หุ้นที่สามารถไปถึง 0 ดอลลาร์ได้เมื่อเฟดขึ้นอัตราดอกเบี้ย: Peloton

เวลากำลังจะหมดลงแล้วสำหรับบริษัทที่เผาผลาญเงินสดซึ่งยังคงดำเนินต่อไปด้วยการเข้าถึงเงินทุนที่ง่าย/ราคาถูก บริษัท "ซอมบี้" เหล่านี้มีความเสี่ยงที่จะล้มละลายหากไม่สามารถเพิ่มหนี้หรือทุนได้ ซึ่งไม่ง่ายอย่างที่เคยเป็นมา

เมื่อเฟดขึ้นอัตราดอกเบี้ยและยุติการผ่อนคลายเชิงปริมาณ การเข้าถึงเงินทุนราคาถูกก็หมดไปอย่างรวดเร็ว ในขณะเดียวกัน หลายบริษัทต้องเผชิญกับอัตรากำไรที่ลดลง และอาจถูกบังคับให้ผิดนัดชำระดอกเบี้ยโดยไม่ต้องรีไฟแนนซ์ เนื่องจากบริษัทซอมบี้เหล่านี้ไม่มีเงินสดที่จำเป็นในการดำรงอยู่ ค่าเบี้ยประกันความเสี่ยงจะเพิ่มขึ้นทั่วทั้งตลาด ซึ่งอาจบีบสภาพคล่องเพิ่มเติมและสร้างชุดการผิดสัญญาของบริษัทที่ทวีความรุนแรงขึ้น

รายงานนี้นำเสนอ Peloton (PTON) ซึ่งเป็นบริษัทซอมบี้ที่มีความเสี่ยงสูงที่หุ้นของบริษัทจะไปถึง $0/หุ้น

บริษัทซอมบี้ที่มีเงินสดน้อยมีความเสี่ยง

บริษัทที่มีการเผาผลาญเงินสดจำนวนมากและมีเงินสดในมือเพียงเล็กน้อยมีความเสี่ยงในตลาดปัจจุบัน การถูกบังคับให้ระดมทุนในสภาพแวดล้อมนี้ ถึงแม้ว่าบริษัทจะประสบความสำเร็จในท้ายที่สุดแล้ว ก็ไม่ดีสำหรับผู้ถือหุ้นเดิม

รูปที่ 1 แสดงบริษัทซอมบี้ที่มีแนวโน้มว่าเงินสดจะหมดก่อนมากที่สุด โดยพิจารณาจากการเผาผลาญกระแสเงินสดอิสระ (FCF) และเงินสดในงบดุลในช่วงสิบสองเดือนหลัง (TTM) แต่ละบริษัทในรูปที่ 1 มี:

• อัตราส่วนความสามารถในการชำระดอกเบี้ยติดลบ (EBIT/ดอกเบี้ยจ่าย)
• FCF ติดลบเหนือ TTM
• น้อยกว่า 24 เดือนก่อนที่จะต้องการเงินทุนเพิ่มเติมเพื่ออุดหนุนอัตราการเผาผลาญ TTM FCF
• รับโซนอันตราย

ไม่น่าแปลกใจเลยที่บริษัทที่มีความเสี่ยงมากที่สุดที่จะเห็นราคาหุ้นของพวกเขาไปถึง 0 ดอลลาร์คือบริษัทที่มีรูปแบบธุรกิจพื้นฐานที่ไม่ดี ซึ่งนักลงทุนมองข้ามไปในช่วงปี 2020-2021 ที่ตลาดมีมเป็นหุ้น บริษัทต่างๆ เช่น Carvana, Freshpetศปภ
, Peloton และ Squarespace (SQSP) มีเงินสดน้อยกว่าหกเดือนในงบดุลโดยพิจารณาจากการเผาผลาญ FCF ในช่วงสิบสองเดือนที่ผ่านมา หุ้นเหล่านี้มีความเสี่ยงที่จะเป็นศูนย์อย่างแท้จริง

รูปที่ 1: หุ้น Danger Zone ที่มีเงินสดในมือน้อยกว่าสองปี: ณ 1Q22

ในการคำนวณ “เดือนก่อนล้มละลาย” ฉันแบ่งการเบิร์น TTM FCF ด้วย 12 ซึ่งเท่ากับการเบิร์นเงินสดรายเดือน จากนั้นฉันจะแบ่งเงินสดและรายการเทียบเท่าในงบดุลจนถึงไตรมาส 1/22 ด้วยการเผาผลาญเงินสดรายเดือน

และหุ้นซอมบี้ที่มีมูลค่าสูงเกินไปนั้นมีความเสี่ยงมากที่สุด

การประเมินมูลค่าหุ้นที่ฝังความคาดหวังไว้สูงสำหรับการเติบโตของกำไรในอนาคตจะเพิ่มความเสี่ยงให้กับการเป็นเจ้าของหุ้นของบริษัทซอมบี้ที่มีเงินสดเหลืออยู่เพียงไม่กี่เดือน สำหรับบริษัทซอมบี้ที่เสี่ยงที่สุด ไม่ใช่แค่ราคาหุ้นไม่สะท้อน ระยะสั้น ความทุกข์ทรมานที่บริษัทเผชิญอยู่ แต่ยังสะท้อนให้เห็นถึงสมมติฐานในแง่ดีที่ไม่สมจริงเกี่ยวกับ ระยะยาว ความสามารถในการทำกำไรของบริษัท สำหรับหุ้นเหล่านี้ ความเสี่ยงจากการประเมินค่าสูงเกินไปจะซ้อนทับกับความเสี่ยงด้านกระแสเงินสดในระยะสั้น

ด้านล่างนี้ ฉันจะเจาะลึกถึง Peloton และให้รายละเอียดเกี่ยวกับการใช้จ่ายเงินสดของบริษัท และราคาหุ้นของบริษัทจะตกลงไปอีกเท่าใด

Peloton โต้ตอบ (PTON)

ฉันวาง Peloton (PTON) ไว้ใน Danger Zone ในเดือนกันยายน 2019 ก่อนการเสนอขายหุ้น IPO และได้ย้ำความคิดเห็นเชิงลบของฉันเกี่ยวกับหุ้น หลายครั้งตั้งแต่. ตั้งแต่รายงานฉบับแรกของฉัน หุ้นก็ทำได้ดีกว่า S&P 500 ในระยะสั้น 91% แม้ว่าหลังจากร่วงลง 92% จากระดับสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์, 73% YTD และ 74% ตั้งแต่รายงานล่าสุดของฉันในเดือนกุมภาพันธ์ 2022 ฉันคิดว่าหุ้นมีข้อเสียมากกว่ามาก

ประเด็นต่างๆ ของ Peloton นั้นได้รับการโทรเลขมาอย่างดี เนื่องจากหุ้นปรับตัวลดลงในปีที่ผ่านมา แต่นักลงทุนอาจไม่ทราบว่าบริษัทมีเงินสดเหลืออยู่เพียงไม่กี่เดือนเพื่อใช้เป็นเงินทุนในการดำเนินงาน

แม้จะมีการเติบโตอย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะอย่างยิ่งในปี 2020 และ 2021 กระแสเงินสดอิสระ (FCF) ของ Peloton ติดลบทุกปีนับตั้งแต่ปีงบประมาณ 2019 ตั้งแต่นั้นมา Peloton ก็เผาผลาญ FCF ได้ถึง 3.7 พันล้านดอลลาร์ต่อรูปที่ 2

Peloton เผาผลาญ FCF ได้ถึง 3.3 พันล้านดอลลาร์จาก TTM สิ้นสุดงบ 3Q22 ด้วยเงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดเพียง 879 ล้านดอลลาร์ในงบดุล ณ สิ้นไตรมาสที่ 3 ปีงบประมาณที่ 22 ปีงบดุล งบดุลเงินสดของ Peloton สามารถทำให้บริษัทคงสถานะเดิมไว้ได้นานกว่าสามเดือนนับจากสิ้นสุดงบการเงิน 3Q22

คล้ายกับสถานการณ์ข้างต้น Peloton ระดมทุน 750 ล้านดอลลาร์ในเงินกู้ระยะห้าปีใน พฤษภาคม เพื่อช่วยหนุนงบดุล หนี้เป็นมิตรกับเจ้าหนี้อย่างยิ่ง เนื่องจากมีอัตราดอกเบี้ยสูงกว่าอัตราการจัดหาเงินทุนข้ามคืนที่ปลอดภัย 6.5 เปอร์เซ็นต์ (ปัจจุบันเท่ากับ 1.45%) และจะเพิ่มขึ้น 50 คะแนนพื้นฐานหาก Peloton เลือกที่จะไม่ได้รับการจัดอันดับหนี้โดยหนึ่งใน หน่วยงานจัดอันดับเครดิตรายใหญ่ นอกจากนี้ หนี้มีโครงสร้างเพื่อทำให้ Peloton ต้องจ่ายคืนมากขึ้นในช่วงสองปีแรก เงินสดใหม่นี้สามารถช่วยให้บริษัทอยู่ได้เป็นเวลาสามเดือน โดยอิงจากอัตราการเบิร์นเงินสดของ TTM

ถ้าฉันถือว่า FCF เผาผลาญโดยเฉลี่ยในช่วงสองปีที่ผ่านมา และรวมทุนที่เพิ่มขึ้นเมื่อเดือนที่แล้ว Peloton เหลือเงินสดเพียง 11 เดือนก่อนที่จะต้องเพิ่มทุนหรือเลิกกิจการ

รูปที่ 2: กระแสเงินสดสะสมฟรีของ Peloton
กระแส 2
จนถึงงวดบัญชี 3Q22

วันที่ประจำปีแสดงถึงปีบัญชี ปีงบประมาณของ Peloton สิ้นสุดวันที่ 30 มิถุนายนของทุกปีปฏิทิน

ย้อนกลับคณิตศาสตร์ DCF: Peloton มีราคาถึงสามเท่าแม้จะมีอุปสงค์ที่ลดลง

ด้านล่างฉันใช้ my แบบจำลองกระแสเงินสดส่วนลดย้อนกลับ (DCF) เพื่อวิเคราะห์การคาดการณ์กระแสเงินสดในอนาคตที่ส่งผลต่อราคาหุ้นของ Peloton ฉันยังให้สถานการณ์เพิ่มเติมเพื่อเน้นถึงศักยภาพด้านลบของหุ้นหากรายได้ของ Peloton เติบโตในอัตราที่สมเหตุสมผลมากขึ้น

ถ้าฉันถือว่า Peloton's:

• มาร์จิ้น NOPAT เพิ่มขึ้นทันทีเป็น 1.7% (มาร์จิ้นที่ดีที่สุดเท่าที่เคยมีมาของ Peloton เทียบกับ -30% เมื่อเทียบกับ TTM) และ
• รายได้เพิ่มขึ้น 16% ต่อปีจนถึงปี 2028 จากนั้น

หุ้นจะมีมูลค่า 11 เหรียญ / หุ้นในวันนี้ - เท่ากับราคาหุ้นปัจจุบัน

ในการนี​​้ สถานการณ์Peloton จะสร้างรายได้ 12.1 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2028 ซึ่งมากกว่ารายรับ TTM ของบริษัทถึง 3 เท่า และรายรับในปีงบประมาณ 7 ถึง 2020 เท่า ที่ 12.4 พันล้านดอลลาร์รายรับของ Peloton จะหมายถึงส่วนแบ่ง 17% ของตลาดที่สามารถระบุตำแหน่งได้ทั้งหมด (TAM) ในปี 2027 ซึ่งฉันพิจารณาว่ารวมกัน ออนไลน์/ฟิตเนสเสมือนจริง และ เครื่องออกกำลังกายที่บ้าน ตลาด สำหรับข้อมูลอ้างอิง ส่วนแบ่งของ TAM ของ Peloton ในปฏิทินปี 2020 หรือก่อนการระบาดใหญ่ครั้งใหญ่นั้นอยู่ที่ 13% ในบรรดาคู่แข่งที่มีข้อมูลการขายที่เปิดเผยต่อสาธารณะ iFit Health เจ้าของ NordicTrack และ ProForm, Beachbody (BODY) และ Nautilus (NLS) ถือครอง 9%, 6% และ 4% ของ TAM ในปี 2020 ตามลำดับ

ฉันคิดว่ามันมองโลกในแง่ดีเกินไปที่จะสรุปว่า Peloton จะเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดอย่างมากจากสภาพตลาดในปัจจุบัน ปัญหาด้านซัพพลายเชน และการเปลี่ยนแปลงราคาและการสมัครสมาชิกที่สำคัญ ในขณะที่ยังได้รับอัตรากำไรสูงสุดเท่าที่เคยมีมา ในสถานการณ์ที่สมจริงยิ่งขึ้น รายละเอียดด้านล่าง หุ้นมีความเสี่ยงด้านลบมาก

PTON มีข้อเสียมากกว่า 45% หากฉันทามติถูกต้อง

ฉันดำเนินการสถานการณ์จำลอง DCF ที่สองเพื่อเน้นถึงความเสี่ยงด้านลบในการเป็นเจ้าของ Peloton หากบริษัทเติบโตตามประมาณการรายได้ที่เป็นเอกฉันท์ ถ้าฉันถือว่า Peloton's:

• อัตรากำไรขั้นต้นของ NOPAT เพิ่มขึ้นเป็น 1.7%
• รายได้เติบโตในอัตราฉันทามติในปี 2022, 2023 และ 2024 และ
• รายได้เติบโต 14% ต่อปีในปี 2025-2028 (ความต่อเนื่องของมติจากปี 2024) จากนั้น

หุ้นก็คุ้ม วันนี้ $6/หุ้น – ข้อเสีย 45% จากราคาปัจจุบัน สถานการณ์นี้ยังคงบอกเป็นนัยว่ารายรับของ Peloton เพิ่มขึ้นเป็น 7.2 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2028 ซึ่งจะหมายถึงส่วนแบ่ง 10% ของตลาดที่สามารถระบุได้ทั้งหมดในปี 2028

หาก Peloton ไม่สามารถบรรลุการเติบโตของรายได้หรือการปรับปรุงอัตรากำไรขั้นต้นที่ฉันถือว่าในสถานการณ์นี้ ความเสี่ยงด้านลบในหุ้นจะยิ่งสูงขึ้น ทำให้หุ้นมีความเสี่ยงที่จะลดลงเหลือ 0 ดอลลาร์ต่อหุ้น

รูปที่ 3 เปรียบเทียบรายได้ในอดีตของ Peloton กับรายได้โดยนัยจากสถานการณ์ DCF ด้านบนแต่ละรายการ

รูปที่ 3: รายได้ในอดีตและโดยนัยของ Peloton: สถานการณ์การประเมินค่า DCF

วันที่แสดงถึงปีงบประมาณของ Peloton ซึ่งดำเนินไปจนถึงเดือนมิถุนายนของทุกปี

แต่ละสถานการณ์ข้างต้นยังถือว่า Peloton เพิ่มรายได้ NOPAT และ FCF โดยไม่ต้องเพิ่มเงินทุนหมุนเวียนหรือสินทรัพย์ถาวร สมมติฐานนี้ไม่น่าเป็นไปได้อย่างมาก แต่ช่วยให้ฉันสร้างสถานการณ์จำลองที่ดีที่สุดซึ่งแสดงให้เห็นถึงความคาดหวังที่ฝังอยู่ในการประเมินมูลค่าปัจจุบัน สำหรับข้อมูลอ้างอิง เงินลงทุน TTM ของ Peloton นั้นสูงกว่าระดับงบประมาณปี 2018 ถึง 2 เท่า ถ้าฉันถือว่าเพิ่มทุนที่ลงทุนของ Peloton ในอัตราในอดีตที่ใกล้เคียงกันในสถานการณ์ DCF ที่ XNUMX ข้างต้น ความเสี่ยงด้านลบก็จะยิ่งมากขึ้น

การเปิดเผย: David Trainer, Kyle Guske II และ Matt Shuler ไม่ได้รับค่าตอบแทนในการเขียนเกี่ยวกับหุ้นสไตล์หรือธีมเฉพาะใด ๆ