การชุมนุมมาเร็วเกินไป – เรายังไม่ถึงจุดสูงสุด

เช่นเดียวกับคนอื่นๆ ฉันรู้สึกประหลาดใจกับการขึ้นลงของตลาดตั้งแต่ช่วงต่ำสุดในเดือนตุลาคม ไม่ค่อยเกิดขึ้น แต่เมื่อมันมาถึง ผมคาดว่าตลาดจะกลับตัวสูงขึ้นในช่วงกลางปี ​​ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่ชัดเจนว่าอัตราเงินเฟ้ออยู่ในทิศทางขาลงอย่างยั่งยืนและอัตราดอกเบี้ยถึงจุดสูงสุด ฉันรู้ว่าตลาดต้องการพักฟื้นไว้ก่อน แต่ดูเหมือนว่านักลงทุนจะหันมาสนใจงานนี้ก่อนที่จะมีการพิมพ์คำเชิญเสียด้วยซ้ำ

ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 15% ในช่วง XNUMX เดือนที่ผ่านมา เนื่องจากนักลงทุนมองผ่าน การคาดการณ์เศรษฐกิจที่มืดมนในปี 2023 สู่การฟื้นตัวที่คาดการณ์ไว้ในปี 2024

สัปดาห์ที่ผ่านมา FTSE 100 ทำสถิติสูงสุดใหม่ตลอดกาล ตลาดกำลังตั้งสมมติฐานที่กล้าหาญว่าอัตราดอกเบี้ยจะไปได้ไกลแค่ไหนและจะกลับมาลงอีกครั้งได้เร็วแค่ไหน

นักลงทุนได้ตัดสินใจที่จะยอมรับการคาดการณ์ผลประกอบการในแง่ดี เชื่อมั่นในการลงจอดที่นุ่มนวล และเพิกเฉยต่อคำเตือนของธนาคารกลางว่างานของพวกเขายังไม่เสร็จสิ้น มันยังคงเป็นไปได้ที่ยั่วเย้าที่ตลาดได้เห็นบางสิ่งบางอย่างที่พวกเราที่เหลือไม่เห็น

สัปดาห์นี้ โกลด์แมน แซคส์ กล่าวว่า ขณะนี้มีโอกาสเพียง 25% ที่เศรษฐกิจสหรัฐฯ จะถดถอยในปีนี้ ซึ่งน้อยกว่าครึ่งหนึ่งของความเห็นที่เป็นเอกฉันท์ ยุโรปซึ่งดูเหมือนว่ากำลังมุ่งหน้าสู่การหดตัวอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ตอนนี้ดูเหมือนว่าจะหลบกระสุนเช่นกัน แม้แต่ที่นี่ในสหราชอาณาจักร การปรับลด GDP ไตรมาสที่สี่ครั้งแรกในวันพรุ่งนี้อาจแสดงให้เห็นว่าภาวะถดถอยทางเทคนิคถูกเลื่อนออกไป อย่างน้อยก็ในตอนนี้

และเมื่อผ่านไปครึ่งทางของฤดูกาลผลประกอบการในไตรมาสที่สี่ ก็มีความเป็นไปได้เช่นกันที่ผลกำไรของบริษัทที่ตกต่ำในปีนี้อาจสงบลงได้ บริษัทส่วนใหญ่ตีค่าประมาณการไว้ได้ แม้ว่าตัวเลขดังกล่าวจะลดลงเนื่องจากนักวิเคราะห์คาดการณ์ตามความเป็นจริงมากขึ้น ข้อมูลการจ้างงานในสัปดาห์ที่แล้วในสหรัฐฯ แสดงให้เห็นว่าตลาดแรงงาน หากไม่ใช่ทุกมุมอื่นๆ ของเศรษฐกิจ มีความยืดหยุ่นอย่างน่าทึ่ง

ข้อมูลที่แข่งขันกันและบางครั้งก็ขัดแย้งกันทำให้การคาดการณ์จุดต่ำสุดของตลาดหมียากกว่าที่เคยเป็นมา การคาดการณ์จุดเปลี่ยนเป็นเรื่องยากอย่างฉาวโฉ่ แม้จะได้รับประโยชน์จากการเข้าใจถึงปัญหาย้อนหลัง แต่ Russell Napier ต้องใช้ 300 หน้าในการวิเคราะห์ปัจจัยที่ทำให้ตลาดปรับตัวสูงขึ้นหลังจากตลาดหมีที่ใหญ่ที่สุดสี่แห่งในศตวรรษที่ 20 หนังสือที่ยอดเยี่ยมของเขา Anatomy of the Bear ซึ่งเขียนขึ้นเมื่อประมาณ 20 ปีที่แล้ว คุ้มค่าแก่การอ่านหากคุณหาสำเนาได้

เรื่องราวดำเนินต่อไป

หากมีสิ่งใดเกิดขึ้น จุดเปลี่ยนครั้งใหญ่จะมองเห็นได้ง่ายกว่าการเปลี่ยนทิศทางในช่วงกลางรอบ ซึ่งเป็นสิ่งที่เรากำลังเผชิญอยู่ในปัจจุบัน พวกเขามีลักษณะทั่วไปบางอย่าง เช่น อารมณ์ที่มองโลกในแง่ร้ายอย่างกว้างขวาง การตีราคาต่ำมาก และชอบสินทรัพย์ที่ปลอดภัย เช่น เงินสด นั่นไม่ใช่ที่ที่เราพบตัวเองในตอนนี้ การตัดสินใจว่าตลาดจะไปทางไหนนั้นเหมาะสมกว่า

หนึ่งในเหตุผลที่เรามักจะกีดกันผู้คนจากการพยายามอ่านวัฏจักรตลาดขึ้นและลงก็คือ ครั้งนี้มักจะ “แตกต่างออกไป” ในทุกวัฏจักรของตลาดที่ฉันได้ดู ความสัมพันธ์ระหว่างสถานะของเศรษฐกิจ รายได้ขององค์กร การประเมินมูลค่า และระดับโดยรวมของตลาดนั้นแตกต่างกันเล็กน้อย ทรายมีการเปลี่ยนแปลงอยู่เสมอ

กรอบพื้นฐานมีลักษณะดังนี้ รายได้และการประเมินมูลค่าครั้งแรกเพิ่มขึ้นพร้อมกันในตลาดกระทิง จากนั้นนักลงทุนเริ่มกังวลเกี่ยวกับการชะลอตัวและการประเมินมูลค่าที่ลดลง แม้ว่ารายได้จะยังคงเติบโต นี่คือสิ่งที่เกิดขึ้นเมื่อปีที่แล้ว บางครั้งคุณจะได้รับช่วงเวลาที่การประเมินมูลค่าลดลงอย่างต่อเนื่องเนื่องจากรายได้ลดลงด้วย – เป็นคำด่าที่เจ็บปวดสองเท่า ในที่สุดก็มีแสงสว่างที่ปลายอุโมงค์และตลาดเปลี่ยนทิศทางแม้ว่าผลกำไรจะยังคงลดลงก็ตาม ตลาดกระทิงแห่งใหม่เริ่มขึ้นแล้ว

ถ้ามันง่ายอย่างนี้ตลอดไป เราคงรวยกันหมด น่าเสียดายที่มีตัวแปรมากมาย ความลึกของการชะลอตัวของรายได้หรือไม่ว่าจะเกิดขึ้นก็ตามคือหนึ่งเดียว ก้าวไกลแค่ไหนในการพลิกกลับของเศรษฐกิจจริงที่ตลาดเปลี่ยนทิศทางเป็นอื่น การลดทอนการประเมินมูลค่าลงลึกเพียงใด

พื้นที่ ตลาดหมีช่วงต้นทศวรรษ 1970 ให้น่าสนใจคู่ขนานกับปัจจุบัน ตลาดร่วงลงในขณะที่กำไรยังคงลอยตัวเนื่องจากธนาคารกลางใช้นโยบายที่เข้มงวดขึ้นเมื่อเผชิญกับระดับเงินเฟ้อที่น่ากังวล จากนั้นเศรษฐกิจก็เข้าสู่ภาวะถดถอย รายได้เริ่มลดลง อัตราดอกเบี้ยหยุดขึ้น – และตลาดหมีก็จบลง

เมื่อทุกอย่างดูแย่มากก็ถึงเวลาซื้ออีกครั้ง มีก้องแน่นอน เหตุผลที่ผมกังวลเกี่ยวกับการชุมนุมตั้งแต่เดือนตุลาคมไม่ใช่ว่ารูปแบบเมื่อ 50 ปีที่แล้วไม่เหมาะสม แต่เป็นข้อเท็จจริงที่ว่าเรายังไม่ถึงจุดตกต่ำสูงสุดนั้น ภาวะเศรษฐกิจถดถอยยังคงมีความเป็นไปได้ที่ไม่แน่นอน รายได้ยังคงทรงตัว ไม่ได้ลดลงจริง ๆ และดูเหมือนว่าเฟดยินดีที่จะปล่อยให้ตลาดเพิ่มขึ้นโดยไม่ต้องแสดงความคิดเห็นเพิ่มเติม

เราอาจไม่ได้อยู่ในจุดสูงสุดที่มืดมน แต่เราอาจอยู่ในจุดสูงสุดของ "โกลดิล็อกส์" ตลาดมีความเชื่อมั่นไม่ว่าจะถูกหรือผิดว่าธนาคารกลางจะหันไปใช้นโยบายที่ง่ายขึ้นทันเวลาเพื่อหลีกเลี่ยงภาวะเศรษฐกิจถดถอยและป้องกันไม่ให้รายได้ตกต่ำอย่างรุนแรง หากเป็นเช่นนั้น Jerome Powell ที่ Fed จะประสบความสำเร็จในสิ่งที่คนรุ่นก่อนส่วนใหญ่ของเขาล้มเหลว นั่นคือการลงจอดอย่างนุ่มนวลอย่างแท้จริง

บางทีเขาอาจจะทำ แต่เรายังไม่รู้อีกสองสามเดือน และในขณะเดียวกัน ผมคาดว่าตลาดจะดีดตัวขึ้น กลับมาที่จุดต่ำสุดในเดือนตุลาคมอีกครั้ง บางทีอีกครั้งหรือสองครั้ง ไม่เป็นไร. อันที่จริงแล้ว สำหรับใครก็ตามที่ต้องการสร้างการลงทุน การรวมบัญชีเป็นระยะเวลานานก่อนที่ตลาดกระทิงจะเริ่มขึ้นใหม่เป็นโอกาสที่น่ายินดีในการลงทุนในราคาที่เหมาะสม

Tom Stevenson เป็นผู้อำนวยการด้านการลงทุนของ Fidelity International มุมมองเป็นของตัวเอง