กำไรในกระจกเงามีมากกว่าที่ปรากฏ

ฉันทำ Gentex Corporation
จีเอ็นทีเอ็กซ์
a Long Idea ในเดือนธันวาคม 2016 ตั้งแต่นั้นมา หุ้นก็เพิ่มขึ้น 59% ในขณะที่ S&P 500 เพิ่มขึ้น 98% แม้ว่าหุ้นจะมีประสิทธิภาพต่ำ แต่หุ้นก็อาจมีมูลค่า 44 เหรียญ/หุ้น

การดรอปล่าสุดให้จุดเริ่มต้นการค้า

• Gentex ถือหุ้น 94% ของตลาดกระจกมองหลังแบบหรี่แสงอัตโนมัติ แม้จะมีความกลัวว่าผลิตภัณฑ์จะล้าสมัย แต่ความต้องการกระจกมองหลังยังคงมีอยู่ตามความต้องการความสามารถในการขับขี่อัตโนมัติ
• นอกจากนี้ การลงทุนในสายผลิตภัณฑ์ใหม่ ความเชี่ยวชาญด้านการผลิต และความสัมพันธ์กับลูกค้าอย่างลึกซึ้งยังให้โอกาสการเติบโตแก่บริษัทอีกด้วย
• แม้จะมีส่วนแบ่งการตลาดที่โดดเด่นและมีแนวโน้มว่าการผลิตรถยนต์ขนาดเล็กจะฟื้นตัว แต่หุ้นของบริษัทก็มีการกำหนดราคาราวกับว่าผลกำไรจะลดลงอย่างถาวรต่ำกว่าระดับปัจจุบัน

รูปที่ 1: ผลงาน Long Idea: ตั้งแต่วันที่เผยแพร่จนถึง 2 ธันวาคม 15

ทำงานอะไร

การฟื้นตัวจากภาวะโรคระบาดที่ต่ำเริ่มต้นในปี 2021: บริษัทเริ่มฟื้นตัวจากการหยุดชะงักของธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับโควิดในปี 2021 โดยรายรับ 1.8 เดือนหลัง (TTM) อยู่ที่ 15 พันล้านดอลลาร์เติบโต 3% เมื่อเทียบเป็นรายปี (YoY) ในไตรมาส 21/406 ขณะที่รายรับ TTM Core อยู่ที่ 3 ล้านดอลลาร์ใน 21Q42 เพิ่มขึ้น XNUMX% YoY

สถานะสินค้าคงคลังขนาดใหญ่ของ Gentex ที่จะเข้าสู่ปี 2021 ทำให้บริษัทไม่สามารถประสบปัญหาการขาดแคลนผลิตภัณฑ์ได้จนถึงไตรมาส 4/21 ขณะที่บริษัทกำลังดำเนินการตรวจสอบสินค้าคงคลัง บริษัทได้ออกแบบใหม่ให้เสร็จสิ้น ซึ่งช่วยให้หลีกเลี่ยงปัญหาการขาดแคลนสินค้าได้มากขึ้น และการจัดส่งกระจกลดแสงอัตโนมัติโดยรวมเพิ่มขึ้นจาก 38.2 ล้านในปี 2020 เป็น 41.8 ล้านในปี 2021

ตลาดของ Gentex คาดว่าจะเติบโต: Gentex อยู่ในตำแหน่งที่จะขยายกลุ่มยานยนต์จากระดับปัจจุบัน รายงาน Ocean คาดว่าตลาดกระจกมองหลังทั่วโลกจะเติบโต 4% ต่อปีในช่วงปี 2021 – 2027 และ IHS Markit
ข้อมูล
 คาดการณ์การผลิตรถยนต์ขนาดเล็กในอเมริกาเหนือ ยุโรป ญี่ปุ่น เกาหลี และจีน จะเพิ่มขึ้น 8% YoY ในปี 2022 และ 10% YoY ในปี 2023

Gentex ครองตลาด: ตามรูปที่ 2 ส่วนแบ่งตลาดกระจกมองหลังแบบลดแสงอัตโนมัติทั่วโลกของ Gentex เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจาก 91% ในปี 2015 เป็น 94% ในปี 2020 (ตัวเลขล่าสุดที่มี)

รูปที่ 2: ส่วนแบ่งตลาดกระจกมองหลังแบบลดแสงอัตโนมัติทั่วโลกของ Gentex: 2015 – 2020

Gentex ได้รับการคุ้มครองจากการหยุดชะงักของ EV: ในขณะที่การเปลี่ยนไปใช้รถยนต์ไฟฟ้า (EV) คุกคามส่วนประกอบยานยนต์จำนวนมาก Gentex ได้จัดหาสตาร์ทอัพ EV เช่น Tesla
TSLA
และริเวียง เห็นได้ชัดว่าแหล่งพลังงานของรถไม่มีผลกระทบต่อความต้องการกระจกมองหลัง

การลงทุนสร้างโอกาสในการเติบโต: แม้จะมีตำแหน่งทางการตลาดที่โดดเด่นในกระจกลดแสงอัตโนมัติ แต่บริษัทยังคงพัฒนาสายผลิตภัณฑ์อื่นๆ Gentex กำลังลงทุนในโอกาสในการเติบโตดังต่อไปนี้:

• Full Display Mirror (FDM) ผสานรวมฟังก์ชันกระจกแบบดั้งเดิมเข้ากับจอแสดงผลของกล้องมองหลัง การจัดส่ง FDM ของบริษัทเติบโต 7% YoY ในปี 2021
• กระจกหรี่แสงได้สามารถใช้งานได้หลากหลายตั้งแต่ซันรูฟไปจนถึงห้องโดยสารภายในของเครื่องบินโดยสาร
• HomeLink และ HomeLink Connect รวมยานพาหนะเข้ากับประตูโรงรถ ระบบรักษาความปลอดภัยภายในบ้าน ไฟ เครื่องใช้ และบริการอัตโนมัติภายในบ้านบนคลาวด์
• ระบบช่วยไฟสูงอัตโนมัติ Smartbeam
• ระบบตรวจสอบการขับขี่ที่ตรวจจับการเปลี่ยนแปลงในความตื่นตัวของผู้ขับขี่ ตำแหน่งการจ้องมอง พฤติกรรม และความพร้อมในการกลับมาของระบบควบคุมอัตโนมัติ
• ระบบตรวจสอบห้องโดยสารที่ตรวจจับการเต้นของหัวใจของเด็กที่ถูกทิ้งไว้ที่เบาะหลังของรถ

บริษัทใช้ประสบการณ์ในการผลิตนานหลายปีและความสัมพันธ์กับลูกค้าอย่างลึกซึ้ง เพื่อที่จะขยายข้อเสนอเหล่านี้

อะไรที่ไม่ทำงาน

การขาดแคลนอุปทานทำให้การฟื้นตัวของบริษัทช้าลง: รายได้ของ Gentex ลดลง 21% YoY ในไตรมาส 4/21 การขาดแคลนเซมิคอนดักเตอร์ทั่วโลกทำให้ปริมาณรถยนต์ขนาดเล็กใน 4/21 ในตลาดหลักของบริษัทลดลง 20% เมื่อเทียบกับไตรมาส (QoQ) ซึ่งส่งผลให้การจัดส่งกระจกลดลง 18% QoQ แม้ว่าปัญหาในห่วงโซ่อุปทานทั่วโลกจะส่งผลในทางลบต่อผลการดำเนินงานของบริษัทในปี 2021 แต่ฉันเชื่อว่าการหยุดชะงักของการผลิตของบริษัทนั้นเกิดขึ้นชั่วคราว และคาดว่าปริมาณ รายได้ และที่สำคัญที่สุดคือผลกำไรจะฟื้นคืนสู่ระดับในปี 2019 ตัวอย่างเช่น ฝ่ายบริหารคาดการณ์ว่าอุปสงค์ที่ถูกกักไว้สำหรับผลิตภัณฑ์มิเรอร์แบบเต็มจอจะช่วยเร่งยอดขายของผลิตภัณฑ์นั้นให้สูงขึ้นจนถึงปี 2023

ต้นทุนที่เพิ่มขึ้น แรงกดดันส่วนต่าง: อัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทไม่เพียงลดลงจาก 41% ในไตรมาส 4/20 เป็น 34% ในไตรมาส 4/21 เท่านั้น แต่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 3% เมื่อเทียบกับช่วงเวลาเดียวกัน ค่าวัสดุ ค่าขนส่ง และค่าแรงที่สูงขึ้นจะยังคงกดดันอัตรากำไรของบริษัทต่อไป

รายได้ที่ลดลงและค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นส่งผลให้กำไรจากการดำเนินงานสุทธิหลังหักภาษี (NOPAT) ของบริษัทจาก 25% ในไตรมาส 4/20 เหลือเพียง 19% ในไตรมาส 3/21 และผลตอบแทนจากการลงทุน (ROIC) ประจำไตรมาสลดลงจาก 9% เป็น 5% ในช่วงเวลาเดียวกัน

ภัยคุกคามจากความปั่นป่วนในการขับรถอัตโนมัติทำให้สต๊อกลดลง: การขับขี่อัตโนมัติและเทคโนโลยีกล้องขั้นสูงคุกคามความต้องการผลิตภัณฑ์ของบริษัทในระยะยาว อย่างไรก็ตาม ระดับ 5 การขับขี่อัตโนมัติเต็มรูปแบบนั้นน่าจะอยู่ห่างออกไปหลายปี แม้ว่าระบบระดับ 5 จะปลอดภัยพอที่จะนำไปใช้งาน แต่ยานพาหนะก็ยังมีตัวเลือกในการขับขี่โดยไม่ได้รับความช่วยเหลือ ซึ่งต้องใช้กระจกมองหลังแบบเดิมและคุณสมบัติการแสดงผล นอกจากนี้ ผู้บริโภคยังมีแนวโน้มที่จะต้องการต่อไป และในบางครั้งอาจต้องการตัวเลือกในการขับขี่ด้วยตนเอง แม้ว่าบางครั้งพวกเขาจะพึ่งพาเทคโนโลยีการขับขี่อัตโนมัติเต็มรูปแบบก็ตาม

Gentex ถูกตั้งราคาสำหรับการลดลงอย่างถาวรในผลกำไร

ด้านล่างนี้ ฉันใช้แบบจำลองกระแสเงินสดส่วนลดย้อนกลับ (DCF) เพื่อวิเคราะห์ความคาดหวังสำหรับการเติบโตของกระแสเงินสดในอนาคตที่รวมเข้ากับสถานการณ์ราคาหุ้นสองสามสถานการณ์สำหรับ Gentex

ในสถานการณ์แรก ฉันถือว่า Gentex's:

• มาร์จิ้น NOPAT ลดลงเหลือ 20% (เทียบกับ 22% TTM) ตั้งแต่ปี 2021 – 2030 และ
• รายรับเพิ่มขึ้น 2% (เทียบกับ CAGR ที่เป็นฉันทามติ 15% สำหรับปี 2022 – 2023) ต่อปีตั้งแต่ปี 2022 – 2030

ในสถานการณ์สมมตินี้ NOPAT ของ Gentex เติบโตขึ้น 2% ต่อปีในช่วงปี 2020-2030 และหุ้นมีมูลค่า $32/หุ้นในวันนี้ ซึ่งเท่ากับราคาปัจจุบัน ในสถานการณ์นี้ NOPAT ของ Gentex ในปี 2030 มีมูลค่าเพียง 404 ล้านดอลลาร์หรือต่ำกว่า TTM NOPAT 2%

หุ้นของ Gentex สามารถสูงถึง $44 หรือสูงกว่า

ถ้าฉันถือว่า Gentex's:

• มาร์จิ้น NOPAT ลดลงเหลือ 21.5% (เทียบกับ 22.3% TTM) ตั้งแต่ปี 2021 – 2030
• รายได้เติบโตที่ 15% CAGR ตั้งแต่ปี 2022 – 2023 (เท่ากับฉันทามติ) และ
• รายได้เติบโต 3% ต่อปีตั้งแต่ปี 2024 – 2030 (ครึ่งหนึ่งของ CAGR ก่อนเกิดโรคระบาดที่ 6% จากปี 2014 – 2019) จากนั้น

หุ้นมีมูลค่า 44 เหรียญ/หุ้นในวันนี้ – สูงกว่าราคาปัจจุบัน 38% ในสถานการณ์สมมตินี้ NOPAT CAGR ของ Gentex ระหว่างปี 2019 – 2030 คือ 4% สำหรับการเปรียบเทียบ Gentex เติบโต NOPAT 8% ต่อปีจากปี 2014 ถึง 2019 หาก Gentex เติบโต NOPAT มากขึ้นตามอัตราการเติบโตในอดีต หุ้นก็มี upside มากขึ้น

รูปที่ 3: NOPAT ทางประวัติศาสตร์และโดยนัยของ Gentex: สถานการณ์การประเมินค่า DCF

การเปิดเผยข้อมูล: David Trainer, Kyle Guske II และ Matt Shuler ไม่ได้รับค่าตอบแทนใด ๆ ในการเขียนเกี่ยวกับหุ้นภาคสไตล์หรือธีมใด ๆ