รัสเซียผิดนัดชำระหนี้: ผลกระทบระยะยาวคืออะไร?

นับตั้งแต่เริ่ม "ปฏิบัติการทางทหารพิเศษ" รัสเซียอยู่ภายใต้แรงกดดันมหาศาลจากประเทศตะวันตกให้ถอนตัวจากการรุกรานในยูเครน การคว่ำบาตร ซึ่งเป็นเครื่องมือสำคัญของรัฐบาลตะวันตก ทำให้ปูตินไม่สบายใจมากขึ้น

โดยที่ทั้งสองฝ่ายไม่เต็มใจที่จะให้เงินแม้แต่น้อย ในที่สุดเรื่องก็มาถึงหัวโดยที่รัสเซียผิดนัดชำระหนี้ต่างประเทศเนื่องจากเส้นตายการชำระเงินหลักหมดลงในคืนวันอาทิตย์ นี่เป็นกรณีตัวอย่างแรกนับตั้งแต่ปี 1918 ย้อนกลับไปเมื่อรัสเซียที่นำโดยเลนินซึ่งประสบปัญหาทางเศรษฐกิจได้ยกเลิกหนี้ต่างประเทศของตนโดยปล่อยให้นักลงทุนชาวยุโรปถือกระเป๋าไว้

คุณกำลังมองหาข่าวด่วนเกร็ดน่าสนใจและการวิเคราะห์ตลาดหรือไม่?

ลงทะเบียนเพื่อรับจดหมายข่าว Invezz วันนี้

ในเช้าวันจันทร์ รัสเซียไม่สามารถจ่ายดอกเบี้ยให้กับ Eurobond สองสกุลมูลค่าประมาณ 100 ล้านดอลลาร์ ซึ่งรายงานครั้งแรกโดยผู้ถือพันธบัตรชาวไต้หวัน

เพื่อความชัดเจน Eurobond คือพันธบัตรที่ออกในสกุลเงินอื่นที่ไม่ใช่สกุลเงินของประเทศที่ออก ชื่อนี้อาจทำให้เข้าใจผิด แต่ไม่เฉพาะเจาะจงสำหรับยูโรหรือยุโรปแต่อย่างใด

ประวัติศาสตร์อาจไม่ซ้ำรอย แต่สัมผัสได้แน่นอน มากกว่าหนึ่งศตวรรษหลังจากเลนิน วลาดิเมียร์อีกคนหนึ่งได้รับตำแหน่งผู้นำอีกครั้ง ในขณะที่รัสเซียผิดนัดในภาระผูกพันระหว่างประเทศ ถ้ามันฟังดูแย่ มันก็จะยิ่งแย่ลง เมื่อเห็นได้ชัดว่ามันขึ้นอยู่กับคุณถามใคร

ตามคำกล่าวของ Juan P. Farah Yacoub นักเศรษฐศาสตร์ของธนาคารโลก สัญญาพันธบัตร ในรัสเซียมักเขียนด้วยภาษากว้าง ทำให้สับสนในความหมายของบทบัญญัติที่สำคัญ และโดยทั่วไปก็สนับสนุนอธิปไตย แม้แต่ในกรณีของการผิดนัด การตรึงหากเกิดขึ้นหรือไม่ก็ตาม ขึ้นอยู่กับการตีความของ “สกุลเงินการชำระเงินทางเลือกและข้อกฎหมายทางการเงิน” หรือในสถานการณ์ที่เลวร้ายยิ่งกว่านั้น อาจนำไปสู่การดำเนินคดีได้

นอกจากนี้ Yacoub ชี้ให้เห็นว่า "การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่เกิดขึ้นตั้งแต่ปี 2014" หลังจากที่รัสเซียผนวกไครเมียทำให้เอกสารพันธบัตรเปิดเผยความจริงได้ยากขึ้น

ไม่ว่านี่จะเป็นการผิดนัดหรือไม่ก็ตาม ทุกคนต่างเห็นพ้องกันว่าการชำระเงินของรัสเซียยังไม่ถึงมือผู้ถือหุ้นกู้คนสุดท้าย

ตัวเลขล่าสุดจากธนาคารแห่งรัสเซียระบุว่าประเทศนี้เป็นเจ้าของ 582.3 พันล้านเหรียญสหรัฐ ในทุนสำรองเงินตราต่างประเทศเกือบ 6000 เท่าของจำนวนดอกเบี้ย นอกจากนี้ เงินรูเบิลยังแข็งค่าขึ้น 29% ในปีนี้ ซึ่งแตะระดับสูงสุดในรอบ XNUMX ปี ขณะที่รายรับจากน้ำมันก็เพิ่มขึ้น เกิดอะไรขึ้น?

การคว่ำบาตรของตะวันตก

ดอลลาร์สหรัฐเป็นสกุลเงินสำรองของโลก ด้วยทุนทางเศรษฐกิจและการเมืองที่ไม่มีใครเทียบได้ตลอดศตวรรษที่ XNUMX สถาบันการเงินจึงได้รับการหล่อหลอมให้สนับสนุนสหรัฐฯ อย่างมาก

ตัวอย่างเช่น ระบบ Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT) เป็นประตูสู่กลไกการชำระเงินระหว่างประเทศและเป็นศูนย์กลางของกระแสการเงินทั่วโลก ดิ การครอบงำของเงินดอลลาร์ ได้เปิดทางให้สหรัฐฯ สามารถบล็อกการใช้ระบบนี้เป็นประจำ โดยประเทศและฝ่ายต่างๆ ที่ทำหน้าที่ 'ขาดความรับผิดชอบ'

ด้วยการรุกรานยูเครน ประชาคมระหว่างประเทศที่นำโดยสหรัฐฯ ได้คุกคามการดำเนินการอย่างเด็ดขาดกับรัสเซียของปูติน หลังจากนั้นไม่นาน ธนาคารรัสเซียก็ถูกกีดกันออกจากระบบอย่างเป็นระบบเพื่อตอบสนองต่อเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ที่พลิกผันอย่างเลวร้ายในปีนี้

รายงานระบุว่าก่อนสงคราม รัสเซียเข้าถึงได้ประมาณ $ 640 พันล้าน รวมกันเป็นทุนสำรองเงินตราต่างประเทศและทองคำ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากการดำเนินการนี้ส่วนใหญ่จัดขึ้นที่ธนาคารกลางนอกรัสเซีย บัญชีจำนวนมากจึงถูกระงับ

ประเทศถูกกีดกันจากระบบการเงินโลกอย่างมีประสิทธิภาพ ไม่สามารถกู้เงินในตลาดต่างประเทศได้ และต่อมาถูกยกเลิกการจดทะเบียนจากดัชนีสำคัญหลายแห่ง หน่วยงานจัดอันดับหันไหล่เย็นเช่นกัน

อย่างไรก็ตาม เศรษฐกิจภายในประเทศได้รับประโยชน์จากระดับของภาวะปกติ เนื่องจากสำนักงานควบคุมทรัพย์สินต่างประเทศของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ (OFAC) ซึ่งรับผิดชอบด้านมาตรการคว่ำบาตร ได้อนุมัติให้รัฐบาลรัสเซียก 9A การอนุญาต

ใบอนุญาต 9A อนุญาตให้รัฐบาลรัสเซียและสถาบันการเงินที่สำคัญสามารถชำระหนี้ให้กับผู้ถือหุ้นกู้และนักลงทุนต่างชาติ ธนาคารกลางของรัสเซียสามารถฝากเงินรูเบิลไว้ในสำนักหักบัญชีของตนเองได้ ซึ่งหลังจากนั้นจะจ่ายเป็นดอลลาร์ให้แก่ผู้ถือพันธบัตรผ่านหน่วยงานในสหรัฐฯ แล้วแต่กรณี

พูดอย่างเคร่งครัด ใบอนุญาต 9A ทั่วไปครอบคลุมทั้ง "หนี้หรือทุน" ที่ออกก่อนวันที่ 24 กุมภาพันธ์ 2022 จนถึง 25 พฤษภาคม 2022

แม้จะมีการคว่ำบาตร รัสเซียก็สามารถอยู่ได้โดยใช้การควบคุมเงินทุนต่างๆ เพื่อรักษาสกุลเงินที่แข็งแกร่ง ในขณะที่อุปทานหยุดชะงักทำให้รายรับด้านพลังงานเพิ่มสูงขึ้น

การยกเว้นหมดอายุ

เมื่อวันที่ 6 เมษายน ใบอนุญาต 9A ถูกแทนที่ด้วยใบอนุญาตทั่วไป 9B และใบอนุญาตทั่วไป 9Cซึ่งหมายความว่า "ไม่เหมือนในสัปดาห์ก่อน ๆ เมื่อรัสเซียสามารถใช้เงินสำรองที่ถูกแช่แข็งเป็นอย่างอื่นเพื่อหลีกเลี่ยงการผิดนัดอย่างน้อยที่สุด กฎระเบียบใหม่บังคับให้เลือกระหว่างการใช้เงินสำรองที่ลดลง”

โดยพื้นฐานแล้ว ใบอนุญาตเหล่านี้ปิดให้บริการจนถึงวันที่ 25 พฤษภาคม^thหมายความว่ารัสเซียไม่สามารถจ่ายเป็นรูเบิลได้อีกต่อไปและคาดหวังให้ธนาคารสหรัฐดำเนินการตามความจำเป็น สำหรับพันธบัตรที่ไม่มีตัวเลือกรูเบิลในเงื่อนไขสัญญา รัสเซียจะต้องชำระเงินโดยตรงในสกุลเงินสำรองทั่วโลก

ประเทศได้รับระยะเวลาผ่อนผัน 30 วันเพื่อชำระดอกเบี้ย

เมื่อสงครามยูเครนไม่ปรากฏสัญญาณใดๆ ที่คลี่คลาย สหรัฐฯ เลือกที่จะกระชับบ่วงหนี้ โดยกรมธนารักษ์อนุญาตให้ข้อตกลงการออกใบอนุญาตสิ้นสุดลง ส่งผลให้มอสโกไม่สามารถให้บริการชำระหนี้ต่างประเทศได้เลยผ่านระบบธนาคารของสหรัฐฯ

ใน 30^th ในเดือนมิถุนายน ข้อตกลงที่คล้ายคลึงกันกับสหราชอาณาจักรก็กำลังจะหมดอายุเช่นกัน

คำตอบของรัสเซีย

รัฐบาลรัสเซียตำหนิสำหรับการไม่ชำระเงินอย่างเพียงพอสำหรับสำนักหักบัญชีระหว่างประเทศซึ่งไม่ได้แปลงเงินฝากรูเบิลเป็นสกุลเงินต่างประเทศที่เลือก ล้มเหลวในการปฏิบัติตามข้อเรียกร้องของผู้ถือหุ้นกู้

แม้จะเต็มไปด้วยเงินทุนในหลักการ แต่รัฐมนตรีกระทรวงการคลัง Anton Siluanov ก็อ้างว่าประเทศไม่มี "วิธีอื่นที่เหลือในการรับเงินทุนให้กับนักลงทุน ยกเว้นการชำระเงินในรูเบิลรัสเซีย" เขาเสริมว่า “สถานการณ์ที่สร้างขึ้นโดยประเทศที่ไม่เป็นมิตร…” เป็น “เรื่องตลก”

สำหรับรัสเซีย การชำระเงินอีก 2 พันล้านดอลลาร์จะครบกำหนดภายในสิ้นปี แม้ว่าสัญญาส่วนใหญ่หลังปี 2014 จะอนุญาตให้ชำระเงินรูเบิลได้ในกรณีของเหตุการณ์ "อยู่เหนือการควบคุม"

ตามที่ Adam Solowsky หุ้นส่วนของ Reed Smith's Financial Industry Group ซึ่งมีความเชี่ยวชาญในการผิดนัดชำระหนี้ของอธิปไตย ประเทศที่มีภาระหนี้มักจะมองหาการเจรจาเงื่อนไขของพันธบัตรที่ออกให้ใหม่ นี่เป็นกรณีพิเศษเพราะ "ไม่มีใครสามารถทำธุรกิจกับพวกเขาได้"

ตลาดต่างประเทศไม่เห็นด้วยกับการประท้วงของรัสเซีย กับ คณะกรรมการพิจารณาผิดนัดสินเชื่อ ของ International Swaps and Derivatives Association, Inc. ซึ่งพบว่ารัสเซียไม่สามารถจ่ายดอกเบี้ยพันธบัตรให้กับผู้ถือพันธบัตรระหว่างประเทศได้ตั้งแต่วันที่ 7 มิถุนายน จนถึงวันที่ XNUMX มิถุนายน อย่างไรก็ตาม จากสถานการณ์ทางการเมืองและธรรมชาติที่ลื่นไหลของสงคราม คณะกรรมการไม่แนะนำให้ดำเนินการใดๆ เพิ่มเติม

อย่างไรก็ตาม กฎหมายของรัสเซีย "พิจารณาภาระหน้าที่ที่ชำระเต็มจำนวนด้วยการโอนจำนวนเงินเป็นรูเบิล" ไปยัง National Settlement Depository (NSD)

นี้ได้รับการสนับสนุนโดย เครมลิน ประกาศเมื่อต้นเดือนนี้จากสำนักงานของประธานาธิบดีวลาดิเมียร์ซึ่งระบุว่า "ภาระผูกพันภายใต้ Eurobonds ที่ออกโดยสหพันธรัฐรัสเซียจะได้รับการยอมรับว่าปฏิบัติตามอย่างถูกต้องหากดำเนินการในรูเบิล... การชำระเงินให้กับศูนย์รับฝาก “

ในการดำเนินการระบบนี้ ผู้ถือตราสารหนี้จะต้องเปิดบัญชีรูเบิลและดอลลาร์กับสถาบันการเงินของรัสเซียเพื่อรับการชำระเงิน จากข้อมูลของ Siluanov กระบวนการจะคล้ายกับกระบวนการสำหรับการส่งออกก๊าซที่ดำเนินการไปยังยุโรป แต่ในทางกลับกัน

นี่อาจเป็นหนทางที่มีแนวโน้มดี โดยที่ NDS ยังไม่อยู่ภายใต้การคว่ำบาตรของสหรัฐฯ ณ จุดนี้

อย่างไรก็ตาม ในวันที่ 24^th ในเดือนมิถุนายน สหภาพยุโรปได้กำหนดข้อจำกัดเพิ่มเติมเกี่ยวกับ NSD ซึ่งทำให้ไม่สามารถดำเนินการใดๆ ได้

นอกจากนี้ รัฐบาลและบริษัทข้ามชาติไม่น่าจะเปิดบัญชีดังกล่าว ทั้งที่รู้ดีอยู่แล้วว่าอาจสร้างความเสียหายต่อชื่อเสียงของพวกเขา และอาจทำให้พวกเขาถูกคว่ำบาตรได้เช่นกัน

รัสเซียกำลังพยายามกดดันเพื่อนบ้านในยุโรปให้จ่ายเงินรูเบิลสำหรับน้ำมันและก๊าซ ซึ่งประสบความสำเร็จบ้าง

ผลกระทบระยะยาว

ความคลุมเครือในสัญญา การปรับเปลี่ยนตราสารหนี้ในปี 2014 ความคาดหวังของผู้ถือหุ้นกู้ และอำนาจอธิปไตยของสกุลเงินรัสเซียกลายเป็นประเด็นที่สับสน ทำให้เกิดคำถามว่ารัสเซียจะผิดนัดหรือไม่

ตามความเห็นของยาคูบ” จากมุมมองของเจ้าหนี้ เหตุการณ์ผิดนัดนั้นย่อมชัดเจน – เป็นการไม่ได้รับเงิน จากมุมมองของลูกหนี้ เป็นการชำระหนี้ น่าจะเป็นไปตามกฎหมายของตนเอง”

เมื่อถูกกีดกันออกจากตลาดต่างประเทศแล้ว การถูกตราหน้าว่าเป็นผู้ผิดนัดอาจดูเหมือนเป็นการวัดเชิงสัญลักษณ์

อย่างไรก็ตาม รัสเซียมีแนวโน้มที่จะต่อสู้กับฟันและเล็บเพื่อกำจัดชื่อเล่นดังกล่าว ผลกระทบของสถานะผิดนัดอย่างเป็นทางการอาจเป็นหายนะ โดยต้นทุนการกู้ยืมเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วและเงินทุนแห้งแล้ง

การจัดอันดับทั่วโลกมีอิทธิพลอย่างมากต่อการรับรู้ความน่าเชื่อถือในตลาดการเงิน

ในกรณีเช่นนี้ โอกาสใด ๆ ในการเข้าถึงการเงินระหว่างประเทศจะถูกทำลายลง แม้กระทั่งจากคู่ค้าเช่นจีน เนื่องจากอาจส่งผลกระทบต่อความน่าเชื่อถือทางเครดิตของพวกเขาเช่นกัน ส่งผลให้ต้นทุนการกู้ยืมในประเทศนั้นสูงขึ้น

แนวโน้มการดำเนินคดี

ตามที่กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ โปรโตคอลมาตรฐานในการเจรจาเงื่อนไขใหม่กับประเทศลูกหนี้นั้นไม่เป็นไปตามมาตรฐาน

นักลงทุนต้องหาแนวทางอื่น

สิ่งที่ทำให้เรื่องนี้ซับซ้อนมากขึ้นคือ พันธบัตรที่แตกต่างกันมีเงื่อนไขสัญญาที่แตกต่างกันอย่างมาก โดยเฉพาะอย่างยิ่งช่วงก่อนและหลังปี 2014 และหลังเหตุการณ์พิษสงในสหราชอาณาจักรในปี 2018

ในการประกาศการผิดนัดอย่างเป็นทางการ ผู้ถือหุ้นกู้ 25% ขึ้นไปต้องรายงานว่ายังไม่ได้รับการชำระเงิน หลังจากนี้พวกเขาสามารถขอคำพิพากษาให้จ่ายเงินได้โดยตรง

เพื่อให้เข้าใจถึงสถานการณ์ที่อาจเกิดขึ้นได้ดียิ่งขึ้น ลองอ่านสิ่งนี้ รายงาน จากธนาคารโลก คำศัพท์สำคัญบางคำที่ควรทราบ ได้แก่ การเร่งความเร็วข้ามเส้นทาง การยึดทรัพย์สิน และกฎหมายอังกฤษ

การดำเนินคดีโดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงต้นเกม อาจแกว่งไปทางใดทางหนึ่งและอาจส่งผลเสียต่อนักลงทุนในระยะยาว ตามที่ Jay S Auslander ทนายความด้านหนี้สาธารณะของ Wilk Auslander กล่าว จะดีกว่าที่จะ "รอตอนนี้" เนื่องจากปัจจัยที่ไม่ทราบหลายประการ

ยิ่งกว่านั้น รัสเซียไม่ยอมรับเขตอำนาจศาลของศาลใดๆ เกี่ยวกับสิ่งที่ตนมองว่าเป็นเรื่องอธิปไตยในขณะที่ยึดมั่นในอำนาจของตน ว่าไม่ได้ผิดนัด

Zia Ullah หุ้นส่วนของ Eversheds Sutherland ไม่ยอมรับแนวความคิดนี้ โดยกล่าวว่า “… ถ้าคุณรู้ว่าเงินติดอยู่ในบัญชีเอสโครว์… คุณยังไม่บรรลุเงื่อนไขของพันธบัตร”

ขั้นตอนต่อไปและปัญหาเศรษฐกิจในวงกว้างของรัสเซีย

ทิโมธี แอช นักยุทธศาสตร์ด้านตลาดเกิดใหม่อาวุโสของ BlueBay Asset Management เชื่อว่าด้วยข้อจำกัดถาวรจาก OFAC ที่ป้องกันไม่ให้มีการซื้อขายในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ "การเคลื่อนไหวจะทำให้รัสเซียผิดนัดไปอีกหลายปี" จนกว่า "กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ไฟเขียวเจรจาเงื่อนไข”

ด้วยความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ เศรษฐกิจ และกฎหมายที่มาก ผู้ถือหุ้นกู้ส่วนใหญ่จะใช้วิธีรอดูและรอดูอยู่ในขณะนี้

ในระหว่างนี้ การกีดกันรัสเซียออกจากระบบการเงินโลกและเงินรูเบิลที่แข็งค่าขึ้นเรื่อย ๆ อาจนำไปสู่ความล้มเหลวของรายได้จากการส่งออกและเร่งให้เกิดภาวะถดถอยอย่างรุนแรง ท่ามกลางอุปสงค์ระหว่างประเทศที่ลดลง

หากรัสเซียยังคงถูกบีบคั้นและการลาออกของบริษัทดำเนินต่อไปในอัตรานอต ในที่สุด สิ่งนี้จะนำไปสู่การลงทุนจากต่างประเทศที่ลดลง มาตรฐานการครองชีพที่ลดลง และอำนาจทางเศรษฐกิจที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง

แรงกดดันระหว่างประเทศยังคงเพิ่มสูงขึ้น โดย G-7 คาดว่าจะประกาศการดำเนินการใหม่กับรัสเซียในวันอังคารที่ 28^th.

แม้จะมีสถานการณ์เลวร้ายในรัสเซีย Kristalina Georgieva กรรมการผู้จัดการ IMF ยืนยันว่าสิ่งนี้จะ "ไม่มีความเกี่ยวข้องอย่างเป็นระบบอย่างแน่นอน"