รัสเซียมีแนวโน้มที่จะผิดนัดชำระหนี้ในไม่ช้า นั่นหมายถึงอะไรสำหรับตลาด

ขนาดตัวอักษร

เกี่ยวกับผู้เขียน: เดวิด เบียร์ส เป็นรุ่นพี่ที่ศูนย์การเงิน Stability คลังความคิดในนิวยอร์ก เขาเป็นผู้นำทีมจัดอันดับความน่าเชื่อถือของ S&P Global ระหว่างปี 2005 ถึง 2011 และต่อมาได้ทำงานเป็นที่ปรึกษาพิเศษที่ Bank of Canada และ Bank of England ความคิดเห็นของเขาในบทความนี้ไม่ได้สะท้อนถึงความคิดเห็นของนายจ้างในปัจจุบันและในอดีตของเขาเสมอไป

นับตั้งแต่รัสเซียเริ่มบุกยูเครนในเดือนกุมภาพันธ์ พ.ศ. 2022 มีการถกเถียงกันอย่างรุนแรงทั้งในตลาดการเงินและสื่อ—และไม่ใช่ความสับสนเล็กน้อย—เกี่ยวกับความเป็นไปได้ ค่าเริ่มต้นโดย Russia เกี่ยวกับหนี้สาธารณะ สิ่งนี้ทำให้เกิดคำถามที่สำคัญเกี่ยวกับสถานะปัจจุบันของภาระผูกพันของสหพันธรัฐรัสเซีย กลไกของการผิดนัด และผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นหากมี ฉันจะเน้นที่พันธบัตรของรัสเซียที่เป็นสกุลเงินต่างประเทศ แต่จำไว้ว่ารัฐบาลกลางก็มีหนี้อธิปไตยในรูปแบบอื่นเช่นกัน

เมื่อเดือนที่แล้ว ไอเอ็มเอฟ คาดการณ์ “หนี้รัฐบาลทั่วไป” ของรัสเซีย ซึ่งเป็นมาตรการด้านหนี้สาธารณะที่กว้างที่สุด ซึ่งรวมภาระผูกพันของรัฐบาลกลาง ภูมิภาค และส่วนท้องถิ่น ไว้ที่ประมาณ 306.8 พันล้านดอลลาร์ในปี 2022 ซึ่งเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยจากที่คาดการณ์ไว้ที่ 302 พันล้านดอลลาร์ในปี 2021 ซึ่งควรค่าแก่การเน้นย้ำ ว่าหนี้สาธารณะของรัสเซียต่ำอยู่ที่ประมาณ ลด 17% ของ GDP เมื่อเปรียบเทียบกับหนี้สาธารณะของอธิปไตยของตลาดเศรษฐกิจขั้นสูงและตลาดเกิดใหม่

หนี้อธิปไตยของรัสเซียน้อยกว่าหนึ่งในสามเป็นสกุลเงินต่างประเทศและส่วนที่เหลืออยู่ในรูเบิลรัสเซีย พันธบัตรดอลลาร์สหรัฐและยูโรซึ่งมีมูลค่าประมาณ 40 หมื่นล้านดอลลาร์เป็นองค์ประกอบที่ใหญ่ที่สุด และได้ดึงเอาการตรวจสอบตลาดที่ยิ่งใหญ่ที่สุด จากข้อมูลของ Bloomberg และ Morgan Stanley ดอกเบี้ยและเงินต้นของพันธบัตรดังกล่าวจะครบกำหนดชำระประมาณ 4.7 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้

แต่รัสเซียยังไม่ได้ผิดนัดชำระหนี้ เกี่ยวกับ $ 731 ล้าน ของการชำระหนี้ตามกำหนดจะครบกำหนดในเดือนมีนาคม ในช่วงเวลาที่การคว่ำบาตรทั่วโลกที่บังคับใช้กับรัสเซียทำให้ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศส่วนใหญ่ที่ถือครองอยู่นอกประเทศแข็งตัวแข็งตัว ในทางกลับกัน ความไม่แน่นอนของตลาดที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับความสามารถในการจ่ายของรัสเซีย ในขั้นต้น รัสเซียขู่ว่าจะ ชำระหนี้เป็นรูเบิลรวมถึงพันธบัตรที่ไม่อนุญาตให้ใช้ตัวเลือกนี้ แม้จะมีการคว่ำบาตร อย่างไรก็ตาม จนถึงขณะนี้ รัสเซียสามารถชำระหนี้สกุลเงินต่างประเทศได้เนื่องจากพันธบัตรของตนภายในระยะเวลาผ่อนผันตามสัญญา

เหตุใดการคว่ำบาตรของชาติตะวันตกจึงไม่หยุดยั้งรัสเซียจากการชำระหนี้เหล่านี้ คำตอบสำหรับคำถามนี้ไม่ชัดเจนทั้งหมด ทางการสหรัฐและยุโรปสามารถหยุดธนาคารตะวันตกไม่ให้โอนเงินเพื่อชำระคืนพันธบัตรต่างประเทศได้อย่างแน่นอน อย่างไรก็ตาม ดูเหมือนว่าพวกเขาจะได้ข้อสรุปว่า อย่างน้อยในตอนนี้ การอนุญาตให้ชำระเงินดังกล่าวจะกัดกร่อนทุนสำรองเงินตราต่างประเทศของรัสเซียที่มีสภาพคล่องมากขึ้น

นี่จะไม่ใช่ครั้งแรกที่รัสเซียผิดนัด ล่าสุด มันผิดนัดใน 1998ไม่กี่ปีหลังจากการล่มสลายของสหภาพโซเวียต การผิดนัดดังกล่าวส่งผลกระทบต่อภาระผูกพันประมาณ 78 พันล้านดอลลาร์ต่อเจ้าหนี้ภาครัฐและเอกชน รวมถึงพันธบัตรสกุลเงินต่างประเทศเกือบ 30 พันล้านดอลลาร์และหนี้รูเบิล 36 พันล้านดอลลาร์ ภาระผูกพันส่วนใหญ่ต้องใช้เวลาเกือบทศวรรษกว่าจะได้รับการแก้ไข การผิดนัดชำระหนี้ของรัสเซียส่วนหนึ่งเกิดจากการติดเชื้อทางการเงินจากวิกฤตการณ์ทางการเงินในเอเชีย ซึ่งเริ่มต้นในปี 1997 (แต่ที่กระแทกแดกดัน มีผลกระทบเพียงเล็กน้อยต่อผู้ลงทุนพันธบัตรในตลาดเกิดใหม่ที่นั่น)

การทำสงครามกับยูเครนในปีนี้ส่งผลกระทบอย่างมากต่ออันดับความน่าเชื่อถือของรัสเซีย การจัดอันดับโดยหน่วยงานจัดอันดับความน่าเชื่อถือจะประเมินความเต็มใจและความสามารถของรัฐบาลในการชำระภาระผูกพันตามกำหนดเวลาและเต็มจำนวน สหพันธรัฐรัสเซียได้รับการจัดอันดับแรกจาก Moody's, S&P Global และ Fitch ซึ่งเป็นผู้นำตลาดในช่วงปลายทศวรรษ 1990 จนกระทั่งเมื่อไม่นานมานี้ ทั้งสามคนจัดอันดับรัสเซียในหมวดระดับการลงทุนของ BBB จากนั้นเรตติ้งก็ถูกตัดอย่างรุนแรงหลังจากการรุกรานยูเครนของรัสเซีย และหน่วยงานก็ถอนตัวออกไปในเดือนมีนาคมและเมษายนของปีนี้ อาจเป็นเพราะการคว่ำบาตรจากตะวันตก ก่อนทำอย่างนั้น S&P กล่าวว่า ว่าความพยายามของรัสเซียในการชำระหนี้เนื่องจากหนึ่งในภาระผูกพันดอลลาร์สหรัฐในสกุลเงินรูเบิลถือเป็นการผิดนัด แต่ดังที่ได้กล่าวไปแล้วการโทรนั้นเกิดก่อนกำหนด

รัสเซียจะยังคงให้บริการตราสารหนี้ต่างประเทศต่อไปหรือไม่? คงอีกไม่นานเกินรอ สงครามกำลังพิสูจน์ให้เห็นว่ายืดเยื้อมากกว่าที่รัฐบาลรัสเซียคาดไว้ในตอนแรก ในเวลาเดียวกัน ขนาดของความช่วยเหลือทั้งทางเศรษฐกิจและการทหารของตะวันตกที่มอบให้ยูเครนและการคว่ำบาตรที่บังคับใช้กับรัสเซียเพื่อตอบโต้กลับมีมากกว่าที่คาดไว้ ในขณะที่ความขัดแย้งยืดเยื้อ แรงจูงใจให้รัสเซียยังคงให้บริการหนี้ต่างประเทศของตนมีแนวโน้มลดลง ก่อนสิ้นปีนี้ ฉันจะไม่แปลกใจเลยหากรัฐบาลปูตินผิดนัดกับภาระผูกพันในต่างประเทศส่วนใหญ่ และใช้สิ่งนั้นเป็นเครื่องต่อรองในการระงับข้อพิพาทในยูเครนในอนาคต ในทางกลับกัน การแก้ไขค่าเริ่มต้นนี้น่าจะยืดเยื้ออย่างน้อยเท่ากับค่าเริ่มต้นปี 1998 แต่ด้วยอิทธิพลทางเศรษฐกิจและการเงินที่หดตัวของรัสเซีย ผลกระทบต่อความมั่นคงทางการเงินทั่วโลกควรสามารถจัดการได้

ข้อคิดเห็นสำหรับแขกเช่นนี้เขียนโดยผู้เขียนนอกห้องข่าวของ Barron และ MarketWatch สะท้อนมุมมองและความคิดเห็นของผู้เขียน ส่งข้อเสนอแนะความคิดเห็นและข้อเสนอแนะอื่น ๆ ไปที่ [ป้องกันอีเมล].