ผู้ชนะระยะสั้นที่จะตกต่อไป

Focus List Stocks: Short Model Portfolio มีประสิทธิภาพเหนือกว่า S&P 500 เป็นพอร์ตระยะสั้น 36% ในปี 2021 โดย 29 รายการจาก 31 รายการเลือกทำกำไรได้ดีกว่าดัชนี นี่เป็นครั้งที่สองในสามรายงานที่ตรวจสอบผู้ชนะที่ยิ่งใหญ่ที่สุดจากผลงานโมเดลนี้ในปีที่แล้วและผลตอบแทนที่เป็นไปได้สำหรับปีนี้

Beyond Meat (BYND) ทำได้ดีกว่าในระยะสั้นในปี 2021 และฉันยังคงเป็นขาลงในหุ้น

หุ้นเด่นรายการสั้น: ผลประกอบการระยะสั้นในปี 2021

รายชื่อหุ้นเด่น: ผลงานแบบจำลองแบบสั้นประกอบด้วยตัวเลือกที่ดีที่สุดของ Danger Zone และใช้ประโยชน์จากข้อมูลพื้นฐานที่เหนือกว่าดังที่พิสูจน์แล้วใน The Journal of Financial Economics ซึ่งให้แหล่งที่มาใหม่ของอัลฟ่า

Focus List Stocks: Short Model Portfolio ลดลงโดยเฉลี่ย -16% ในปี 2021 เทียบกับผลตอบแทนเฉลี่ย 20% สำหรับ S&P 500 ต่อรูปที่ 1[1]

ภาพที่ 1: Focus List Stocks: Short Model Portfolio Performance ตั้งแต่งวดสิ้นสุด 4/20 ถึง 4Q21

เนื่องจาก Focus List Stocks: Short Model Portfolio เป็นตัวแทนของตัวเลือกที่ดีที่สุด ไม่ใช่การเลือก Danger Zone ทั้งหมดที่ฉันเผยแพร่ทำให้ Model Portfolio ฉันเผยแพร่รายงาน Danger Zone จำนวน 46 รายการในปี 2021 แต่เพิ่มตัวเลือกเหล่านั้นเพียง 11 รายการลงใน Focus List Stocks: Short Model Portfolio ในระหว่างปี ปัจจุบัน Focus List Stocks: Short Model Portfolio ถือหุ้น 28 ตัว

รูปที่ 2 แสดงรายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับประสิทธิภาพของ Model Portfolio ซึ่งรวมหุ้นทั้งหมดที่อยู่ใน Model Portfolio เมื่อใดก็ได้ในปี 2021

รูปที่ 2: ผลการดำเนินงานของหุ้นในกลุ่ม Focus List หุ้น: Short Model Portfolio ปี 2021

ประสิทธิภาพรวมถึงผลงานของหุ้นที่อยู่ใน Focus List Stocks: Short Model Portfolio และที่ถอดออกระหว่างปี จึงเป็นสาเหตุว่าทำไมจำนวนหุ้นในรูปที่ 2 (31) จึงสูงกว่าจำนวนหุ้นที่อยู่ใน Model ในปัจจุบัน ผลงาน (28).

ผู้ชนะ: Focus List หุ้น: Short: Beyond Meat (BYND): ลดลง 48% เทียบกับ S&P 500 เพิ่มขึ้น 27% ในปี 2021

เดิมทีฉันเพิ่ม Beyond Meat ลงใน Focus List Stocks: Short Model Portfolio ในเดือนกันยายน 2020 และทำได้ดีกว่าจุด Short ที่ 75% ในปี 2021 แม้หลังจากที่ราคาหุ้นตกต่ำ Beyond Meat ยังคงมีมูลค่าสูงเกินไป และนักลงทุนหวังว่าจะฟื้นตัวโดยไม่จำเป็น เสี่ยง.

เหตุผลหลักสำหรับผลประกอบการระยะสั้น: การเติบโตที่ช้าและไม่มีผลกำไร: Beyond Meat ไม่เพียงแต่จะเข้าครอบครองตลาดเนื้อสัตว์ทางเลือกเท่านั้น แต่ยังเปลี่ยนตลาดเนื้อสัตว์โดยรวมอีกด้วย ในช่วงปีแรกๆ บริษัทได้ผลิตอัตราการเติบโตที่น่าประทับใจ ซึ่งดึงดูดนักลงทุนที่มองหาการเติบโตที่มองหาผู้บินสูงรายต่อไป การเติบโตชะลอตัวลงอย่างมากในปี 2021 โดยรายรับรวมในช่วงสามไตรมาสแรกของปีงบประมาณเติบโตเพียง 19%YOY เทียบกับการเติบโต 53% YoY ในรอบเดียวกันในปี 2020 รายรับจากการค้าปลีกในสหรัฐฯ ลดลง 4% YoY ในช่วงสามไตรมาสแรกของปีงบประมาณ 2021 และ บริษัทแนะนำสำหรับรายรับ 4Q งบประมาณ (ที่จุดกึ่งกลาง) 24% ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้เป็นเอกฉันท์

ทำไม Beyond Meat ยังคงเกินมูลค่า: การแข่งขันสามารถกินอาหารกลางวันได้: อุปสรรคหลักที่ทำให้ Beyond Meat พิสูจน์ความคาดหมายของราคาหุ้นยังคงเป็นการแข่งขันที่เพียงพอ ที่ทุกคนมุ่งมั่นที่จะแทนที่ผลิตภัณฑ์ที่เป็นสินค้าโภคภัณฑ์อยู่แล้ว (เนื้อดั้งเดิม) 

การแข่งขันจากทั้งผู้แปรรูปเนื้อสัตว์และหุ้นส่วนจัดจำหน่าย ยังคงบ่อนทำลายการเติบโตและผลกำไรของ Beyond Meat คู่แข่งเหล่านี้สามารถใช้ขนาดการผลิตที่เหนือกว่า ขนาดการจำหน่าย และพื้นที่ชั้นวางขายปลีกที่มากขึ้นเพื่อขายผลิตภัณฑ์เนื้อสัตว์ทางเลือกของตนได้มากขึ้นและมีประสิทธิภาพมากขึ้น

รูปที่ 3: การแข่งขันเต็มรูปแบบสำหรับ Beyond Meat

ต้นทุนในการพัฒนาผลิตภัณฑ์ใหม่ การทำการตลาดผลิตภัณฑ์เหล่านั้นให้กับผู้บริโภค และการป้องกันคู่แข่งเหล่านี้กำลังแพงขึ้นเรื่อยๆ สำหรับ Beyond Meat:

• ค่าใช้จ่ายในการขาย ค่าทั่วไป และการบริหารเพิ่มขึ้นจาก 25% ของรายได้ในปี 2019 เป็น 39% ของรายได้เมื่อเทียบกับ TTM
• ต้นทุนการวิจัยและพัฒนาเพิ่มขึ้นจาก 7% ของรายได้ในปี 2019 เป็น 12% เมื่อเทียบกับ TTM
• ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานหลังจากลดลงเหลือ 34% ของรายได้ในปี 2019 เพิ่มขึ้นเป็น 54% ของรายรับจาก TTM

ในขณะที่ Beyond Meat นั้นยอดเยี่ยมในการพาดหัวข่าวด้วยความร่วมมือใหม่ๆ และการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ แต่บริษัทก็ยังคงชี้นำรายได้ที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ นอกจากนี้ ฝ่ายบริหารตั้งข้อสังเกตว่าความไม่แน่นอนที่เกี่ยวข้องกับโควิด-19 ความพร้อมของแรงงาน และการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานยังคงส่งผลต่อผลลัพธ์

ราคาปัจจุบันบ่งบอกว่านอกเหนือจากเนื้อสัตว์เพิ่มส่วนแบ่งการตลาดจาก 7% เป็น 23%

ฉันใช้แบบจำลองกระแสเงินสดส่วนลดย้อนกลับ (DCF) เพื่อหาจำนวนความคาดหวังสำหรับการเติบโตของกำไรในอนาคตที่รวมเข้ากับราคาหุ้นปัจจุบัน และดูว่าหุ้นจะมีมูลค่าเท่าใดหากสมมติว่ามีการเติบโตที่สมเหตุสมผลมากขึ้น

เพื่อปรับราคาปัจจุบันที่ 70 ดอลลาร์ / หุ้น Beyond Meat ต้อง:

• ปรับปรุงอัตรากำไรขั้นต้นของ NOPAT เป็น 6% ทันที (ซึ่งเท่ากับอัตรากำไรเฉลี่ย 5 ปีของ Tyson [TSN], อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีที่สุดของ Beyond Meat สองเท่า และสูงกว่าอัตรากำไรขั้นต้น TTM -22% ของ Beyond Meat) และ
• เพิ่มรายได้ที่ 36% CAGR จนถึงปี 2027 (การเติบโตของอุตสาหกรรมที่คาดการณ์ไว้มากกว่า 2 เท่า)

ในสถานการณ์นี้ Beyond Meat จะสร้างรายได้เกือบ 3.5 พันล้านดอลลาร์ในปี 2027 ซึ่งมากกว่ารายได้ TTM ถึงแปดเท่าและ 23% ของตลาดเนื้อสัตว์จากพืชทั่วโลก[2]ในปี 2027 จากรายได้ในปี 2020 ฉันประเมินของ Beyond Meat ส่วนแบ่งการตลาดอยู่ที่ 7% ของตลาดเนื้อสัตว์จากพืชทั่วโลกในปี 2020

สำหรับข้อมูลอ้างอิง JBS SA ซึ่งเป็นบริษัทแปรรูปเนื้อสัตว์ที่ใหญ่ที่สุดในโลกที่มีมูลค่า 1.3 ล้านล้านเหรียญสหรัฐ มีส่วนแบ่งตลาดเพียง 4% เท่านั้น ส่วนแบ่งตลาดเนื้อสัตว์จากพืช 7% ของ Beyond Meat อยู่ในระดับสูงในขณะนี้ เนื่องจากความได้เปรียบของผู้เสนอญัตติรายแรก แต่เมื่อการแข่งขันเข้าสู่ตลาดมากขึ้น ฉันคาดว่าส่วนแบ่งการตลาดจะลดลง ไม่ใช่เพิ่มขึ้น

ฉันคิดว่ามันเกินกว่าจะมองโลกในแง่ดี (เล่นสำนวนเจตนา) ที่จะถือว่าส่วนแบ่งของ Beyond Meat ในตลาดเนื้อสัตว์จากพืชทั่วโลกจะสูงพอๆ กับราคาหุ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงการแข่งขัน นอกจากนี้ ดูเหมือนว่า Beyond Meat ไม่น่าจะเพิ่มอัตรากำไรให้เท่ากับหนึ่งในผู้ผลิตเนื้อสัตว์ที่ใหญ่ที่สุดในโลกในขณะที่เติบโตมากกว่า 2 เท่าของอุตสาหกรรมที่คาดการณ์ไว้ บริษัทที่มีรายได้เพิ่มขึ้น 20% + ทบต้นทุกปีเป็นระยะเวลานานนั้นหายากอย่างไม่น่าเชื่อ ทำให้ความคาดหวังในราคาหุ้นของ Beyond Meat นั้นไม่สมเหตุสมผลเลย

มีข้อเสียมากกว่า 57% หากฉันทามติถูกต้อง: ในสถานการณ์สมมตินี้ Beyond Meat's:

• อัตรากำไรขั้นต้นของ NOPAT เพิ่มขึ้นเป็น 6%
• รายได้เติบโตในอัตราฉันทามติในปี 2021, 2022 และ 2023 และ
• รายได้เติบโต 24% ต่อปีจาก 2023-2027 (ต่อเนื่องของฉันทามติ 2023) จากนั้น

หุ้นมีมูลค่าเพียง 30 ดอลลาร์ต่อหุ้นในวันนี้ ซึ่งเป็นข้อเสีย 57% จากราคาปัจจุบัน สถานการณ์นี้ยังคงบอกเป็นนัยว่า Beyond Meat เพิ่มส่วนแบ่งการตลาดจาก 7% ในปี 2020 เป็น 13% ในปี 2027 หากการเติบโตของ Beyond Meat ยังคงชะลอตัวอย่างต่อเนื่อง จะไม่สามารถกระตุ้นยอดค้าปลีกในสหรัฐอเมริกาที่ลดลง หรือไม่สามารถย้อนกลับต้นทุนที่สูงขึ้นได้ ความเสี่ยงด้านลบในหุ้นยิ่งสูงขึ้นดังที่แสดงด้านล่าง

มีข้อเสียมากกว่า 76% หากการเติบโตช้าลงจนถึงระดับที่สมเหตุสมผลมากขึ้น: ในสถานการณ์สมมตินี้ Beyond Meat's:

• มาร์จิ้น NOPAT เพิ่มขึ้นเป็น 6% และ
• รายได้เติบโตในอัตราฉันทามติในปี 2021, 2022 และ 2023 และ
• การเติบโตของรายได้ช้ากว่าปี 2023 และเติบโตที่ 20% ในปี 2024 15% ในปี 2025 และ 12% ในปี 2026 และ 2027 จากนั้น

หุ้นมีมูลค่าเพียง 17 ดอลลาร์ต่อหุ้นในวันนี้ ซึ่งเป็นข้อเสีย 76% จากราคาปัจจุบัน

รูปที่ 4 เปรียบเทียบ NOPAT ในอดีตของบริษัทและบอกเป็นนัยว่า NOPAT สำหรับสามสถานการณ์ที่ฉันนำเสนอเพื่อแสดงให้เห็นว่าความคาดหวังที่ส่งผลต่อราคาหุ้นของ Beyond Meat ยังคงมีอยู่สูงเพียงใด สำหรับการอ้างอิง ฉันยังรวม TTM NOPAT ของผลิตภัณฑ์เนื้อสัตว์เพียร์ Pilgrim's Pride (PPC)

รูปที่ 4: Beyond Meat's Historical and Implied NOPAT: DCF Valuation Scenarios

แต่ละสถานการณ์เหล่านี้ยังถือว่า Beyond Meat สามารถเพิ่มรายได้ NOPAT และกระแสเงินสดอิสระโดยไม่ต้องเพิ่มเงินทุนหมุนเวียนหรือสินทรัพย์ถาวร สมมติฐานนี้ไม่น่าเป็นไปได้ แต่ช่วยให้ฉันสร้างสถานการณ์จำลองที่ดีที่สุดซึ่งแสดงให้เห็นว่ามีความคาดหวังสูงที่ฝังอยู่ในการประเมินมูลค่าปัจจุบันอย่างไร สำหรับข้อมูลอ้างอิง เงินลงทุนของ Beyond Meat เติบโตขึ้น 57% ต่อปีตั้งแต่ปี 2017

การเปิดเผยข้อมูล: David Trainer, Kyle Guske II และ Matt Shuler ไม่ได้รับค่าตอบแทนใด ๆ ในการเขียนเกี่ยวกับหุ้นภาคสไตล์หรือธีมใด ๆ

[1] ประสิทธิภาพ หมายถึง ประสิทธิภาพด้านราคาของแต่ละหุ้นในช่วงที่มันอยู่ใน Focus List Stocks: Short Model Portfolio ในปี 2021 สำหรับหุ้นที่ถูกปลดออกจาก Focus List ในปี 2021 จะวัดประสิทธิภาพตั้งแต่ต้นปี 2021 ถึง วันที่ที่เครื่องหมายถูกลบออกจากรายการโฟกัส สำหรับหุ้นที่เพิ่มลงในรายการโฟกัสในปี 2021 ประสิทธิภาพจะวัดจากวันที่เพิ่มสัญลักษณ์ลงในรายการโฟกัสจนถึงวันที่ 31 ธันวาคม พ.ศ. 2021

[2] ฉันประเมินส่วนแบ่งการตลาดโดยใช้การคาดการณ์ของ Research and Market ว่าตลาดเนื้อสัตว์จากพืชทั่วโลกจะเติบโต 15% ต่อปีเป็นเกือบ 15 พันล้านดอลลาร์ในปี 2027