เศรษฐกิจถดถอย แต่ตลาดไม่ได้รับข้อความ

เริ่มต้นด้วยข่าวดี เช่น ราคาที่อ่อนไหวต่อนโยบายการเงินลดลงมาก เยอะจริงๆ พันธบัตรที่เสี่ยงต่อมูลค่าเงินในอนาคตมากที่สุด 0.85% พันธบัตรออสเตรีย เมื่อครบกำหนดในปี 2120 ได้สูญเสีย 60% ของมูลค่าที่มีมูลค่าสูงสุดในปี 2020 การเดิมพันที่เทียบเท่าในกองทุนหุ้นคือ Cathie Wood's

ETF ARK นวัตกรรม,

อาร์เคเค -3.37%

ซึ่งกำไรจากการถือครองส่วนใหญ่อยู่ไกลในอนาคต และลดลงมากกว่า 70% จากระดับสูงสุด

เป็นที่ยอมรับว่านี่เป็นข่าวดีที่นักลงทุนในตราสารหนี้ของออสเตรียหรือหุ้นเทคโนโลยีเก็งกำไรอาจไม่ต้องการได้รับการเตือน แต่สำหรับคนที่ต้องการนำเงินมาทำงานตอนนี้ หุ้นที่อ่อนไหวต่ออัตรานั้นถูกกว่าที่เคยเป็นมาก. และสิ่งเดียวกันก็เกิดขึ้นทั่วกระดาน: ยิ่งการประเมินมูลค่าสูงเท่าไหร่ เวลาที่ต้องชำระคืนนานขึ้นเท่านั้น และการสูญเสียที่มากขึ้นตามนโยบายการเงินที่เข้มงวดทำให้การรอเจ็บปวดยิ่งขึ้น (วิธีคิดแบบง่าย: อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นจะเพิ่มรางวัลสำหรับการออมเงินสดระยะสั้น ดังนั้นอย่าใส่เงินลงในสิ่งที่มีแนวโน้มว่าจะได้ผลตอบแทนในระยะยาวที่น่าดึงดูดน้อยลง)

หากเฟดเปลี่ยนไปในทางที่ผิดมากขึ้น ความสูญเสียเหล่านี้อาจทวีความรุนแรงมากขึ้น แต่นักเทรดฟิวเจอร์สอยู่แล้ว คาดการเงินตึงตัวมากและหุ้นที่อ่อนไหวต่ออัตราได้ตอบโต้ด้วยการร่วงลงครั้งใหญ่ ไม่เพียงแต่ในด้านราคา แต่ยังรวมถึงการประเมินมูลค่าด้วย ตัวอย่างหนึ่ง:

ไมโครซอฟท์

ลดลงจาก 34 เท่าของรายรับล่วงหน้า 12 เดือนโดยประมาณเป็น 24 เท่านับตั้งแต่ต้นปี—แม้รายได้ที่คาดการณ์ไว้จะเพิ่มขึ้นก็ตาม สิ่งที่คล้ายกันได้เกิดขึ้นกับ S&P 500 โดยรวม โดยที่อัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้าลดลงจาก 22 เป็น 18 ในขณะที่วอลล์สตรีทได้เพิ่มการคาดการณ์สำหรับรายได้

เมื่อมีการกำหนดราคาล็อตจำนวนมาก โอกาสในการทำเงินจากสินทรัพย์ดังกล่าวในอนาคตจะเพิ่มขึ้น

น่าเสียดาย เป็นเพียงนโยบายการเงินที่มีการกำหนดราคาไว้อย่างชัดเจน ข่าวร้ายก็คือการพูดถึงภาวะถดถอยทั้งหมด หุ้นและพันธบัตรไม่ได้สะท้อนความเสี่ยงมากนัก

ทรูมันนี่ ตลาดสินเชื่ออยู่ในความฉุนเฉียวเล็กน้อย หลังจากตระหนักในที่สุดว่าความเสี่ยงจากภาวะถดถอยกำลังเพิ่มสูงขึ้น พันธบัตรขยะที่ต่ำที่สุด

CCC,

อันดับเครดิตร่วงลงเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว และหุ้นกู้ของบริษัทก็ขายหมดกระดาน

แต่สำหรับพันธบัตรขยะกระแสหลักที่มีเรตติ้ง BB การวัดความเสี่ยงที่ดีที่สุด—ผลตอบแทนพิเศษหรือส่วนต่างที่เสนอเหนืออัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังที่ปลอดภัย—อยู่เหนือระดับที่อยู่ในช่วงกลางเดือนมีนาคมเท่านั้น แม้แต่ CCC ก็มีสเปรดที่สูงกว่าตอนนี้ในเดือนธันวาคม 2019 แม้ว่าจะมีการกำหนดราคาความเสี่ยงจากภาวะถดถอยเล็กน้อย แต่พันธบัตรของ บริษัท ก็เตรียมพร้อมสำหรับภาวะถดถอยที่ไม่รุนแรงมากที่เลวร้ายที่สุดซึ่งจะกำจัดเฉพาะบริษัทที่อ่อนแอที่สุดเท่านั้น จนถึงปัจจุบันนักลงทุนตราสารหนี้แชร์ประธานเฟด

เจอโรมพาวเวลล์

หวังว่าจะลงจอด "อ่อนหรืออ่อน" สำหรับเศรษฐกิจ

เป็นการยากที่จะแยกแยะว่าความเสี่ยงจากภาวะถดถอยในระดับใดในตลาดหุ้น เนื่องจากราคาหุ้นได้รับผลกระทบจากแหล่งข่าวต่างๆ มากมาย แต่ดูเหมือนว่าตลาดไม่ได้เตรียมการสำหรับภาวะถดถอยอย่างรุนแรง และอาจไม่ใช่สำหรับภาวะถดถอยเลย

ความกังวลบางอย่างสามารถมองเห็นได้ในตลาด หุ้นในภาคอุตสาหกรรมที่อ่อนไหวทางเศรษฐกิจทำผลงานได้ไม่ดี เช่นเดียวกับหุ้นที่ผู้บริโภคอ่อนไหวต่อการใช้จ่าย แม้กระทั่งการถอดบริษัทเทคโนโลยีออกไป เช่น

อเมซอน

ที่จัดอยู่ในประเภทดุลพินิจ ผู้มีรายได้ที่มั่นคงในกลุ่มสินค้าอุปโภคบริโภคและสาธารณูปโภคมีแนวโน้มทรงตัวในปีนี้ เนื่องจากพวกเขาน่าจะสามารถต้านทานความอ่อนแอทางเศรษฐกิจได้ดีกว่า แต่นี่ไม่ใช่เหมือนภาวะเศรษฐกิจถดถอยหลังดอทคอม เมื่ออุตสาหกรรมสูญเสียมูลค่าไปหนึ่งในสามในที่สุด และสต็อกสินค้าอุปโภคบริโภคเพิ่มขึ้น

ความเสี่ยงจากภาวะถดถอยได้เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน โดยเศรษฐกิจยุโรปกำลังตกต่ำ จีนอยู่ในภาวะตื่นตระหนกจากโควิด เฟดเข้มงวดขึ้นอย่างรวดเร็ว และความเชื่อมั่นผู้บริโภคตกต่ำ

ถึงกระนั้น ฉันสงสัยว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอยยังคงเป็นทางออกหากมันกระทบกระเทือนเลย เพราะตลาดงานแข็งแกร่งและเฟดแทบไม่ได้เริ่มปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ซึ่งยังคงต่ำอย่างโง่เขลา ปัญหาคือมุมมองนี้สะท้อนให้เห็นในวงกว้างในตลาด ในขณะที่ความเสี่ยงที่จะผิดพลาดก็เพิ่มสูงขึ้น

* ฉันมีการแข่งขันที่เลวร้ายของ Covid-19

เขียนถึง James Mackintosh ที่ [ป้องกันอีเมล]