การหดตัวของงบดุลของเฟดไม่น่าจะเป็นกระบวนการที่เป็นพิษเป็นภัยการศึกษาใหม่ของ Jackson Hole เตือน

ตั้งแต่เดือนมีนาคม 2020 ซึ่งเป็นช่วงเริ่มต้นของการระบาดใหญ่ของโคโรนาไวรัส เฟดได้เพิ่มงบดุลเป็นสองเท่าเป็น 8.8 ล้านล้านดอลลาร์ โดยการซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังและหลักทรัพย์ค้ำประกันเพื่อรักษาอัตราดอกเบี้ยให้ต่ำเพื่อรักษาเศรษฐกิจและตลาดที่อยู่อาศัย

เฟดหยุดซื้อสินทรัพย์ในเดือนมีนาคมและกำหนดกระบวนการที่จะค่อยๆ ลดขนาดพอร์ตการลงทุน เจ้าหน้าที่มองว่านี่เป็นอีกรูปแบบหนึ่งของนโยบายการเงินที่เข้มงวดซึ่งจะช่วยลดอัตราเงินเฟ้อพร้อมกับอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น

เฟดเริ่มลดขนาดงบดุลในเดือนมิถุนายน และจะเพิ่มขึ้นในเดือนหน้าเป็นอัตราสูงสุดที่ 95 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน สิ่งนี้จะสำเร็จได้โดยปล่อยให้ Treasurys มูลค่า 60 พันล้านดอลลาร์และหลักทรัพย์ค้ำประกันจำนวน 35 พันล้านดอลลาร์เพื่อปิดงบดุลโดยไม่ต้องลงทุนใหม่

ก้าวนี้สามารถลดงบดุลได้ 1 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปี

เจอโรม พาวเวลล์ ประธานเฟดกล่าวเมื่อเดือนกรกฎาคมว่าการลดงบดุลอาจดำเนินต่อไปอีก “สองปีครึ่ง”

จากการศึกษาพบว่า ปัญหาคือวิธีที่ธนาคารพาณิชย์ตอบสนองต่อเครื่องมือนโยบายของเฟด

เมื่อเฟดกำลังซื้อหลักทรัพย์ภายใต้มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ ธนาคารพาณิชย์จะสงวนเงินสำรองไว้ในงบดุล พวกเขาจัดหาเงินทุนสำรองเหล่านี้ผ่านการกู้ยืมจากกองทุนป้องกันความเสี่ยงและธนาคารเงาอื่น ๆ

นักวิจัยพบว่าธนาคารพาณิชย์ไม่ลดการกู้ยืมนี้เมื่อเฟดเริ่มลดงบดุลแล้ว

ซึ่งหมายความว่าในขณะที่งบดุลของเฟดหดตัว มีทุนสำรองน้อยลงสำหรับการชำระคืนเงินกู้เหล่านี้ ซึ่งมักจะอยู่ในรูปแบบของเงินฝากอุปสงค์ขายส่งและ "ดำเนินการได้สูง" Rajan กล่าวในการให้สัมภาษณ์กับ MarketWatch เกี่ยวกับ Jackson Hole การประชุม.

ในช่วงสุดท้ายของการปรับขึ้นเชิงปริมาณ เฟดต้องจองหลักสูตรและทำให้สภาพคล่องท่วมตลาดในเดือนกันยายน 2019 และอีกครั้งในเดือนมีนาคม 2020

“หากอดีตซ้ำไปซ้ำมา การหดตัวของงบดุลของธนาคารกลางไม่น่าจะเป็นกระบวนการที่เป็นพิษเป็นภัยโดยสิ้นเชิง และจะต้องมีการตรวจสอบอย่างรอบคอบเกี่ยวกับหนี้สินที่ต้องชำระทั้งในและนอกงบดุลของภาคการธนาคาร” รายงานระบุ

ส่วนหนึ่งในการตอบสนองต่อความเครียดก่อนหน้านี้ Fed ได้จัดตั้ง Standing Repo Facility เพื่อให้ผู้ค้าหลัก สถาบันการเงินหลักที่ซื้อหนี้จากรัฐบาล สามารถกู้ยืมเงินสำรองเพิ่มเติมจาก Fed เพื่อต่อต้านหลักประกันคุณภาพสูง

Rajan กล่าวว่าเงินทุนฉุกเฉินนี้ “อาจไม่กว้างพอที่จะเข้าถึงทุกคนที่ขาดสภาพคล่อง”

กระดาษระบุว่าธนาคารบางแห่งที่เข้าถึงสภาพคล่องได้ อาจพยายามกักตุนไว้ในช่วงเวลาที่ตึงเครียด

“จากนั้นเฟดจะไม่มีทางเลือกอื่นนอกจากเข้าไปแทรกแซงอีกครั้งและให้กู้ยืมอย่างกว้างขวางเหมือนในเดือนกันยายน 2019 และมีนาคม 2020” กระดาษกล่าว

สิ่งนี้อาจทำให้แผนการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดซับซ้อนขึ้นเพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อ

ยิ่งไปกว่านั้น นักวิจัยยังตั้งคำถามเกี่ยวกับประสิทธิภาพของนโยบายที่ตรงกันข้าม นั่นคือ การผ่อนคลายเชิงปริมาณ ซึ่งเป็นเครื่องมือที่มีประโยชน์สำหรับนโยบายการเงิน การผ่อนคลายเชิงปริมาณถูกใช้โดยเฟดเพื่อจัดหาสภาพคล่องและสนับสนุนตลาดการเงินในช่วงการระบาดใหญ่ของโคโรนาไวรัสในปี 2020

เจ้าหน้าที่ของ Fed มักให้เหตุผลกับ QE โดยกล่าวว่าจะลดอัตราดอกเบี้ยระยะยาวและอนุญาตให้กู้ยืมได้มากขึ้น แต่นักเศรษฐศาสตร์กล่าวว่าหลักฐานของเรื่องนี้มีน้อยมาก

อดีตประธานเฟด Ben Bernanke เคยพูดเหน็บว่าการผ่อนคลายเชิงปริมาณนั้นได้ผลในทางปฏิบัติ แต่ไม่ใช่ในทางทฤษฎี

กระดาษที่เผยแพร่ที่ Jackson Hole ให้เหตุผลว่าหลักฐานจริงที่ธนาคารไม่ได้เพิ่มการกู้ยืมโดยลูกค้าเชิงพาณิชย์ในระหว่างการผ่อนคลายเชิงปริมาณ แต่ต้องการให้กู้ยืมเพื่อกองทุนป้องกันความเสี่ยงและบริษัทอื่นๆ

แทนที่จะเป็น QE ธนาคารกลางในยุโรปและญี่ปุ่นได้ย้ายไปซื้อหุ้นและพันธบัตรของบรรษัทโดยตรงและจัดหาเงินทุนอย่างมีประสิทธิภาพ

อาจเหมาะสมสำหรับเฟดที่จะยื่นอุทธรณ์ต่อหน่วยงานทางการคลังเพื่อสนับสนุนกิจกรรม "เนื่องจากการผลักดันมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณเมื่อการแพร่ระบาดทางเศรษฐกิจถูกปิดอาจเพิ่มความเปราะบางทางการเงินในท้ายที่สุดและแนวโน้มที่จะเกิดความเครียดทางการเงิน"