระบาดใหญ่ที่ 0.25% -0.50% ต่ำกว่าผลตอบแทน 10 ปีของวันพฤหัสบดีเมื่อปลายวันพฤหัสบดี 2.91%.

อัตราจริง (ติดลบ 0.13% ในวันพฤหัสบดี ลดลงจาก 0% เมื่อต้นสัปดาห์) ในขณะที่เพิ่มขึ้นเกือบเต็มเปอร์เซ็นต์ในเวลาประมาณ XNUMX สัปดาห์ ยังคงต่ำกว่าที่อ่านล่าสุดในดัชนีราคาผู้บริโภค ซึ่งเพิ่มขึ้น 8.5% ใน 12 เดือนสิ้นสุดในเดือนมีนาคม ตามอัตราเงินเฟ้อ "สปอต" ในปัจจุบัน แทนที่จะเป็นจุดคุ้มทุน TIPS อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง 10 ปียังคงอยู่ในแดนลบที่ประมาณลบ 5.6% ตาม Jim Reid หัวหน้าฝ่ายวิจัยเฉพาะเรื่องที่ Deutsche Bank

เนื่องจากช่องว่างที่กว้างใหญ่นั้น เขาจึงสงสัยเกี่ยวกับการคาดการณ์ของตลาดตราสารหนี้เกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อในอนาคตที่ประมาณ 3% “ผมยังไม่เชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อจะตกลงใกล้พอในอีกสองสามปีข้างหน้าเพื่อให้อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงเข้าใกล้บวก” เขาเขียนในบันทึกการวิจัย มีแนวโน้มมากขึ้นที่พวกเขายังคงเป็นลบเนื่องจาก "การปราบปรามทางการเงิน" โดยธนาคารกลาง หากอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงเพิ่มขึ้น (มีแนวโน้มมากขึ้นจากอัตราผลตอบแทนที่สูงกว่าอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงเร็วกว่า) เขาเตือนว่า "วิ่งไปที่เนินเขาด้วยหนี้ทั่วโลก" ด้วยค่าใช้จ่ายในการชำระหนี้ที่อาจเกิดขึ้น

คนส่วนใหญ่ไม่มีเหตุผลเพียงพอที่จะวิเคราะห์ทั้งหมดนั้น Jim Paulsen หัวหน้านักยุทธศาสตร์การลงทุนของ Leuthold Group กล่าว เขาจึงไม่คิดว่าผลตอบแทนที่แท้จริงมีความสำคัญมากนัก และเขาเสริมในการสัมภาษณ์ทางโทรศัพท์ว่าผลตอบแทนจริงที่ต่ำหรือติดลบมักเกี่ยวข้องกับการเติบโตที่อ่อนแอและความเชื่อมั่นที่ไม่ดี ดังนั้นพวกเขาอาจไม่กระตุ้นเศรษฐกิจ อันที่จริง หากผู้คนเห็นว่าผลตอบแทนย้อนกลับขึ้น มันอาจฟื้นความรู้สึกปกติและเพิ่มความมั่นใจ

สำหรับตลาดหุ้น เขาพบว่าอัตราดอกเบี้ยเล็กน้อยมีความหมายมากกว่าผลตอบแทนที่แท้จริง และจุดเปลี่ยนสำคัญคือเมื่อผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี เกิน 3% ตามที่ดูเหมือนว่าจะพร้อมจะทำ

ตั้งแต่ปี 1950 เมื่อผลตอบแทนต่ำกว่า 3% หุ้นก็ทำได้ดี แต่พวกเขามีอาการแย่ลงเมื่อสูงขึ้น (และยังแย่กว่าเมื่อถึง 4%) เมื่อผลตอบแทนต่ำกว่า 3% ผลตอบแทนรายปีของหุ้นจะเฉลี่ย 21.9% เทียบกับ 10.0% เมื่อผลตอบแทนสูงขึ้น ตามการวิจัยของ Paulsen นอกจากนี้ ความผันผวนยังต่ำกว่า (13.5% เทียบกับ 14.6%) ในขณะที่การสูญเสียรายเดือนมีน้อยกว่า (เกิดขึ้น 27.6% ของเวลา เทียบกับ 38.2%) ยิ่งไปกว่านั้น มีตลาดหมีเพียงแห่งเดียวเมื่อผลตอบแทนต่ำกว่า 3% ในช่วงเวลาที่ทำการศึกษา แต่มี 10 แห่งเมื่ออยู่เหนือระดับนั้น

Hyman กังวลว่าเมื่ออัตราดอกเบี้ยของกองทุนรวมและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรใกล้เข้ามามากขึ้น อาจเกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินได้ วิกฤตแค่ไหน? เขาตั้งข้อสังเกตว่าในปี 2018 เมื่อเฟดขึ้นอัตราดอกเบี้ยในขณะที่งบดุลหดตัว

S&P 500
ลดลง 20% ในช่วงปลายปี จากนั้น หัวหน้าเฟด นายเจอโรม พาวเวลล์ ได้เปลี่ยนทิศทาง โดยประกาศว่าเขาจะ "อดทน" กับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีก เขาลดอัตราการลดในปี 2019

อ่านเพิ่มเติม Up and Down Wall Street: การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมาที่นี่ อาจเลวร้ายกว่าที่คุณคาดไว้

วิกฤตการณ์ทางการเงินไม่ได้นำไปสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยทั้งหมด ในบันทึกของลูกค้า Hyman แสดงรายการตอนของการเข้มงวดของเฟดที่เร่งรัดสิ่งที่เขาเรียกว่าวิกฤตโดยไม่ทำให้เกิดภาวะถดถอย ที่โดดเด่นในหมู่พวกเขาคือ 1994 เมื่อธนาคารกลางเพิ่มอัตราเงินเป็นสองเท่าเป็น 6% จาก 3% ในระยะสั้น สิ่งที่ตามมาคือการพ่ายแพ้ในตลาดหลักทรัพย์ที่มีการจำนอง การล้มละลายของออเรนจ์เคาน์ตี้แคลิฟอร์เนียซึ่งเหรัญญิกได้เก็งกำไรในอนุพันธ์ทางการเงิน และวิกฤตเงินเปโซของเม็กซิโกซึ่งส่งผลให้ได้รับเงินช่วยเหลือจำนวน 50 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตาม จะไม่มีการถดถอยในช่วงที่เหลือของศตวรรษ

แล้วภัยคุกคามจากผลตอบแทนพันธบัตรที่แท้จริงซึ่งไม่เป็นลบอีกต่อไปนั้นร้ายแรงเพียงใด? เริ่มกังวลเมื่อเฟดปรับเป้าหมายกองทุนเฟดขึ้นใกล้กับอัตราผลตอบแทนพันธบัตร แต่อย่างที่ Hyman สังเกต Powell & Co. “มีไม้มากมายที่จะตัด” ก่อนหน้านั้นจะเกิดขึ้น

เขียนถึง Randall W. Forsyth ที่ [ป้องกันอีเมล]